Автор: Vader Research

Составил: Shenchao TechFlow

Накопление ценности — важнейшая, но часто упускаемая из виду проблема в Web3. В этой статье мы углубимся в то, как ценность, создаваемая в экосистеме Yuga, распределяется между различными заинтересованными сторонами (Yuga Labs, $APE, BAYC, MAYC и т. д.).

1. Структура капитала и корпоративная стоимость

В компаниях Web2 структура капитала обычно состоит из собственного капитала и различных уровней долга. Старшие кредиторы обычно имеют более высокий уровень обеспечения залога, но взимают более низкие процентные ставки, в то время как младшие кредиторы имеют меньший уровень обеспечения залога, но взимают более высокие процентные ставки.

Ценность предприятия подобна ценнику компании. Он говорит нам, сколько стоит компания в целом, включая деньги, которые она должна другим (например, банкам) и деньги, принадлежащие владельцам (например, акционерам).

Стоимость предприятия = стоимость акционерного капитала + стоимость долга

Кредиторы и миноритарные акционеры имеют законные права на доходы и активы бизнеса. Напротив, владельцы NFT и токенов не пользуются такой защитой. Тем не менее, включив токены и NFT, выпущенные компаниями Web3, в общую структуру капитала, мы можем улучшить дизайн и структуру прироста стоимости.

Если применить ту же логику, ценность экосистемы Юги равна ценности всего мира Юги. Это сумма всех средств, принадлежащих долевым компаниям Yuga Labs, и стоимость всех существующих коллекционных NFT-предметов (BAYC, MAYC и т. д.) и токенов ($APE).

Стоимость экосистемы Yuga = стоимость акций Yuga Labs + стоимость Yuga NFT и токена

2. Внутренняя ценность

Внутренняя стоимость относится к будущей стоимости актива, и мы можем оценить его внутреннюю стоимость на основе его будущей прибыльности. Но поскольку деньги в будущем не так ценны, как деньги сегодня, мы дисконтируем будущие доходы.

Следовательно, фундаментальная стоимость компании, токена или NFT равна дисконтированной стоимости ее будущих доходов. Используя ту же логику, стоимость экосистемы Yuga также равна дисконтированной стоимости ее будущих доходов.

Ценность экосистемы Юги = дисконтированные будущие доходы

3. Бизнес-модель YUGA?

Как Yuga Ecosystem генерирует доход? Давайте посмотрим на основные потоки доходов экосистемы Yuga.

У Yuga есть два основных канала дохода:

1. Продажа NFT и токенов → Создавайте и продавайте новые токены и предметы коллекционирования NFT;

2. NFT Роялти → За каждую вторичную транзакцию NFT взимается определенная комиссия.

4. Темная сторона выпуска новых NFT: размывание

Экосистема Yuga получила значительные потоки доходов за счет создания и продажи новых коллекций NFT, таких как BAYC, MAYC и Otherdeeds. Yuga Labs получила 100 миллионов долларов от первой продажи MAYC и 330 миллионов долларов от первой продажи Otherdeeds, имея на своем балансе более 2 миллиардов долларов в Ape Coin и 40 миллионов долларов в Otherdeeds.

Однако выпуск новой коллекции NFT также имеет свои недостатки: он размывает собственность существующих акционеров экосистемы Yuga (Yuga Labs, APE, BAYC). Чтобы существующие акционеры экосистемы Yuga могли получить выгоду от разбавления, стоимость разбавления должна быть компенсирована стоимостью, созданной за счет выпуска и продажи новых коллекций NFT.

Идея аналогична концепции слияний и поглощений (M&A), в которой компания-покупатель приобретает целевую компанию посредством обмена акциями. В результате акционеры приобретающей компании испытают размывание. Успех приобретения зависит от того, превысит ли стоимость, созданная целевой компанией, стоимость размывания. Если созданная стоимость больше, приобретение считается успешным, в противном случае оно считается неудачным;

5. Продажи BAYC, май 2021 г.

Когда Yuga Labs выпустила и продала 10 тысяч единиц BAYC по 200 долларов каждая, они создали новую группу заинтересованных сторон, названную держателями BAYC, и заработали 2 миллиона долларов от первоначальной продажи.

Важно отметить, что NFT, продаваемые PFP Project и Web3 Game Studio, — это не просто виртуальные товары, люди покупают их с ожиданием, что их ценность со временем увеличится.

Вот почему владельцы BAYC считаются независимой группой заинтересованных сторон в экосистеме Yuga, поскольку компания-эмитент несет ответственность перед этими владельцами NFT.

