Исследование структурированных продуктов. Проблема 1. Обзор.

1. Структурированный обзор продуктаСтруктурированные продукты обычно относятся к финансовым инструментам, эффективность которых связана с базовыми активами, продуктами или индексами. Они обычно сочетаются с базовыми финансовыми инструментами и производными финансовыми инструментами для удовлетворения потребностей в распределении активов. Базовые объекты, связанные со структурированными продуктами, обычно представляют собой рискованные активы и требуют риски медвежьего рынка Риски возврата, возникающие из-за волатильности.
Вообще говоря, условия структурированных продуктов относительно гибки, и различные связанные цели, условия и доходность от риска могут быть разработаны в соответствии с индивидуальными потребностями инвесторов. Кроме того, для инвесторов он может быть относительно гибким с точки зрения соблюдения требований и режима бухгалтерского учета.
Структурированные продукты = базовые активы + деривативы
Основные финансовые активы: облигации, индексы, акции, иностранная валюта и т. д.
Производные финансовые инструменты: фьючерсы, опционы, свопы и т. д.
К распространенным структурированным продуктам относятся снежки, акульи плавники, подушки безопасности и т. д. Большинство из них требуют использования опционов и даже нестандартизированных экзотических опционов, таких как барьерные опционы, бинарные опционы и т. д.
2. Основы опционов(1) Классификация
Опционы делятся на стандартизированные, обращающиеся на бирже ванильные опционы (ванильные опционы) и нестандартизированные внебиржевые экзотические опционы (экзотические опционы).
Ванильные варианты:
Опционы обычно относятся к ванильным опционам, то есть традиционным опционам, которые делятся на европейские опционы с фиксированной датой исполнения и американские опционы без фиксированной даты исполнения.
Опционы – это право купить или продать базовый фьючерсный контракт по определенной цене до или в определенную дату в будущем.Поэтому существует два направления: колл и пут.
Стоимость опциона состоит из внутренней стоимости + временной стоимости.
В случае опциона колл инвестор платит премию C и имеет право купить базовый актив S по цене исполнения K на дату истечения срока T. Внутренняя ценность выражается как:
В случае опциона «пут» инвестор платит премию P и получает право продать базовый актив S по цене исполнения K в дату истечения срока T. Внутренняя ценность выражается как:
В зависимости от цены исполнения опционов и текущей цены базового актива опционы делятся на опционы «при деньгах», «вне денег» и «в деньгах».
В сделке есть два направления: длинное и короткое.Кто-то покупает, а кто-то продает.Соответствует инвестору, который покупает опцион, продавец получает премию и принимает на себя контрагентские обязательства как держатель опциона по покупке и продаже предмета.
Основываясь на различных взглядах на будущие основные рыночные тенденции, существуют следующие основные стратегии:
Бычий: длинный колл
Медвежий: длинный пут
Не оптимистично: короткий колл
Не медвежий: короткий пут
Прибыль или убыток по опциону колл составляет:
 Прибыль или убыток по опциону пут составит:
расширять:
Опционы широко используются. Помимо того, что они являются базовыми элементами многих продуктов, они также предоставляют идею и модель ценообразования для принятия решений в неопределенных условиях, чтобы облегчить ценообразование. Например:
1) Сущность страхования – это пут-опцион, например, страхование от критических заболеваний можно рассматривать как пут-опцион на собственное здоровье.
2) Реальный опцион, способ принятия корпоративных стратегических решений, использует опционные модели для определения цены проектных решений.
3) При корпоративной оценке (модель Мертона) активы компании также будут разделены на обязательства + собственный капитал. Если взять в качестве примера кредиторов, то есть два способа мышления:
Купите компанию у акционеров с долгом в качестве вознаграждения, одновременно продайте опцион колл (короткий колл) и получите фиксированный доход (плата за опцион C). При наступлении срока погашения, если актив S > обязательство K, кредитор получит ограниченный платеж. к основной сумме долга (цена исполнения K) средства для продажи всех активов компании S акционерам. Поэтому для акционеров это эквивалентно покупке опциона колл; для кредиторов стоимость их требований равна стоимости компании S – опцион колл C.
