Каждое новое поколение DEX на самом деле отвечает на один и тот же вопрос — как встречать хороших клиентов и как не пускать плохих.

1. 3 мая 2023 года: С первого дня 3 мая 2023 года, в день, когда Sui mainnet вышел в эфир, Cetus уже был там.

Это был не просто первый DEX на Sui — это также был первый протокол, принесший на цепочку концентрированную ликвидность (CLMM). В то время как большинство ранних DEX всё ещё работали по самой базовой модели full-range AMM, Cetus выбрал более продвинутый (и более сложный) путь.

Чтобы понять, почему этот путь был важен — и с чем каждое последующее поколение DEX на Sui по-настоящему продолжало бороться — давайте воспользуемся самым простым примером: управлять небольшим магазином.

Представьте on-chain «маркет-мейкера / поставщика ликвидности (LP)» как лавочника. Лавочник ставит товары на полку, публикует цену покупки и цену продажи и ждёт, пока придут клиенты и что-нибудь купят — зарабатывая небольшой спред между этими ценами. Люди, которые приходят и покупают по вашей выставленной цене — это ваши клиенты; on-chain это называется taker flow (поток тейкеров).

Запомните одну линию — это душа всей этой статьи: зарабатывает ли лавочник деньги, прежде всего зависит от того, придёт ли вообще кто-то. Самый красивый магазин без клиентов — это просто пустая витрина.

Если свести всю историю DEX’ов на Sui к сути, получится: одно поколение «магазинов» за другим настраивало то, как: привлечь хороших клиентов и удержать плохих подальше.

Но прежде чем мы дойдём до того, как каждый лавочник нашёл свою выгоду, есть ещё более ранний вопрос, на который надо ответить: когда Sui только запустили и всё было пустым, почему вообще кто-то решил открыть первый магазин?

Ответ — «открытие поддержки» (opening support). В самом начале фундамент Sui запустил серию программ поощрений: награды использовались, чтобы пригласить первых пользователей и первые волны DeFi-протоколов в дверь. От торговых площадок вроде Cetus, Bluefin, Momentum и Turbos — до кредитных протоколов, которые удерживают внесённый капитал, все они были частью этой поддержки. Это было похоже на торжественное открытие нового торгового района: сначала оператор тратится, чтобы привлечь арендаторов, а каждый магазин затем использует промо, чтобы привести первых клиентов. Как только появились магазины, товары и даже места, где можно было оставить «праздные» деньги под проценты, on-chain рынок действительно начал по-настоящему оживать.

Вознаграждения не могут длиться вечно. И именно это посеяло семена для всего, что последовало дальше: когда «заработок на наградах» стал нежизнеспособным, всем пришлось учиться вести хорошее дело на основе реального навыка, а не субсидий. Почти каждую эволюцию, которую вы сейчас увидите, в каком-то смысле можно считать ответом на этот вопрос.

2. Первые магазины: от «раскладки по каждой цене» к «раскладке только там, где это важно»

Самые ранние AMM’ы (автоматические маркет-мейкеры) работали так: лавочнику требовалось распределять товары равномерно по каждой цене от нуля до бесконечности. Звучит основательно, но это ужасно расточительно: подавляющее большинство товаров лежит по ценам, по которым никогда не будет торговли, и капитал просто «зависает» ни за что.

CLMM (concentrated liquidity market maker — маркет-мейкер с сосредоточенной ликвидностью), который привёл Cetus, изменил правила: лавочник может держать товары только в ценовом диапазоне, где с наибольшей вероятностью будут происходить сделки. При той же сосредоточенной сумме капитала, но там, где сделки реально случаются, вы зарабатываете гораздо больше комиссий. Это «эффективность капитала».

Вот деталь, которая позже станет важной: на Cetus каждая позиция LP — это отдельная NFT, актив, который вы держите сами. Именно это позже сделало возможным, чтобы кто-то мог управлять вашей позицией от вашего имени.

К 2025 году реализация Cetus CLMM стала де-факто стандартом для сосредоточенной ликвидности на Sui — многие более поздние протоколы строили свои продукты поверх неё. Быть «фундаментом» для всей экосистемы — это высшая форма признания, которую протокол может получить.

