Резюме: Прогнозный рынок переживает свой 'iPhone момент': две компании с оценкой более 100 миллиардов долларов доминируют в новом сегменте с объемом торгов свыше 44 миллиардов долларов в год и ростом более 1000%.
Автор: Changan I Biteye Команда контента
На днях многие KOL на X внезапно заметили, что значки, символизирующие сотрудничество с Kalshi, исчезли из их аккаунтов.
Prediction News освещает это событие, после чего появляется забавный скриншот: официальный аккаунт Polymarket тихо поставил лайк на это сообщение.
Конкуренция между Polymarket и Kalshi продолжается уже давно, прогнозный рынок входит в настоящую эпоху дуополии.
С одной стороны, Polymarket, основанный на криптовалюте, с другой — Kalshi в рамках соблюдения финансовых норм.
Суть этой конкуренции не в том, какая из компаний сильнее, а в том, кому в будущем будет принадлежать право на ценообразование информации, Crypto или Уолл-стрит.
Поэтому этот анализ стоит провести. 👇
1. Хроника бизнес-войн: от регулирования до оффлайн противостояний
За последний год конкуренция между двумя компаниями уже перешла от продуктов к многогранной битве каналов + регулирования + общественного мнения.
1️⃣ Гонка за оценкой: капиталистическая контратака за 41 день
7 октября 2025 года Polymarket объявил о получении стратегической инвестиции от ICE в размере 2 миллиардов долларов, оценка компании достигла 9 миллиардов долларов.
Через три дня Kalshi объявила о завершении финансирования раунда D на сумму 300 миллионов долларов, с оценкой 5 миллиардов долларов. Тайминг оказался слишком точным, чтобы его можно было считать случайностью.
Но Polymarket явно не собирается останавливаться. 23 октября Bloomberg сообщила, что Polymarket ведет переговоры с инвесторами о подготовке нового раунда финансирования, с целевой оценкой в 15 миллиардов долларов.
20 ноября, Kalshi ответила: завершила финансирование в 1 миллиард долларов, оценка резко возросла до 11 миллиардов долларов, возглавляемая Paradigm. Это не только сразу превысило предыдущие 9 миллиардов долларов оценки Polymarket, но и быстро приблизилось к цели финансирования в 15 миллиардов долларов. А с момента публикации их предыдущего раунда D прошло всего 41 день.
2️⃣ Культурный разрыв: битва за трафик
24 сентября 2025 года, (Южный парк) 27 сезон 5 серия (Конфликт интересов) выпустила анонс, в котором будут показаны материалы, связанные с прогнозным рынком.
Как только сообщение появилось, обе платформы осознали, что возможность пришла, это первый раз, когда прогнозный рынок попадает в поле зрения массовой культуры. Кто сможет первыми превратить этот интерес в объемы торговли, тот сможет получить большую долю пирога в условиях разрыва.
Kalshi и Polymarket быстро запустили ряд рынков, тесно связанных с сюжетом, чтобы пользователи могли сразу делать ставки на развитие событий на своих платформах.
В день выхода серии команда Kalshi коллективно сменила аватары на стиле мультфильма Южного парка в X, быстро став популярными, и прочно внедрили свой бренд в дискуссии дня. Эти две платформы не упускают ни одной возможности, чтобы превратить热点 в торговлю.
3️⃣ Битва аффилированных аккаунтов и значков
С учетом стремительного роста числа пользователей платформы, Polymarket и Kalshi почти одновременно в прошлом году запустили свои собственные программы аффилированных аккаунтов, начав выдавать значки KOL, трейдерам и экосистемным проектам на X.
Действия Polymarket происходят быстрее: значок Trader используется для сертификации активных трейдеров, побуждая их делиться стратегиями и взглядами на позиции в X, привлекая трафик на платформу. Значок Builder предназначен для экосистемных проектов, привлекая разработчиков для создания приложений на платформе, получая большее внимание с помощью официальной поддержки.
Тем временем Polymarket также запустил программу стимулов для строителей на сумму 1 миллион долларов, привлекая разработчиков в экосистему с помощью реальных денег.
