一场史诗级的市场闪崩，一个被传“崩盘38%”的算法稳定币，一家陷入技术性质疑的交易所巨头。当硝烟散去，我们惊讶地发现，故事的真相并非简单的“稳定币失灵”，而可能是一次对中心化交易所基础设施的极限压力测试。这次事件的核心问题，直指币安。

一、 事件回溯：一场35%的“脱锚”幻象？

2024年10月11日，加密货币市场遭遇“黑天鹅”，比特币等核心资产价格腰斩式闪崩。在这场混乱中，Ethena Labs发行的稳定币USDe成为了舆论的暴风眼。

● Слухи о «отклонении» распространились: данные показывают, что цена USDe на Binance и других децентрализованных биржах однажды упала до 0,65 доллара, отклонившись от теоретической привязки к 1 доллару на 35%. Паника на рынке мгновенно распространилась, и рыночная капитализация USDe за короткое время уменьшилась более чем на 2 миллиарда долларов.

● Инвесторы экстренно «тушат пожар»: перед лицом кризиса доверия, инвестор Ethena, управляющий партнер ведущего венчурного капитала Dragonfly Хасиб Кази лично вмешался и опроверг это. Он через детальный анализ данных указал на факт, который большинство людей игнорирует: USDe на самом деле не отклонился, это была всего лишь «локальная пожарная ситуация» на бирже Binance.

Это действительно явный провал или случайная ошибка? Все улики указывают на Binance.

Два. Глубокий анализ: разорванная ликвидность, неработающая «пожарная система»

Почему в одно и то же время цены USDe на разных торговых площадках могут так сильно различаться? Ответ заключается в разрывной ликвидности и параличе механизмов арбитража маркетмейкеров.

● Главное поле битвы в безопасности: Основной аргумент Хасиба заключается в том, что основной ликвидный пул USDe не находится на Binance, а на децентрализованном торговом протоколе Curve. На Curve USDe имеет ликвидность в несколько сотен миллионов долларов. На протяжении всего падения цена USDe на Curve оставалась близкой к 1 доллару, максимальное отклонение составило всего 0,3%. Это доказывает, что его основная механика выкупа и рыночный спрос остаются устойчивыми.

● Binance стал «островом»: по сравнению с этим, ликвидность USDe на Binance составляет лишь несколько десятков миллионов долларов. Когда рынок обрушивается и поступает огромное количество ордеров на продажу, слабая книга заказов легко пробивается. Более того, в то время API Binance часто выходил из строя, а каналы ввода-вывода почти парализованы. Это означает, что даже если на Curve есть достаточно 1 доллара USDe, маркетмейкеры не могут осуществлять арбитраж через «покупку по низкой цене на Binance и продажу по рыночной цене на Curve».

● Яркий метафор: Хасиб сравнил тогдашний Binance с «горящим зданием, все каналы которого заблокированы». Внешние «пожарные» (маркетмейкеры и арбитражеры), даже увидев огромные возможности для арбитража внутри, не могут войти и потушить пожар. В результате «пожар» (ценовое отклонение) внутри биржи продолжает разгораться, в то время как внешняя «пожарная угроза» уже была ликвидирована.

Три. Двойные «доказательства» Binance: крах инфраструктуры и модели риска

Если считать проблемы ликвидности стихийным бедствием, то конструктивные недостатки самой Binance — это настоящая «человеческая катастрофа». Это событие выявило серьезные недостатки Binance в двух ключевых областях.

● Доказательство 1: врожденный недостаток отсутствия «связи с основным маркетмейкером»

Ethena установила отношения с основными маркетмейкерами, такими как Bybit, позволяя маркетмейкерам непосредственно создавать и выкупать USDe внутри биржи, быстро сглаживая колебания цен.

Тем не менее, Binance не установила такие отношения. На Binance, чтобы маркетмейкеры могли осуществлять арбитраж, им необходимо вывести средства с Binance, пройти официальный процесс арбитража Ethena в блокчейне и затем вновь внести их в Binance.

