Американский CPI за май вырос на 4.2% в годовом исчислении, что является новым максимумом с апреля 2023 года. Однако реакция рынка противоречит здравому смыслу: трейдеры не только не ставят на повышение ставок, но и массово убирают ставки на увеличение, вероятность повышения упала с двух десятков до однозначных цифр. Основная логика этого явления заключается в том, что внимание рынка сместилось с годовых данных на месячные данные и структурный анализ.

1. Структурные изменения в данных CPI

1. Замедление месячного роста: скорректированный CPI в мае вырос всего на 0.1% по сравнению с предыдущим месяцем, что значительно ниже прошлого 0.4% и рыночных ожиданий в 0.3%. Основной CPI также составил 0.1%, что значительно ниже ожидаемых 0.2%. Это указывает на ослабление краткосрочного инфляционного давления.

2. Умерение инфляции в сфере жилья: сегмент жилья (включая аренду и эквивалентную аренду для владельцев) составляет около 35% в весе CPI и был основной причиной высокой инфляции в последние два года. Однако в мае рост цен на жилье оказался минимальным за месяц с 2022 года, что демонстрирует, что эта "упорная крепость" инфляции в сфере жилья начинает ослабевать.

Второе, коренной поворот рыночной логики

1. Сигналы экономического замедления становятся явными: к 2026 году уровень безработицы в США поднимется до 4.4%, а рост почасовой зарплаты замедлится до 3.5%. Уменьшение базовой инфляции дополнительно подтверждает тренд экономического замедления.

2. От борьбы с инфляцией к предотвращению рецессии: рынок осознает, что текущий самый большой риск заключается не в неконтролируемом росте цен, а в экономической рецессии. Трейдеры уменьшают ставки на повышение ставок, фактически торгуя ожиданиями рецессии, ставя на то, что ФРС не осмелится продолжать повышать ставки, а возможно, даже вернется к снижению.

Риски

CPI лишь первичный индикатор, Федеральная резервная система больше обращает внимание на базовый индекс PCE, который может отставать из-за различий в расчетах. Не исключено, что будущие данные будут колебаться, что приведет к волатильности рыночных настроений. Но в целом макроэкономическая логика сместилась от борьбы с инфляцией к предотвращению рецессии, и политика ФРС может в второй половине года резко изменить курс.