Биткойн продолжает снижаться на протяжении месяцев с тех пор, как биткойн-финансируемый инструмент Strategy, предпочтительная долевая единица Strategy "Stretch" (STRC), был запущен в конце июля 2025 года. Этот шаг привлек новое внимание к тому, как структура STRC работает — и, что более важно, что происходит, когда его рыночная цена уходит далеко ниже $100 "предпочтения ликвидации", вокруг которого был спроектирован этот инструмент.

STRC недавно торговался с постоянным дисконтом. В четверг юнит упал до рекордного минимума в $82.53 и закрылся на уровне $88.59 — значительно ниже паровой отметки в $100. Этот разрыв снова вызвал призывы от известных критиков, даже несмотря на то, что другие аналитики утверждают, что снижение отражает динамику с использованием плеча, а не фундаментальный крах.

Ключевые выводы

• В четверг STRC закрылась на отметке $88,59 после того, как достигла рекордного минимума $82,53, оставаясь заметно ниже своей номинальной стоимости $100.

• Критики, включая Питера Шиффа, называют дисконт STRC доказательством «централизованной финансовой пирамиды», хотя Strategy напрямую не опровергала эти утверждения в недавних заявлениях.

• Некоторые аналитики считают, что распродажа лучше объясняется «разносом плеча» и вынужденными продажами после того, как STRC опустилась ниже ключевых порогов.

• Дисконт и растущая «эффективная доходность», похоже, совпали с замедлением покупок биткоина, которые обеспечивала STRC, по сравнению с более ранним периодом 2026 года.

• Strategy изменила график дивидендов STRC в сторону полумесячной периодичности — как считают наблюдатели, это может повлиять на ожидания по финансированию.

Почему важно, что STRC торгуется ниже номинала

STRC была создана для торговли примерно на уровне своей номинальной стоимости в 100 долларов, при этом регулируемые дивиденды должны были привлекать капитал и направлять полученные средства в первую очередь на покупку биткоина. Пока рыночная цена остается близкой к отметке 100 долларов, механика дивидендов инструмента и ожидания инвесторов остаются согласованными с планом Strategy по накоплению BTC.

Но недавнее расширение дисконта меняет картину. Падение инструмента ниже номинала означает, что «канал покупки BTC» испытывает давление — по крайней мере с точки зрения ценообразования и эффективности финансирования — поскольку компании может потребоваться больше рыночного спроса, более выгодные условия или дополнительная гибкость, чтобы сбор средств проходил без сбоев.

При годовой дивидендной доходности, которую сейчас приводят на уровне 11,5%, несколько аналитиков отмечают: более низкая цена входа повышает эффективную доходность выше 12,9%, поскольку STRC торгуется глубже в дисконте. Такая повышенная доходность может привлечь покупателей, ориентированных на доход, однако критики утверждают, что высокие доходности также могут маскировать лежащее в основе давление со стороны финансирования, если рыночная цена продолжает дрейфовать вниз.

Обвинения в пирамиде против объяснений через «разнос плеча»

Критик биткоина Питер Шифф неоднократно называл STRC «классической централизованной финансовой пирамидой», утверждая, что модель зависит от способности Strategy продолжать привлекать новый капитал за счет дальнейших выпусков или продавать биткоин, чтобы выполнять обязательства. В интерпретации Шиффа ключевая проблема в том, что структура не может бесконечно опираться на постоянную рыночную уверенность, когда цена инструмента уходит от номинала.

Другие более прямо развивали эту мысль, указывая на поведение STRC после того, как она ушла ниже номинала. Криптотрейдер DonAlt, например, задался вопросом, почему STRC «торговалась как пирамида» после резкого падения.

Strategy не обращалась напрямую к этим характеристикам в недавних комментариях, продолжая представлять STRC как привилегированный капитал, подкрепленный стратегией Strategy по казначейству, ориентированному на биткоин. Тем не менее, стоит отметить одно вполне конкретное операционное изменение: Strategy перевела STRC на полумесячный график дивидендов — выплаты должны происходить два раза в месяц, а не ежемесячно. Ранее в материале Cointelegraph это изменение дивидендных голосований и структуры выплат описывалось как часть того, как Strategy на практике объясняет механику STRC (см. отчет Cointelegraph).

С другой стороны спора аналитик Джесси Майерс, глава направления Bitcoin strategy в The Smarter Web Company, в четверг заявил в посте, что «Strategy все в порядке». По словам Майерса, падение STRC больше похоже на «ликвидационный разнос плеча» (leverage wipeout), чем на ухудшение базовых фундаментальных показателей Strategy. В его представлении, инвесторы использовали сильное плечо, пока STRC держалась в диапазоне примерно $99–$100, предполагая, что она останется выше уровней вроде $95; как только цена просела, маржинальные коллы и вынужденные продажи ускорили падение (пост Майерса на X).

