3 февраля новый министр финансов Трамп Скотт Бессент заявил: "В течение следующих 12 месяцев мы добьемся монетизации активов баланса США". Эти слова, на фоне того, как правительство США финансирует новый суверенный фонд благосостояния, заставили Гиллиан Тетт из Financial Times предположить, что растущие спекуляции о переоценке золота могут быть причиной роста цен на золото.
Она сказала: "В настоящее время стоимость запасов золота в казначейских счетах США составляет всего 42 доллара за унцию. Но проницательные наблюдатели считают, что если оценивать по текущей цене (2800 долларов за унцию), через обратные репо можно влить 800 миллиардов долларов в общий счет Минфина (TGA). Это может уменьшить необходимость в выпуске большого количества государственных облигаций в этом году." (С технической точки зрения это так, но на практике, учитывая, что расходы правительства США превышают 7 триллионов долларов в год, "выгода" от этого недостаточна для покрытия двух месяцев расходов).
Тем не менее, на Уолл-стрит царит паника, что стоимость золота может внезапно быть переоценена в 70 раз, до такой степени, что самый важный эксперт по Федеральной резервной системе в Bank of America, бывший сотрудник Нью-Йоркской Федеральной резервной системы Марк Кабана, также был приглашен высказать мнение о том, действительно ли Министерство финансов шокирует мир, позволив золоту "колебаться".
Кабана в статье (монетизация активов США и переоценка золота) пишет, что, хотя он признает, что еще не знает деталей плана Бессента, в нем могут быть не традиционные варианты финансирования от Министерства финансов. Ниже приведены его пояснения и мнения некоторых профессионалов.
Баланс активов и пассивов правительства США: не стандартная T-образная таблица
Баланс активов и пассивов правительства уникален: они не всегда выглядят так, как у корпораций или домохозяйств. Как показано на первом графике, существует огромный разрыв между общей величиной активов (почти 5,7 триллиона долларов), опубликованной федеральным правительством, и общей величиной обязательств (около 45,5 триллиона долларов).
Министерство финансов США указывает, что баланс активов и пассивов не включает финансовую стоимость суверенных полномочий, таких как налогообложение, коммерческое регулирование или формирование денежной политики, а также не включает стоимость некоммерческих ресурсов правительства, таких как национальные ресурсы и природные ресурсы, которыми управляет правительство. Как отмечает Кабана, налоговые и управленческие ценности считаются способными компенсировать огромный разрыв в активах, что является уникальной характеристикой правительства. Или, циники могут сказать, что это огромная ценность, предоставляемая сверхдержаве и статусу резервной валюты.
Три потенциальные области монетизации активов в США
Чтобы лучше понять комментарии Бессента о монетизации активов США, Кабана сосредоточил внимание на тех позициях баланса, которые могут быть переоценены или проданы, чтобы финансировать суверенные фонды или другие приоритеты правительства. По меньшей мере три области могут быть монетизированы:
Основные средства (PP&E)
Институциональные инвестиции (Fannie Mae и Freddie Mac)
Золото и серебро
Кабана считает, что вероятность любой монетизации активов относительно низка. Тем не менее, учитывая потенциальное огромное влияние (особенно на золото), клиенты Bank of America требуют объяснений. Подробности следующие:
Основные средства: самые стандартные, но с наименьшим воздействием
Общая стоимость заводов, недвижимости и оборудования (PP&E) в активах правительства США превышает 1,3 триллиона долларов. PP&E в основном состоит из материальных активов, включая землю. Примерно 64,7% PP&E принадлежит Министерству обороны, без учета 22,8 миллиона акров земли и прав. У правительства США есть возможность монетизировать PP&E, но, учитывая влияние на национальную безопасность/присутствие Министерства обороны и необходимость участия Конгресса в создании доходов от ликвидации, эта возможность невелика. При продаже PP&E правительство США обменяет активы PP&E на наличные или в конечном итоге инвестирует в другие приоритеты правительства.
Продажа активов не приведет к привлечению средств для других проектов, если только ее чистый эффект не приведет к снижению дефицита, то есть общие расходы относительно доходов. В настоящее время неясно, превысит ли доход от продажи собственности или заводов новые затраты на поиск частной замены этой собственности или заводов. Бюджетное управление Конгресса (CBO) вероятно потребуется оценить такие ликвидации, чтобы понять, уменьшит ли это дефицит.
Fannie Mae и Freddie Mac: государственные доли могут быть монетизированы
Продажа акций Fannie Mae и Freddie Mac является еще одним способом монетизации активов США. В настоящее время США владеют акциями государственных спонсируемых предприятий (GSE), к концу финансового года 2024 общая инвестиционная стоимость этих предприятий составляет 339 миллиардов долларов, в основном это старшие привилегированные акции. Fannie Mae/Freddie Mac могут быть приватизированы (Билл Акерман был бы очень доволен) для привлечения средств, хотя обеспечение ипотек является проблемой. Приватизация Fannie Mae и Freddie Mac займет более 12 месяцев, что кажется не совпадающим с временными рамками комментариев Бессента.
