Автор: CloudY, Сихан
Монтажер: Винсеро, Ю.Л.
Отзыв от: Кристалл
Позвольте мне сначала рассказать басню из «Задачи трех тел»:
На ферме живет группа индеек, и фермер приходит кормить их каждый день в одиннадцать часов. Ученый из Турции наблюдал это явление почти год без исключения, поэтому он также открыл великий закон своей собственной вселенной: «Каждое утро в одиннадцать часов приходит еда». В День Благодарения было объявлено, что этот закон был объявлен. индеек утром, но когда к одиннадцати часам утра еда не пришла, пришел фермер, поймал и убил их всех.
В сфере инвестиций люди стремятся соблюдать законы истины, пытаясь быть учёными среди индеек, и использовать законы истины, которые они знают, чтобы предсказывать рынок, направлять инвестиции и быть непобедимыми. Однако можно ли на самом деле предсказать рынок или существует правило, которому можно следовать раз и навсегда? Мы пытаемся сравнить циклы криптовалют в разных измерениях, чтобы увидеть изменения и различия между различными циклами, а также выяснить, можем ли мы действительно относиться к рынку криптовалютных инвестиций с эмпирическим мышлением.
1. Макроэкономический цикл
Факторы макроэкономического цикла в основном включают стадию и уровень экономического развития, фискальную и монетарную политику, индекс потребительских цен, индекс PMI, события «черного лебедя» и т. д. Среди них фискальная и денежно-кредитная политика различных стран рассматривается инвесторами как флюгер рыночных тенденций и часто напрямую влияет на рынок капитала. События «черного лебедя» образуют альфа-фактор рынка, который является основным фактором влияния, на который оказывают влияние инвесторы; не ожидают и оказывают влияние на цену рискованных активов, как правило, больше.
Глядя на рынок криптовалют, прошло 14 лет с момента рождения Биткойна в 2008 году. Его переход к бычьему и медвежьему тесно связан с глобальной фискальной и монетарной политикой. Например, бычий рынок на рынке криптовалют в 2017 году возник из-за того, что в 2015 году Федеральная резервная система изначально планировала повысить процентные ставки четыре раза в 2016 году, но фактические темпы повышения процентных ставок замедлились всего на один раунд процентных ставок. Повышение было реализовано в 2016 году в сочетании с планом снижения налогов, введенным после прихода Трампа к власти, а затем цены на рисковые активы, такие как акции США и биткойны, продолжали расти в 2017 году. Бычий рынок криптоактивов в 2021 году также явно выиграл от сброса воды мировыми центральными банками. В отличие от предыдущих снижений процентных ставок и сброса воды, социальная жизнь и среда экономического развития столкнулись с беспрецедентными ситуациями. Когда в 2020 году разразилась эпидемия COVID-19, домашняя изоляция, работа на дому, закрытие общественных мест, блокада городов и приостановка полетов стали обычными средствами борьбы с эпидемией. Эпидемия в реальной экономике является более серьезной. Не только международная. Препятствие торговле также оказало серьезное влияние на повседневную жизнь людей и потребление. Все страны снизили свои ожидания экономического роста. Безработица выросла, потребление было вялым. За этим последовал экономический спад. Глобальные пессимистические ожидания резко возросли. Под влиянием события «черного лебедя», вызванного эпидемией COVID-19, страны редко действовали в унисон. Они не только совместно борются с эпидемией, но и проводят беспрецедентную активную налогово-бюджетную и национальную валютную политику для стимулирования экономики и предотвращения экономического спада, путем инъекций. капитал на рынок капитала. Много ликвидности.
Возьмем в качестве примера внимательно наблюдаемую Федеральную резервную систему. Во время эпидемии COVID-19 временная цепочка ФРС от формулирования политики до ее реализации значительно сократилась, а интенсивность ее политики и инновационность инструментов значительно превысили таковые во время финансового кризиса. Всего за три месяца покупки активов ФРС приблизились к общему масштабу четырех раундов количественного смягчения после финансового кризиса. В то же время ФРС приобрела корпоративные облигации и коммерческие бумаги через SPV (компании специального назначения), чтобы добиться точного облегчения ситуации. при этом быстро он снизил рыночные кредитные спреды и стабилизировал рыночные колебания.
В частности, чтобы стабилизировать рынок, Федеральная резервная система дважды снизила процентные ставки на 50 и 100 базисных пунктов в первой половине марта 2020 года. Ставка по федеральным фондам упала до минимума в 0,25% и объявила о мерах количественного смягчения без верхний предел За полмесяца было запущено 15 инструментов денежно-кредитной политики для вливания ликвидности на рынок и прямой кредитной поддержки реальных предприятий. Центральные банки в различных странах также присоединились к снижению процентных ставок и высвобождению средств. Эпическая ликвидность привела к супербычьему рынку рискованных активов, таких как Биткойн.