Другие аналитики рынка доходных инструментов также указывали на то, как работает математика дивидендов. Скотт Мелкер в воскресном посте подчеркнул, что дивиденды STRC привязаны к преференции по ликвидации $100, а не к рыночной цене инструмента. В этой логике покупатель, входящий по $90, получит примерно 12,8% при дивидендной доходности 11,5%, тогда как покупатель, входящий по $85, может заработать около 13,5% — такая схема может расширить привлекательность дискаунтированных продуктов, «привязанных к номиналу» (пост Мелкера на X).

Накопление биткоина замедляется по мере ослабления эффективности финансирования STRC

Пока STRC торгуется ниже номинала, сроки покупок биткоина Strategy указывают на замедление темпа накопления. Ранее Cointelegraph сообщал, что Strategy добавила 1 550 BTC за $101 млн за неделю, завершившуюся 8 июня, затем еще 1 587 BTC за $100 млн за неделю, завершившуюся 15 июня, доведя общее количество до 846 842 BTC (неделя, завершившаяся 8 июня, и неделя, завершившаяся 15 июня).

Эти суммы существенны, но более ранняя отчетность Cointelegraph показывает, что они намного меньше, чем темпы недельных покупок Strategy в предыдущие периоды 2026 года. Например, в апреле, как сообщается, Strategy за одну неделю купила 34 164 BTC на 2,54 млрд долларов, а в мае добавила 24 869 BTC примерно на 2,01 млрд долларов (отчет за апрель и отчет за май).

В июне недельные добавления, похоже, ближе к примерно 100 миллионам долларов, а не к многомиллиардным неделям — это согласуется с более общим ощущением, что привлечение капитала под управлением STRC становится менее эффективным, когда сам инструмент устойчиво торгуется с дисконтом.

Cointelegraph также отмечал небольшую продажу BTC на 32 BTC в начале июня, стоимостью около 2,5 млн долларов, чтобы помочь покрыть дивидендные обязательства. Хотя эта продажа совсем мала по сравнению с общими резервами Strategy, она служит напоминанием, что денежные обязательства все еще могут вынуждать ограниченную ликвидацию биткоина, когда канал финансирования ослабевает.

Практический вывод для инвесторов довольно прост: когда STRC торгуется со все более крупным дисконтом, «конвейер», поставляющий капитал для покупки еще большего количества BTC, может замедляться, и Strategy, возможно, придется опираться на другие рычаги финансирования, операционную гибкость или прямые продажи, чтобы справляться с несостыковками по времени.

Что отслеживать: дивиденды, выпуски и следующий цикл финансирования

Расширение дисконта также связывают с паузой в выпусках акций на открытом рынке (at-the-market), говорится в сообщениях. В терминах бизнеса «маховик» (flywheel) Strategy зависит от постоянного подкрепления между привлечением капитала и покупкой биткоина: выручка помогает расширять портфель, что поддерживает более широкую историю о доверии и, в свою очередь, помогает удерживать финансирование в движении. Если дисконт STRC продолжит расширяться, этот маховик может потерять темп.

Аналитики предполагают, что эффективная доходность STRC может продолжать привлекать инвесторов, ориентированных на доход, пока дивиденды остаются привязанными к предпочтению по ликвидации $100. При этом рынок может по-прежнему по-разному относиться к продуктам, привязанным к номиналу, когда они устойчиво торгуются ниже номинала — особенно если заемные трейдеры начнут закрывать позиции, маржинальные коллы ускорят продажи, а новые выпуски станут сложнее.

Strategy может объявить следующую ставку дивидендов 30 июня, сохранив и другие потенциальные варианты финансирования, включая выпуск акций MSTR и денежные резервы, чтобы поддерживать продолжающиеся покупки биткоина. Ключевой вопрос в том, помогает ли полумесячный график дивидендов и следующее решение по дивидендам стабилизировать ожидания — или же дисконт продолжит заставлять снижать долговую нагрузку.

Для трейдеров и долгосрочных наблюдателей следующие триггеры, вероятно, связаны с прогнозами по ставке дивидендов STRC и динамикой дисконта инструмента к номиналу $100 — потому что именно эти два фактора вместе могут определять, насколько быстро Strategy сможет вернуться к более интенсивному темпу накопления BTC.

Эта статья была первоначально опубликована как Bitcoin Falls 40% Since STRC Launch as Market Tests Strategy on Crypto Breaking News — ваш надежный источник криптоновостей, новостей о биткоине и обновлений по блокчейну.