Председатель Совета управляющих Федеральной резервной системы Кевин Уорш, который занимает постоянное место для голосования в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке (FOMC) в 2026 году, ответил репортёрам после того, как FOMC проголосовал 9–3 за сохранение ставок на уровне 3,50%–3,75%, при этом против выступили Бет Хаммак, Нил Кашкари и Лори Логан, поддержав повышение на 25 базисных пунктов — ястребиный бунт вместо привычного мягкого отката.
Уорш дал понять, что удержание ставок не означает отступления: «решение сегодняшнего дня — это начало истории, а не её конец», — сказал он, отвергнув любые трактовки этого шага как паузы и предупредив, что рынки примут сторону противоположной ставки. Ставки, — заметил он прямолинейно, — сегодня выше, чем были 42 дня назад.
Что касается инфляции, Уорш оттолкнул идею о том, что ФРС стала мягче в отношении своей цели; он отверг то, что назвал «создаваемым неправильным впечатлением, будто мы более терпимо относились к несколько более высокой целевой инфляции». Он сказал, что Комитет теперь смотрит дальше показателя headline PCE, наблюдая более широкий набор данных по инфляции, даже несмотря на то, что PCE по-прежнему «наша главная величина, и мы придерживаемся ее».
Публикация по базовой CPI за июнь, добавил он, едва сдвинула стрелку — важно, подчеркнул он, тренд, а не какой-то отдельный показатель. Эта зависимость от данных работает в обе стороны, признал он: «проблема зависимости от данных — это сами данные и зависимость», и он был аккуратен, чтобы не создать впечатление, будто ФРС «в буквальном смысле ждёт не дождется» каждого нового релиза.
Переходя к рынкам, Уорш задал сдержанный, но не реагирующий тон. Он сказал, что ФРС "не будет связана ценами на рынках", даже признавая, что доходности гособлигаций, доллар и более широкие финансовые условия ужесточились и что "не похоже, что все уже ясно".
Он считал тот же рыночный сигнал как проявление уверенности в том, что ФРС сможет выполнить свой мандат. Несмотря на резкие разногласия втроем, Уорш не стал преувеличивать любые признаки разлада, назвав дискуссию «коллегиальной» и сказав, что он просил «хороший семейный спор» — и получил его. В завершение он указал на Джексон-Хоуле как на следующую веху, за которой следует следить, хотя и сказал, что он «еще не начал рассматривать», что будет освещать речь.
Ключевые цитаты:
Денежно-кредитная политика
Решение ФРС сегодня — это начало истории, а не конец.
Если бы описать это как паузу, финансовые рынки заняли бы противоположную позицию.
Сегодня ставки выше, чем 42 дня назад.
То, что мы сделали сегодня, было дальше всего от инерции, насколько я могу себе представить; ожидайте, что в ближайшие месяцы подход заметно продвинется вперед.
В ближайшем периоде нам предстоит принять важные решения.
Кто знает, что мы скажем в январе о стратегии.
Я не верю, что наши мандаты находятся в конфликте друг с другом.
Как страна мы довольно хорошо справляемся с полной занятостью, но с ценами — заметно хуже.
Инфляция
Если инфляция останется высокой, ставки могут стать частью решения.
Я думаю, возникло ошибочное впечатление, будто мы более терпимо относились к несколько более высокой целевой инфляции.
Мы получили обнадеживающие данные по инфляции, и в ближайшем периоде мы будем внимательно следить за ними.
Публикация Core CPI за июнь сильно не повлияла на решение — важно то, что происходит в тренде.
Чтобы добиться инфляции на уровне 2%, я рассматриваю более широкий набор данных по инфляции, а не только PCE.
PCE — это наша главная величина, и мы придерживаемся ее.
Мы оцениваем, насколько эти шоки расширяют (охватывают) инфляцию.
Большая часть нашего внимания была на понимании базовой динамики инфляции на фоне шоков.
Шоки на данном этапе делают задачу чуть сложнее.
Прозрачность и подотчетность ФРС
Что касается forward guidance: сюрприз не является целевой функцией, и сюрприз — это не то, для чего ФРС решает задачу.
До конца года я обязуюсь проводить в этом году пресс-конференции.
Я хотел бы, чтобы на Джексон-Хоуле были сформулированы главные большие вопросы.
Я еще не начал продумывать, что будет в речи на Джексон-Хоуле.
Финансовые условия
Рыночные цены — это один из многих способов, которыми политика влияет на экономику; мы продолжим следить за этой рыночной информацией.
У рынков в промежуточный период есть много чего решить.
Даже если мы сделали не так уж много, у рынков все равно довольно много.
Мы не поддерживаем никаких конкретных рыночных движений, но будем внимательно наблюдать за ними.
Меня успокоило, что рынки не реагировали на нас, на точки (dots), а реагировали на события в режиме реального времени.
Мы не будем связаны ценами на рынках.
Если посмотреть широко на рыночные цены, то складывается впечатление, что все еще не «все ясно» — финансовые условия ужесточились.
Если смотреть на кривую доходностей казначейства и на доллар, то в целом они говорят следующее: ФРС этим владеет, у нее есть доверие, чтобы обеспечить результат.
Рынки могут быть очень хорошим источником информации; но не окончательным (не единственным) источником.
Лидерство ФРС
По разногласиям (dissenting votes) внутри ФРС: я попросил устроить хороший «семейный спор» — и получил его.
Обсуждение было коллегиальным.
Я позволю несогласным говорить самим за себя.
Было много согласия в том, что я услышал: у нас есть возможность обеспечить стабильные цены.
Обсуждение показало много согласия по сложным вопросам.
Это было активное, надежное обсуждение.
Процесс ФРС / зависимость от данных
Проблема зависимости от данных в том, что и сами данные, и зависимость — вот в чем проблема.
Не хотелось бы создать впечатление, что мы затаив дыхание ждем поступления новых данных.
Это не идеальная наука, но у нас есть проект по данным, чтобы отделять шум от сигнала.
У нас есть достаточно разумное представление о спросе, делая выводы о предложении.
Просто стараюсь убедиться, что источник информации максимально прямой и неотфильтрованный.
Через пару недель сверюсь с целевой группой по инфляции.
Я отобрал 15 экспертов по профильным вопросам, чтобы разобраться с 5 вопросами; мы — те, кто принимает решения.
Обратная связь с реального сектора / реальной экономики
Я слышу нетерпение со стороны домохозяйств и бизнеса; мы сфокусированы как лазер на том, чтобы выполнять обязательства.
Что касается реакции (reaction function): любой центральный банкир — когда видит стабильную занятость и растущую базовую инфляцию — будет в большей степени склонен ужесточать политику.