$32 млрд токенизированных RWА уже размещены onchain. Из них $6,2 млрд — токенизированный кредит. Но какую часть Уолл-стрит на самом деле можно использовать в DeFi?

Horizon — это специализированный рынок RWA от @aave. Он позволяет пользователям размещать токенизированные реальные активы в качестве обеспечения и заимствовать стейблкоины под них.

Заёмщик вносит токенизированный реальный актив в Horizon. Aave выпускает непередаваемый токен-расписку, который представляет позицию в качестве обеспечения. Затем заёмщик может заимствовать стейблкоины, такие как USDC, RLUSD или $GHO, в пределах заданного процента от стоимости этого обеспечения.

Horizon сохраняет обычную логику заимствований Aave, но адаптирует ее под активы, которые не ведут себя как ликвидный залог.

Если у заемщика health factor остается выше 1, ничего не происходит. Если health factor падает ниже 1, позиция становится пригодной для ликвидации. Ликвидатор погашает часть долга заемщика и получает залог со скидкой.

На обычных рынках Aave это в основном игра на скорость и ликвидность. Ликвидаторы отслеживают нездоровые позиции, погашают долг, забирают залог и продают или хеджируют этот залог на ликвидных рынках.

С RWA проблема другая.

Вопрос не только в том, может ли ликвидатор погасить долг, но и в том, может ли он юридически получить актив, удерживать его, финансировать, погасить и дождаться оффчейн-расчетов.

$mGLOBAL недавно был подключен к Aave Horizon. mGLOBAL — это токенизированный security token от @MidasRWA, отслеживающий стратегию Global Diversified Alternative Debt компании Fasanara Capital: портфель частного кредитования с короткой длительностью, ориентированный на такие активы, как дебиторская задолженность по торговым операциям и цифровые инвойсы.

Если заемщик использует mGLOBAL в качестве залога, и позиция становится небезопасной, путь ликвидации не может просто предполагать мгновенную вторичную ликвидность. Кто-то должен погасить долг в стейблкоинах, получить залог mGLOBAL и управлять разрывом между onchain-ликвидацией и offchain-погашением.

И вот здесь в игру вступает @infiniFi.

infiniFi поддерживает ликвидации mGLOBAL на Aave Horizon в качестве назначенного ликвидатора. infiniFi действует как специализированный слой ликвидности и балансовых инструментов для залогов RWA, превращая их во что-то ближе к направлению «кредитный стол».

Рынок токенизированных RWA уже исчисляется десятками миллиардов долларов. Текущие трекеры оценивают распределенную onchain-стоимость RWA примерно в $31,4 млрд, что соответствует росту в 5 раз с начала года.

Aave уже обработала более $1 трлн кумулятивных кредитов за все время своей работы. Если RWA станут значимой частью залога в Aave, рынку нужно ответить на простой вопрос: что происходит, когда необходимо ликвидировать $10 млн, $50 млн или $100 млн токенизированного частного кредитования?

Если health factor ниже 1, но выше 0,95, и при этом стоимость залога и стоимость долга обе выше $2 000, то можно ликвидировать до 50% совокупного долга заемщика. Если health factor падает до 0,95 или ниже, или если позиция достаточно мала, чтобы возникли проблемы с пылью (dust), то можно ликвидировать до 100% долга.

Binance Research, май 2026. Оценочное значение на начало 2025 года выведено из формулировки «примерно в 5 раз выше, чем на старте 2025 года».

Заем на $1 млн под обеспечение mGLOBAL может создать ликвидацию на $500 тыс. при мягком нарушении (soft breach) или на $1 млн при более глубоком нарушении (deeper breach).

Ликвидностная архитектура mGLOBAL разработана с учетом этой реальности. У Midas есть несколько уровней ликвидности: внутренний ликвидностный «рукав» 10%, фонд с зарезервированной Midas Staked Liquidity, сеть OTC и сеть ликвидаторов, а также стандартные ежемесячные погашения по NAV.

RWA становятся полезными в DeFi не просто потому, что они токенизированы, а потому что их можно оценивать, брать под них кредит, отслеживать, ликвидировать, рефинансировать и выходить из них, не ломая рынок.

Horizon — одна из первых серьезных попыток построить такую систему внутри Aave, но, по моему мнению, еще есть области для улучшения.

Самое важное улучшение — разнообразие ликвидаторов. Назначенные ликвидаторы имеют смысл для разрешенных (permissioned) активов, но рынок не должен зависеть от одного балансового отчета. Если с конкретной ликвидацией RWA может справиться только один или два участника, это не по-настоящему ликвидный рынок. Это разрешенное кредитование с узкой дверью выхода.

Второе, что нужно улучшить, — прозрачность в отношении ликвидационной мощности. Пользователи должны иметь возможность видеть не только TVL и APY, но и то, сколько существует мгновенной ликвидности, сколько доступно зарезервированного кредитования, сколько залога каждый ликвидатор реально может абсорбировать, как выглядит очередь на погашение и что происходит, если одновременно ликвидируются несколько крупных заемщиков.

Третье, что нужно улучшить, — это ценообразование при ликвидации. Фиксированный бонус за ликвидацию может быть слишком простым для активов с месячными NAV, циклами погашения, ограничениями на передачу и неопределенной вторичной ликвидностью. Ликвидация RWA на $1 млн и ликвидация RWA на $50 млн несут не одинаковый риск. Скидка должна отражать размер, длительность, риск расчетов и доступную ликвидность для выхода.

Четвертое, что нужно улучшить, — это пользовательский опыт при закрытии позиции. У заемщиков должна быть понятная возможность снизить риск до ликвидации, используя часть своего залога для погашения долга, особенно когда у залога более краткосрочная ликвидность или окна погашения, к которым можно обратиться, пока позиция еще не стала небезопасной.

Наконец-то реальные активы становятся пригодным залогом в DeFi.