При этом, согласно формуле паритета опционов, стоимость облигации = S-C = K-P, которую можно понимать и как кредитора (владеющего корпоративными облигациями), по сути, она продает опцион пут (короткий пут), собирает опционную премию. и в то же время покупает его по безрисковой процентной ставке в облигации. По истечении срока, если компания становится неплатежеспособной и ликвидируется, то есть пут-опционы, принадлежащие акционерам, исполняются, кредиторы, по сути, вынуждены покупать оставшиеся активы компании по цене исполнения; если компания выживет, акционеры не смогут реализовать свои права и кредиторы получат обратно. Безрисковая доходность равна K, и опционная премия заработана.
(2) Комбинация стратегий
Опционы на основе длинных, коротких, колл-опционов и пут-опционов можно комбинировать для создания множества различных ситуаций прибылей и убытков, соответствующих прогнозному представлению будущего рынка, без прогнозирования конкретных взлетов и падений. колебания рынка и непредсказуемые изменения.Колебания, колебания диапазона, колебания времени и т. д.
Вот некоторые основные стратегии портфеля опционов:
Стрэддл: длинный колл + длинный пут или короткий колл + короткий пут, по сути, длинная или короткая волатильность.
Удушение: То же, что и стрэддл, только цены исполнения используемых опционов различны.
Бабочка: короткий колл (фиксированная стоимость) * 2 + длинный колл (реальная стоимость) + длинный колл (виртуальная стоимость); это эквивалентно стрэддлу со страховкой, чтобы избежать ситуации ограниченной доходности и неограниченных рисков.
Бычий спред: длинный колл (более низкая цена исполнения) + короткий колл (более высокая цена исполнения), что эквивалентно бычьему коллу, но увеличение ограничено, и максимальное увеличение не будет превышать более высокую цену исполнения. Медвежий спред является противоположным, то есть короткий колл (более низкая цена исполнения) + длинный колл (более высокая цена исполнения).
Выше приведены некоторые стратегии для базовых комбинаций опционов. Их также можно комбинировать с базовыми активами для формирования стратегий, таких как:
 Покрытый колл: длинный спот + короткий колл, прибыль и убыток такие же, как и у продажи пут, но суть другая.
Защитный пут: длинный спот + длинный пут, который обеспечивает защиту спот-позиций. Он имеет ту же прибыль и убыток, что и длинный колл, но существенно отличается.
3. Структурированные продукты в продаже на биржах и платформах управления активами.Бинанс
Только бивалюта (онлайн относительно рано)
 https://www.binance.com/zh-CN/dual-investment
ХОРОШО
Dual Coin & Shark Fin (выпущен в этом году)
 https://www.okx.com/earn/shark-fin?from=home
Байбит
В настоящее время есть только двойные монеты, Shark Fin отключен.
 https://learn.bybit.com/zh-tw/bybit-shark-fin/crypto-structured-products/
Битгет
Только бивалюта (вновь запущена в этом году)
 https://www.bitget.com/zh-TW/dual-investment
КС
В настоящее время существуют только две валюты, Kucoin Wealth (не онлайн, ожидается в марте) предоставляет структурированные продукты и опции.
 https://www.kucoin.com/zh-hant/wealth/landing?spm=kcWeb.B1homepage.Header6.4
Матрикспорт
Продукты платформы управления активами намного богаче, чем у биржи, включая бивалюту, трендовую прибыль (стратегию спреда), акульий плавник, охотник за дальностью и т. д.
 https://www.matrixport.com/zh/invest-crypto-with-dual-currency
ПайПал
Богатые типы продуктов
МетАльфа
https://www.metalpha.finance/zh/
Ленточные финансы (DeFi)
Компания Paradigm возглавила инвестиции с TVL в 42,5 млн, а ее продукты включают в себя покрытый колл (покрытый колл), продажу пут, стратегию двойного выигрыша (двусторонний акульий плавник) и т. д.