3. Даже фундамент был протестирован — и он выдержал

Раз мы говорим о «фундаментах», мы не можем пропустить тест 2025 года.

В тот год Cetus пережил серьёзную атаку: была использована уязвимость в низкоуровневой библиотеке вычислений. Тогда некоторые голоса представляли это как изолированную проблему одного протокола. Но когда картина прояснилась, всплыло более глубокое: эта базовая библиотека уже была форкнута и разделялась большим числом CLMM-протоколов в экосистеме Sui. Это была не ошибка одной команды; это была трещина в фундаменте, на котором стоял весь сектор.

Настоящий характер проявилось в том, что произошло дальше.

С одной стороны, валидаторы Sui быстро скоординировались на уровне сети и проголосовали за заморозку адреса атакующего, остановив перемещение средств — то, что не могут сделать многие более старые и устоявшиеся цепочки. С другой стороны, ровно потому что Cetus сразу раскрыл проблему и отреагировал, остальные протоколы, использующие ту же библиотеку, смогли заморозить свои контракты вовремя и избежать удара тем же способом.

Затем базовую библиотеку тщательно исправили и формально верифицировали, и по сей день она широко используется по всей экосистеме Sui — без дальнейших инцидентов.

Один-единственный тест сделал основу всего сектора более прочной. Так выглядит экосистема по мере взросления — и это подводит к мысли, к которой мы вернёмся позже: помимо погони за доходностью и эффективностью, вопрос о том, как именно удерживаются активы пользователя, заслуживает куда более серьёзного отношения.

4. Другой способ вести магазин: книга ордеров DeepBook

Не всем нравится подход «расставь товары по полкам и жди клиентов». Некоторые профессиональные игроки хотят более точного контроля: я хочу поставить ордер на покупку или продажу ровно по одной цене и не торговать, пока до этой цены не дойдёт.

DeepBook был создан ровно для этой потребности — это нативная книга ордеров Sui, полностью on-chain: как стандартизированный «центральный торговый холл», к которому любое приложение может подключиться и делиться ликвидностью. Она возвращает полный контроль профессиональным маркет-мейкерам: вы можете выставить ордера точно и отменять их в любой момент.

Компромисс: вам нужно следить за рынком и управлять своими ордерами самостоятельно. Отлично для профессионалов, но высокий барьер для обычных людей.

5. Магазин за молниеносной скоростью: propAMM и «плохой клиент»

Здесь нам нужно представить другого главного персонажа этой истории — «плохого клиента».

Как мы сказали, лавочник зарабатывает на спреде у обычных клиентов. Большинство клиентов — «чистые»: они покупают, потому что им действительно нужно, а потом уходят; им неважно, вырастет или упадёт цена на секунду позже. Торгуя с ними, лавочник зарабатывает на дистанции.

Но один тип «клиента» отличается. У него информации больше, чем у вас — он уже знает, что этот товар вот-вот подорожает; и ещё до того, как у вас появится шанс поменять свой ценник, он сметает ваши дешёвые товары и тут же перепродаёт их дороже. С каждой сделкой, которую вы заключаете с таким человеком, вы теряете. Это токсичный поток.

Почему лавочник не может защититься от этого? Потому что лавочник всегда на полшага позади по ценам. Реальная рыночная цена уже изменилась, но в вашем магазине всё ещё отображается старая цена, и вы реагируете только тогда, когда кто-то приходит купить. Хорошо информированные и быстрые просто охотятся за этим «разрывом по времени» и пользуются вами. Потерянные таким образом деньги со временем имеют имя: LVR (Loss-Versus-Rebalancing) — простыми словами, «деньги, которые быстрые игроки продолжают снимать с вас, потому что вы меняете свои цены слишком медленно».

И тогда появилась новая разновидность: propAMM (проприетарный маркет-мейкер, его ещё называют dark AMM).

