Этот узел предложил «23-часовой режим», и это не потому, что он начал заботиться об азиатских трейдерах, а чтобы подготовить почву для захвата глобальной ликвидности.
撰文：Frank，MSX 研究院
Раньше, торгуя американскими акциями, нельзя было спать только ночью, а в будущем нельзя будет спать и днем?
Когда рынок Crypto уже привык к ритму 7×24 без отдыха, Nasdaq, находящийся в самом центре TradFi, наконец не смог больше сидеть спокойно.
15 декабря Nasdaq официально подал документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), планируя продлить время торговли с текущих 5 дней в неделю, 16 часов в день (предрынок / рынок / пострынок) до 5 дней в неделю, 23 часов в день (дневное / ночное).
Как только будет получено одобрение, акции США будут торговаться с воскресенья вечера 21:00 до пятницы вечера 20:00, оставляя только 1 час (20:00-21:00) для перерыва, официальная причина также весьма благовидна: «удовлетворить растущий спрос инвесторов из Азии и Европы, позволяя им торговать в не традиционное время».
Но если мы начнем разбирать это по частям, то обнаружим, что логика, стоящая за этим, далеко не ограничивается этим; Nasdaq явно проводит экстремальные стресс-тесты для будущей токенизации акций (Tokenization), и мы постепенно собираем непрерывную временную ось:
Nasdaq и финансовые рынки США готовятся к «финансовой системе без закрытия».
1. С 5×16 до 5×23: приближение к пределу TradFi «последнего 1 часа»
На первый взгляд, это просто удлинение времени торговли, но с точки зрения всех участников TradFi этот шаг практически толкает техническую емкость и координацию существующей финансовой инфраструктуры к физическому пределу.
Как известно, торговля акциями в системе TradFi является точным механизмом, кроме Nasdaq, заинтересованные стороны также включают брокеров, клиринговые организации, регулирующие органы и даже компании, выходящие на рынок, что означает, что для поддержки 23-часового торгового режима всем участникам рынка необходимо провести обширные переговоры и глубокую реформу всех процессов, связанных с клирингом и сотрудничеством:
Брокеры и дилеры должны продлить время работы службы поддержки, управления рисками и торговых систем до круглосуточного режима, что приводит к резкому увеличению операционных и трудозатрат;
Клиринговые организации (DTCC) также должны синхронно обновить время охвата торгов и системы клиринга, продлив время обслуживания до 4 утра, чтобы соответствовать новым правилам «ночной торговли с расчетом на следующий день» (торговля с 21:00 до 24:00 учитывается в расчетах на следующий день);
Компании, выходящие на рынок, также должны заново определить темп раскрытия финансовой отчетности или значимых событий, а отношения с инвесторами и участниками рынка должны постепенно адаптироваться к новой реальности, где «значительная информация моментально оценивается рынком в не традиционные часы»;
Конечно, для нас, находящихся в восьмом часовом поясе, ранее торговля акциями США была сосредоточена на глубокой ночи или утре, будущее 5 дней × 23 часа означает возможность участия в реальном времени без необходимости недосыпать, что является значительным преимуществом, но также вызывает душевный вопрос — если уже решено провести реформу, почему нельзя сразу реализовать 7×24, а не оставлять этот неловкий 1 час?
Согласно публичным раскрытиям Nasdaq, оставленный 1 час в основном предназначен для обслуживания систем, тестирования и расчетов по сделкам, что также подчеркивает «ахиллесову пяту» традиционной финансовой структуры, в которой в рамках существующей централизованной системы клиринга (на основе DTCC и систем брокеров/банков) необходимо иметь определенное время физического простоя для обработки данных, сверки в конце дня и расчетов по марже.
Так же, как банки должны сводить счета после закрытия своих отделений, с другой стороны, этот 1 час также можно рассматривать как «окно для исправления ошибок» в реальном мире, хотя это требует значительных затрат на труд и обслуживание систем, но также предоставляет необходимую буферную зону для обновления систем всех сторон в рамках текущей финансовой инфраструктуры, синхронизации клиринга, изоляции неполадок и управления рисками.
Только по сравнению с прошлым, оставшийся 1 час требует почти жестких требований к способности координации среди всех участников TradFi, что является своего рода экстренным стресс-тестом.
В сравнении, основанные на блокчейне криптоактивы и токенизированные активы, полагающиеся на распределенные реестры и смарт-контракты для атомарных расчетов, обладают геном круглосуточной торговли 7×24×365, не имеют закрытия, нет необходимости в перерывах, и не нужно впихивать ключевые процессы в фиксированное оконное время в конце дня.
Это также объясняет, почему Nasdaq с трудом принимает вызов на пределе, а не внезапно осознает необходимость «заботиться» о пользователях из Азии, а потому что ситуации требуют этого — с размыванием границ между рынками криптовалют 7×24 и традиционными финансовыми рынками, все большее количество новых торговых потребностей исходит от глобальных средств и более длительного покрытия ликвидностью между часовыми поясами.
