Принятие биткоина властями штата только что упёрлось в кирпичную стену в Новой Англии. Исполнительный совет Нью-Гэмпшира проголосовал 3–2 против структуры облигаций, которая должна была вплести биткоин в публичный механизм финансирования, тем самым остановив инициативу на самом последнем этапе согласования. Решение закрывает главу, которую многие сторонники криптовалют видели как шаблон того, как штаты могут начать накапливать цифровые активы в своих балансах.

Отказ, о котором сообщается в исходном докладе, не оставляет места для парламентского исправления. Проект облигаций уже прошёл более ранние законодательные и контрольные этапы, поэтому по сути окончательное голосование совета стало завершающим ударом. То, что задумывалось как компактный, ориентированный на инновации механизм финансирования, теперь служит наглядным уроком о том, как даже крипто-дружественные юрисдикции могут остановиться, когда речь заходит об инструментах, связанных с налогоплательщиками.

Что должна была сделать облигационная структура

Детали точной архитектуры облигаций скудны, но принцип был понятен: выпустить долговые обязательства, которые напрямую или опосредованно привязаны к биткоин-экспозиции. Идея не заключалась в том, чтобы покупать биткоин напрямую на деньги общего фонда, а в том, чтобы встроить биткоин в капиталовую «надстройку» публичного проекта — вероятно, в роли хеджа, механизма доходности, привязанного к выручке, или элемента обеспечения. Пропустив биткоин через муниципальные финансы, Нью-Гэмпшир стремился проверить, примут ли рынки капитала государственные инструменты, несущие криптовалютную экспозицию.

Этот эксперимент теперь заканчивается не из-за судебного препятствия или обвала рынка, а потому, что трое членов избранного исполнительного органа решили: соотношение риск/выгода не оправдывает новизну. Для штата, который часто позиционирует себя как финансово консервативный и технологически ориентированный, отказ подчеркивает разрыв между риторикой и управлением, когда речь идет о реальных публичных деньгах.

Другие штаты наблюдают — и колеблются

Неудача в Нью-Гэмпшире эхом отзывается далеко за пределами Конкорда. Несколько штатов, включая Колорадо, Вайоминг, Техас и Флориду, изучают способы включения цифровых активов в публичные финансы — будь то выделение средств пенсионных фондов, принятие оплаты налогов в криптовалюте или создание криптовалютных резервов, управляемых штатом. В частности, Вайоминг выстроил целую уставную (корпоративную) рамку, чтобы привлекать криптобизнес, однако выпуск облигаций, привязанных к биткоину, оттуда тоже пока не вышел. То, что показывает отказ Нью-Гэмпшира, заключается в том, что политическая терпимость к прямой криптоэкспозиции внутри инструментов публичного долга крайне низка — даже тогда, когда механизм задуман так, чтобы избежать прямой ответственности из общего фонда штата.

Этому таймингу важно придать значение. Многие законодательные собрания штатов продвигали символические законопроекты в поддержку криптовалют, но настоящее испытание наступает, когда на средний уровень исполнительных органов ложится необходимость подписать контракты, которые повлияют на рейтинги муниципальных облигаций. Агентства по рейтингам уже дали понять, что будут внимательно изучать любой правительственный инструмент с прямой криптоэкспозицией, потенциально повышая стоимость заимствований. Этот практический сдерживающий фактор мог сыграть неозвученную роль в размышлениях членов совета.

Противостояние в политике и что будет дальше

Макетная «подложка» не помогает инициативам по криптовалютам на уровне штатов. За несколько дней до голосования в Нью-Гэмпшире развернулась отдельная борьба вокруг самого важного криптозаконодательства в истории США — «банки пытаются убить самый большой криптопроект в истории США» за четыре дня до голосования в Сенате. Этот спор сосредоточен на структуре рынка и роли традиционных финансовых институтов, но он также отражает более широкое институциональное дискомфортное отношение к тому, что криптовалюта перемещается в ядро публичной и частной финансовой инфраструктуры. Когда банки борются за то, чтобы криптовалюта не проникала в саму ткань финансового водопровода США, а штатная облигационная инициатива, где биткоин ставится в центр выпуска долга, выглядит еще более рискованной для местных политиков.

Остается глубоко неясным, сможет ли хоть один штат вывести на рынок облигации, привязанные к биткоину, до конца этого цикла. Саму идею не дискредитировали — ее просто отклонили. Но решение исполнительного совета создает громкое фиаско, которое другие противники в других штатах будут приводить в пример. Оно также дает аргументы федеральным регуляторам, которые утверждают, что криптовалюта должна находиться в жестко контролируемой рамке для инвесторов, а не на рынках публичного долга.

Пока дверь для будущих попыток не закрыта, но порог для прохождения биткоин-облигаций через многоуровневый процесс утверждений стал заметно выше. Голосование не было разгромным, но расклад 3–2 показывает, что даже в небольшом по составу исполнительном органе колеблющиеся избиратели не смогли убедиться. Вывод для криптопроектов, которые хотят сотрудничать с правительствами, жесткий: политический капитал, необходимый, чтобы преодолеть институциональную осторожность вокруг публичных денег, остается намного выше, чем многие в индустрии готовы признать.