Привет всем, и добро пожаловать на Еженедельный Обзор Рынка

Биткойн начал неделю под сильным давлением, и ценовое движение отражает рынок, пойманный между макроэкономической неопределенностью и структурной поддержкой. После открытия около $91,000 20 января, BTC неоднократно сталкивался с отказом на ключевых уровнях сопротивления и резко продавался, упав ниже $89,000 и кратковременно коснувшись $86,000 по мере ускорения институциональных оттоков. В настоящее время он торгуется в диапазоне $87,500-$88,000. Падение, примерно 9% от пика до дна, совпало с $1.22 миллиарда в выкупах ETF между 20 и 22 января, подчеркивая чувствительность цены к ликвидности и позиционированию, а не к спросу на спот. Хотя Биткойн смог слегка восстановиться в диапазон $89,500–90,000 к концу недели, более широкая ситуация остается хрупкой, с макроэкономическими рисками, неопределенностью в политике и ужесточением финансовых условий, продолжающими доминировать в краткосрочном ценовом поведении.

В этом выпуске я расскажу о том, что на самом деле привело к движению, как макроэкономические катализаторы сжимаются в окно высокого воздействия, что потоки на цепочке раскрывают о поведении держателей и где может возникнуть структурный импульс в следующий раз.

Давайте разбираться.

1. Еженедельные заголовки криптовалют в одном взгляде

• Chainlink запустил 24/5 потоки данных по акциям США, предоставляя протоколам децентрализованного финансирования (DeFi) непрерывный доступ к данным по акциям и ETF институционального уровня.

• Более половины крупнейших банков США либо начали предлагать, либо объявили о планах предложить услуги, связанные с Биткойном, такие как торговля или хранение.

• Япония собирается одобрить первые крипто ETF к 2028 году.

• Лидер в области безопасности Web3 Certik готовится к IPO после инвестиций Binance.

2. Макроэкономический фон

1. Слабый доллар без широкой ротации рисков

• Американский доллар резко ослаб, индекс DXY упал до 97,2, самого низкого уровня с 2022 года. Этот шаг отражает растущую утрату доверия к последовательности политики США, вызванной хаотичными тарифными угрозами вокруг Гренландии, за которыми последовали резкие развороты, наряду с растущей спекуляцией о скоординированном валютном вмешательстве между США и Японией после того, как Нью-Йоркский федеральный резерв проверил уровни USD/JPY с дилерами.

  

• Доля доллара США в мировых валютных резервах снизилась до около 40%. Основные учреждения и центральные банки постепенно снижают свою подверженность доллару, диверсифицируя резервы в другие валюты и активы.

  

• В то же время, рынки теперь оценивают более агрессивные сокращения ставок в США по сравнению с другими крупными центральными банками, и ожидания растут, что Трамп может номинировать мягкого председателя ФРС уже в мае. Вместе эти факторы указывают на структурно более слабый доллар, который исторически предоставляет поддерживающий фон для рискованных активов и криптовалют.

  

• Несмотря на это, казалось бы, конструктивную макроэкономическую среду, распределение капитала остается очень избирательным. Акции малой капитализации продолжают значительно отставать, динамика, которая близко отражает криптовалютные рынки сегодня. Доминирование Биткойна колеблется около 59%, в то время как индекс альтернативных монет CMC находится на уровне 17, указывая на то, что примерно 83% альткойнов отстали от Биткойна. Даже крупные токены с высокой уверенностью испытывают трудности, при этом Solana упал на ~35% к концу 2025 года. Подобно акциям малой капитализации, которые торгуются по значительно заниженным оценкам, но не привлекают притоки, альткойны остаются застрявшими в пустыне ликвидности, где капитал отказывается вращаться широко и вместо этого гонится за изолированными, нарративно управляемыми движениями.

  

• Эта динамика концентрации не ограничивается криптовалютой. На фондовом рынке многолетнее доминирование технологических компаний с крупной капитализацией начинает трещать. Так называемая «Великолепная семёрка» выросла всего на 0,5% с начала года, существенно отставая от более широкого роста S&P 500 на 1,8%, что стало первым периодом с 2022 года, когда большая часть группы отстала от индекса. Инвесторы все более ставят под сомнение раздутость оценок, особенно поскольку бывшие лидеры, такие как Meta и Apple, оказались в негативной зоне на год, сигнализируя о усталости в том, что было самой переполненной торговлей на рынке.