Kalshi быстро последовал за этим, представив более широкую систему значков, охватывающую спорт, культуру, сертификацию трейдеров и другие области, копируя эту модель в более выгодные для себя спортивные и массовые рынки.
Теперь трейдеры прогнозов на Twitter либо используют значки Polymarket, либо значки Kalshi.
4️⃣ Конкуренция в области маркетинга: битва бесплатных товаров в Манхэттене.
2 февраля 2026 года Kalshi объявила на X, что на следующий день с 12:00 до 15:00 в супермаркете Westside Market будет предлагаться бесплатная еда, каждый человек сможет получить максимум 50 долларов. Как только эта новость появилась, на месте быстро образовалась длинная очередь, студенты и низкодоходные группы хлынули туда, и ситуация была довольно бурной.
На следующий день, 3 февраля, Polymarket быстро отреагировал, объявив о запуске первого бесплатного магазина еды в Нью-Йорке, который будет открыт для публики в течение 5 дней. Правила очень простые: покупатели могут заполнить сумку и унести ее, без дополнительных условий. В то же время Polymarket также объявил о пожертвовании 1 миллиона долларов в Food Bank for New York City для решения проблем с безопасностью продуктов питания по всему городу.
Два события прошли одно за другим, атмосфера была напряженной.
5️⃣ Гонка вооружений регуляторов и политических ресурсов
Лоббистская машина обеих сторон в Вашингтоне никогда не останавливалась, они единодушно привлекли Дональда Трампа-младшего, чтобы задействовать ресурсы регулирования республиканцев и установить политические рычаги в общественном мнении.
Но на самом деле поле битвы находится на двух уровнях: в пробелах правил CFTC и в обороне против запретов со стороны судов штатов.
Polymarket избегает прямого регулирования благодаря офшорной структуре, одновременно прокладывая путь на американский рынок через приобретение QCEX; Kalshi выбрала открытое противостояние, обладая первой лицензией на прогнозный рынок от CFTC, но из-за этого она стала мишенью прокуроров штатов - по состоянию на данный момент как минимум 4 штата подали против нее иск, обвиняя в незаконном принятии ставок от местных пользователей.
Эта простая бизнес-война уже не является конкуренцией продуктов, а представляет собой полную войну политического капитала и монополии на трафик.
2. Хардкорное сравнение: пять измерений для анализа двух гигантов
2.1 Сравнение торговых данных: смещение роста политического цикла и спортивного календаря
По состоянию на февраль 2026 года общий Номинальный объем прогнозных рынков всей отрасли составил 127,5 миллиарда долларов, фактический объем составил 69,9 миллиарда долларов, количество уникальных пользователей 2,49 миллиона, открытые контракты превысили 1 миллиард долларов.
Polymarket и Kalshi занимают около 79% рыночной доли. Polymarket занимает первое место с номинальным объемом 56,07 миллиарда долларов, Kalshi следует с 44,71 миллиарда долларов. По открытым позициям Kalshi с 474,01 миллиона долларов немного опережает Polymarket с 409,67 миллиона долларов, и обе компании составляют более 85% открытых позиций на рынке.
С точки зрения тренда, рост обеих компаний сильно зависит от событий. Polymarket в октябре 2024 года перед выборами поднялся до 500 миллионов долларов OI, а затем вернулся; OI Kalshi значительно увеличился с началом НФЛ сезона 2025 года, достигнув исторического максимума в конце 2025 года.
Оба платформы увеличивают объемы, но факторы, их движущие, различаются. Один полагается на политический цикл, другой - на спортивный календарь.
(Источник данных: Dune,截止时间2.26日11.00)
2.2 Сравнение доходов: проверенные динамические сборы против только начинающих Taker Fee
Логика взимания платы на двух платформах принципиально различна.
1️⃣ Kalshi
Принимая динамическую комиссию с взвешиванием вероятности: взимая плату за сделку в зависимости от цены контракта, ставка колеблется с изменением цены контракта, достигая пика при 50 (то есть 50/50 вероятности), уменьшаясь к 0 или 99. Например, для сделки в 100 долларов максимальная плата составляет около 1,74 доллара, эффективная ставка около 1,2%.