Рисунок 1.1. Изменения в балансе Федеральной резервной системы с 2008 по 2020 год (в миллионах долларов США)
Рисунок 1.2 Изменение общей рыночной капитализации криптовалют с 2016 по 2022 год (доллары США)
Источник: https://coinmarketcap.com/zh/charts/
Хотя каждый бычий рынок неотделим от мягкой налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики, а также от достаточной поддержки ликвидности и свободной рыночной среды, фон различных мер, реализуемых центральными банками в каждом цикле, мотивы для реализации политики и экономическая среда различны. различны, поэтому конкретные детали формулирования и реализации политики (такие как масштаб, продолжительность и уровень процентных ставок количественного смягчения) также будут разными, и влияние на рынок криптовалют нельзя обобщать. Кроме того, частое возникновение событий «черного лебедя» в последние годы также окажет влияние на различные виды экономической политики. Таким образом, анализ макроэкономических показателей должен быть реалистичным и не может делать общих выводов, основанных исключительно на опыте. Необходимо делать суждения о последующем развитии рынка посредством тщательного наблюдения.
2. На рынок выходят традиционные институты и более долгосрочные держатели.
В отличие от бычьего ралли 2017 года, в 2018 году была попытка пройти BTC ETF, но она провалилась. Бычий рынок, начавшийся в 2021 году, очевидно, вызван появлением традиционных институтов. Эти учреждения, такие как JPMorgan Chase, Standard Chartered Bank, Citigroup, Deutsche Bank, DBS Bank Group, Fidelity Securities и т. д., обладают большими объемами средств, принимают решающие решения и почти все представляют собой долгосрочные холдинги, что привело к огромным и устойчивый рост BTC. Конечно, существуют также различные известные компании, при поддержке крупных традиционных институтов, которые также участвуют в использовании Биткойна в качестве актива распределения. Самый известный среди них — Tesla Илона Маска. Однажды Маск двумя твитами вызвал почти 20-процентное увеличение и снижение курса BTC за один день, и в валютном кругу его прозвали «королем заказов». Кроме того, BTC ETF и Grayscale Fund являются крупнейшими сторонниками этого бычьего рынка. Различные ETF BTC и ETH (рис. 2.1) предоставили традиционным фондам финансового рынка возможность участвовать в рынке криптовалют. Одобрение BITO, крупнейшего ETF BTC в США, принесло миллиарды долларов дополнительных средств на рынок криптовалют. . Grayscale Fund, являющийся крупнейшим эталоном доверия и соответствия криптовалютам в США, действительно открыл канал для выхода традиционных фондов на рынок и обеспечил десятки миллиардов покупок BTC (рис. 2.2). Поскольку после покупки клиентами GBTC Grayscale существует 6-месячный период блокировки, и даже после периода блокировки клиенты все равно не могут выкупить его и могут выйти только через внешний вторичный рынок. Долгосрочный держатель GBTC. Сальвадор даже определяет Биткойн как законную валюту и последовательно приобрел BTC на 150 миллионов долларов США. Благодаря участию многих учреждений, компаний и даже стран розничные инвесторы имеют уверенность в своем дальнейшем участии. Можно видеть, что этот бычий рынок почти совместно продвигается крупными инвестиционными институтами, развивающимися компаниями и суверенными странами, стремящимися к переменам.
Когда речь идет о традиционных институтах, мы должны упомянуть первичные инвестиционные фонды криптовалюты. Учитывая стремительный рост фондов на всем рынке, масштаб этих венчурных фондов намного больше, чем на предыдущем бычьем рынке. бычий рынок они могут. Есть только много дел, и более крупный рынок дает им больше места. Например, в отличие от предыдущего бычьего рынка, который инвестировал только в токены, поскольку венчурные капиталисты имеют больше ресурсов и большее влияние, они также будут размещать заказы и инкубировать инвестиционные проекты. В то же время весь цикл финансирования также выиграет от этого времени. путем выращивания крупного рогатого скота. Наиболее очевидным феноменом является то, что на этот раз альткойны не только достигли прибыли, намного превышающей доходы BTC и ETH, но и постепенно вышли из независимого рынка, в результате чего рыночная доля BTC упала до менее чем 40%. Возьмем, к примеру, A16Z. Они ищут потенциальные проекты в различных секторах. Как только они определяют цель, они не только предоставляют для них средства, но и используют свое влияние, чтобы начать придавать им импульс на различных медиа-платформах. Sky Mavis и Yuga Labs — типичные случаи, выросшие на ресурсах A16Z. Axie Infinity раньше была абсолютным лидером GameFi, занимая большую часть рыночной стоимости сектора GameFi. Хотя появление StepN изменило эту ситуацию; более убедительно, даже несмотря на текущий спад на рынке, доля BAYC на рынке NFT по-прежнему составляет 7,1%. Если включить Otherdeed, Crypto Punks и Meebits, то ее доля на рынке составит около 23%. Влияние первичных инвестиционных фондов на этот бычий рынок самоочевидно.