  

• Основной причиной этого сдвига стала быстрая компрессия в лидерстве по прибыли. Консенсусные ожидания теперь указывают на рост прибыли Великолепной семёрки примерно на 18% в 2026 году, только немного выше 13%, прогнозируемых для остальной части S&P 500. Когда Большие технологии росли в несколько раз быстрее, чем более широкий рынок, премиальные оценки и крайняя концентрация оправдывались. Поскольку это преимущество роста теперь сокращено до низкого однозначного расхождения, экономический случай для концентрации капитала в нескольких победителях значительно ослаб.

  

Макроэкономическая установка, следовательно, становится все более ясной, но нерешенной. Слабость доллара должна теоретически поддерживать рискованные активы, рост прибыли нормализуется на рынках, а сосредоточенное руководство как в акциях, так и в криптовалюте показывает ранние признаки напряжённости. Однако ликвидность не вращалась значительным образом, оставляя малые компании и альткойны в стороне, несмотря на улучшающиеся условия. Ключевой вопрос на подходе к 2026 году заключается в том, приведет ли устойчивая слабость доллара в конце концов к разрыву концентрационной торговли и откроет ли более широкий рискованный ралли, или капитал продолжит скрываться в проверенных победителях, в то время как остальной рынок останется лишенным притоков.

2. Продажа на рынке JGB и глобальная переоценка рисков

• Резкое падение на рынке государственных облигаций Японии вызвало более широкую переоценку глобальных рисков. Долгосрочные JGB возглавили это движение, с быстро растущими доходностями на фоне изменяющихся ожиданий инфляции и постоянных фискальных проблем. С государственным долгом, превышающим 250% от ВВП, Япония остается очень чувствительной к любой интерпретации расширения политики. На этой неделе JP10Y резко вырос, в то время как JP30Y зафиксировал одно из своих крупнейших дневных увеличений с 2003 года, поднимая доходности до новых максимумов около 3,9%.

  

• Растущие японские доходности угрожают разрушить торговлю с использованием JGB, которая долгое время служила глобальным якорем ликвидности. Ультранизкие ставки в Японии исторически сжимали глобальные затраты на финансирование и позволяли использовать кредитное плечо для более рискованных активов, включая криптовалюту. Хотя Банк Японии до сих пор терпел более высокие доходности, его подход сместился к управлению ликвидностью и функционированием рынка, а не к подавлению доходностей в целом. Если стресс на рынке облигаций сохранится, это подразумевает меньше поддержки глобальной ликвидности и большую чувствительность среди рискованных активов.

• Для криптовалюты это имеет значение, потому что корреляция Биткойна с глобальной ликвидностью значительно сократилась к 2025 году. В этом эпизоде передача была наиболее заметна через институциональное позиционирование, особенно через ETF. В периодах макроэкономического стресса потоки ETF, как правило, отражают снижение рисков на ранних стадиях, и на этой неделе зафиксирован крупнейший дневной отток года, оставляя криптовалюту уязвимой в условиях «риск-оф», поскольку более жесткие условия финансирования непосредственно влияют на позиционирование.

• Поведение кросс-активов подчеркивает текущий режим. Золото поглотило стрессовый сигнал от растущих японских доходностей, что соответствует защитному спросу, в то время как Биткойн оставался обратно чувствительным к движениям в доходностях JP10Y. Это предполагает, что BTC в настоящее время торгуется как рискованный актив, чувствительный к ликвидности, а не получает выгоду от своей долгосрочной хеджевой нарративы.

• Смотря вперед, Биткойн исторически стабилизировался после того, как первичные макроэкономические шоки были поглощены. Если более высокие доходности начнут подрывать доверие к устойчивости государственного долга, нарратив хеджа BTC может вернуть свою актуальность. В качестве альтернативы, любой достоверный политический сигнал, который облегчит стресс на рынке JGB, может улучшить глобальные условия ликвидности и предоставить пространство для восстановления криптовалюты.

Недавние сигналы политики предложили ограниченное краткосрочное облегчение. CPI Японии и решение Банка Японии от 23 января оставили ставки неизменными на уровне около 0,75%, с указаниями на необходимость бдительности в отношении волатильности на рынке облигаций и финансовой стабильности, особенно на супер-долгом конце кривой. Если волатильность сохранится, действия по политике, вероятно, будут сосредоточены на сглаживании функционирования рынка через целевые покупки облигаций, корректировки эмиссии или меры, специфические для кривой, а не на возвращении к предельным ставкам.