В течение нескольких месяцев после продажи цена BAYC значительно выросла, достигнув к концу августа 66 000 долларов.

Это означает, что рыночная стоимость BAYC может достигать 660 миллионов долларов, и если мы предположим, что коэффициент конвертации между рыночной капитализацией BAYC и оценкой акционерного общества Yuga Labs составляет 1:1, то оценка Yuga Labs также составит около 660 миллионов долларов.

Анализ приведенной выше диаграммы «Махинации» выглядит следующим образом:

• Yuga Labs продала 10 000 BAYC и получила финансирование в размере 2 миллионов долларов.

• За 4 месяца стоимость BAYC выросла с 200 до 66 000 долларов.

• За четвертый месяц Yuga Labs получила 2,5 миллиона долларов дохода от роялти BAYC.

6. Распродажа MAYC, август 2021 г. |

Далее проанализируем выпуск и продажи MAYC. До запуска MAYC рыночная капитализация BAYC составляла примерно 660 миллионов долларов, а вся экосистема состояла исключительно из держателей BAYC и Yuga Labs, принадлежащей четырем основателям.

Кроме того, в общей сложности было создано 20 000 NFT MAYC, из которых 10 000 проданы широкой публике и 10 000 распределены среди держателей BAYC. Это означает, что Yuga Labs и BAYC получают по 50% доходов от предложения MAYC.

В отличие от других серий PFP NFT, владельцы BAYC могут бесплатно претендовать на будущие Yuga NFT. Это дает держателям BAYC четкий сигнал о том, что они занимают жизненно важное место в экосистеме Yuga.

Yuga Labs удалось заработать 10 миллионов долларов, продав 10 000 MAYC NFT по 10 000 долларов каждый. 10 000 NFT MAYC, переданные держателям BAYC, теоретически будут стоить 10 миллионов долларов США в конце продажи MAYC.

Были некоторые опасения, которые могли повлиять на MAYC после его выпуска. Во-первых, существует неуверенность в том, сможет ли Yuga Labs продать все 10 тысяч MAYC NFT. Во-вторых, есть опасения, что продажа новых предметов коллекционирования (MAYC) снизит ценность BAYC, поскольку цены BAYC NFT упадут из-за усиления конкуренции.

Однако, несмотря на эти опасения, продажа MAYC стала огромным успехом для Yuga Labs, принеся доход в 10 миллионов долларов и проложив путь для будущих продуктов NFT.

Давайте проанализируем диаграмму «Махинации» выше:

• Yuga Labs продала 10 000 MAYC за 100 миллионов долларов.

• Цена MAYC выросла с 10 000 до 58 000 долларов за 7 месяцев.

• К седьмому месяцу Yuga Labs получила 25 миллионов долларов дохода от роялти через MAYC.

За несколько недель, предшествовавших запуску ApeCoin, BAYC торговался на колоссальных 2,2 миллиарда долларов, а MAYC — на 1,1 миллиарда долларов. Yuga запускает новую коллекцию NFT, которые создают значительную новую ценность и привлекают хорошо финансируемых венчурных инвесторов в криптовалюту на поздней стадии.

Yuga, возглавляемая a16z, собрала ошеломляющие $450 млн начального финансирования при оценке в $4,5 млрд, которая будет обнародована всего через несколько недель после запуска ApeCoin. Если мы не будем учитывать рыночную капитализацию NFT и правила акционерного капитала 1:1, а вместо этого будем использовать начальную оценку, структура накопления стоимости будет выглядеть следующим образом.

7. $APE выпущен в марте 2022 г.

Запуск ApeCoin в марте 2022 года стал важным событием в экосистеме Yuga и получил большое внимание со стороны сообщества NFT. Yuga Labs провела несколько успешных запусков в сфере блокчейнов, поэтому многие с нетерпением ждут запуска ApeCoin и надеются, что он сможет соответствовать высоким стандартам, установленным Yuga Labs.

Первоначальное распределение токенов предназначено для выделения 47% токенов экосистеме, 15% — Yuga Labs, 1% — благотворительности, 8% — основателям, 14% — венчурному капиталу, 15% — держателям BAYC и MAYC.

