Структурные короткие позиции хедж-фондов на CME — за последние несколько лет я воспринимал это как медосмотр зрелости крипторынка. В эти дни они начали в массовом порядке сворачивать шорты и переходить в лонг — это не просто «бычий» сигнал, а развал арбитражной парадигмы. Как старый кодер, я признаю только одно правило: когда в системе самый рациональный капитал отказывается от арбитража, значит, ценовой якорь переписывается.
Многие не знают, откуда берётся «структурная шорт-позиция». Её суть не в том, чтобы «делать шорт» как таковой, а в том, чтобы ловить фьючерсную премию. В прошлые бычьи периоды годовая премия по биткоин-фьючерсам на CME часто держалась выше 10%: хедж-фонды покупали спот и одновременно шортили фьючерсы, зарабатывая на этой практически безрисковой разнице — безрисковый базис. Это похоже на написание скрипта с гарантированным доходом по расписанию: пока стоимость капитала ниже базиса, это буквально «печатный станок». Поэтому накопление коротких позиций отражает не медвежий взгляд, а насыщение арбитражного капитала.
Теперь они коллективно снимают шорты, а то и разворачиваются в лонг — значит, базис уже схлопнулся до уровня, где им больше не стоит заниматься. Я подтянул данные: в последнее время годовой базис на CME держится в пределах ниже 5%; если вычесть стоимость капитала, почти нечего «снимать». Если копнуть глубже: учреждения предпочитают отказаться от безрисковой доходности и ставить на направление — это обычно соответствует более крупным макро-выводам. Либо цикл снижения ставок снижает доходность доллара, либо они считают, что устойчивые покупки spot ETF будут давить базис до «нормы», вынуждая всех выбирать: либо входить в игру, либо уходить со стола.
Я не угадываю вершины, но как только дисциплина арбитража у институциональных денег ослабнет, рыночная волатильность рано или поздно догонит. Отток структурных шортов, возможно, — ранний сигнал того, что мы переключаемся с «арбитражного бычьего» режима на «бычий по направлению». Те лепёшки, которые у вас лежат годами, возможно, ждут не только новые максимумы, а полную перезагрузку всей логики ценообразования. Как вы думаете — на этот раз правда происходит смена нарратива, или это просто очередной цикл по базису?
Многие не знают, откуда берётся «структурная шорт-позиция». Её суть не в том, чтобы «делать шорт» как таковой, а в том, чтобы ловить фьючерсную премию. В прошлые бычьи периоды годовая премия по биткоин-фьючерсам на CME часто держалась выше 10%: хедж-фонды покупали спот и одновременно шортили фьючерсы, зарабатывая на этой практически безрисковой разнице — безрисковый базис. Это похоже на написание скрипта с гарантированным доходом по расписанию: пока стоимость капитала ниже базиса, это буквально «печатный станок». Поэтому накопление коротких позиций отражает не медвежий взгляд, а насыщение арбитражного капитала.
Теперь они коллективно снимают шорты, а то и разворачиваются в лонг — значит, базис уже схлопнулся до уровня, где им больше не стоит заниматься. Я подтянул данные: в последнее время годовой базис на CME держится в пределах ниже 5%; если вычесть стоимость капитала, почти нечего «снимать». Если копнуть глубже: учреждения предпочитают отказаться от безрисковой доходности и ставить на направление — это обычно соответствует более крупным макро-выводам. Либо цикл снижения ставок снижает доходность доллара, либо они считают, что устойчивые покупки spot ETF будут давить базис до «нормы», вынуждая всех выбирать: либо входить в игру, либо уходить со стола.
Я не угадываю вершины, но как только дисциплина арбитража у институциональных денег ослабнет, рыночная волатильность рано или поздно догонит. Отток структурных шортов, возможно, — ранний сигнал того, что мы переключаемся с «арбитражного бычьего» режима на «бычий по направлению». Те лепёшки, которые у вас лежат годами, возможно, ждут не только новые максимумы, а полную перезагрузку всей логики ценообразования. Как вы думаете — на этот раз правда происходит смена нарратива, или это просто очередной цикл по базису?