Можно сказать, что после 2025 года токенизация уже стала неотъемлемой частью, и такие игроки, как Nasdaq, уже заранее сделали шаги на заднем плане, поэтому с этой точки зрения 23-часовая торговая система не является изолированным изменением правил «открытия на несколько часов», а скорее представляет собой институциональный переход, прокладывающий путь к токенизации акций, цепочечному клирингу и глобальной сети активов 7×24.
Не разрушая существующее законодательство о ценных бумагах и национальную рыночную систему (NMS), сначала необходимо привести торговую систему, инфраструктуру и поведение участников к «приближенному цепочечному» ритму — чтобы заранее попробовать и подготовить более радикальные цели (более непрерывную торговлю, более короткие сроки расчетов и даже клиринг на цепочке и токенизацию расчетов).
Представьте себе, как только SEC одобрит, и режим 23-часовой торговли начнет функционировать и постепенно станет нормой, терпимость и зависимость рынка от «торговли в любое время и мгновенного ценообразования» будут повышены, так что насколько далеко мы сможем уйти от настоящего 7×24 финала?
Когда токенизация акций США будет официально реализована, глобальная финансовая система плавно переключится на то, что действительно «никогда не закрывается», будущее.
2. Каковы будут глубокие последствия для рынка?
Объективно говоря, модель «5×23» может стать структурным сотрясением, охватывающим всю экосистему TradFi.
С точки зрения временной широты она значительно расширяет временные границы торговли, что, безусловно, является реальной выгодой для инвесторов в разных часовых поясах, особенно для азиатского рынка; но с точки зрения микро структуры рынка она также вводит новую неопределенность в распределение ликвидности, передачу рисков и уровень прав на ценообразование, что легко провоцирует истощение «устойчивости» глобальной ликвидности.
На самом деле, в последние годы активность на американском фондовом рынке в не традиционные часы (предварительные и послепродажные) действительно демонстрирует экспоненциальный рост.
Данные Нью-Йоркской фондовой биржи показывают, что во втором квартале 2025 года объем торговли в не торговое время превысил 2 миллиарда акций, а объем сделок достиг 62 миллиардов долларов, что составило 11,5% от общего объема торговли акциями в США в этом квартале, установив исторический максимум. В то же время объем торгов на таких ночных платформах, как Blue Ocean и OTC Moon, продолжает расти, ночные торговли уже не являются маргинальным явлением, а стали новым полем боя, на которое не могут не обратить внимание основные игроки.
За этим стоит, по сути, сосредоточенное освобождение реальной потребности глобальных трейдеров, особенно розничных инвесторов из Азии, «торговать акциями США в своем часовом поясе», с этой точки зрения Nasdaq пытается не создать спрос, а переориентировать ночные торговли, которые изначально были разбросаны по внебиржевым платформам с низкой прозрачностью, вновь «включая» их в централизованную, регулируемую биржевую систему, возвращая утраченные права на ценообразование.
Но проблема в том, что торговля в режиме «5×23» не обязательно приведет к более качественному ценообразованию; это может представлять собой странное состояние двойного меча:
Во-первых, это «фрагментация» и риск «размывания» ликвидности: хотя продление времени торгов теоретически может привлечь больше средств из разных часовых поясов, на практике это также означает, что ограниченный торговый спрос разбивается на более длительный временной отрезок, особенно в «ночное» время в режиме «5×23», когда объем торгов акциями США изначально ниже обычного, что скорее всего приведет к расширению спредов, нехватке ликвидности, увеличению торговых издержек и волатильности, а в периоды низкой ликвидности это также может сделать более вероятным резкое изменение цен;
Кроме того, это потенциальные изменения в структуре прав на ценообразование: как уже упоминалось ранее, Nasdaq, возможно, сможет «включить» разбросанные за пределами Blue Ocean, OTC Moon и других внебиржевых платформ заказы с помощью модели «5×23», но для институциональных инвесторов фрагментация ликвидности не исчезла, а просто изменилась с «внебиржевого рассеяния» на «внутреннее временное распределение», что предъявляет более высокие требования к моделям управления рисками и исполнения, а такая фрагментированная ликвидная среда также значительно увеличивает издержки на исполнение крупных заказов;
Наконец, это также возможность увеличения рисков черных лебедей из-за «0 задержки»: в рамках 23-часовой торговой структуры серьезные непредвиденные события (будь то резкое падение прибыли, заявления регуляторов или геополитические конфликты) могут быть мгновенно преобразованы в торговые команды, и рынок больше не обладает «временем на отдых» для переваривания, в условиях относительно низкой ликвидности ночной торговли такая мгновенная реакция может легче вызвать разрывы, резкие колебания и даже иррациональные цепные реакции клиринга, увеличивая мощь черного лебедя в условиях отсутствия контрагентов;
Поэтому я в предыдущем тексте указал, что торговля в режиме «5×23» вовсе не так проста, как «открыть рынок на несколько часов», и это не просто проблема «более низкого или более высокого риска», а радикальный стресс-тест для механизма ценообразования TradFi, структуры ликвидности и распределения прав на ценообразование.