Наше определение заинтересованных сторон экосистемы Yuga (Yuga Labs, BAYC, MAYC, VC) выделило в общей сложности 52% токенов в токене. Давайте посмотрим на распределение среди этих 52%:

Хотя цифры, упомянутые ранее, дают некоторое представление, они не полностью отражают реальную ситуацию. Важно отметить, что венчурные инвесторы и основатели Yuga Labs также имеют фундаментальный интерес к Yuga Labs, а это означает, что они косвенно получают больше токенов, чем ранее упомянутые цифры. Поэтому необходимо дополнительно проанализировать эти цифры, чтобы получить более точную картину распределения токенов.

Предположим, что ни один из сотрудников или консультантов не имеет какой-либо доли участия в Yuga Labs, и мы также исключаем потенциальное размывание стоимости приобретения Larva Labs (CryptoPunks IP). Судя по стартовому финансированию в размере $450 млн, похоже, что основателям Yuga Labs принадлежит 89% компании, а венчурному капиталу Yuga Labs принадлежат оставшиеся 11%. Если суммировать эти цифры, это означает, что распределение токенов основателям Yuga Labs составляет 41%, а распределение токенов Yuga Labs Ventures — 30%.

Поскольку способ распространения $APE Coin сильно отличается от MAYC, способ распределения $APE Coin благоприятствует акционерам Yuga Labs, а не владельцам BAYC и MAYC.

Наши расчеты показывают, что Yuga Labs и ее акционеры получили 71% пакета, тогда как держатели BAYC/MAYC получили лишь 29%. Это соответствует соотношению 2,4:1, что выше, чем соотношение 1:1, установленное MAYC. Таким образом, основатели a16z и Yuga Labs жертвуют держателями BAYC и MAYC, получая при этом большее количество монет $APE.

Стоит отметить, что токены, выделенные владельцам BAYC и MAYC, доступны для использования немедленно, в то время как токены, выделенные Yuga Labs, венчурным инвесторам и основателям, подлежат 4-летнему периоду разблокировки.

8. OTHERDEEDS в продаже, май 2022 г. |

За несколько дней до продажи Otherdeeds яхт-клуб Bored Ape (BAYC), яхт-клуб Mutant Ape (MAYC) и токен $APE торговались на рекордно высоких уровнях.

Рыночная капитализация BAYC составляет около 4 миллиардов долларов, MAYC достигла около 2 миллиардов долларов, а рыночная капитализация токена $APE составляет 6,5 миллиардов долларов. Yuga Labs удалось менее чем за два года превратить десять тысяч обезьяньих JPEG-файлов, не имеющих практического применения, в многомиллиардную империю!

Стоит отметить, что рыночная капитализация коллекционного предмета NFT рассчитывается на основе минимальной цены, умноженной на оборотное предложение, поэтому, если кто-то захочет приобрести все оборотные активы экосистемы Yuga сразу, фактическая оценка, вероятно, будет намного ниже.

Из общего числа выпущенных 100 000 Otherdeeds 55 000 выставлены на публичную продажу, 10 000 переданы BAYC, 20 000 переданы MAYC и 15 000 остаются у Yuga Labs.

В целом 70% Otherdeeds передано Yuga Labs. Мы видим еще одну ситуацию, когда Yuga Labs приобретает активы держателей токенов NFT и $APE по непомерным ценам. Кроме того, держатели MAYC получили непропорционально большую долю за счет держателей BAYC, в то время как держатели $APE не получили никаких распределений Otherdeeds.

Давайте разберем это:

• Yuga Labs продала 55 000 NFT Otherdeeds за 310 миллионов долларов. Покупательная способность в размере 310 миллионов долларов была использована для покупки NFT Otherdeeds, но Yuga Labs обязалась не трогать доходы $APE в течение года. Таким образом, $APE выручка Yuga от продажи Otherdeeds в настоящее время составляет около 80 миллионов долларов.

• Цена Otherdeeds упала с $31 000 до $2 000 за 7 месяцев.

• Yuga Labs за седьмой месяц заработала 56 миллионов долларов в виде роялти от Otherdeeds.

Хотя ранее мы говорили, что держатели APE не получили никаких распределений Otherdeeds, важно отметить, что первичная продажа проводилась с использованием $APE. Однако использование APE в качестве средства обмена для покупки активов Otherdeeds на аукционе не обязательно приводит к росту стоимости $APE или превращению его в устойчивую точку конвергенции.

Только в том случае, если покупатели Otherdeeds вносят 16 000 000 долларов США в $APE в хранилище $APE DAO, эта стоимость будет постоянно накапливаться в $APE. В этом случае излишки $APE, хранящиеся в хранилище, будут подлежать коллективному голосованию команды управления APE, чтобы решить, как их использовать, поскольку они останутся на балансе APE DAO.