Представьте магазин, который реагирует на невероятной скорости, держит ценники скрытыми и озвучивает цену только в тот момент, когда вы просите. При крайне низкой стоимости он обновляет ценники сотни раз в секунду, оставаясь почти идеально синхронизированным с внешним рынком; он не выкладывает все карты сразу и даёт котировку ровно в ту секунду, когда вы подходите, чтобы спросить. Так он почти полностью устраняет слабость «на полшага позади», не пускает плохих клиентов и работает только на чистых — поэтому может предлагать спреды плотнее, чем кто-либо.

На Sui эта разновидность сейчас выходит в цифрах: Magma, Haedal, bolt и другие — все они исследуют этот путь.

Они дают более хорошую торговую историю, но создают побочный эффект для каждого обычного лавочника: самые чистые и самые желанные клиенты уходят к этим магазинам, которые работают молниеносно. Что остаётся обычным LP на публичных пулах — это более тонкий поток клиентов и более высокая доля плохих.

Это и есть реальный переломный момент нашей истории.

6. Второй шаг Cetus: DLMM — добавляем «шаги» к маркет-мейкингу

Стал появляться новый конкурент — и сама сосредоточенная ликвидность продолжала развиваться. Долго спустя после CLMM, Cetus добавил линейку DLMM (Dynamic Liquidity Market Maker — маркет-мейкер динамической ликвидности).

Если CLMM — это непрерывный регулятор цены (как гладкая, ступенчатая шестерня без ступеней), то DLMM нарезает цену на дискретные «шаги» (бункеры/корзины) (как шаги лестницы). Каждый шаг — это самостоятельный небольшой диапазон цен, и вы можете решить, сколько именно товара держать на каждом из них.

Такая структура «шагов» выглядит как всего лишь техническая деталь, но на деле она открывает дверь для следующего поколения продуктов: «автоматическое маркет-мейкинг-пошагово» становится ещё более гладким, чем когда-либо.

7. Новая потребность: обычные люди тоже хотят «магазин, которым управляют профессионалы»

После того как мы сделали полный круг, вопрос возвращается к обычным людям.

propAMM мощные, но они используют собственные деньги и не берут внешний капитал — вы не можете передать им свои монеты, чтобы они за вас заработали. И запуск собственного магазина поверх CLMM/DLMM — это выматывает: нужно выбрать диапазон, перемещать ваши товары, когда цена выходит за его пределы, постоянно следить за этим и разруливать всевозможные сюрпризы.

Так пришло новое поколение продуктов: услуги «управляемого маркет-мейкинга», которые автоматически запускают позицию маркет-мейкинга для обычных людей.

У этого направления уже есть много дружелюбных исследователей: Haedal’s haеVault — один из ранних шагов, упаковывающих профессиональные стратегии маркет-мейкинга в объединённый «vault», позволяя обычным пользователям подключаться в один клик; Lotus Finance, построенный поверх книги ордеров DeepBook, даёт розничным пользователям grid-стратегии и ультраузкий маркет-мейкинг. Каждый выбрал свой фундамент и свою стратегию, обслуживая разных людей.

Тот факт, что так много «своих» работают над тем же самым, как раз и показывает, что «позволить обычным людям легко создавать рынки» — это реальная потребность.

И на этой растущей почве мы хотели ответить на тот же вопрос, но чуть иначе.

8. LeafSheep: Запуск собственного магазина — вместе с вами

Сначала — про название.

Leaf sheep (LeafSheep) — очень особая морская слизня. Он удерживает хлоропласты из водорослей, которыми питается, внутри собственного тела и сам выполняет фотосинтез — превращая то, что он ест, в стабильный, самоподдерживающийся источник энергии.

Мы думаем, что именно это мы хотим сделать для пользователей: передать вашим «праздным» blue-chip активам LeafSheep — и пусть он, как фотосинтез, продолжает производить для вас доходность: непрерывно и автоматически.

Конкретно: LeafSheep — это управляемая услуга маркет-мейкинга, работающая поверх Cetus DLMM. На вашей позиции она автоматически «покупает дёшево и продаёт дорого» за вас: забирает товары по низким ценам, когда цена падает, высвобождает их по высоким, когда цена растёт, превращая каждое колебание туда‑обратно в доход от комиссий и спреда.