3. Потребительское доверие в США и разрыв в росте

• Потребительское доверие в США продолжало улучшаться в январе, и финальное исследование Университета Мичигана показало значительное положительное пересмотр. Индекс настроений был повышен до 56,4 с первоначальных 54,0, увеличившись с 52,9 в декабре, что стало вторым последовательным месячным увеличением и самым большим скачком с июня. Улучшение указывает на то, что домохозяйства постепенно восстанавливают уверенность, несмотря на высокие ставки и сохраняющиеся опасения по поводу инфляции.

  

• Ожидания инфляции также слегка уменьшились, что подтверждает улучшающийся фон настроений. Ожидания инфляции на один год упали с 4,2% до 4,0%, самого низкого уровня с января прошлого года, в то время как пятилетние ожидания немного снизились с 3,4% до 3,3%, оставаясь лишь немного выше декабрьских 3,2%. Хотя они все еще высоки по сравнению с допандемическими нормами, направление движения указывает на снижение краткосрочной инфляционной тревоги среди потребителей.

• Перспективные индикаторы также были подобным образом конструктивными. Индекс ожиданий достиг шестимесячного максимума, а ожидания относительно личных финансов поднялись до самого высокого уровня за год, указывая на улучшающуюся уверенность в балансе домохозяйств. Данные о деятельности в начале января от S&P Global также указали на скромный рост импульса, подтверждая мнение о том, что экономическая активность остается устойчивой.

• Данные о росте продолжают удивлять положительно. ВВП за III квартал был пересмотрен вверх до устойчивых 4,4%, в то время как модель GDPNow от Атлантской ФРС в настоящее время отслеживает рост в IV квартале около 5,4%, подчеркивая сильный базовый спрос и импульс на подходе к концу года.

  

• Напряжение заключается в том, как рынки интерпретируют эту силу. Несмотря на устойчивый рост и улучшающееся настроение, DXY продолжает ослабевать, доходности казначейских облигаций остаются высокими, а цены на золото подают четкий сигнал о безопасном укрытии. Эта дивергенция предполагает, что рынки меньше сосредоточены на краткосрочном росте и больше обеспокоены доверительностью политики, фискальной динамикой и устойчивостью текущих условий, создавая макроэкономическую среду, гдеheadline экономическая сила сосуществует с защитным позиционированием.

4. Торговый шок и фискальный риск вновь возникают

• Трамп усилил торговую риторику против Канады, угрожая 100% тарифами на канадские импортные товары, если Канада продолжит ограниченные торговые соглашения с Китаем. Заявленная проблема заключается в предотвращении того, чтобы Канада не стала каналом для китайских товаров в США, что вновь вводит неопределенность в торговую политику, несмотря на глубокую экономическую интеграцию между США и Канадой.

• Канада ответила, премьер-министр Марк Карни отверг угрозу как блеф и уточнил, что недавнее взаимодействие с Китаем узкое и не является всеобъемлющим торговым соглашением. Несмотря на это, риторика повышает риски для цепочек поставок, связанных с энергией, металлами и сельским хозяйством.

• Риск закрытия правительства США значительно возрос, и предсказательные рынки сейчас оценивают примерно 80% вероятность закрытия к 31 января. Этот всплеск отражает углубляющиеся политические трещины вокруг пакета финансирования в $1,2 трлн, ассигнований DHS и споров, связанных с иммиграцией.

Рыночные последствия: обновленные торговые угрозы и повышенный риск закрытия укрепляют неопределенность в политике, ослабляют доверие к предварительным указаниям и добавляют к растущему разрыву между сильными экономическими данными и защитным позиционированием активов.

3. Взгляды на потоки ETF/ETP

Крипто ETF прошли через одну из самых трудных недель 2026 года, с нарастающим давлением на продажу после выходного дня на рынке США 19 января и продолжением до 23 января. Риск аппетит ослабел по всей линии, что привело к большим и постоянным оттокам из крупнейших и самых ликвидных ETF-продуктов, указывая на явное институциональное снижение рисков, а не краткосрочную ротацию.