На этой гипотетической диаграмме мы можем наблюдать несколько происходящих событий. Каждый месяц 5 миллионов токенов APE поступают в обращение посредством запланированного разблокирования токенов и получения вознаграждений за ставки. Кроме того, мы можем видеть, как 1000 токенов APE ежемесячно переводятся обратно в резерв $APE посредством продажи IAP Sewer Pass в мобильной игре Yuga (мы поговорим об этом скоро).

По мере накопления большего количества токенов в резерве стоимость $APE теоретически будет увеличиваться. Однако, если токены не накапливаются в хранилище, а вместо этого ставятся на кон, это лишь отсрочит неизбежное — продажу Yuga Labs собственного распределения токенов.

Что касается продажи Otherdeeds, важно отметить, что $APE, уплаченные покупателем, поступают непосредственно в кошелек Yuga Labs, а не в казну APE DAO. Это означает, что Yuga Labs имеет полный контроль над токенами и может продать их в любое время и распределить выручку среди своих акционеров. Однако Yuga Labs пообещала не продавать токены $APE, полученные от продажи Otherdeeds, в течение года.

По сути, Yuga Labs как бы блокирует токены $APE на год, но, скорее всего, продаст часть из них в конце года. В результате токены $APE на год стали дефицитным ресурсом, но факт остается фактом: токены, полученные от продажи Otherdeeds, остаются под контролем Yuga Labs.

На этом гипотетическом графике мы демонстрируем сценарий, в котором доходы от продажи Otherdeeds лишь временно замедлили давление продаж на $APE, при этом Yuga Labs регулярно продавала APE на сумму 5 миллионов долларов.

9. SEWER PASS выпущен в январе 2023 г. |

До запуска Sewer Pass стоимость активов Yuga снижалась, поскольку общий рынок криптовалют падал. В частности, стоимость экосистемы Юги упала с 17 миллиардов долларов в мае 2022 года до 3,8 миллиардов долларов в январе 2023 года.

Теперь проанализируем структуру выдачи канализационных пропусков.

Вот капитальная структура экосистемы Юга по состоянию на март 2023 года:

• Yuga Labs: владеет NFT, играми и другими активами.

• Яхт-клуб Bored Ape (BAYC): держит пропуск в канализацию NFT

• Яхт-клуб обезьян-мутантов (MAYC): держит пропуск в канализацию NFT

• APE DAO: владеет токенами APE и NFT Otherdeeds, контролируемыми держателями токенов APE.

Среди них каналом, соединяющим сообщества BAYC и MAYC с Yuga Labs, считается Sewer Pass NFT. Однако, поскольку сама Yuga Labs не владеет NFT Sewer Pass, стоимость этой коллекции NFT не включена в общие активы Yuga Labs. Между тем, хотя внутриигровые микротранзакции можно совершать с помощью токенов APE, размер их прибыли ничтожен по сравнению с NFT Sewer Pass.

10.Преимущества экосистемы YUGA

В таблице показан доход Yuga Labs, BAYC и MAYC, полученный от выпуска и продажи Yuga NFT и токенов. Хотя доход держателей BAYC и MAYC, по-видимому, выше и составляет $1,3 млрд и $572 млн соответственно, доход Yuga Labs составил $412 млн, без учета токенов и NFT, находящихся в ее резервах. Примечательно, что Yuga Labs держит в своих резервах 2 миллиарда долларов в монете $APE.

Роялти стали важным источником дохода для проектов NFT, хотя их жизнеспособность подвергается сомнению из-за продолжающейся конкуренции на рынке NFT.

Yuga Labs взимает 2,5% за BAYC и MAYC, а за Otherdeeds и Sewer Pass — 5%. Стоит отметить, что все полученные гонорары передаются Yuga Labs и не передаются другим заинтересованным сторонам экосистемы Yuga. В результате Yuga Labs заработала в общей сложности 182 миллиона долларов роялти.

Доходы от роялти намного меньше по сравнению с основными продажами. Как мы уже говорили ранее, генеральные продажи являются превосходным механизмом монетизации интеллектуальной собственности. Однако роялти могут служить дополнительным источником дохода.

11. Вопросы заинтересованных сторон

Одной из самых больших проблем при работе с несколькими держателями является несовпадение интересов. В отсутствие законов или заранее определенных смарт-контрактов, диктующих, кто на что имеет право, каждый держатель может стремиться максимизировать свою краткосрочную выгоду. В какой-то момент между несколькими заинтересованными сторонами может возникнуть внутренний конфликт, поскольку каждая из них пытается приписать ценность своим активам.

