«В крипто-отрасли каждый день кричат “выводите активы в блокчейн”, но никто не задаёт ни одного вопроса: как же назначать цену процентам?»
Я перелистал свои заметки по проектам, которые копил три года, и внезапно понял одну довольно неловкую вещь: большинство ярлыков у меня стоят на «активах» и «доходности», и лишь в колонке «ставка/процентная ставка» — разрозненно и совсем немного. На мой взгляд, это как раз вскрывает неравномерность развития всей индустрии.
Если подумать, по какому пути крипто-финансы шли эти годы, на самом деле всё незаметно разделилось на три уровня. Самый нижний — уровень активов: RWA, LST, стейблкоины. Грубо говоря, это перенос разных видов ценности в чейн. Игроков здесь больше всего, конкуренция жёсткая: у кого цифры APY красивее, тот сможет накатить волну TVL. Я прикидываю, что дальше этот уровень будет ещё сильнее «сжиматься» и гомогенизироваться. Выше — уровень доходности: всевозможные кредиты/заимствования, агрегаторы, казначейства стратегий. Их задача — оживлять и приносить проценты тому, что сделали на уровне активов. Порог по технике тут повыше, но по сути это всё ещё «делёж пирога», а не «ценовой пирог».
Самое интересное для меня — самый верхний уровень: уровень процентных ставок. В традиционных финансах кривая доходности по гособлигациям — это якорь для всего рынка; без неё не о чём говорить, когда речь о ценообразовании, хеджировании и управлении дюрацией. В ончейне это долгое время оставалось пустым местом: всем проще из года в год заниматься бизнесом с плавающей ставкой «без швов», чем взяться за эту трудную и «жёсткую» задачу. Осмелюсь сказать: вот где будет следующая настоящая битва за базовую инфраструктуру, а не очередной «кредитный пул с другим лицом».
То, что делает @TermMax , как раз и есть эта тяжёлая работа: рыночная структура с фиксированным сроком и фиксированной процентной ставкой, чтобы по кускам собрать кривую доходности on-chain. Они не стремятся быть входом на уровне активов и не ограничиваются тем, чтобы быть просто агрегатором доходности — они хотят превратить саму «процентную ставку» в самостоятельный актив, который можно торговать и хеджировать. С таким позиционированием, честно говоря, довольно одиноко: в краткосрочной перспективе ему сложно дать взрывной нарративный эффект, и рынок может и не проникнуться.
Но справедливо будет сказать и другое: в случае с кривой процентных ставок в чейне «глубина ликвидности» и «эффективность ценообразования на длинных сроках» — всё ещё серьёзные больные места. Сможет ли это действительно тянуть на институциональный уровень дюрационной торговли — покажут данные по нескольким следующим кварталам. Однако направление я лично поддерживаю: по сравнению с ещё одним протоколом-заменой с переодетыми заёмными пулами, заполнить пустоту на уровне ставок — это ощущается гораздо более приземлённо и ценностно. Любит ли рынок спекулировать — вопрос отдельный; насколько фундаментальна и крепка инфраструктура — это уже другой вопрос. #TermMax #BTC
Я перелистал свои заметки по проектам, которые копил три года, и внезапно понял одну довольно неловкую вещь: большинство ярлыков у меня стоят на «активах» и «доходности», и лишь в колонке «ставка/процентная ставка» — разрозненно и совсем немного. На мой взгляд, это как раз вскрывает неравномерность развития всей индустрии.
Если подумать, по какому пути крипто-финансы шли эти годы, на самом деле всё незаметно разделилось на три уровня. Самый нижний — уровень активов: RWA, LST, стейблкоины. Грубо говоря, это перенос разных видов ценности в чейн. Игроков здесь больше всего, конкуренция жёсткая: у кого цифры APY красивее, тот сможет накатить волну TVL. Я прикидываю, что дальше этот уровень будет ещё сильнее «сжиматься» и гомогенизироваться. Выше — уровень доходности: всевозможные кредиты/заимствования, агрегаторы, казначейства стратегий. Их задача — оживлять и приносить проценты тому, что сделали на уровне активов. Порог по технике тут повыше, но по сути это всё ещё «делёж пирога», а не «ценовой пирог».
Самое интересное для меня — самый верхний уровень: уровень процентных ставок. В традиционных финансах кривая доходности по гособлигациям — это якорь для всего рынка; без неё не о чём говорить, когда речь о ценообразовании, хеджировании и управлении дюрацией. В ончейне это долгое время оставалось пустым местом: всем проще из года в год заниматься бизнесом с плавающей ставкой «без швов», чем взяться за эту трудную и «жёсткую» задачу. Осмелюсь сказать: вот где будет следующая настоящая битва за базовую инфраструктуру, а не очередной «кредитный пул с другим лицом».
То, что делает @TermMax , как раз и есть эта тяжёлая работа: рыночная структура с фиксированным сроком и фиксированной процентной ставкой, чтобы по кускам собрать кривую доходности on-chain. Они не стремятся быть входом на уровне активов и не ограничиваются тем, чтобы быть просто агрегатором доходности — они хотят превратить саму «процентную ставку» в самостоятельный актив, который можно торговать и хеджировать. С таким позиционированием, честно говоря, довольно одиноко: в краткосрочной перспективе ему сложно дать взрывной нарративный эффект, и рынок может и не проникнуться.
Но справедливо будет сказать и другое: в случае с кривой процентных ставок в чейне «глубина ликвидности» и «эффективность ценообразования на длинных сроках» — всё ещё серьёзные больные места. Сможет ли это действительно тянуть на институциональный уровень дюрационной торговли — покажут данные по нескольким следующим кварталам. Однако направление я лично поддерживаю: по сравнению с ещё одним протоколом-заменой с переодетыми заёмными пулами, заполнить пустоту на уровне ставок — это ощущается гораздо более приземлённо и ценностно. Любит ли рынок спекулировать — вопрос отдельный; насколько фундаментальна и крепка инфраструктура — это уже другой вопрос. #TermMax #BTC