За последние две недели я в трёх Space произнёс одну фразу:
Если хочешь понять, что происходит с текущим рынком, сначала нужно понять 519 в 2021 году.
В этот момент — что акции, что монеты — всё ровно как в тот момент
1/ 19 мая 2021 года — что именно тогда произошло?
Сначала скажем о фоне.
Тот бычий цикл 2021 года по сути был «плечевым быком» из‑за мощных раздач ликвидности центральными банками после COVID; но одновременно это был и первый раз, когда DeFi реально стал рыночной главной линией.
BTC и ETH, таща за собой множество ключевых DeFi-монет, рванули вперёд.
Крупные биржи по сути стали активировать «сами собой», потому что это DeFi-коины.
Хранение монет-рудников, например CHIA, FIL — небывалая шумиха.
ETH, BSC и Tron почти одновременно взлетели.
С 2020 года ноября по 2021 год мая рынок почти не переживал заметных коррекций.
Но именно та неделя 519 стала поворотной точкой всего бычьего цикла.
BTC рухнул с 59 600 долларов до 31 300.
ETH: с 4 300 долларов — прямо на половину вниз до 2 200.
Ликвидировали 700 000 человек.
Общий OI по всем контрактам за одну ночь упал на 60%.
Это была по-настоящему жестокая де-плечевая сессия.
2/ Какой был детонатор 519?
519 само по себе не было единичным событием — это целая цепочка событий, которая вместе и спровоцировала принудительные ликвидации.
В макро на фоне с мая стало всё больше голосов, сомневающихся в росте инфляции и в том, что рост экономики США уже достиг пика.
5/12 в прошлый цикл самый сильный «король раздачи сигналов» (Маск) объявил, что Tesla приостанавливает прием BTC в качестве платежа.
5/13 сообщалось в СМИ, что Binance подвергается проверкам со стороны DOJ / IRS.
5/18, три ассоциации — Китайская ассоциация банковского сектора, Ассоциация клиринга и платежей и Ассоциация интернет‑финансов — выпустили документы, снова подтвердив, что финансовые организации и платежные организации не должны предоставлять крипто‑связанные услуги.
Обрати внимание: это не так называемое «совместное заявление семи ведомств». Это отраслевой документ трёх ассоциаций, но тогда рынок уже был достаточно хрупким — такой политический сигнал способен поджечь.
5/21, Финансовый комитет Госсовета КНР дополнительно уточнил: борьба с майнингом и торговыми действиями BTC.
В то же время на ончейне тоже не было тишины.
В Venus Protocol произошли ликвидации и событие с огромными плохими долгами. По моему впечатлению, это должен был быть один из крупнейших в то время протокольных bad debt-кейсов в истории DeFi.
Эта серия событий точно ударила по главной линии того рынка:
BTC, ETH, плечо бирж, DeFi, BSC-farm, а также все их высокобета-«кончики», которые они вынесли наружу.
Путь передачи был предельно понятен:
Падает материнский рынок BTC / ETH
→ Падает стоимость залога
→ Сильная ликвидация по фьючерсным контрактам на CEX
→ Ликвидация в DeFi-lending
→ Срыв майнинга ликвидности
→ Разделение позиций: «кончики» теряют тех, кто готов принять
519 — это не «падение».
519 — это когда за одну ночь сразу происходит forced liquidation, а потом идут последовательные сильные падения.
Я особенно хорошо это запомнил: в тот день я вышел поесть и у меня началась диарея; в туалете, держа в руках телефон, я наблюдал каскад ликвидаций от начала до конца.
Почти все биржи легли.
Цена была пробита прямым ударом ликвидаций маржинальных позиций
И вдобавок всё это до того момента уже имело очень чёткое ожидание дестабилизации ликвидности вверху цепочки
3/ Для американского рынка акций 623 — прямо как в тот момент, прямо сейчас
Две недели назад все те, кто кричал про «делание для человечества» через AI / полупроводники на американском рынке, внезапно замолчали.
Как будто как на крипторынке пять лет назад.
В ту неделю сначала случились три вещи:
Противоречие в цепочке поставок MU и Apple вынесли на поверхность;
Meta объявила аренду вычислительных мощностей;
SK Hynix объявила о крупномасштабном расширении мощностей.
Внешняя переменная — это двусмысленность с возможностью повышений ставок, выпущенная после прихода Воша, и неопределённость политики.
Результат тоже был хорошо знакомый:
Основные игроки в AI / полупроводниках почти все коллективно упали почти к нижней границе месячной линии — за несколько месяцев такое впервые.
С первого взгляда кажется, что это не имеет отношения к 519.
Но на самом деле логика полностью та же.
Неопределённость, куда повернёт макро‑курс, начала передаваться из AI / полупроводников к «апстриму» разбивки позиций и подала сигнал об ужимании ликвидности вверху цепочки.
