Автор: @Web3_Mario

Резюме: На прошлой неделе рынок криптовалют испытал значительное снижение, которое было в основном связано с так называемым "ястребиным снижением" председателя ФРС Пауэлла, что вызвало опасения в рисковых рынках по поводу инфляции и экономической рецессии. Однако, по моему анализу, это, вероятно, лишь второстепенный фактор, вызывающий панические настроения капитала. Истинное влияние заключается в сильном давлении, оказанном Трампом на Конгресс по поводу краткосрочного законопроекта о расходах в среду, когда он даже заявил, что отменит правила долгового лимита, что вызвало неопределенность и запустило избегание рисков в финансировании.

Пауэллу, похоже, не повезло, макроданные недостаточно значительны, чтобы вызвать панику на рынке по поводу рисков денежно-кредитной политики.

Решение FOMC по процентным ставкам в четверг утром соответствовало ожиданиям рынка и завершилось снижением на 25 базисных пунктов. Рынок в основном связывает падение рисковых рынков с двумя факторами: во-первых, согласно точечному графику, на этом заседании не было единого мнения, среди них президент Кливлендского федерального округа, Лоретта Местер, склонялась к сохранению ставок на прежнем уровне. Кроме того, целевой уровень процентной ставки на 2025 год был повышен до 3,75% - 4,00%, по сравнению с предыдущим целевым уровнем 3,25% - 3,50% в сентябре, ожидания снижения ставок снизились с 4 до 2 раз. Здесь стоит немного пояснить, что такое точечный график (Dot Plot): это инструмент, который ФРС использует для выражения ожиданий монетарных политиков относительно будущего уровня процентных ставок. Это часть сводки прогнозов экономики, опубликованной на заседаниях FOMC, и обычно публикуется четыре раза в год, в основном для наблюдения за внутренним консенсусом ФРС по политике.

Кроме того, в последующем вопросно-ответном сегменте некоторые высказывания Пауэлла были истолкованы рынком как ястребиные, в основном касающиеся двух аспектов: во-первых, по поводу инфляционного прогноза на следующий год он, похоже, проявил обеспокоенность; во-вторых, по поводу создания резервов в биткойнах, Федеральная резервная система не дала положительного ответа, но после прочтения всего текста стало понятно, что обеспокоенность Пауэлла по поводу инфляционных рисков не исходит из изменений некоторых макроэкономических показателей, а больше связана с неопределенностью политики Трампа. Тем не менее, его прогнозы по поводу будущей экономической ситуации также выражают достаточную уверенность.

Итак, давайте теперь посмотрим, почему так происходит. Сначала взглянем на изменения кривой доходности казначейских облигаций США до и после публикации решения ФРС и сопутствующих материалов. Мы видим, что доходности на дальнем конце действительно выросли, но на доходность по облигациям с 1-летним сроком воздействия это не оказало значительного влияния, что говорит о том, что рынок действительно обеспокоен перспективами экономики в долгосрочной перспективе, но, по крайней мере, риски не имеют краткосрочного характера.

С ценой фьючерсов на федеральные фонды по истечению 30 дней 25 декабря можно увидеть, что рынок на самом деле уже в ноябре начал заранее реагировать на перспективы двух снижений ставок, поэтому связывать коррекцию в основном с рисками будущих решений по процентным ставкам ФРС кажется недостаточно обоснованным. Также стоит добавить, что подразумеваемая ставка рассчитывается как 100 минус цена текущего фьючерса.

Теперь давайте взглянем на несколько макроэкономических данных, таких как индекс PCE, данные по безработице и детализированный рост ВВП. Можно увидеть, что индекс PCE в США, по крайней мере, за последнее время не показывает значительного роста, как по сравнению с PCE в годовом исчислении, так и по сравнению с основным PCE, который остается ниже 2,5%. При этом также сохраняется стабильный уровень ожидаемой инфляции по версии Мичиганского университета, уровень безработицы не показывает значительного увеличения, а также наблюдается увеличение численности занятых в ноябре по сравнению с предыдущими данными, что также подтверждает укрепление рынка труда. Учитывая снижение налогов Трампа и в конечном итоге стабильный рост ВВП, не наблюдается явных падений в каких-либо отдельных показателях, что с макроэкономической точки зрения не дает оснований для прогноза о возобновлении инфляции или рецессии в будущем году. Это также говорит о том, что беспокойство Пауэлла по-прежнему связано с неопределенным эффектом политики Трампа.