Все это происходит для обеспечения того «никогда не закрывающегося» токенизированного будущего.
3. Целая шахматная партия Nasdaq: все подводки указывают на On-Chain
Если мы расширим взгляд, свяжем недавние действия Nasdaq, мы увидим, что это стратегическая головоломка, шаг за шагом, с ясной конечной целью — дать акциям возможность циркулировать, рассчитываться и оцениваться так же, как токены.
Для этого Nasdaq выбрала путь мягкой реформации с ярко выраженным традиционным финансовым стилем, логика эволюции дорожной карты крайне ясна и последовательно разворачивается.
Первый шаг произошел в мае 2024 года, когда система расчета акций в США была официально сокращена с T+2 до T+1, это было, казалось бы, консервативное, но на самом деле ключевое обновление инфраструктуры; вскоре после этого в начале 2025 года Nasdaq начала давать сигнал о намерении «круглосуточной торговли», намекая на планы ввести непрерывную торговлю в течение пяти дней в неделю во второй половине 2026 года.
Затем Nasdaq сместила акцент реформ на более скрытые, но более ключевые бэк-энд системы — систему Calypso, интегрирующую блокчейн-технологию для автоматизированного управления маржей и залогами 7×24, этот шаг практически не создает явных изменений для обычных инвесторов, но для институциональных это очень четкий сигнал.
К 2025 году Nasdaq начинает активно продвигать реформы на уровне системы и регулирования.
Сначала в сентябре было официально подано заявление в SEC США о торгах акциями «токенизированных» активов, в ноябре же главной стратегией стало токенизирование акций США с обещанием «ускорить процесс».
Почти одновременно председатель SEC США Пол Аткинс в интервью Fox Business также заявил, что токенизация является направлением будущего капитальных рынков, и он ожидает, что «в течение примерно 2 лет все рынки США перейдут на работу на цепочке, реализуя расчеты на цепочке».
Именно на этом фоне Nasdaq в декабре 2025 года подала заявку в SEC на торговую систему 5×23 часов.
С этой точки зрения, продление времени торговли Nasdaq до «23 часов» не является единичной реформой, а обязательным этапом на пути к токенизации акций. Поскольку будущие токенизированные активы обязательно будут стремиться к круглосуточной ликвидности 7×24, текущее 23-часовое время — это наиболее близкое к цепочечному ритму «переходное состояние».
Самое интересное в том, что регуляторы (SEC США), инфраструктура (DTCC) и торговые площадки (Nasdaq) в 2025 году проявили высокую степень координации в своих действиях:
SEC США ослабляет ограничения и устанавливает тон: с одной стороны, продолжается ослабление регулирования, с другой — с помощью высокопрофильных интервью постоянно создается ожидание «полного перехода на цепочку», внося уверенность на рынок;
Фундамент DTCC: 12 декабря дочерняя компания DTCC, Доверительная компания (DTC), получила от SEC США письмо без возражений, одобряющее предоставление услуг токенизации реальных активов в контролируемой производственной среде и планирующее официальное внедрение во второй половине 2026 года, решая самые ключевые вопросы клиринга и соблюдения законодательства;
Nasdaq начинает: официальное объявление о планах токенизации акций, полный приоритет, подача заявки на 23-часовую торговлю, привлечение глобальной ликвидности;
Когда эти три линии помещаются на одну временную ось, такая согласованность очень трудно не приводит к какому-либо выводу:
Это не случайность или спонтанная идея Nasdaq, а высокоорганизованный, непрерывный институциональный проект; Nasdaq и финансовые рынки США готовятся к последнему рывку к «финансовой системе без закрытия».
Заключение
Конечно, как только ящик Пандоры будет открыт, «5×23 часов» — это лишь первый шаг.
В конце концов, когда человеческие потребности однажды высвобождены, они становятся необратимыми, так что если акции США теперь могут торговаться и ночью, пользователи, безусловно, будут задаваться вопросом: почему я должен терпеть этот 1 час перерыва? Почему нельзя торговать в выходные? Почему нельзя использовать U для немедленного расчета?
Когда аппетит глобальных инвесторов окончательно разогревается режимом «5×23 часов», существующая неполноценная структура TradFi столкнется с окончательным ударом, и только 7×24 токенизированные активы смогут заполнить последний час, именно поэтому, кроме Nasdaq, игроки, такие как Coinbase, Ondo, Robinhood и MSX, также соревнуются на безумной скорости — медленные будут поглощены цепочечным потоком.
Будущее еще далеко, но времени для «старых часов» осталось не так много.