Удар по центрам ликвидности: BTC / биржи / DeFi
vs
Ожидания распределения CAPEX по принципу «редкость = премия» были перевёрнуты
По сути — разрыв ожиданий ликвидности в верхнем течении в рамках пирамидальной структуры
То есть:
Сделать ставку на то, что крупные игроки и экосистема быстро расширят DeFi‑инфраструктуру
vs
Проигрыш в ставке: CAPEX распределяют в первую очередь на «связующие с горлом» отрасли
Обе теоретические основы этих двух спекулятивных ожиданий начали рушиться.
Тогда крупные игроки в майнинге были вынуждены выйти на внешний рынок.
Теперь HBM-гигавелики вынуждены наращивать мощности.
На первый взгляд это всё — позитив: дополняют инвестиции, расширяют мощности, обеспечивают рост в долгую.
Но по форме это типичный сигнал того, что дефицитный нарратив входит в цикл капитальных затрат.
Преобразовать текущую переоценку в новый объем предложения;
Использовать обещание роста в будущем через новые поставки;
Доказать текущую переоценку будущим ростом.
Вот это — типичная логика «разделённого стакана» (split/разбивки позиций).
Когда апстрим считает, что «дорого», это означает, что он больше «не спешит».
Премия за «узкое место» исчезает.
потому что они напрямую вставили трубку в листки с кислородом (жаргон: вмешались сразу в процесс).
Когда «дефицит предложения» переходит в «отклик предложения», премия за нарратив начинает возвращаться в цикл стоимостной оценки рыночных товаров.
Как тогда все начинали понимать: майнинг ликвидности уже не мог «разогнать» дело дальше.
APY доказывает, что спрос рухнул.
CAPEX доказал, что спрос поставлен под сомнение.
Единственное различие в том, что:
519 — это моментальная ликвидация.
623 — это относительно медленная переоценка.
4/ А что произошло потом, более важно?
519 — это не конец тренда.
Напротив, BTC в конце 2021 года установил новый максимум — 69 000 долларов.
Так что, если смотреть на это в стиле «смотрим на поленья, как будто они прежней формы», американские AI / полупроводники, скорее всего, тоже не войдут сразу в медвежий рынок.
Но более важный вопрос не в том, «есть ли рынок».
И более важный вопрос:
После 519 во что превратился рынок?
После 519 в криптовалютном мире произошла очень чёткая смена главной линии:
BTC и ETH больше не вели рынок устойчиво вверх — они снова и снова колебались;
Конец безразличного роста сектора DeFi: начались массовые периодические флэш‑крахи и затем взрывные пампы и резкие дампы;
Фокус внимания средств сместился: со swap, займов, майнинга ликвидности — на GameFi, NFT и новый L1‑экосистемный слой;
Четвёрка «цепные игры и сказочные богатства» во главе с Axie, новые сети, такие как AVAX, Solana и др., съели практически всё внимание рынка.
То есть:
После 519 не было того, что «бычьего рынка больше нет».
Это был конец «бычьей» игры в первом тайме.
Точно так же, если CAPEX имеет абсолютное направляющее влияние на то, как рынок внизу цепочки себя ведёт, и в ближайшее время не будет подтверждений и усиления;
Если рынок не сможет заново сформировать консенсус по идее «узкое место = легко разогнать вверх»;
Тогда консенсус естественно переедет в другое направление:
Площадка маленькая — её легко разогнать вверх.
И точно так же, как GameFi по сути представляет собой дешёвую, высоко‑копируемую и искусственно «сымитированную» копию DeFi — и даже вплоть до 2023 года на рынке всё ещё были огромные объёмы onchain‑игр‑проектов (chain games) — их количество было значительно больше, чем в любой другой категории проектов —
Направления, которые называются высокими технологиями, но по факту порог по технике почти как у бытовой техники, станут ещё легче в выборе для денег, ищущих короткую удачу (游资).
Например, роботы.
«Легко копировать»
«легко запустить волну»
«Низкий порог входа»
«Низкая капитализация»
Эти штуки не связаны ни с какими «JB про будущее человечества».
Но они означают более лучшие коэффициенты в шансах для вторичного рынка.
Конечно, наиболее вероятное продолжение — это, по сути, crypto.
Потому что тот же самый перенос спекулятивного настроения: crypto как тип спекулятивного актива по сравнению со всем фондовым рынком — это понижение размерности (сильное преимущество) по стоимости, контролируемости, порогам и эффективности распространения.
После отвода средств от прежней основной линии «акции полупроводников», куда бы они ни пошли — в роботов, в пептиды, в технику малого объёма, или обратно в крипто — по сути они конкурируют за один и тот же пул вторичных спекулянтов
Никто не превосходил другого
Единственная логика — это коэффициент вознаграждение/риск.
Дальше будет всё больше резких взлётов и резких падений.
ротация по секторам будет происходить всё быстрее.
Буйные герои будут появляться снова и снова.
Консенсус рынка будет становиться всё более раздробленным.
Вторая половина — это не обязательно хорошая новость для будущего человечества.
Но для тех, кто умеет PVP — это определённо хорошая новость