Здесь стоит немного объяснить. Индекс Доу-Джонса уже демонстрирует рекордное последовательное падение, некоторые друзья полагают, что это отражает пессимизм рынка относительно будущего промышленного развития США, но после изучения выясняется, что основной причиной этого влияния не является системный риск, а значительное снижение акций UnitedHealth. Во-первых, Индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average, DJIA) является ценовым индексом, что означает, что цена каждой акции влияет на индекс в зависимости от ее абсолютной стоимости, а не рыночной капитализации. Это означает, что более дорогие акции имеют более высокий вес в индексе Доу-Джонса, и по состоянию на 2 ноября 2024 года вес UnitedHealth в индексе достигает 8,88%, а в последних весовых показателях UNH упал до 7,08%, цена акций снизилась с 613 долларов 4 декабря до текущих 500 долларов, что составляет 18% падения, в то время как другие высоковесовые акции не демонстрируют столь значительного падения. Таким образом, падение индекса в первую очередь связано с риском единой акции UNH, а не с системным риском. Итак, что же произошло с UNH? Основной причиной является то, что генеральный директор UNH Брайан Томпсон был застрелен на улице перед отелем Hilton в Манхэттене 5 декабря. Нападавший, Луиджи Манжионе, имеет хорошую социальную репутацию, и в ходе допроса выясняется, что его действия были вызваны тем, что UNH эксплуатирует американцев в сфере медицинского страхования, что вызвало общественное сочувствие и обострило многолетнюю проблему высоких затрат на медицинское обслуживание в США. Это также соответствует направлению реформы системы медицинского страхования Трампа, таким образом, два этих события вызвали резкое падение акций, о чем здесь не стоит подробно рассказывать.

Конечно, что касается небольшого инцидента с резервами биткойнов, автор считает, что позиция Пауэлла на самом деле не так важна, как он сам сказал, что решение о продвижении этого предложения находится в руках членов Конгресса, а не Федеральной резервной системы. В то же время, если учитывать создание и управление резервами нефти и золота в США, управление первыми осуществляется Министерством энергетики США, а вторыми - Министерством финансов. Конечно, в ходе управления также будут задействованы другие ведомства, такие как SEC, CFTC и др., а также влияние политики ФРС. Однако в этом процессе эти ведомства больше играют роль в сотрудничестве.

Так почему рынок реагирует так резко? Я считаю, что основная причина заключается в давлении, оказанном Трампом на Конгресс по поводу краткосрочного законопроекта о расходах в среду, когда он даже заявил, что отменит правила долгового лимита, что вызвало неопределенность и запустило избегание рисков в финансировании.

Трамп угрожает навсегда отменить лимит долга, что затмевает традиционную долларовую кредитную систему, и рынок начинает избегать рисков.

Не знаю, сколько друзей обратили внимание на борьбу в Конгрессе США по поводу краткосрочных расходов, которая произошла на прошлой неделе. Во вторник, 17 декабря, спикер Палаты представителей Майк Джонсон достиг краткосрочного соглашения с демократами о расходах правительства, которое продлило финансирование правительства до марта следующего года, чтобы избежать закрытия правительства. В то же время, чтобы обеспечить прохождение законопроекта, Джонсон сделал некоторые уступки демократам и приложил несколько законопроектов, получивших поддержку обеих партий. Однако 18 декабря Маск начал активно критиковать предложение в X, считая, что оно серьезно нарушает права налогоплательщиков, что привело к его быстрой отмене.

В то же время весь процесс также получил поддержку Трампа. Трамп в True Social заявил, что Конгресс должен отменить абсурдные правила долгового лимита до 20 января, когда Трамп официально вступит в должность, поскольку он считает, что эти долговые проблемы вызваны правительством демократов во главе с Байденом, и они должны быть решены им. После этого республиканцы быстро внесли поправки в новый законопроект о расходах, не только удалив некоторые компромиссные расходы, но и добавив предложения о отмене или приостановке долгового лимита. Однако это предложение потерпело неудачу в четверг (19 декабря) в Палате представителей, получив 174 голоса «за» и 235 «против». Это также вызвало риск приостановки работы правительства. В конечном итоге, только 20 декабря Палата представителей окончательно приняла новый временный законопроект о расходах, оставаясь всего в нескольких часах до крайнего срока, при этом из этого предложения было удалено изменение по долговому лимиту.

Несмотря на то, что новый законопроект о расходах был принят и предотвратил частичное закрытие государственных учреждений, автор считает, что выраженное Трампом отношение к отмене лимита долга явно вызвало беспокойство на рынке. Мы знаем, что Трамп обладает наибольшей властью среди всех президентов США, особенно в Палате представителей, где он добился абсолютного влияния, а новоизбранные члены Палаты представителей примут присягу и официально вступят в должность 3 января, и с этого момента вероятность принятия отмены лимита долга значительно возрастет. Поэтому давайте проанализируем последствия этого.

Долговой лимит США (Debt Ceiling) представляет собой максимальный законодательно установленный предел, до которого федеральное правительство США может занимать деньги, который был установлен в 1917 году. Этот предел устанавливается Конгрессом для ограничения роста государственного долга. Существование долгового лимита направлено на предотвращение чрезмерных заимствований правительством, но на самом деле это не является эффективным средством контроля уровня долга, а просто верхний предел законных заимствований правительства. Кроме того, помимо создания финансовой дисциплины, долговой лимит также является важным оружием в партийной борьбе, часто оппозиционная партия атакует законопроекты о расходах правящей партии, что приводит к рискам закрытия правительства и дает им больше рычагов для переговоров.

