Я заново разложил по полкам механизм-документ для @TermMax . Сначала меня не остановила фиксированная процентная ставка — меня остановили три аббревиатуры: FT, XT и GT. На странице это выглядит как обычное заимствование, но на нижнем уровне долг, проценты и залоговые позиции разбивают на разные ценные бумаги. Многие видят «предсказуемую доходность к погашению» и автоматически приравнивают её к низкому риску — но на этом шаге, по сути, слишком рано расслабляются.
TermMax сначала в каждом рынке фиксирует долговой актив, залоговый актив и дату погашения. FT больше похож на зеро-купона: к погашению его можно выкупить обратно за одну единицу долгового актива; заимодавец покупает FT со скидкой, а разница между скидкой и номиналом и есть фиксированная доходность. XT отвечает за «дополнение» стоимостных связей в сделке: вместе FT и XT позволяют соотнести долговой актив. А GT фиксирует одну запись про залоговую и долговую позицию. Заёмщик блокирует залог, чеканит FT, а затем на рынке выкупает необходимые средства; стоимость заимствования фактически закрепляется уже на момент сделки.
По-настоящему эта конструкция решает проблему: когда плавающая ставка внезапно растёт, стоимость циклической стратегии выходит из-под контроля. Ставку сначала фиксируют — поэтому расчёты действительно становятся проще. Но фиксируют не «цену залога» и не глубину выхода. В документации прямо прописаны LTV и пороги ликвидации: за позицией GT всё равно нужно следить по здоровью. Если же FT захотят продать до погашения, придётся принять рыночную цену на тот момент и проскальзывание. Так называемая «предсказуемость» покрывает только денежные потоки по контракту — она не уничтожает рыночный риск для пользователя.
Поэтому, когда я смотрю на #TermMax , я не ограничиваюсь тем, что показывают на одном экране как APY. Главное — три вопроса: от чего зависит выплата по FT при погашении; когда в экстремальной волатильности сработает ликвидация по GT; и насколько «глубокая» книга заявок, если захочешь выйти заранее. Механизм ценен тем, что он превращает процентный риск в вещь, которую можно заранее оценить по цене; но если пользователь услышит «фиксированная процентная ставка» и поймёт это как «фиксированный результат», в итоге он может понести не колебания по процентам, а куда более трудные для расчёта издержки по залогу, ликвидности и управлению до срока погашения.
$ACE $STAR
TermMax сначала в каждом рынке фиксирует долговой актив, залоговый актив и дату погашения. FT больше похож на зеро-купона: к погашению его можно выкупить обратно за одну единицу долгового актива; заимодавец покупает FT со скидкой, а разница между скидкой и номиналом и есть фиксированная доходность. XT отвечает за «дополнение» стоимостных связей в сделке: вместе FT и XT позволяют соотнести долговой актив. А GT фиксирует одну запись про залоговую и долговую позицию. Заёмщик блокирует залог, чеканит FT, а затем на рынке выкупает необходимые средства; стоимость заимствования фактически закрепляется уже на момент сделки.
По-настоящему эта конструкция решает проблему: когда плавающая ставка внезапно растёт, стоимость циклической стратегии выходит из-под контроля. Ставку сначала фиксируют — поэтому расчёты действительно становятся проще. Но фиксируют не «цену залога» и не глубину выхода. В документации прямо прописаны LTV и пороги ликвидации: за позицией GT всё равно нужно следить по здоровью. Если же FT захотят продать до погашения, придётся принять рыночную цену на тот момент и проскальзывание. Так называемая «предсказуемость» покрывает только денежные потоки по контракту — она не уничтожает рыночный риск для пользователя.
Поэтому, когда я смотрю на #TermMax , я не ограничиваюсь тем, что показывают на одном экране как APY. Главное — три вопроса: от чего зависит выплата по FT при погашении; когда в экстремальной волатильности сработает ликвидация по GT; и насколько «глубокая» книга заявок, если захочешь выйти заранее. Механизм ценен тем, что он превращает процентный риск в вещь, которую можно заранее оценить по цене; но если пользователь услышит «фиксированная процентная ставка» и поймёт это как «фиксированный результат», в итоге он может понести не колебания по процентам, а куда более трудные для расчёта издержки по залогу, ликвидности и управлению до срока погашения.
$ACE $STAR