Чтобы этого не произошло, Yuga Labs должна взять на себя ответственность за относительно справедливое управление множеством заинтересованных сторон при создании новых выпусков и создании новых каналов дохода. Хорошо продуманная структура должна быть направлена ​​на максимальное сотрудничество между всеми заинтересованными сторонами и минимизацию несовпадения интересов.

думать:

• Предположим, Yuga завтра запустит новый сериал, как компания будет распространять сериал среди своих заинтересованных сторон?

• Какую ценность или полезность имеет Sewer Pass, если его владелец не получает никаких аирдропов? Зачем кому-то продолжать хранить свой пропуск в канализацию? Почему они не продадут его? Этот вопрос также относится и к Otherdeeds.

• Какой процент доходов от игры/метавселенной будет разделен между заинтересованными сторонами Yuga? Не получат ли держатели BAYC/MAYC какие-либо акции от доходов от игры?

• Если бы доходы от игры распределялись только между владельцами $APE и Otherdeeds, каким было бы распределение? 50/50? 80/20? Будет ли распределение основываться на самой последней рыночной цене или на преобладающей цене продажи?

Давайте подумаем об этом с точки зрения розничного инвестора. Если кто-то хочет инвестировать в экосистему Yuga, какой актив ему следует купить?

Этот вопрос важен, поскольку каждый актив предлагает инвесторам разные каналы дохода в экосистеме Yuga. Для инвесторов было бы очень обидно, если бы Yuga в будущем показала хорошие результаты, но приобретенные ими активы оказались хуже других активов Yuga.

Существует убедительное ценностное предложение для покупки BAYC и MAYC. Владея этими активами, инвесторы могут получать процент от вознаграждения за каждый новый выпуск Yuga NFT или токена. Несмотря на то, что Yuga иногда распределяет меньшие вознаграждения держателям BAYC и MAYC, они все равно получают процент от выпуска.

Если вы считаете, что коллекция NFT и токенов Yuga будет иметь ценность в будущем, то BAYC или MAYC — это активы, которые стоит купить. Однако вы не получите гонорары от Yuga. Минимальный капитал, необходимый для приобретения этих активов, относительно высок, поскольку минимальные цены BAYC и MAYC составляют 110 000 долларов США и более 20 000 долларов США соответственно.

Монета $APE предлагает другое ценностное предложение. В настоящее время $APE предоставляет расплывчатые и поверхностные «полномочия», которые не объясняют, как экосистема Yuga позволяет $APE получать выгоды. Хотя покупка Otherdeeds за $APE дает временную выгоду, она лишь отсрочивает неизбежное. Как только держатели токенов $APE поймут, что ценность, созданная экосистемой Yuga, не будет передана $APE, у них не останется причин не продавать ее.

Более практично использование $APE для внутриигровых микротранзакций (при условии, что доходы пойдут в казну $APE DAO). Мы можем увидеть больше возможностей $APE в игре/метавселенной Юги. Однако Yuga еще не объявила о наличии существующих активов. Отсрочка этого объявления на самом деле была бы мудрым шагом с их стороны, поскольку это привело бы к увеличению спекуляций и ожиданий среди держателей активов.

Это означает, что невыполнение обещаний может вызвать недовольство среди держателей активов. Даже если Yuga разработает отличную интеллектуальную собственность, игры или метавселенные, если держатели BAYC или Yuga Labs получат от нее больше, чем держатели $APE или Otherdeed, тогда эти держатели будут недовольны.

12. Резюме

Структуры накопления стоимости — сложная тема в мире Web3. Каждый набор NFT или токенов, выпущенных проектом, становится обязательством в структуре капитала Web3 проекта. Чтобы обеспечить согласованность действий и эффективную совместную работу всех заинтересованных сторон, проекты должны иметь хорошо продуманную структуру накопления ценности.

Если вы инвестор, важно провести тщательную комплексную проверку, чтобы полностью понять возможности получения дохода и стоимости, с которыми вы столкнетесь. Совершив ошибку в выборе актива, вы можете сильно разочароваться, даже если приняли правильное решение с точки зрения проектов и команд, в которые инвестируете.

Короче говоря, хорошо структурированная модель накопления стоимости имеет решающее значение для успеха проекта Web3, и инвесторам следует потратить время на полное понимание активов, в которые они инвестируют, чтобы избежать разочарований в дальнейшем.

Исходная ссылка