Выручка в 2024 году составит 24 миллиона долларов, в 2025 году - 260 миллионов долларов, что на 994% больше по сравнению с предыдущим годом. Однако доходы значительно сконцентрированы в спортивном сезоне: НФЛ сезон (сентябрь-ноябрь) приносит 138 миллионов долларов, а декабрь с доходом в 63,5 миллиона долларов устанавливает исторический рекорд, в не-сезон доходы значительно падают, проявляя явные сезонные особенности.
2️⃣ Polymarket
Оглядываясь на Polymarket, они пошли совершенно противоположным путем. До конца 2025 года Polymarket занимался убыточным бизнесом, полностью без комиссии, полагаясь на бесплатные услуги для привлечения пользователей. Лишь в феврале этого года они официально внедрили динамические комиссии на спортивном рынке. В первую неделю после введения сборов, доходы Polymarket от комиссий превысили 1 миллион долларов. Данные DefiLlama показывают, что за последние 30 дней Polymarket заработал 3.18 миллиона долларов, а кривая доходов начала действительно расти только с января этого года.
Стоит отметить, что рынок дневных расчетов может стать источником дохода для Polymarket в будущем. Высокочастотные, короткие рынки приводят к большему количеству сделок; одна из схожих черт с Meme заключается в том, что пользователи этого типа рынка не чувствительны к сборам.
Сравнение двух: модель взимания платы Kalshi уже проверена, но зависит от спортивного сезона. В то время как взимание платы Polymarket только начинается, годовой доход, хотя и недостаточен для Kalshi, означает, что этап ликвидности Polymarket с нулевыми сборами уже позади, и теперь они должны начать серьезно заниматься бизнесом.
2.3 Профиль пользователя: лицензированные элиты против глобальных розничных инвесторов
Структура пользователей двух платформ в значительной степени формируется регуляторной средой.
Kalshi обладает лицензией CFTC, что позволяет легально обслуживать пользователей в США, а бизнес в основном сосредоточен на внутреннем рынке США.
Polymarket вернулся на рынок США в конце 2025 года, купив QCEX. В предыдущие несколько лет они в основном действовали за границей. Этот 'период изгнания' на самом деле помог им накопить более широкую международную пользовательскую базу.
Из структуры доходов также видно различие между пользователями с обеих сторон.
89% доходов Kalshi поступает от спортивного рынка. Поведение пользователей ближе к традиционным спортивным ставкам: высокая частота сделок, относительно небольшие суммы ставок, активность колеблется в зависимости от сезона. При начале сезона НФЛ количество пользователей быстро растет, а после окончания сезона объем торгов значительно падает, что создает явные сезонные особенности.
Структура Polymarket совершенно иная. Политические и макро рынки занимают центральное место, привлекая множество институциональных трейдеров для хеджирования макроэкономических рисков. Размеры ставок значительно выше. Во время выборов в США в 2024 году французский трейдер сделал ставку более 50 миллионов долларов, в конечном итоге заработав 85 миллионов долларов. Такие объемы в спортивных ставках практически невозможно увидеть.
2.4 Защитный барьер каналов: дистрибьюторы против экосистемы разработчиков
К концу 2025 года и Robinhood, и Coinbase запустили функцию прогнозного рынка на своих платформах, партнером для них стала Kalshi. Не только брокеры подключаются, платформы PrizePicks, Underdog также направляют существующих пользователей спортивных ставок непосредственно к Kalshi. В декабре Kalshi также объединилась с Coinbase, Robinhood и Crypto.com для создания альянса прогнозных рынков.
Логика на самом деле очень проста. У Kalshi есть лицензия на рынки, выданная CFTC. Для лицензированных финансовых учреждений подключение к ее системе похоже на подключение к традиционной товарной бирже: процесс понятен, затраты на соблюдение норм низки, риски контролируемы.
Направление Polymarket совершенно другое. Они не занимаются дистрибуцией каналов, а скорее строят базовую инфраструктуру, надеясь, что другие разработают продукты вокруг нее.
Самый очевидный шаг в этом направлении был сделан пять дней назад, когда Polymarket приобрел Dome, проект, участвующий в осеннем выпуске YC 2025 года. Dome занимается API для прогнозных рынков, разработчики, написав один код, смогут одновременно подключиться к данным и ликвидности Polymarket, Kalshi и другим платформам.