• Спотовые ETF Биткойна увидели $1,33 миллиарда в чистых оттоках за неделю, что стало вторым крупнейшим недельным выходом в истории. Продавливание было сосредоточено в основных институциональных инструментах. IBIT от BlackRock возглавил оттоки с $537,49 миллиона, выкупленными, за ним последовал FBTC от Fidelity с $451,50 миллиона. GBTC от Grayscale продолжил свои постоянные потери, потеряв около $172 миллионов. Другие ETF Биткойна также увидели стабильные выходы, включая ARK & 21Shares’ ARKB (~$76 миллионов), BITB от Bitwise (~$66 миллионов), EZBC от Franklin ($10,36 миллиона), BRRR от Valkyrie ($7,59 миллиона) и HODL от VanEck ($6,3 миллиона), что показывает, что давление на продажу было широким.

  

• Эфирные спотовые ETF также столкнулись с большими выкупами, с чистыми оттоками в размере $611,17 миллиона за неделю. ETHA от BlackRock составил большую часть продаж, с примерно $431,50 миллиона, покинувшими фонд. FETH от Fidelity потерял около $78 миллионов, в то время как ETHW от Bitwise увидел оттоки около $46 миллионов. ETHE от Grayscale зафиксировал около $52 миллионов в выкупах, частично компенсированных притоком в $17,82 миллиона в его Ether Mini Trust. ETHV от VanEck закончил неделю с падением почти на $10 миллионов.

  

• XRP ETF зафиксировали свои первые недельные чистые оттоки с момента запуска, с общими выкупами в размере $40,64 миллиона. GXRP от Grayscale стал причиной этого движения, потеряв более $55 миллионов, что превысило совокупные притоки чуть более $15 миллионов в XRP от Franklin, XRP от Bitwise и XRPC от Canary. Это стало первой настоящей проверкой устойчивого институционального спроса на XRP.

  

• ETF Solana были явным исключением, завершив неделю с чистыми притоками в $9,57 миллиона, несмотря на более широкую рискованную обстановку. FSOL от Fidelity возглавил спрос с $5,28 миллиона, в то время как BSOL от Bitwise, VSOL от VanEck и GSOL от Grayscale также увидели стабильные притоки, что более чем компенсировало небольшое снижение от TSOL от 21Shares.

  

В целом, неделя подчеркивает резкий сдвиг в институциональном позиционировании. Биткойн и Эфир поглотили основную часть продаж, укрепляя свою роль как основных выходов для снижения рисков в периоды макроэкономической неопределенности. Относительная сила Solana указывает на избирательное доверие, а первый отток XRP предполагает, что аппетит вне крупнейших активов может начать ослабевать.

4. Опционы и производные

• Срок истечения 23 января прошёл с повышенным позиционированием, с вовлечением ~$2,1–2,3 миллиарда номинала по BTC и ETH, но не смог обеспечить прорыв вверх. Рынки остались в диапазоне, что указывает на то, что опционы в основном использовались для хеджирования и краткосрочного позиционирования, а не для направления.

• Внимание теперь переключается на срок истечения 30 января (~$8,5 миллиарда номинала), который несет больший риск для волатильности.

• Опционы Биткойна показывают смешанное, но хрупкое позиционирование. Общий открытый интерес по опционам BTC остается высоким на уровне ~$36–58 миллиардов, при этом коллы составляют ~57–62% открытого интереса, сигнализируя о селективном интересе в росте, а не о широкой бычьей настроенности.

• Срок истечения 23 января показал ~$1,8–1,94 миллиарда номинала, который истек с соотношением пут/колл 0,74–0,81, наклоняясь к бычьему, но максимальная боль на уровне $92 тыс. оставалась выше спота (~$89–90 тыс.), ограничивая рост и поддерживая нестабильность цен.

• Позиционирование BTC после истечения срока является оборонительным. Краткосрочная максимальная боль переместилась ниже до ~$90 тыс., в то время как путы все больше сгруппировались между $85 тыс.–$88 тыс. (~$1,1 миллиарда открытого интереса) и $75 тыс.–$85 тыс., где доминирует хеджирование вниз.

• Опционы ETH отражают более четкое медвежье давление. Общий открытый интерес по опционам ETH находится около $8 миллиардов, но позиционирование более оборонительное, чем у BTC. Срок истечения 23 января (~$337–347 миллионов номинала) показал соотношения пут/колл от 0,86 до 1,65, с максимальной болью на уровне $3,200–3,250, значительно выше спота (~$2,900–2,950). Этот разрыв указывает на продолжающуюся чувствительность вниз, а не на возврат к среднему.

