Честно говоря, чем больше проходят дни, тем больше я остаюсь без слов, и я искренне думаю, что многие недооценивают масштаб происходящего.
В прошлый вторник 30-летние японские государственные облигации пережили то, что называется сессией «6-сигма». Вчера серебро пошло еще дальше: оно достигло 5-сигма движения вверх, а затем 6-сигма движения вниз, все это в одной сессии.
Чтобы быстро объяснить: в финансах мы измеряем колебания цен вокруг среднего значения, используя стандартное отклонение, называемое сигма. Движение на 1-сигма является нормальным. 2-сигма — это обычно. 3-сигма — это редко.
4-сигма является исключительным. 5-сигма уже соответствует чему-то, что теоретически должно происходить только один раз на миллион наблюдений. 6-сигма ожидается один раз на 500 миллионов наблюдений.
Исторические события на 6 сигм включают:
Крах октября 1987 года, когда индекс Dow Jones упал на 22% за одну сессию.
Крах Covid в марте 2020 года, когда S&P 500 упал на 12%, а VIX достиг 80.
Резкий рост швейцарского франка в январе 2015 года после отказа от привязки EUR/CHF.
Негативные цены на нефть WTI в апреле 2020 года.
Вы понимаете картину?
Событие на 6 сигм почти никогда не вызвано простой макроэкономической новостью. Оно почти всегда происходит из-за проблем с рыночной структурой: кредитное плечо, чрезмерно сосредоточенные позиции, маржинальные коллы, проблемы с обеспечением и принудительная продажа или покупка. Это важно понять, потому что это отражает внутренние напряжения в механике системы.
Как вы знаете, японский рынок облигаций находится в сердце глобальной финансовой системы. Я не буду углубляться в детали снова, но движение на 6 сигм на таком крупном рынке нельзя игнорировать.
Видеть перемещение на 6 сигм в серебре через несколько дней заставляет задуматься. За пределами отрасли серебро используется как альтернативное средство хранения ценности и как хедж против обесценивания валюты.
Кроме того, этот рынок относительно мал и высоко финансовизирован, поэтому, когда позиции несбалансированы, корректировки происходят резко. Видеть такое редкое движение в серебре предполагает, что мы являемся свидетелями большого движения под стрессом.
Почему мы наблюдаем, в течение нескольких дней друг за другом, экстремальные статистические события на таких разных рынках?
1- Когда опора глобального финансирования становится нестабильной, кредитное плечо, как правило, сокращается, и одновременно происходят две вещи: принудительная продажа некоторых активов и принудительная покупка защиты в других. Исторически драгоценные металлы часто выигрывают от этого.
2- Долгосрочные ставки говорят нам о чем-то в отношении кредитоспособности государства — его способности исполнять будущие долги без массового обращения к инфляции. Драгоценные металлы говорят нам о чем-то в отношении кредитоспособности самой валюты. Когда оба становятся нестабильными одновременно, это сигнализирует о вызове для денежной системы.
Я не буду продолжать, потому что это частично тема нашего следующего живого эпизода, но вообще, когда система начинает трещать, корректировки бывают жестокими. Именно в такие времена появляются несколько событий с высокой сигмой в разных классах активов. Я повторю: видеть два последовательных события на 6 сигм — это не нормально.
Золото и серебро прямо говорят нам о том, что мы являемся свидетелями реального изменения парадигмы.