Получите ликвидность от Hegic и Opyn, опционных протоколов на Ethereum одновременно.Их архитектура продукта заслуживает углубленного изучения.
 https://www.ribbon.finance/
4. Корпуса и разборка изделия.(1) Двойная валюта
Наиболее распространенные продукты, представленные в настоящее время на рынке, включают два направления: покупать дешево и продавать дорого.По сути, это стратегии покрытых продаж колла и пута, упомянутые выше, с простой структурой.
Основной вопрос заключается в том, как биржа сопоставляет покупателей и продавцов опционов и достаточна ли ликвидность; если биржа сама выступает в качестве контрагента пользователя, необходимо рассмотреть возможность хеджирования рисков.
Биржи обычно используют проценты и годовую норму доходности для выражения доходности продукта с целью снижения бдительности пользователей по отношению к рискам и стимулирования продаж.
Доходы бирж от продуктов непрозрачны. Когда время, спотовая цена, цена исполнения и дата истечения срока действия одинаковы на разных биржах, существуют различия в доходах. Плата за пользовательские опции может быть вычтена как плата за обработку, но они упакованы так как без комиссии за обработку. .
(2) Плавник акулы
На биржах он встречается редко (я вижу, что его продает только OKX), но распространен на платформах управления активами. Имеет два направления: бычье и медвежье, и делится на одностороннее и двустороннее.
На рисунке выше показан бычий плавник акулы.Этот продукт можно понимать как: покупка продукта с фиксированным доходом + покупка барьерного опциона колл, длинные облигации + длинные опционы колл вверх и вниз.
Вообще говоря, чтобы привлечь инвесторов, продукты из акульих плавников будут включать в себя определенную сумму нокаутного дохода (скидки), так что инвесторы не получат ничего.
То же самое касается и медвежьих акульих плавников, просто замените колл на пут.
Соответственно, двусторонний акульий плавник имеет две цены исполнения вверх и вниз.По сравнению с односторонним акульим плавником он имеет еще один потенциальный доход: покупка фиксированного дохода + покупка барьерного опциона колл + покупка опциона барьерного опциона пут, длинная облигация + длинные опционы колл + длинные опционы пут.
Премия барьерных опционов при тех же условиях ниже, чем у ванильных опционов (поскольку барьерные опционы исключают возможность получения максимальной прибыли), поэтому на основе фиксированного дохода клиентам может быть предоставлен гарантированный капиталом доход (процентный доход). минус опционные сборы).
Хеджирование барьерных опционов является относительно сложным. Некоторые продукты также могут устанавливать период наблюдения. Из-за существования цены нокаута дельта опциона будет значительно колебаться при приближении, что делает динамическое хеджирование относительно трудным.
Другая идея хеджирования — статическое хеджирование, которое предполагает объединение ряда простых опционов, представленных на рынке в начале периода, для создания портфеля с одинаковым статусом денежного потока. Если взять в качестве примера покупателя опциона, барьерный опцион колл с ценой исполнения 100 и ценой исполнения 120 имеет значение 0, когда базовая цена выше 120. В других случаях он эквивалентен обычному опциону колл. , так:
1) Единственная ситуация, с которой нам нужно иметь дело, — это когда цена базового актива выше 120.
2) Купите простой опцион колл со страйком 100.
3) Короткие множественные опционы колл с разными акциями и разными датами истечения, но с ценой исполнения 120.
4) Наконец, формируется портфель длинного опциона колл + N * короткого опциона колл, формируя денежный поток, эквивалентный барьерному опциону.
