周四（2月5日），Strategy顶着数字资产市场的压力，公布了其2025年第四季度的财报。
Strategy的季度净亏损达到124亿美元，每股收益为-42.93美元，远低于预期的2.97美元。亏损主要源于会计准则要求的按市值计价（mark-to-market）带来的174亿美元未实现公允价值损失。这一巨大差距引发了对公司财务健康状况和战略方向的质疑。
截至2025年12月31日，该公司持有713,502个比特币，总成本为542.6亿美元，平均每枚成本为76,052美元，仍保持这其作为全球最大比特币企业持有者的地位。但是，这也是该公司自2023年以来，其比特币持仓市值首次跌破其累计成本价。
На фоне разочарования инвесторов по поводу результатов, акции Strategy в четверг упали на 17.1%. Это не только стерло все приросты после выборов в США, но и привело к падению акций почти на 80% по сравнению с историческим максимумом в ноябре 2024 года.
Тем не менее, несмотря на убытки, Strategy по-прежнему будет иметь 2.3 миллиарда долларов наличных и эквивалентов наличных к концу 2025 года, что значительно выше по сравнению с прошлым годом, что стало возможным благодаря созданным долларовым резервам. В то же время, по состоянию на 31 декабря 2024 года, у него было всего 38.1 миллиона долларов.
Квартальные доходы компании также превысили ожидания, составив 123 миллиона долларов, что выше прогнозируемых 118.81 миллиона долларов, с превышением на 3.53%.
Что касается будущих перспектив, компания планирует в течение следующих семи лет удвоить количество биткойнов на акцию и достичь 5-14% годовой доходности от биткойнов с помощью своей стратегии цифрового кредита. Strategy также планирует продолжить разработку своих продуктов Stretch и исследовать партнерские отношения в области цифровых валют.
Состояние активов и обязательств
С учетом того, что цена биткойна в настоящее время упала до около 63,000 долларов (значительно ниже среднемаржинальной стоимости компании в 76,000 долларов), огромный портфель биткойнов Strategy фактически оказался в убытке.
Strategy несет 8.2 миллиарда долларов конвертируемого долга, хотя Сэйлор подчеркивает, что компания обладает 2.25 миллиарда долларов наличных резервов, что достаточно для покрытия процентов и дивидендов в течение следующих двух лет и отсутствует риск маржин-колла, но опасения рынка все равно существуют.
Генеральный директор компании Фонг Ли, говоря о состоянии активов и обязательств компании (включая конвертируемые облигации), заявил: "Наше соотношение долга к капиталу составляет всего одну треть от уровня высокодоходных компаний."
Он проанализировал, что даже если цена биткойна упадет на 90%, стоимость биткойн-резервов компании все равно будет достаточна для покрытия конвертируемого долга. Но он также признал, что в случае такой крайности компания не сможет погасить долг только за счет продажи биткойнов.
Фонг Ли отметил: "Если мы не сможем реализовать 'конвертацию долга в капитал', мы также будем искать другие варианты реструктуризации долга." Это заявление подразумевает, что компания хочет превратить конвертируемые облигации в привилегированные акции. Однако этот план приведет к годовому процентному расходу примерно в 900 миллионов долларов.
Кроме того, как основной показатель, отражающий взаимосвязь между ценой акций компании и стоимостью биткойн-портфеля, рыночная чистая стоимость (mNAV) компании Strategy в настоящее время упала до 1.09 раза. Хотя она по-прежнему сохраняет небольшую премию, это значение значительно ниже высоких уровней, наблюдаемых в период роста биткойна.
Если рыночная чистая стоимость продолжит снижаться до 1.0 раза, это будет означать исчезновение рыночного энтузиазма. А в данный момент. Инвесторы явно считают, что цена акций вряд ли превысит внутреннюю стоимость имеющихся у них биткойнов.
Что говорит Сэйлор?
Что касается последних результатов компании, соучредитель компании Майкл Сэйлор заявил: "Биткойн — это цифровой капитал. Мы в него верим." Однако, в отличие от прежнего "твердо только покупаем, не продаем" подхода, Сэйлор на конференц-звонке по финансовым результатам признал: "Продажа биткойнов также является вариантом."
В целом, Сэйлор на конференц-звонке по финансовым результатам по-прежнему сохраняет оптимизм, он заявил: "Мы получили президента, поддерживающего криптовалюту. Он назвал политику основополагающим фактором для инвестиций в криптовалюту", даже более того, Сэйлор особо отметил, что кандидатура Кевина Уорша на пост главы Федеральной резервной системы, выдвинутая Трампом, также является сторонником криптовалют.
Сэйлор затем перевел тему на угрозу квантовых вычислений, намеренно умалив этот риск, заявив: "Это не станет реальной угрозой как минимум еще десять лет или дольше". Он уверенно заявил: "Если биткойну потребуется обновление, глобальное согласие естественным образом сформируется."
Соучредитель компании Эндрю Канг добавил: "Наша цель — систематически увеличивать количество биткойнов на акцию со временем", он подчеркнул стратегический акцент компании на росте биткойна и ценности для акционеров.
Несмотря на то, что руководство компании пытается сохранить оптимистичный тон, описывая прибыльность как далекую перспективу, текущая ситуация такова, что на фоне падения биткойна ниже себестоимости и сужения финансовых каналов инвесторы сталкиваются с серьезной реальностью.
Хотя Трамп публично поддерживает и владеет криптовалютой, цена биткойна все же упала в четверг ниже низкой отметки после выборов 2024 года, что отражает скептицизм рынка к обещаниям Трампа о поддержке федерального правительства для покупки биткойнов и других криптовалют. Министр финансов США Бейзенет в среду четко заявил Конгрессу, что не имеет права на спасение биткойна.
