Рост акций SanDisk уже на горячей странице увеличился с 11% до почти 14%. SNDK закрылась около 1528 долларов, а в ходе торгов максимум был близко к 1580 долларам; Micron тоже подтянулась примерно на 4%. Так что это не внезапный «тупняк» одной только SanDisk — явно снова пришли деньги в линию AI-хранилищ и памяти.
Настоящий импульс рынку дала Investor Day от SanDisk. Компания представила весьма агрессивную финансовую модель на 2028—2030 годы: ожидается, что выручка будет сохранять рост в средне- и высоких двузначных числах, целевая не-GAAP валовая маржа — около 80%, операционная маржа — примерно 75%, а скорректированная доля свободного денежного потока — около 50%. Также компания заявила, что после завершения бизнес-инвестиций планирует вернуть акционерам 100% избыточного денежного капитала.
Но мне кажется, что самое достойное внимания — не эти финансовые цифры, а то, что раньше обычным людям почти не приходилось слышать: HBF, флэш-память с высокой пропускной способностью. Все сейчас знают, что для обучения AI нужна HBM, но когда AI перейдет к масштабному инференсу, модель будет отвечать на сотни миллионов (и даже миллиарды) вопросов каждый день — из-за чего будет расти KV Cache и потребность во «внешней/близкой» к вычислениям памяти. SanDisk делает ставку на то, что в дальнейшем AI будет испытывать дефицит не только в GPU и не только в HBM, но и начнет в больших объемах «потреблять Flash».
HBF можно довольно просто понять так: это NAND Flash, который делают ближе к AI-чипу, чтобы он одновременно давал больше емкости и более высокую пропускную способность. Цель SanDisk — не полностью заменить HBM, а дополнить HBM, особенно в сценариях AI-инференса, где «нужно быстро, нужно много и при этом важно контролировать стоимость». SanDisk вместе с SK hynix продвигают стандартизацию HBF, а такие компании, как Google, также участвуют в соответствующих технических проверках.
Есть еще одна цифра, которая заставляет меня думать, что на этот раз историю со спросом на хранение нельзя считать лишь циклическим отскоком. SanDisk уже заключила новые долгосрочные соглашения с восемью клиентами: ожидается, что эти контракты покроют около 50% от отгрузок в битах в FY2027 и примерно две трети — в FY2028. Раньше рынок больше всего пугало то, что с NAND происходил цикл «рост цен → наращивание мощностей → избыток → обвал». Теперь SanDisk хочет частично «запереть» будущий спрос заранее с помощью долгосрочных контрактов.
Сейчас рынок снова расставляет приоритеты для AI-инфраструктуры. На первом этапе все смотрят только на GPU от NVIDIA; позже — на HBM и Micron; затем уже начинают переоцениваться сеть, SSD, NAND, HBF и даже электроэнергия. Акции SanDisk сегодня выросли почти на 14%: торгуют не «флешки вдруг начали продаваться взрывными темпами», а тем, сколько хранилищ на самом деле потребуется в эпоху AI-инференса.
Но здесь все же нужно немного остудить ожидания. 80% маржи валовой прибыли, 75% операционной маржи и коэффициент 50% свободного денежного потока — это долгосрочные целевые показатели на 2028—2030 годы, а не прибыль, которая уже сейчас достигнута. Если спрос на AI-хранение не вырастет так, как компания закладывает в сценарии, либо если NAND снова столкнется с тяжелым перепредложением, то столь высокие текущие ожидания могут получить резкий обратный удар.
Поэтому сейчас мне гораздо охотнее видеть SNDK, Micron и SK hynix в одной линии: сначала AI забирает себе GPU и HBM для обучения; когда AI действительно начнет массово внедряться, рынок, возможно, начнет конкурировать за «память и накопители, которые нужны модели каждый день для работы».
Одним предложением: SanDisk выросла почти на 14%, и рынок покупает уже не традиционную историю про хранение — рынок делает ставку на то, станет ли Flash следующим дефицитным базовым инфраструктурным ресурсом после того, как AI перейдет от «обучения моделей» к «ежедневному прогону моделей».