Когда все уже в полную загрузку с кредитным плечом, кто возьмет последнюю эстафету?
7 июля по времени Восточного побережья США ФРС опубликовала первый полугодовой отчет после вступления в должность нового председателя Кевина Уолша. За два дня до этого были опубликованы протоколы июньского заседания FOMC.
Две бумаги передают один сигнал: инфляция упорная, а ФРС — крайне «ястребиная».
Первое: «новые три горы» инфляции
Отчет показывает, что инфляция в США заметно ускорилась. Индекс цен PCE, который ФРС больше всего отслеживает, вырос с 2,5% годом ранее до 4,1%, а базовый PCE — с 2,8% до 3,4%.
Кто должен нести ответственность за эту волну инфляции? ФРС назвала три пункта:
Во-первых, тарифы. Прежнее повышение тарифов продолжает распространяться по цепочке цен, постоянно подталкивая издержки конечных товаров вверх.
Во-вторых, геополитический конфликт на Ближнем Востоке. Противостояние Иран—США продолжает мешать судоходству через Ормузский пролив, поднимая глобальные цены на энергоносители, а инфляция по цепочке издержек распространяется повсеместно.
В-третьих, строительство дата-центров ИИ. Это наиболее заслуживающая внимания новая переменная. Взрывной спрос на ИИ-инфраструктуру с невиданной скоростью потребляет электроэнергию, высококачественные полупроводники и материалы специального назначения. Согласно расчетам Goldman Sachs, тройной эффект — рост цен на память, рост цен на ПО и рост тарифов на электроэнергию — уже поднял базовый PCE в годовом выражении более чем на 0,2 процентного пункта; ожидается, что вклад к концу года вырастет до 0,5 процентного пункта.
Это также впервые, когда ФРС одновременно относит инвестиции в инфраструктуру ИИ к «источникам инфляции» и «опорам роста». В отчете указано, что в I квартале 2026 года реальный ВВП США вырос в годовом выражении на 2,1%, а ключевой движущей силой роста стало расширение спроса на оборудование, вызванное строительством дата-центров ИИ.
Иными словами: ИИ поддерживает рост, одновременно сжигая инфляцию.
Второе: «жесткие слова» Уолша — сжать инфляцию любой ценой
По сравнению с самими данными куда важнее фундаментальное изменение формулировок.
Весь отчет 14 раз упоминает «стабильность цен» — почти в три раза больше, чем в тот же период год назад. Более того, в отчете удалены прежние размытые формулировки вроде «зависимости от данных» и «ожидания дополнительной информации», а карты раскрыты напрямую:
«Комитет обеспечит стабильность цен».
При этом ФРС убрала формулировки, которые приводили к замедлению реакции политики, включая «среднюю инфляционную цель» и «компенсационные превышения».
Протоколы июньского заседания также носят «ястребиный» характер — «почти все» участники заявили, что если инфляция продолжит оставаться высокой, в будущем понадобится проводить определенную степень ужесточения политики. Впервые инвестиции в ИИ поставлены в один ряд с тарифами и конфликтом на Ближнем Востоке как ключевые риски для инфляции.
Рынок уже проголосовал ногами. CME «FedWatch» показывает, что вероятность повышения ставки в сентябре превысила 50%.
Третье: амбиции большие, но есть два вопроса
Заявление ФРС звучит весьма амбициозно, но, честно говоря, я верю только первой части.
Инфляция действительно упорная: чтобы опустить PCE с 4,1% обратно до 2%, нельзя просто «чуть-чуть» — одного-двух повышений ставок будет явно недостаточно. Показатель жесткости инфляции в США всем известен как очень высокий — тут нужна именно «интенсивность».
Но если включать «интенсивность на полную», есть две большие проблемы:
Проблема первая: выдержит ли бюджет?
Госдолг США уже превысил 36 триллионов долларов. При повышении ставок на каждые 100 базисных пунктов только на проценты придется тратить на несколько сотен миллиардов больше. Бюджет просто не потянет.
ФРС, возможно, и сможет «напрячься» — поднять ставки, пусть Минфин глотает проценты. Если совсем уж худо, напечатать деньги, чтобы поддержать. Итог — доллар будет медленно обесцениваться, и это так медленно, что многие не успеют заметить.
Но второй вопрос уже не так легко «спустить на тормозах».
Четвертое: сирена уже звучит
Посмотрим на данные по текущим американским акциям:
Доля акций в структуре сбережений американских домохозяйств достигла 45,8% — в данных за 80 лет это занимает 99-й процентиль. Все уже на максимуме с вложениями, а кто еще сможет продолжать покупать?
Более всего тревожит кредитное плечо. По данным Комиссии по регулированию финансовой индустрии США (FINRA), в мае 2026 года объем маржинального долга достиг рекордных 1,42 трлн долларов, что на 53,7% больше, чем год назад.
В истории резкий рост маржинального долга не раз появлялся перед пиками рынка — в 2000 году, во времена интернет-пузыря; в 2007 году, во время финансового кризиса; и в октябре 2021 года.
Весь рынок в бешенстве наращивает кредитное плечо, чтобы разгонять фондовый рынок — фактически заняв почти все, что можно занять. Это типичный сигнал конца бычьего рынка: все в полной загрузке с плечом, и больше нет денег, чтобы выступать покупателем. Как только появится негативный фактор, массовое закрытие позиций с плечом вызовет цепную реакцию.
Последние данные по маржинальному кредитованию за июнь прогнозируются к публикации 21 июля — когда этот показатель начнет снижаться, возможно, будет моментом первой упавшей доминошки.
А еще более «ястребиные» заявления ФРС, возможно, и являются той самой рукой, которая ее свергнет.
Реакция фондового рынка была мгновенной — жестокий удар по всем без исключения, не такой медленный и незаметный, как обесценивание доллара.
Пятое: заключение
ФРС говорит «сжать инфляцию любой ценой» — я верю, что она действительно хочет это сделать.
Но какова цена? Как долго бюджет сможет выдерживать? Этот огромный «пузырь» кредитного плеча на фондовом рынке переживет еще пару повышений ставок?
Ответ, возможно, будет объявлен совсем скоро.
В статье проводится объективный анализ на основе открытых данных и рыночной информации, и это не является какой-либо инвестиционной рекомендацией.