Известный макроаналитик Андреас Стено Ларсен недавно на платформе X (ранее Twitter) сделал серьезное предупреждение, призвав инвесторов по всему миру внимательно следить за одним ключевым индикатором — «Индекс расходов на Silicon Data LLM Token». Этот индекс, после нескольких месяцев сильного роста, впервые показал значительное снижение в конце мая — начале июня 2026 года.

Это график, за которым должен следить каждый. Если цена токена начнет падать, то вся игра с памятью и более широкая торговля оборудованием и дата-центрами закончится в этом цикле, на мой взгляд. Вся ситуация зависит от этого.. pic.twitter.com/qB0mRj0xJr

— Andreas Steno Larsen (@AndreasSteno) 8 июня 2026

Ларсен говорит об этом прямо: «Это график, за которым сейчас должен следить каждый. Если цены на токены (Token Pricing) начнут скатываться вниз (Rolls over), то, на мой взгляд, в рамках этого цикла от торговли памятью до более широкой торговли оборудованием и операциями дата-центров, возможно, объявится конец».

Предупреждающий сигнал о нисходящем движении индекса

«Токен» — базовая расчетная единица для обработки текста и вычислительных мощностей в больших языковых моделях (LLM). «Индекс расходов на токены», на который ссылается Ларсен, по сути отражает «фактические общие затраты» глобальных компаний и разработчиков на приложения ИИ (то есть объем потребления токенов × цена токенов).

Когда кривая этого индекса на самом правом участке демонстрирует заметную тенденцию к уходу вниз, причина может быть только одна — «замедление спроса» и «снижение цен на стороне ПО». Замедление спроса для отрасли — явно не требует долгих объяснений как негативный фактор, а «корректировка цен на токены со стороны ПО», хотя теоретически и могла бы стимулировать больше спроса на использование, в текущей среде часто порождает спрос более низкого уровня, для которого характерна убывающая предельная полезность (например, развлекательная генерация и повторяющиеся парсеры/скраперы). У таких пользователей слабые возможности монетизации, а вклад в прибыль компаний, создающих модели, практически ничтожен. Поэтому если эта кривая будет продолжать снижаться, для всей отрасли это безусловно является предупреждающим сигналом.

Спрос на оборудование может замедлиться

Еще один момент, на который стоит обратить внимание: предельная стоимость ПО (Token) крайне низкая, и производители могут ради захвата доли рынка идти на «кровавые» распродажи. Но базовое аппаратное обеспечение (память с высокой пропускной способностью, чипы по передовым техпроцессам, системы охлаждения, создание энергосетей и инфраструктуры дата-центров) — это вполне осязаемая физическая реальность, а снижение производственных и операционных затрат у него крайне ограничено. И если индекс расходов на токены на софт-стороне начинает падать, это может означать, что и рост спроса на аппаратное оборудование у компаний, разрабатывающих AI-модели, тоже начнет замедляться.

Текущая заоблачная оценка и расширение мощностей у таких гигантов, как Micron, Samsung, Nvidia и др., целиком построены на предположении, что на «прикладном конце ПО» в будущем можно будет получать сверхприбыли и что он будет продолжать «покупать» это оборудование. Как только компании, разрабатывающие модели, обнаружат, что «новая выручка, вызванная снижением цен, в принципе не сможет покрыть счета за электроэнергию новых дата-центров и лизинговые/рассрочные платежи за чипы», софт-слой будет вынужден остановить расширение и сократить капитальные затраты. В результате рост замедлится и у производителей полупроводников и чипов.

Неужели нас ждет период циклического охлаждения?

Предупреждение Ларсена не отрицает долгосрочное будущее ИИ: оно лишь указывает, что «краткосрочный циклический пузырь уже достиг пика». Когда рынок воспринимает выручку от оборудования (отстающий индикатор) как позитивный сигнал, фактические расходы на вычислительные мощности в софт-слое (опережающий индикатор) уже нажали на тормоз.

Если цена токенов продолжит скатываться вниз, а софт-слой не сможет замкнуть коммерческий цикл, эта «стужа» очень быстро будет передана в обратном направлении — к торговле памятью и цепочке поставок дата-центров. Проще говоря, твит Ларсена призван предупредить глобальных инвесторов: AI-пати, которую подталкивает аппаратная часть, возможно, уже вот-вот столкнется с «периодом охлаждения» — коррекцией оценок и спадом спроса.

Источник