В эти дни, когда я делал ребалансировку, я снова частично закинул позицию в TermMax, чтобы провести практический тест. Честно говоря, когда я обычно на чейне занимаюсь ликвид-стейкингом или стратегиями на арбитраже спрэда, больше всего боюсь, что ночью рынок резко “втыкает иглу”: заимствательная ставка по займам в таких плавающих пулах, как Aave, моментально улетает до 30–40. А на следующий день просыпаешься и понимаешь, что ты уже фактически отправляешь проценты на депозитный пул. На этот раз я специально выбрал рынок стейблкоинов с погашением в конце месяца, чтобы посмотреть, насколько реально можно “закрепить” стоимость займа и сэкономить себе тревоги.
По факту ощущение очень прямое: в момент размещения заказа стоимость заимствования сразу фиксируется. А что бы ни происходило с внешним пулом — вверх или вниз, — в этой сделке спред становится явным. Для тех, кто использует LST/LRT в циклическом плечевом кредитовании или делает базисный арбитраж, это как будто напрямую убираешь мину “процентных пиков”. Раньше, когда я работал через Pendle, чаще приходилось играть в подразумеваемую волатильность доходности. А здесь больше похоже на дисциплинированную сделку на фиксированный срок — как на корпоративный долг с понятным сроком; модель денежных потоков не нужно постоянно пересобирать и пересчитывать.
Но если раз уж играть по-настоящему за “живые деньги”, то есть несколько подводных камней, которые все равно стоит вынести на доску.
Первое — проблема несоответствия ликвидности по срокам. Я выдаю в кредит актив и получаю FT: по задумке я хочу забрать выгоду от дисконта при погашении. Но если в середине вдруг появляется жирная возможность и захочется быстро выйти, то при попытке просто “разбить” и продать в стакане окажется, что когда глубины нет, покупатели дробят тебя скидкой очень резко. То, что ты воспринимал как ровную годовую доходность, может съесться почти полностью из‑за того, что ты раньше времени выходишь с проскальзыванием. Поэтому с этим ни в коем случае не стоит играть деньгами, которые могут понадобиться как резерв “на всякий случай”. Покупай, фиксируй — и смиренно лежи до погашения.
Второе — более глубокое понимание, это игра с базовым оракулом и риском ликвидационного “вытеснения” (挤兑). Фиксированная ставка решает неопределенность именно на уровне процентов, но не решает пассивную ликвидацию твоих позиций по залогу GT. Если при экстремальном падении на вторичном стакане образуется вакуум ликвидности, то если ликвидаторы не смогут быстро сгладить позиции on-chain, то стоимость принудительных изъятий и спрэды могут оказаться гораздо более жесткими, чем в плавающем пуле. Инструмент действительно превращает неопределенные проценты в определенную стоимость, но он также переносит требования к игроку: с “следить за ставками” на “следить за сроками и управлением глубиной”.
Когда вы делаете на чейне фиксированную доходность или используете плечо, что сейчас больше всего волнует людей? #termmax @TermMax