橙子Joyce

Может ли ФРС на этой неделе повысить ставку, как и ожидалось? Уолл-стрит бурно обсуждает: положит ли это конец бычьему рынку акций США?

После выхода в прошлую пятницу американского отчёта по CPI, который оказался выше ожиданий, трейдеры в целом полагают, что на этой неделе ФРС начнёт цикл повышения ставок на своём заседании — это будет первое повышение за более чем три года.

Исторически многократные циклы ужесточения дают рынку ориентиры. Согласно опыту прошлого (при этом история, конечно, не гарантирует будущее), сначала акции США могут ослабнуть, а затем снова пойти вверх.

В шести циклах повышения ставок с 1994 года в первые четыре месяца после запуска ужесточения средняя доходность индекса S&P 500 была отрицательной.

Это означает, что после того, как «сапог» повышения ставки ФРС будет поставлен на землю, рынок акций США до начала следующего года будет демонстрировать вялость.

По состоянию на закрытие прошлой пятницы базовый показатель акций США — индекс S&P 500 — в этом году уже прибавил почти 12%. Сильные корпоративные прибыли и довольно устойчивой экономики обеспечивают поддержку быкам на фондовом рынке.

Если смотреть на более длительный период, динамика S&P 500 постепенно улучшается: в течение 12 месяцев после старта цикла повышения ставок средняя доходность индекса составляет около 7%, а медианная — порядка 11%. (Использование медианы позволяет исключить искажение от экстремального всплеска индекса более чем на 40% после начала повышения ставок в марте 1997 года.)

Если в эту среду ФРС повысит ставку, это станет первым повышением с июля 2023 года — тогда ФРС подняла ставку в диапазон 5,25%–5,50%.

Сейчас ставка по федеральным фондам США находится на уровне 3,50%–3,75%. По данным инструмента FedWatch от Чикагской товарной биржи (CME Group) трейдеры по фьючерсам полагают, что вероятность повышения на 25 базисных пунктов на этой неделе достигает 86%.

Позитивным фактором для рынка является то, что гиганты облачных услуг продолжают активно наращивать расходы в сфере ИИ, поддерживая рост избыточной доходности. Ожидания роста прибыли компаний из состава S&P 500 на 2027 год достигнут двузначных значений. Если перспективы расходов на ИИ сохранятся, этого будет достаточно, чтобы компенсировать любое охлаждение оптимизма из-за повышения ставок.

Ещё один плюс для фондового рынка — несмотря на сохраняющуюся «липкость» инфляции, похоже, она начинает замедляться. Инфляция снизилась с майского пикового значения 4,2%. Это должно позволить ФРС действовать более сдержанно. А данные показывают, что темп повышения ставок критически важен для динамики фондового рынка: более медленный темп даёт инвесторам больше времени, чтобы переварить изменения в политике!
$BZ
$CL
Энергетика

Маск снова выбросил на рынок тяжеловесный информационный “снаряд”. Глава SpaceX (SPCX.US) при ответе пользователю на X недвусмысленно заявил: «Я крайне уверен (highly confident), что SpaceX в следующем году развернёт в космосе AI-компьютер NVIDIA (NVDA.US) VR NLV72».
VR NLV72, о котором говорит Маск, — это Vera Rubin NVL72, которую NVIDIA в этом году начала выпускать в массовом производстве. Этот стоечный AI-суперкомпьютер объединяет 72 GPU Rubin и 36 CPU Vera; пиковая вычислительная мощность для инференса в одной стойке достигает 3,6 EFLOPS, а для обучения — 2,5 EFLOPS. Ключевые GPU Rubin построены по техпроцессу TSMC (TSM.US) 3 нм: в них интегрировано 336 млрд транзисторов, объём памяти HBM4 — 288 ГБ, пропускная способность — 22 ТБ/с. Производительность одного ускорителя для инференса в 5 раз выше, чем у предыдущего поколения Blackwell. Общая суммарная ёмкость памяти и видеопамяти всей стойки — до 74,7 ТБ, что примерно соответствует суммарной памяти около 4500 популярных смартфонов. По собственным заявлениям NVIDIA, по сравнению с GB200 NVL72 стоимость инференса в расчёте на один миллион Token ниже всего в десять раз.

Дело не только в том, чтобы просто “поставить чип”

Вывести такую систему в космос — это совершенно другой масштаб по сравнению с прежними экспериментами вроде «прогнать GPU прямо в орбите».

