#TermMax Бумажные презентации против реальной картины on-chain.На этой неделе я погружался в рынки фиксированных ставок BTC TermMax, и метрики рисуют любопытную картину того, где на самом деле предпочитает «жить» ликвидность Биткоина.Если посмотреть на сырые данные DefiLlama, сразу бросаются в глаза две вещи:1. Сжимающаяся ликвидность, пиковый спросTVL TermMax упал на 7,2% за последние 30 дней и составляет $31,22 млн. При этом активные займы упрямо держатся на уровне $27,28 млн.Просчитайте — это примерно 87% утилизации на сжимающемся пуле ликвидности. Заёмщики, которые добиваются фиксированного BTC-левереджа, не отступают; они выжимают каждый доступный доллар из системы.2. Иллюзия мультичейнаНа бумаге TermMax очень гибок. Он работает на 9 разных сетях, включая Berachain, Hyperliquid L1, B2 и Robinhood Chain. Звучит так, будто перед нами красиво распределённая экосистема BTC.В реальности? Ethereum занимает 98,4% всего TVL.Весь WBTC и cbBTC, которые складываются как залог под фиксированные сроки до конца августа, не расползаются широко. Они фактически стекаются обратно в один-единственный базовый слой.Вывод Заёмщики, которым нужен серьёзный фиксированный BTC-левередж, не заботятся о «разнообразии цепочек» ради самого разнообразия. Им важна глубина. Они идут туда, где со стороны контрагентов уже находится самый глубокий пул.«Гибкость» — отличная маркетинговая подача, но на практике это означает, что максимум глубины — в Ethereum, а в остальных местах всё едва присутствует.Заставляет задуматься: сдвинется ли эти 98,4% когда-нибудь заметно в сторону новых L1 или L2? Или же это и есть то, что делает тяжёлая BTC-ликвидность — тяготеть к самому глубокому пулу, независимо от того, сколько альтернатив вы ей предоставляете?

@TermMax