Вчера ночью NVIDIA произвела большой фурор.
Объединившись с Blackstone, BlackRock, Goldman Sachs, Apollo, KKR и другими — шестью титанами Уолл-стрит — они стремятся создать платформу финансирования ИИ-вычислений на $500 миллиардов.
Вот что это значит: вы, клиенты, которые хотите купить мои видеокарты, но у вас нет денег — не переживайте. Я привлёк большого папочку-инвестора, чтобы он одолжил вам деньги на покупку моих товаров.
Хуан Жэньсюнь лично взял всё под контроль, и ни одна из шести крупнейших «акул» не сказала «нет».
И что?
Акции NVIDIA упали на 2,86%, а её рыночная стоимость испарилась на $130 миллиардов.
В конце торгов филадельфийский индекс полупроводников резко упал; Coherent снизилась более чем на 14%, а Lumentum — более чем на 8%.
Прирост настроений на $500 млрд привел к тому, что $130 млрд рыночной стоимости испарились.
Рынок сошел с ума?
Рынок не сошел с ума. Рынок просто делает математику.Название этого журнала называется «круговое финансирование».
Если перевести на простой человеческий язык, это: левая рука — правой руке.
Nvidia продает чипы клиентам, одновременно подтягивая деньги Уолл-стрит, чтобы занять их этим клиентам, — чтобы клиенты могли продолжать покупать чипы Nvidia.
Я занимаю у тебя деньги, чтобы ты смог купить мои товары.
Вы используете мои товары в качестве залога, а затем приходите занимать у меня деньги, чтобы купить еще больше товаров.
Разве это не звучит знакомо?
Похоже на то, что было перед финансовым кризисом 2008 года: когда банки упаковывали ипотеку subprime в CDS и продавали их инвесторам, а затем инвесторы использовали эти CDS в качестве залога, чтобы занять еще больше денег — верно?
Известный хеджер Джим Чанос прямо раскритиковал это в соцсетях, сравнив стратегию Nvidia с финансовыми инженерными решениями времен финансового кризиса 2008 года.
Он намекает на это очень ясно: если лопнет пузырь ИИ, связанные стороны могут повторить судьбу руководителей с Уолл-стрит того времени — их будут привлекать к ответственности в Конгрессе.
Еще более жуткий — второй вопрос:
Почему Nvidia не занимает у традиционных банков, а вместо этого привлекает частный капитал?
Некоторые аналитики считают, что это показывает: у банков больше нет особой уверенности в масштабных инвестициях в дата-центры, из-за чего компаниям сложнее получать кредиты от банков.
Подумайте только—
Если бы дата-центры с ИИ действительно были бизнесом без риска и с гарантированной прибылью, банки давно бы бросились туда.
Нужно ли Nvidia на самом деле лично привлекать целую кучу частных инвестфондов, чтобы создать платформу финансирования?
Частные инвестфонды готовы давать в долг деньги, которые банки не готовы.
Дело не в том, что частный капитал умнее — просто деньги частных инвестфондов дороже, рассчитаны на более короткий срок и более срочные.Третья тревога спрятана еще глубже:
Это «новый спрос» на $500 млрд или «предоплаченное чрезмерное потребление»?
С начала этого года Nvidia продвигает серию масштабных сделок:
С SK Group: сотрудничество в области AI-инфраструктуры на $500 млрд.
С OpenAI: обсуждают предоставление гарантий финансирования на $250 млрд для аренды дата-центров, параллельно обсуждая финансирование закупок чипов на $350 млрд.
Для CoreWeave и Nebius: вложите по $2 млрд каждый.
Всего лишь эти несколько сделок в сумме дают больше $1 трлн.
На что ставит Хуанг Жэньсюнь?
Ставка на то, что через 2–3 года приложения ИИ взорвутся, и клиенты смогут вернуть свои затраты.
Но что если через 2–3 года приложения ИИ все еще не будут прибыльными?Тогда эти $500 млрд — не мостовое финансирование, а «долговая черная дыра».
Когда это происходит — левая нога наступает на правую и вы падаете — страдать будет не только Nvidia.
В чем самый ироничный момент из всех?
Даже Nvidia понимает, насколько велики риски.
После объявления новостей цена пятилетнего кредитного дефолтного свопа (CDS), используемого для оценки кредитного риска Nvidia, подскочила до 77,2 базисных пункта — самого большого однодневного роста за две недели.
С конца мая стоимость страхования долга Nvidia от дефолта удвоилась: она выросла с 41,6 базисных пункта до 77,5 базисных пункта.
Стоимость страхования долга Nvidia удвоилась за два месяца.
Даже страховые компании этого боятся.
Скажу кое-что, что бьет по нервам—
Когда речь заходит о ценообразовании на рынках капитала, это никогда не о том, насколько большой «истории» соответствует ситуация, а о том, насколько осязаемая «рискованность».История на $500 млрд звучит красиво.
Но испарение $130 млрд рыночной капитализации показывает: рынок голосует ногами.
Nvidia хочет превратить себя из «продажи лопат» в «выдачу займов».
Но рынок заботится только об одном: эти деньги реально смогут собрать?
И наконец, давайте скажем еще жестче—
Теперь Nvidia завязана на половине жизни Уолл-стрит, завязана на технологической гегемонии Америки и завязана на пенсионных фондах.
Если вообще дойдет до вспышек пожаров на передовой, то, скорее всего, в дело вмешается ФРС, чтобы подстраховать.
Разве это не тот же самый сценарий, что и в прошлом для Fannie Mae?
Выиграл — и ты получаешь огромную прибыль; проиграл — и весь народ платит по счетам.
Хуанг Жэньсюнь превращает ИИ в инфраструктуру, а графические процессоры — в «цифровую недвижимость».
Но в чем самая главная особенность инфраструктуры?В том, что она слишком важна, чтобы потерпеть неудачу.
Так кто платит по счетам? Каждый налогоплательщик.
Если через 2–3 года приложения ИИ все еще не будут прибыльными, кто заполнит дыру в $500 млрд?
Давайте поболтаем в комментариях.