Теперь Vibe Coding в разгаре, разработчики могут напрямую вызывать API Dome, чтобы создавать торговых роботов, информационные панели и встроенные компоненты рынка. AI Agent также может автоматически выполнять стратегии прогнозирования с помощью этого API.
Сравнив оба пути, становится очень понятно. Kalshi развивает каналы, полагаясь на партнеров для привлечения пользователей и объемов торгов. Polymarket строит базу, надеясь, что разработчики самостоятельно создадут приложения на ее основе. Один путь больше ориентирован на коммерческую сеть, другой ставит на самопроизвольное формирование экосистемы. Как только база действительно создаст сетевой эффект, последующим игрокам будет очень трудно скопировать.
2.5 Маркетинговая стратегия: видимость бренда против разрыва сообщества
Маркетинговые стратегии обеих компаний на самом деле очень соответствуют структуре их пользователей.
Kalshi ориентируется на брендовую видимость, подход довольно традиционный и прямолинейный. Во время выборов мэра Нью-Йорка они разместили рекламу с актуальными коэффициентами на Таймс-сквер, на Пенсильвании и в метро, показывая вероятность прогноза на больших экранах на улице. На финале НБА Kalshi использовала инструмент ИИ, чтобы за два дня создать телевизионную рекламу стоимостью 2000 долларов, запущенную в прайм-тайм, получив более 3 миллионов просмотров на X.
Кроме того, сотрудничая с CNN и CNBC, данные Kalshi могут напрямую появляться в новостных трансляциях. Для обычных зрителей это равносильно официальной поддержке, доверие будет расти естественным образом.
Методы Polymarket совершенно иные, они больше ориентированы на самораспространение сообщества.
Они очень подробно разработали механизм продвижения. Пользователи отправляют свои специальные ссылки, и как только кто-то кликнет один раз, промоутер может получить 0,01 доллара. Если другая сторона внесет более 20 долларов, будет активирована награда CPA в 10 долларов.
Когда клики и объем торгов достигают определенного уровня, есть дополнительные бонусы за распространение. Вся структура создает у промоутеров постоянную мотивацию привлекать новых пользователей, очень похоже на систему вознаграждений в торговых платформах мемов.
Кроме того, Polymarket также сознательно развивает свою контентную экосистему, поддерживая аккаунты, такие как @BrosOnPM. Эти KOL в основном обслуживают строителей и трейдеров прогнозного рынка, ежедневно создают контент, помогают разработчикам подключать трафик и создают самоподдерживающееся распространение внутри сообщества.
Три, так кто же конечный король?
В предыдущем абзаце данные описывают текущее состояние двух компаний, но нынешняя ситуация не равна будущей ситуации. Прогнозный рынок все еще находится на ранней стадии, слишком много переменных — неопределенность регулирования, наплыв конкурентов, бизнес-модель еще не проверена. Вместо того чтобы дать определенный вывод, лучше сформулировать несколько ключевых вопросов, которые действительно определяют победителя.
1️⃣ Обе компании расширяются в чужих территориях
Судя по действиям обеих платформ, обе они понимают свои слабости и начинают исправлять их.
Когда Polymarket вернулся на рынок США, первый набор контрактов, который они запустили, был полностью спортивным. Позже они подписали официальные контракты с MLS, NHL и Нью-Йорк Рейнджерс, используя эти бренды лиг для поддержки спортивного рынка. Платформа, основанная на политике, теперь старается пробиться в сферу спорта.
Редактор анализирует, что может быть две основные причины:
Политические рынки временно могут не пользоваться популярностью у американских регуляторов, спортивные рынки легче принимаются.
Занять рынок Kalshi в США.
Kalshi тоже не бездействовала. Они подписали контракты с CNN и CNBC, чтобы их данные о коэффициентах появлялись на экранах новостей. Платформа, основанная на спорте, теперь пытается пробиться в политическую сферу, стремясь установить доверие на уровне медиа.
Но риски обеих компаний находятся на разных уровнях. Polymarket имеет реальные объемы торгов как на политических, так и на спортивных рынках, в то время как Kalshi почти все объемы торгов сосредоточены на спорте. Это структурное различие станет серьезной проблемой, когда мы обсудим риски регулирования.