Конечно, лимит долга США многократно приостанавливался, обычно это происходит в законодательной форме, когда Конгресс принимает законопроект, приостанавливающий применение лимита долга. Приостановка лимита долга означает, что правительство может продолжать занимать средства, не подчиняясь установленному лимиту, до установленного законом срока или до достижения нового уровня долга. Вот несколько типичных примеров:

• 2011 - 2013: В 2011 году США столкнулись с серьезным кризисом долгового лимита. В то время Конгресс и президент Обама вели ожесточенные переговоры о том, как повысить долговой лимит, и в конечном итоге достигли соглашения, временно повысившего лимит и принявшего некоторые меры по сокращению бюджета. Кроме того, чтобы избежать дефолта правительства, в октябре 2013 года Конгресс США принял законопроект, приостановивший лимит долга и позволивший правительству занимать средства до февраля 2014 года. На тот момент уровень долга в США уже близился к лимиту, и приостановка лимита долга предотвратила риск дефолта правительства.
  

• 2017 - 2019: В 2017 году Конгресс США снова принял законопроект, приостановивший лимит долга, позволяя правительству продолжать занимать деньги до марта 2019 года. Этот законопроект также включал другие финансовые вопросы и был связан с соглашениями по бюджету и расходам правительства. Это приостановление позволило правительству избежать возможного дефолта.

• 2019 - 2021: В августе 2019 года Конгресс США принял (двухлетнее бюджетное соглашение), которое не только увеличило лимит расходов правительства, но и приостановило лимит долга, что позволило правительству занимать больше денег до 31 июля 2021 года. Это приостановление позволило правительству продолжать заимствования без ограничений по лимиту долга, что обеспечило нормальное функционирование правительства и избежало закрытия правительства и дефолта по долгам.

  
  

• 2021 год: В декабре 2021 года, чтобы избежать дефолта правительства США, Конгресс принял временный законопроект о корректировке лимита долга, повысив лимит до 28,9 триллионов долларов и позволив правительству занимать средства до 2023 года. Эта корректировка была проведена в последний момент перед истечением срока в октябре 2021 года, что предотвратило риск дефолта по долгам.

  
  

Можно заметить, что каждый раз приостановка лимита долга происходит для решения определенных экстраординарных ситуаций, таких как финансовый кризис 2008 года и пандемия 2021 года. Но почему в данный момент повторное предложение об отмене лимита долга вызывает такие последствия? Основная причина заключается в текущем уровне долга в США. В настоящее время соотношение государственного долга к ВВП в США достигло исторического рекорда, превысив 120%. Если в этот момент отменить лимит долга, это означает, что США в течение длительного времени не будут подвержены каким-либо финансовым ограничениям, что на самом деле окажет непредсказуемое влияние на долларовую кредитную систему.

Итак, почему Трампу это нужно делать? Причины довольно просты: чтобы преодолеть риски краткосрочного долгового кризиса. Мы уже знаем, что уменьшение налогов и сокращение государственного долга являются двумя важнейшими целями в фокусе администрации Трампа. Однако налоговая политика, хотя и может увеличить экономическую активность, неизбежно приведет к снижению доходов правительства в краткосрочной перспективе. Конечно, образовавшийся финансовый разрыв можно компенсировать за счет повышения пошлин, но учитывая, что страны с развитой промышленностью могут справиться с этим, снизив обменный курс, именно поэтому долларовый индекс остается сильным в условиях текущего цикла снижения процентных ставок. Основная причина кроется в том, что страны готовятся к возможной торговой войне. В то же время сокращение государственных расходов может негативно сказаться на доходах местных компаний, что также омрачает потенциал экономического роста. Поэтому, чтобы преодолеть этот болезненный период реализации политики, Трамп, конечно, надеется решить проблему раз и навсегда, поэтому отмена долгового лимита кажется очень подходящей мерой для преодоления финансового кризиса за счет продолжения заимствований в краткосрочной перспективе.

Наконец, давайте посмотрим, почему это повлияло на криптовалюты. Я думаю, что основная причина заключается в ударе по narrativу биткойн-резервов. Мы знаем, что в недавнем ключевом нарративе криптовалюты создание резервов в биткойнах для решения долгового кризиса в США является важным элементом. Но если Трамп прямо отменит правила долгового лимита, это косвенно подорвет ценность этого нарратива. В предыдущем анализе мы уже пришли к выводу, что криптовалюты сейчас находятся на этапе поиска новой ценностной поддержки, и, следовательно, вызванные этим продажи для защиты прибыли становятся легко объяснимыми. Поэтому я считаю, что в ближайшее время наблюдение за действиями команды Трампа станет приоритетом над другими факторами и требует постоянного внимания.