В условиях экстремальной волатильности рынка, перегруженности сети и сбоев API, эту сложную процедуру невозможно выполнить. Это сделало Binance «финансовым островом», лишенным внутренних механизмов стабильности.

● Доказательство 2: недостатки оракулов привели к трагедии «цепной ликвидации»

Это наиболее спорный момент в этом событии. Система клиринга Binance при оценке стоимости залогов пользователей учитывает только искаженную цену USDe на собственном ордербуке Binance. Когда цена USDe на внутреннем рынке Binance резко упала до 0,8 доллара или даже ниже, система риска Binance «глупо» посчитала, что все залоги USDe стоят только эту цену.

Таким образом, пользователи, использующие USDe в качестве залога, были ошибочно оценены системой как неплатежеспособные, что привело к принудительным ликвидациям.

Эти принудительные продажи еще больше усугубили давление на рынок, создавая смертоносный спиральный процесс ликвидации. Что иронично, Binance позже признала, что это была их системная ответственность и объявила о полной компенсации пользователям, которые были ошибочно ликвидированы, сумма компенсации составила около 2,83 миллиарда долларов. Этот шаг фактически признал провал их модели управления рисками.

Четыре. Уроки и предупреждения: когда «стабильность» зависит от «неразрывности» биржи

Этот инцидент с USDe оставил отрасли не только словесную битву, но и глубокое предупреждение.

● Для бирж: инфраструктура — это основа доверия

Как лидер отрасли, стабильность системы Binance влияет на всеобщее состояние рынка. Это событие показало, что конкуренция между биржами заключается не только в количестве токенов и размере комиссионных, но и в прочности инфраструктуры, строгости дизайна оракулов и уровне интеллектуализации моделей риска. Любая «слабая цепочка» в одном из звеньев может вызвать цепную катастрофу. Для Binance и ее экосистемы BNB это событие стало потерей доверия.

● Для проектов и инвесторов: пересмотреть определение «стабильности»

Для алгоритмических стабильных монет, таких как Ethena, это событие стало серьезным испытанием, но также предоставило контраргумент. Оно доказывает, что проект, спроектированный с достаточным обеспечением и здоровой механикой арбитража, может сохранять стабильность на основных каналах. Однако инвесторы также должны осознать, что «стабильность» любого актива зависит от здоровья его торговой среды. Когда вы храните активы на бирже с слабой инфраструктурой и разорванной ликвидностью, вы сами подвергаетесь дополнительным рискам.

● Зеркало истории: настоящее отклонение и несоответствие цен

Как отметил Хасиб, в 2023 году, когда USDC отклонился из-за банковского кризиса, его нельзя было купить за 1 доллар на всех торговых площадках, а механика выкупа была полностью приостановлена. Это была настоящая кредитная катастрофа и системное отклонение. В отличие от этого, событие USDe больше похоже на локальное ценовое отклонение, вызванное техническими сбоями конкретной торговой площадки. Понимание этого принципиального различия крайне важно для оценки истинного состояния рынка.

Заключение: настоящий «черный лебедь», возможно, никогда не уходит

Резкое падение 10.11 — это внешнее воздействие, а иллюзия «отклонения» USDe на Binance выявила потенциального, более опасного «черного лебедя» внутри отрасли — уязвимость ключевой инфраструктуры централизованных бирж.

Когда API биржи, оракулы и системы клиринга перегружены в экстремальных условиях, они сами становятся не стабилизаторами рынка, а усилителями рисков. На этот раз это было USDe и Binance; кто будет следующим? Каждому участнику рынка пора включить «риски инфраструктуры биржи» в свою основную оценку рисков.

Присоединяйтесь к нашему сообществу, давайте обсуждать и становиться сильнее вместе!

Официальное сообщество в Telegram: https://t.me/aicoincn
AiCoin на китайском Twitter: https://x.com/AiCoinzh

OKX 福利群：https://aicoin.com/link/chat?cid=l61eM4owQ

Binance福利群：https://aicoin.com/link/chat?cid=ynr7d1P6Z