Переоценка золота: наибольшее влияние... но в настоящее время вероятность низка
Уолл-стрит и все остальные в основном сосредоточены на возможности переоценки золота для монетизации активов США. В настоящее время неясно, может ли министр финансов самостоятельно переоценить золото. Вот известная информация.
Последние финансовые отчеты правительства США показывают, что оно владеет золотом и серебром на сумму 11,1 миллиарда долларов.
Это основано на статической цене 42,22 доллара за унцию, установленной законом, когда Никсон в 1973 году разорвал последние связи доллара с золотом. Эта цена на золото называется "законным курсом". Согласно последнему финансовому отчету Министерства финансов, если Министерство финансов переоценит свое золото, рыночная стоимость в 2024 году составит 688 миллиардов долларов. Это означает, что активы Министерства финансов увеличатся на 677 миллиардов долларов.
У США много технических соображений по поводу запасов золота, включая:
Министерство финансов владеет этим золотом, часть которого покрывается золоты, выпущенными Федеральной резервной системой по законной ставке.
Стоимость золотых сертификатов учитывается в денежном остатке Министерства финансов (TGA).
Законная цена на золото установлена в разделе 5117 Кодекса США, хотя есть положение, которое гласит: "С одобрения президента министр финансов может установить правила, которые он считает необходимыми для выполнения этого раздела".
Текущие законы определяют стоимость золотых сертификатов, но в настоящее время неясно, какое влияние министр финансов окажет на потенциальную переоценку золота. Переоценка золота в США повлияет на баланс активов и пассивов Минфина и Федеральной резервной системы.
Для Министерства финансов США: активы увеличатся за счет стоимости переоценки золота, а обязательства увеличатся за счет объема золотых сертификатов, выданных Федеральной резервной системе.
Для Федеральной резервной системы: активы увеличатся за счет стоимости золотых сертификатов, а обязательства увеличатся за счет денежных кредитов в остатке наличных на казначейских счетах.
Здесь есть ключевой вопрос: влияние баланса Федеральной резервной системы выглядит как количественное смягчение, хотя и не требует покупок на открытом рынке, рост обязательств Федеральной резервной системы изначально происходит в TGA.
Другими словами, лучше всего сказать, что это операция, подобная QE, Федеральная резервная система тихо вливала почти 700 миллиардов долларов наличными в Министерство финансов... но на самом деле ничего не делала!
С точки зрения чистой стоимости, переоценка золота увеличит размер баланса активов и пассивов Министерства финансов и Федеральной резервной системы и позволит использовать TGA для приоритетов Министерства финансов (то есть суверенные фонды, погашение долгов, покрытие дефицита и т. д.). В то же время Федеральная резервная система и Министерство финансов чудесным образом создадут 700 миллиардов долларов из воздуха для любых нужд, и всё это потому, что Министерство финансов согласилось, что справедливая стоимость золота — это его справедливая стоимость.
Безусловно, переоценка золота, даже если она не будет полностью неожиданной, будет восприниматься рынком как неортодоксальная практика. На протяжении десятилетий золото в США не переоценивалось, что может быть сделано для предотвращения: (1) колебаний баланса активов и пассивов Министерства финансов и Федеральной резервной системы; (2) беспокойств о независимости фискальных и денежно-кредитных властей.
Кабана считает, что переоценка золота может привести к сокращению платежей по TGA, что в свою очередь может стимулировать макроэкономическую активность, повысить инфляционные риски и добавить дополнительную наличность в банковскую систему (увеличение TGA в конечном итоге приведет к увеличению резервов Федеральной резервной системы или остатков обязательных резервов). По сути, переоценка золота одновременно ослабит фискальную и денежно-кредитную политику (при прочих равных условиях).
Действительно, это похоже на количественное смягчение, но без настоящего количественного смягчения.
Вывод Кабаны состоит в том, что переоценка золота возможна (и определенно вероятна после комментариев Бессента), но существуют юридические проблемы, которые "возможно, не будут восприняты рынком, так как это равносильно смягчению фискальной и денежно-кредитной политики + ослаблению независимости фискальных/денежных властей" (да, другими словами, это количественное смягчение или QE). И, иронично, переоценка золота также может вызвать резкий рост цен на золото (не говоря уже о биткойне и других, которые могут быть позже снова монетизированы).
Поэтому, до тех пор, пока Бессент не предоставит более достоверные детали о том, как "монетизировать активы на стороне активов баланса США", Банк Америки считает вероятность монетизации активов в США очень низкой. "Тем не менее, мы осознали, что действия Трампа происходят очень быстро и разрушат все, что его сдерживает, поэтому мы верим, что вероятность переоценки золота стремительно растет, что также является одной из причин, почему цена на золото приближается к 3000 долларов за унцию."
Статья перепечатана из: Jin Shi Data