GBTC, биткойн-ETF Grayscale, на январь 2024 года владеет 619,000 биткойнов. В течение следующего полутора лет наблюдался постоянный отток средств.

На данный момент (июнь 2025 года) осталось всего 185,000 биткойнов, снижение примерно на 70%. У Grayscale GBTC конец?

1/ Grayscale и GBTC

Grayscale (Grayscale Investments) — это компания по управлению цифровыми активами, основанная в 2013 году, и её основной продукт — это биткойн-траст GBTC.

GBTC был запущен в 2015 году и предоставил институциональным инвесторам удобный способ инвестировать в биткойн. Как первый институциональный продукт, вышедший на рынок криптовалют, Grayscale воспользовался рыночной нишей и стал важным игроком в области инвестиций в биткойн.

Механизм работы GBTC имеет свои особенности: инвесторы, покупая на первичном рынке, должны заблокировать свои средства на 6 месяцев, прежде чем смогут продать на вторичном рынке, и не могут напрямую выкупить биткойны. Это ограничение ликвидности часто приводит к тому, что цена GBTC отличается от рыночной цены биткойна, создавая премию или дисконт. Например, в феврале 2020 года цена биткойна превысила 10,000 долларов, рыночные настроения были высоки, и премия GBTC достигла 41%; в то время как в ноябре 2022 года, под влиянием краха FTX и рыночной нестабильности, дисконт GBTC достиг -41,7%.

2/ Проблемы

Несмотря на то, что Grayscale занимает важную позицию в области инвестиций в криптовалюту, в последние годы она сталкивается с вызовами и конкуренцией, особенно после выхода ETF.

Согласно данным, проблема оттока средств серьезна. С момента запуска ETF в январе 2024 года общий отток средств из GBTC превысил 21 миллиард долларов. С первоначальных нескольких сотен миллионов долларов в день до нескольких десятков миллионов долларов в день, объем активов сократился до примерно 19 миллиардов долларов.

Причиной оттока средств является то, что управленческие сборы все еще значительно выше, чем у конкурентов. Например, комиссии ETF, такие как IBIT от BlackRock, составляют всего 0.25%, что примерно в шесть раз меньше комиссии GBTC в 1.5%!

Почему Grayscale не снижает управленческие сборы, чтобы повысить свою конкурентоспособность? В конечном итоге, это все сводится к недостаткам команды, которая не смогла вовремя адаптироваться к изменениям на рынке.

3/ Основатель и генетика

Grayscale и его материнская компания DCG (Digital Currency Group) были основаны Барри Силбертом. В 2004 году он основал платформу SecondMarket для торговли акциями частных компаний. В 2013 году он создал проект Grayscale в рамках SecondMarket, и с быстрым развитием Grayscale GBTC он перенаправил свои усилия на криптовалютную отрасль: основал DCG, превратил Grayscale в дочернюю компанию DCG, а затем продал SecondMarket Nasdaq.

Кроме Grayscale, DCG в 2016 году купила криптовалютные медиа Coindesk за низкую цену в 500,000-600,000 долларов и продала их в 2023 году за примерно 75 миллионов долларов, получив сторазовый доход.

Эта серия коммерческих операций и продаж компаний не только отражает тонкое чутье Барри, но и показывает, что он умеет развивать компании с нуля до одного, но не справляется с задачей роста с одного до ста, не имеет способности расширять и укреплять бизнес. Это может быть самой главной причиной, почему GBTC долго не снижает свои комиссии. Даже если в какой-то день Барри продаст Grayscale кому-то другому, я не буду удивлён.

4/ Перспективы будущего

Благодаря ранним рыночным преимуществам и смелому дизайну продуктов (использование траста для создания биткойн-фонда) Grayscale быстро стал пионером в области инвестиций в криптовалюту. Однако, столкнувшись с оттоком средств из-за высоких комиссий и усиливающейся рыночной конкуренцией, Grayscale и его руководство испытывают трудности с адаптацией стратегии для восстановления конкурентоспособности.

Поэтому недавно Grayscale сместил стратегический фокус на криптоиндексный фонд, который временно не может быть покрыт ETF. Например, GDLC (Grayscale Digital Large Cap Fund) инвестирует в различные основные криптоактивы, обеспечивая диверсифицированный риск и привлекая институциональных клиентов, ищущих комплексные инвестиции; Grayscale DeFi Fund сосредоточен на области децентрализованных финансов, охватывая токены DeFi-протоколов, таких как Uniswap и Aave, удовлетворяя интерес инвесторов к новым секторам. Эти продукты пытаются восстановить конкурентоспособность Grayscale за пределами биткойн- и эфириум-ETF через дифференциацию и высокий потенциал роста, укрепляя его позиции в области криптоинвестиций.

Конечно, невозможность продолжать прорыв может стать судьбой Grayscale. Но это может быть и хорошей новостью; человек должен заниматься тем, что у него хорошо получается. Я надеюсь, что брат Барри продолжит исследовать другие сегменты, вновь достигнув успеха в предпринимательстве с нуля и удивив рынок.