Здесь есть несколько осознанных решений, которые стоит проговорить — потому что именно тут LeafSheep отличается от своих «друзей»:

1. Мы выбрали Cetus DLMM, потому что «шаги» естественно подходят для решёток (grids). Ядро LeafSheep — это grid-маркет-мейкинг: размещать ордера покупки и продажи на одном ценовом уровне за другим. Дискретные бины DLMM — это и есть «шаги», та же структура, что и у решётки; а форма BidAsk, которую мы используем (взвешивание товаров ближе к двум концам диапазона), можно разложить по точным уровням на этих шагах. Поэтому мы выбрали DLMM не потому, что он более продвинутый, а потому что его структура и наш способ формировать рынки естественно совпадают. Именно поэтому мы решили углубляться в один «дом» — Cetus — а не разносить магазины по всему миру.

2. Мы «построены по позициям» (per-position), а не «объединены в один большой магазин». Некоторые управляемые сервисы объединяют деньги всех в одну общую позицию и запускают её вместе; что вы получаете — это долю в той большой позиции. LeafSheep — другой: ваша позиция всегда ваша собственная отдельная независимая NFT. Это значит, что вы можете персонализировать свой диапазон и стратегию, не следуя одному общему шаблону; а ваши доходы, расходы и P&L учитываются независимо — ваши, не смешанные и не разделённые с пулом других людей.

3. Ваш основной капитал остаётся у вас. Всё, что LeafSheep получает — это авторизация на изменение вашей позиции, но не вашего основного капитала: мы можем помочь вам перемещать и пополнять товары, но не можем трогать ваши деньги.

Здесь мы хотим сказать честно: сам по себе маркет-мейкинг несёт риск. Если цена в одну сторону «убегает» за пределы вашего диапазона, вам временно остаётся держать «ту сторону, которой вы не хотели» (в маркет-мейкинге это называется impermanent loss — непостоянные потери); и пока ваша ликвидность реально работает в on-chain пуле, вы разделяете те же базовые предположения по безопасности контракта, что и все остальные — и здесь нет исключений: ни в per-position, ни в pooled vault. Разница LeafSheep не в том, что он «безопаснее», а в том, что ваша позиция всегда именно та, которую вы независимо держите и можете персонализировать. Нам лучше сказать это прямо, чем использовать туманные формулировки, создающие ощущение отсутствия риска.

4. Мы не соревнуемся с молниеносными магазинами по скорости — мы живём иначе. Мы знаем, что в эпоху, когда propAMM забирают себе «чистых» клиентов, полагаться только на комиссии маркет-мейкинга больше не является надёжным бизнесом. Поэтому LeafSheep выбирает путь с низкой частотой и спокойствием: вместо того чтобы конкурировать с молниеносными магазинами в том, кто быстрее, мы делаем рынки в более спокойном темпе; а когда цена временно выходит из диапазона и бизнес замедляется, мы размещаем простаивающие активы в кредитных протоколах, чтобы получать проценты — чтобы ваши деньги не простаивали, пока рынок не вернётся.

Это компромисс, который идёт строго в противоположную сторону от «ультраузкого, высокочастотного маркет-мейкинга». Мы выбрали его, потому что он лучше подходит обычным людям — больше спокойствия и больше устойчивости к качелям рынка.

Итог: возвращаемся к той самой измерительной линейке

В самом начале мы сказали: вся история DEX’ов на Sui — это одно поколение ликвидности за другим, где каждое училось — как приветствовать хороших клиентов и не пускать плохих.

От AMM с полным диапазоном — к сосредоточенной ликвидности, которую принёс Cetus; от точной книги ордеров DeepBook — к молниеносным магазинам propAMM; а затем к haeVault, Lotus и сегодняшнему LeafSheep — каждое поколение было про то, как помогать людям вести магазин чуть умнее и чуть проще.

То, что представляет LeafSheep — один конкретный ответ: мы запускаем это за вас, но магазин всегда ваш. Он уже работает в основной сети Sui, действительно обслуживает пользователей и приносит реальную выручку протоколу.

Если вы держите немного «праздных» активов уровня blue-chip и не хотите каждый день смотреть графики — возможно, вы позволите этой лист-слязи понежиться на солнце вместо вас.

#Sui #DeFi #Cetus