2️⃣ Самый крупный партнер по каналам, или самый опасный конкурент?
Robinhood является одним из самых важных каналов розничного распределения Kalshi, в 2025 году он составит более половины объема торгов. Coinbase также уже запустила прогнозные рынки во всех 50 штатах США, также используя расчеты через Kalshi.
Но обе компании почти одновременно сделали одно и то же действие:
Robinhood и Susquehanna создали совместное предприятие для приобретения MIAXdx
Coinbase приобретает The Clearing Company
Обе компании строят свои биржевые инфраструктуры с квалификацией CFTC, планируя начать эксплуатацию в 2026 году. После завершения строительства они могут выбрать, продолжить сотрудничество с Kalshi и делиться доходами или же взять эту часть прибыли себе. В это время у них уже будут данные пользователей, торговые привычки и накопленная ликвидность.
Для Kalshi это не только риск, что партнеры по каналам могут однажды уйти, но и превращается в конкретную угрозу с установленным графиком. Защитный барьер канала Kalshi по сути является временным преимуществом первопроходца.
3️⃣ Взимание платы Polymarket: ключевой шаг к верификации бизнес-модели
Polymarket в 2025 году превысил объем торгов в 33,8 миллиарда долларов, но доходы близки к нулю. Но оценка в 9 миллиардов долларов в конечном итоге нуждается в поддержке доходов, 2026 год - время для исполнения.
Сборы начнутся с криптовалютного рынка, а затем расширятся на спортивные события 18 февраля 2026 года. Логика этого выбора очень ясна: оба рынка являются дневными расчетами, с высокой частотой сделок, относительно небольшими суммами, и пользователи быстро меняют. Чувствительность к сборам ниже, чем у долгосрочных политических и макро контрактов. Начать взимать сборы здесь минимально ударит по основной ликвидности.
Но риски тоже открыты. Ликвидность прогнозного рынка полностью зависит от пользователей, нет маркетмейкеров, которые бы подстраховывали. Как только профессиональные трейдеры почувствуют, что комиссии влияют на арбитражные возможности, они могут выйти за одну секунду.
В истории много бирж, которые быстро ухудшили свою ликвидность из-за неправильного выбора времени и уровня сборов, попав в спираль смерти уменьшения ликвидности → уход пользователей → еще хуже ликвидность.
В настоящее время Polymarket использует возврат средств для покрытия этого риска, возвращая часть взимаемых с тейкеров сборов участникам, чтобы попытаться поддерживать глубину книги заказов.
Возможность создать стабильный доход без выталкивания ликвидности является предпосылкой для обоснования оценки Polymarket. Эксперименты с взиманием платы только начинаются, ответ станет ясным только к концу 2026 года.
Заключение: нет войны королей, только победители времени.
Прогнозный рынок еще очень молод, сейчас делать выводы о том, кто победит, действительно слишком рано. Но очертания обеих компаний уже постепенно становятся ясными.
Сильные стороны Kalshi очень ясны: преимущества соблюдения норм и первопроходчества, зрелые розничные каналы, уже работающая модель доходов. Тем не менее, давление на них также велико. Высокая доля доходов от спорта, неопределенность со стороны регуляторов штатов, а временной интервал для Robinhood и Coinbase по созданию собственных бирж сокращается.
Преимущества Polymarket также очевидны: самая глубокая глобальная ликвидность, почти нет конкурентов на политических и макро рынках, экосистема разработчиков тоже начинает набирать масштабы. Однако их бизнес-модель все еще находится на этапе проверки, и чтобы понять, действительно ли механизм взимания платы может работать, нужно дождаться конца 2026 года.
Интересный аспект этой конкуренции заключается в том, что текущие позиции компаний не полностью совпадают. Kalshi расширяет масштабы розничной торговли, в то время как Polymarket больше сосредоточен на плотности информации и глубине рынка. Действительная прямая конфронтация, вероятно, произойдет после того, как рынок спортивных ставок Polymarket станет зрелым и когда Kalshi улучшит свои возможности на политическом рынке.
До этого момента пространство в отрасли все еще достаточно широко, чтобы позволить двум путям развиваться параллельно.