Несколько моделей оценки вызвали столько же обсуждений в крипто-пространстве, как модель Stock-to-Flow (S2F). Изначально использовавшаяся для анализа дефицитных природных ресурсов, таких как золото, модель была позже применена к биткоину, что способствовало формированию концепции BTC как «цифрового золота». Последователи считают её убедительной основой для понимания долгосрочной стоимости биткоина, в то время как критики утверждают, что она упрощает гораздо более сложный рынок.
Чтобы понять дискуссию, полезно сначала разобраться, что именно измеряет Stock-to-Flow и почему некоторые считают, что она применима к биткоину.
Что такое модель запаса к потоку?
Модель запаса к потоку — это способ количественной оценки дефицита. Она сравнивает общее существующее предложение актива, известное как запас, с количеством нового предложения, произведенного за определенный период, известным как поток. Соотношение между двумя величинами указывает на то, насколько быстро новое предложение поступает на рынок по сравнению с тем, что уже существует.
Высокий коэффициент запасов к потоку означает, что новое предложение растет очень медленно по сравнению с общим запасом. Активы с высокими коэффициентами, как правило, лучше сохраняют ценность со временем, по крайней мере теоретически, потому что их предложение не может быть быстро увеличено. Вот почему модель традиционно использовалась для анализа драгоценных металлов.
Потребительские товары и промышленные товары обычно имеют низкие коэффициенты запасов к потоку. Их предложение может быть быстро увеличено, чтобы удовлетворить спрос, что делает их плохими долгосрочными хранилищами ценности. Недостаток сам по себе не гарантирует ценности, но недостаток в сочетании с предсказуемым ограниченным производством исторически играл важную роль в сохранении ценности.
Золото и Запас к Потоку
Золото часто приводится как классический пример актива с высоким коэффициентом запасов к потоку. Оценки показывают, что примерно 190000 тонн золота были добыты за всю историю, в то время как только несколько тысяч тонн добавляется каждый год. Это означает, что годовое производство составляет небольшую долю от общего предложения.
Поскольку производство золота медленно, дорого и сложно масштабировать, резкие увеличения спроса не приводят к резким увеличениям предложения. Эта характеристика помогла золоту сохранить свою роль хранилища ценности на протяжении веков, даже когда денежные системы изменялись.
Почему модель запаса к потоку применяется к биткойну
Биткойн имеет несколько характеристик, схожих с дефицитными товарами, поэтому многие аналитики считают, что модель запаса к потоку может быть применена к нему. У биткойна фиксированное максимальное предложение в 21 миллион монет, что обеспечивается на уровне протокола. Новый BTC поступает в обращение только через майнинг, а скорость эмиссии уменьшается каждые четыре года через события халвинга.
Эти халвинги уменьшают вознаграждение за блок примерно наполовину каждые 210000 блоков, что делает поток биткойнов со временем все меньше. В результате коэффициент запасов к потоку биткойна предсказуемо растет, в отличие от большинства активов, чья динамика предложения может изменяться из-за внешних решений.
Эта идея была популяризирована аналитиком, известным как PlanB, чья работа утверждала, что растущий дефицит биткойна, измеряемый по коэффициенту запасов к потоку, имеет статистически значимую связь с его рыночной стоимостью.
Коэффициент запасов к потоку биткойна
Перед ранними халвингами коэффициент запасов к потоку биткойна был относительно низким, похожим на таковой у промышленных товаров. С увеличением количества добытых монет и замедлением эмиссии коэффициент увеличивался. После крупных событий халвинга коэффициент запасов к потоку биткойна приблизился к уровням, сопоставимым с золотом.
Сторонники модели утверждают, что этот растущий коэффициент объясняет долгосрочное увеличение цены биткойна. Поскольку новое предложение становится меньшей частью общего предложения, дефицит увеличивается, что, теоретически, должно поддерживать более высокие оценки со временем.
Сильные стороны модели
Главная привлекательность запаса к потоку заключается в его простоте. График предложения биткойна прозрачен, фиксирован и предсказуем, что делает его необычно подходящим для моделирования на основе дефицита. В отличие от фиатных валют, биткойн не может быть разведён политическими решениями, и, в отличие от товаров, его будущее предложение известно за десятки лет.
Исторические данные показали периоды, когда цена биткойна, казалось, отслеживала изменения в его коэффициенте запасов к потоку, особенно вокруг циклов халвинга. Эта корреляция укрепила убеждение, что дефицит играет центральную роль в оценке биткойна.
Ограничения и критика
Несмотря на свою популярность, модель запаса к потоку имеет заметные ограничения. Она почти полностью сосредоточена на предложении, в то время как в значительной степени игнорирует спрос. Недостаток сам по себе не создает ценности, если нет постоянного спроса на актив.
Критики также указывают на волатильность биткойна. Хотя долгосрочная волатильность имеет тенденцию к снижению, биткойн все еще испытывает резкие колебания цен, которые сложно согласовать с традиционным поведением хранилищ ценности. Внешние факторы, такие как регулирование, макроэкономические шоки и изменения в настроениях инвесторов, могут затмить модели, основанные на дефиците.
Кроме того, запас к потоку сильно зависит от исторических данных. Неожиданные события «черного лебедя» или структурные изменения на рынке могут сделать исторические взаимосвязи ненадежными. Как и любая модель оценки, она так же сильна, как и ее предположения.
Заключительные мысли
Модель запасов к потоку предлагает интуитивно понятную структуру для размышлений о биткойне как о дефицитном цифровом активе. Сравнивая биткойн с ресурсами, такими как золото, она подчеркивает важность предсказуемого предложения и долгосрочной дефицитности в формировании ценности.
Тем не менее, цена биткойна зависит не только от предложения. Принятие, регулирование, ликвидность и глобальные экономические условия играют критическую роль. Запас к потоку может быть полезной моделью, но это не хрустальный шар.
Будет ли биткойн в конечном итоге соответствовать долгосрочным прогнозам модели, остается неопределенным. Ясно одно: дебаты вокруг запаса к потоку помогли углубить понимание денежного дизайна биткойна и почему дефицит занимает центральное место в его ценностном предложении.