 (3) Подушка безопасности
Этот продукт недоступен на бирже и доступен только на некоторых платформах управления активами. Отказ от части потенциального роста в обмен на защиту от падения цены базового актива обеспечивает снижение цены (подушку безопасности) для этой защиты. Никакие убытки не будут нести в пределах подушки безопасности. но убытки все равно будут нести после прокола, а сумма убытка равна сумме на начало периода.
Его основная структура такова: купить опцион колл «при деньгах» и продать нокдаун-опцион пут одновременно. Проданный доход от премии компенсирует стоимость длинного опциона колл. Когда это происходит, опцион пут вступает в силу, запуская исполнение и вынуждая покупателя купить соответствующий базовый актив по цене исполнения.
Поскольку цена обычных опционов выше, чем цена барьерных опционов, если чистая премия по опциону в начале периода должна быть гарантированно равна 0, то премия по длинному опциону колл должна соответствовать премии по короткому опциону пут, поэтому доход когда он поднимается, это ниже, чем удержание спота; его кривая дохода не достигает цены нокаута. В этом случае это в основном то же самое, что и длинный колл.
Здесь следует отметить, что растущая доля участия в продукте (т. е. плата за опционы + плата за обработку и другие затраты) не может быть слишком низкой, иначе это будет существенно невыгодно для инвесторов. В настоящее время инвесторы заплатили непомерную цену в обмен на умеренный уровень защиты. Зачастую эта ситуация упускается из виду при сценарном анализе описаний товаров.
5. Факторы риска и хеджированиеСуть хеджирования заключается в факторе риска, который заключается в хеджировании рисков, которые мы не хотим принимать, и сохранении рисков (доходов), которые мы хотим принять.
Факторы риска для опционов — греческие буквы:
（1）Дельта
При изменении цены базового актива на 1 единицу степень изменения цены опциона
Опцион колл положительный, а опцион пут отрицательный.
При удержании опционной позиции операция увеличения и уменьшения соответствующей доли базового актива для достижения дельты 0 называется дельта-нейтральной стратегией.
（2）Гамма
Относится к производной дельты, то есть, если цена базового актива изменяется на 1 единицу, степень изменения дельты опциона аналогична понятиям скорости и ускорения изменения дельты.
Гамма положительна как для опционов колл, так и для опционов пут; для опционов «глубоко в деньгах» и «глубоко вне денег» гамма близка к нулю, когда приближается дата истечения срока действия.
Когда гамма высока, простого хеджирования дельты недостаточно (будут ошибки), и необходимо использовать другие варианты хеджирования гаммы, чтобы построить нейтральное хеджирование дельта-гамма.
（3）Тета
Указывает скорость, с которой стоимость опциона теряется по мере приближения даты истечения срока действия.
Независимо от того, бычий или медвежий, Тета отрицательна.
Одно из преимуществ, получаемых продавцом опциона.
（4）Вега
Чувствительность цен опционов к волатильности базового актива. Вега положительна, как бычья, так и медвежья.
Вега опционов «при деньгах» является самой большой, а опционы с глубокой реальной стоимостью и опционы «глубоко вне денег» близки к 0.
（5）Ро
Чувствительность цен опционов к безрисковой процентной ставке оказывает незначительное краткосрочное влияние.
 
о нас
JZL Capital — это профессиональное учреждение, зарегистрированное за рубежом, которое занимается экологическими исследованиями и инвестициями в блокчейн. Основатель имеет богатый опыт работы в отрасли. Он занимал должность генерального директора и исполнительного директора многих зарубежных компаний, акции которых котируются на бирже, а также руководил и участвовал в глобальных инвестициях eToro. Члены команды представляют ведущие университеты, такие как Чикагский университет, Колумбийский университет, Вашингтонский университет, Университет Карнеги-Меллон, Университет Иллинойса в Урбане-Шампейне и Наньянский технологический университет, а также работали в Morgan Stanley, Barclays, Ernst & Young, KPMG. , а также HNA Group, Bank of America и другие всемирно известные компании.
 