• Концентрация по страйкам ETH усиливает медвежий уклон. Повышенный интерес к путам находится в диапазоне $2,900–2,950, в то время как зона $3,200 остается доминирующим кластером максимальной боли, действуя как сопротивление. Чистые потоки фьючерсов остаются слабыми (~-$538 миллионов за 24 часа), спрос на спот muted, и ETH продолжает консолидацию после резкого падения с максимумов 2025 года.

Общий вывод: позиционирование опционов подтверждает режим «риск-оф» с растущим рычагом, но ограниченной доверией к направлениям. BTC остается уязвимым для захватов ликвидности вниз, поскольку OI восстанавливается ниже максимальной боли, в то время как позиционирование ETH более явно оборонительное. Срок истечения 30 января, вероятно, будет действовать как следующий триггер волатильности, с акцентом на опционы на BTC по $100 тыс. и на то, сможет ли ETH удержать зону в $2,900 под продолжающимся макро давлением.

5. Цепочка уголовных расследований

• Отслеживание на цепочке крупных держателей Биткойна (1К–10К BTC, исключая биржи и майнеров) указывает на изменение поведения после продолжительной фазы распределения до конца 2025 года. Балансы китов достигли пика примерно в середине 2025 года и затем неуклонно снизились, в то время как цены оставались высокими, указывая на намеренные продажи на силу, а не на выходы, вызванные стрессом.

  

• Тренд распределения был явно виден в данных о 30-дневных изменениях баланса. На протяжении III квартала и начала IV квартала балансы китов постоянно регистрировали отрицательные месячные изменения, происходящие на фоне растущей волатильности и ослабляющейся ценовой динамики. Эта дивергенция указывает на то, что рост вверх все больше поддерживался краткосрочными или маржинальными покупателями, а не новым накоплением от крупных держателей.

• Недавние данные отмечают четкое изменение направления. Как изменения балансов за 7 дней, так и за 30 дней стали положительными, и общие запасы китов начали стабилизироваться после достижения местных минимумов. Исторически такой переход от чистых продаж к раннему накоплению, как правило, появляется во время фаз консолидации или после коррекций, а не возле пиков цикла.

  

• На более длительном временном горизонте изменение балансов китов за 1 год остается в основном плоским, что указывает на то, что рынок еще не вошел в устойчивую фазу накопления. Это указывает на тактическое перераспределение от крупных держателей, а не на уверенные покупки на долгий срок.

  

В целом, поведение китов больше не создает постоянного давления на продажу для обращающегося предложения Биткойна. Хотя это изменение само по себе не подразумевает немедленного прорыва вверх, оно значительно снижает краткосрочные риски вниз и поддерживает мнение о том, что рынок входит в фазу стабилизации, с будущим направлением, зависимым от того, будет ли накопление существенно увеличиваться с текущих уровней.

6. Неделя впереди

Выводы инвесторов

• Это неделя, движимая волатильностью, вызванной политикой, а не данными.

• Тон Пауэлла имеет большее значение, чем само решение по ставке.

• Мягкое прочтение поддерживает риск и бета-крипто; жесткая позиция рискует привести к распродаже.

• Ожидайте резких внутридневных движений, особенно вокруг пресс-конференции FOMC и срока истечения опционов.

• Склонность к реакции, а не предвосхищению, с дисциплинированным позиционированием, учитывающим перекрывающиеся макро- и криптокатализаторы.

7. Заключение

Макроэкономические условия улучшаются на поверхности, но капитал остается оборонительным и сосредоточенным, с ужесточением ликвидности, а не ротацией. Пока ясность политики не улучшится, а потоки не стабилизируются, рынки остаются уязвимыми для движений, вызванных волатильностью, а не широких, устойчивых тенденций риска. Это также видно из Индекса страха и жадности, который в настоящее время находится на уровне 29 - территории страха.

На рынке, движимом колебаниями ликвидности и институциональными потоками, наша платформа Crush Circle от CryptoCrush предоставляет инвесторам прямой доступ к экспертным исследованиям, актуальным рекомендациям и структурам, необходимым для того, чтобы оставаться на шаг впереди следующего большого движения.