Маршрутная карта SpaceX, судя по всему, более конкретна, чем предполагает большинство. По словам CFO Bret Johnsen на встрече в Goldman Sachs, компания в IV квартале 2027 года запустит первые спутники Starmind AI1, а в 2028 году заметно расширит масштабы развёртывания. По сути, эти спутники — «стойки в космосе»: они используют спутниковую платформу Starlink V3, убирают фазированную антенну для связи, заменяя её вычислительными полезными нагрузками и более крупными солнечными батареями, а также устанавливают систему развёртываемого жидкостного охлаждения и радиаторов площадью 110 м². Первая итерация AI1 будет иметь высоту развёртывания около 20 метров, размах крыльев 70 метров, солнечную батарею на 210 кВт; средняя вычислительная мощность — 120 кВт, пиковая — 250 кВт.

На производственной стороне работа тоже идёт. Цель AI-завода спутников SpaceX в Bastrop (штат Техас) — к концу 2027 года выйти на масштабное серийное производство; в долгосрочной перспективе планируется развернуть около 1 млн AI-спутников.

На уровне чипов SpaceX уже стал для NVIDIA настоящим «фанатом». На телефонной конференции по отчётности Маск говорил предельно прямо: «Мы считаем, что архитектура Vera Rubin — лучшая архитектура, лучший AI-компьютер, поэтому мы выбираем только NVIDIA». Johnsen добавил, что сотрудничество с NVIDIA поможет SpaceX получить редкие квоты производственных мощностей в условиях дефицита поставок GPU.
Я по-прежнему продолжаю инвестировать в SPCX и GOOGL
$SPCXB

$BTC

1

Высокие процентные ставки — не «могильщик» для американских акций? Решает прибыль?

На этот раз до реального давления на оценку остаётся ещё небольшой запас: ключевым фактором, определяющим «потолок» котировок, является не сама по себе доходность, а темпы роста прибыли.

В более широком смысле: стратеги Уолл-стрит также не рассматривают новое повышение ставки ФРС как сигнал о конце бычьего рынка. Пока экономический рост и корпоративные прибыли сохраняют устойчивость, рыночная коррекция на фоне умеренного ужесточения может оказаться лишь краткосрочной волатильностью.

Порог, при котором оценка начинает по-настоящему испытывать давление — 5–6%

Первая категория — сценарий сверхбыстрого роста, когда темпы роста прибыли превышают 20%. В такой среде мультипликаторы способны поддерживаться примерно до 24x; это соответствует доходности 10-летних гособлигаций США около 6%. Вторая категория — рост прибыли на уровне 10–20% выше тренда: мультипликатор около 20x, что соответствует доходности примерно 5%. В целом: чем ниже темпы роста прибыли, тем ниже уровень доходности, который рынок способен «переварить».

Сейчас S&P 500 оценивается примерно в 22 раза по EPS за 2026 год, что соответствует скорректированному прогнозу темпов роста прибыли за 2026 год примерно на 28%; в 2027 году оценка составляет около 18x, подразумевая темпы роста прибыли около 21% (без учёта разовых прибылей/убытков). Это означает, что если темпы роста прибыли удержатся на уровне 15% и выше, у оценки 2027 года сохраняется потенциал для дальнейшего переоценивания.

Есть и другая линейка, чтобы оценить, насколько оценка «дорогая». Двухэтапная модель дисконтирования дивидендов показывает, что текущая подразумеваемая премия за риск по акциям — около 7,2%, что соответствует 69-му историческому перцентилю; долгосрочный PEG около 2x. Иными словами, пока компании способны обеспечивать среднегодовой рост прибыли на 13–15%, текущие уровни оценок в целом сохраняют фундаментальную поддержку.

30 лидеров в сфере AI сейчас торгуются примерно с 30-кратной форвардной оценкой; для остальных 470 компонентов S&P 500 — около 19x, для аналогов в MSCI ACWI — примерно 14,3x. Такая премия по оценке в основном связана с более высокой прогнозируемостью прибыли, более низким уровнем долгового плеча и более стабильной отдачей акционерам.

Производительность — ещё один важный «буфер». Если производительность сохранится в диапазоне 1,5–2,5%, текущая доходность способна поддерживать оценку примерно в 20x; если AI дальше поможет производительности выйти за пределы 2,5%, поддержка, получаемая оценкой, будет ещё сильнее.

В краткосрочной перспективе двух этих факторов достаточно, чтобы частично компенсировать давление от роста стоимости финансирования: во‑первых, улучшение прибыли в финансовом секторе; во‑вторых, компании по-прежнему держат около 2,4 трлн долларов — эти средства могут приносить более высокий процентный доход. С точки зрения стилей рынка, более устойчивой оказывается капитализация крупных компаний.
$GOOG.US