Рисунок 2.1. Рыночная стоимость активов BTC некоторых ETF-фондов BTC
Источник: https://www.coinglass.com/zh/BitcoinTreasuries
Рисунок 2.2 История владения BTC Grayscale Fund и изменения цен на BTC
Источник: https://www.coinglass.com/zh/Grayscale
3. Нарративные изменения и источник пузырей
Изменения в повествовании часто являются одной из мощных движущих сил бычьих рынков: после того, как Биткойн прорвал валютный контроль централизованных стран и организаций, рождение Эфириума также заложило основу для бума ICO в криптоиндустрии. Появление рынка ICO, по сути, оказало влияние и разрушило существующую структуру и систему рынка ценных бумаг. Это также прямо или косвенно привело к великолепному бычьему рынку в индустрии шифрования в 2017 году. В отличие от бычьего рынка 2017 года, возникла концепция децентрализованного финансирования (DeFi), которая стала первоначальным двигателем большого бычьего рынка в 2020-2021 годах (рис. 3.1 TVL в цепочке), поскольку DeFi предоставляет новый метод для капитала плюс кредитное плечо. . метод – ончейн кредитование. Это позволяет пользователям, особенно традиционным учреждениям, дополнительно увеличивать кредитное плечо в цепочке после получения финансирования, что также подтвердил инцидент с ликвидацией 3AC. GameFi после DeFi — это всего лишь оболочка-модель DeFi, а суть его — по-прежнему DeFi с игровыми атрибутами. Но разница в том, что рост GameFi, наряду с популярностью NFT, таких серий NFT, как Crypto Punks, NBA Top Shot и BAYC, постепенно выдвинул NFT на вершину и быстро стал популярным во всей сети, завершив появление НФТ. Таким образом, NFT перенял эстафету у GameFiI и стал самой популярной концепцией и новым методом финансирования на рынке капитала. Сбор средств NFT не зависит от традиционных прямых инвестиций и IEO/IDO. Ключ заключается в особенностях собственных атрибутов NFT (подробности см. в нашей статье: «NFT, смена парадигмы в формах сбора средств»).
Высокое кредитное плечо и повествование — это машины по созданию пузырей, которые повышают рыночную стоимость криптоактивов, а также являются катализаторами, ускоряющими их падение: после взрыва DeFi использование кредитного плеча стало нормой для фондов в круге, таких как Недавний инцидент с грозой на платформе крипто-кредитования Celsius, поскольку пользователи массово использовали свои депозиты на фоне рыночной паники, выявил проблему серьезной нехватки ликвидности. Более глубокая причина заключается в том, что в мире возникли серьезные долгосрочные проблемы. механизм работы проекта и стратегия контроля рисков, которые привели к этой грозе. Другим примером является инцидент с ликвидацией 3AC. На основании финансирования 3AC добавила кредитное плечо в цепочку. В то же время не было достаточно ясности относительно кратности кредитного плеча и точки ликвидации в ее собственной цепочке. Таким образом, после последовательных крупных инцидентов. такие как открепление UST и stETH, пользователи обесценили его. Они собрались вокруг, чтобы посмотреть на ликвидацию. Поскольку все больше и больше проектов CeFi/DeFi в индустрии шифрования сталкиваются с проблемами или страдают от гроз, проблемы, скрытые быстрым ростом отрасли в последние два года, наконец, взорвались на медвежьем рынке. Кроме того, многочисленные дорогие NFT и выпуски NFT пережили газовые войны одна за другой. Подняв рыночную стоимость сектора NFT, они поглотили и уничтожили бесчисленное количество ETH, что увеличило риск и увеличило пузырь. Потому что, хотя рыночная стоимость многих проектов выросла, реальное серебро на рынке снижается. Поэтому, как только волна схлынет и пузырь начнет спадать, неизбежно произойдет коллапс нисходящей спирали, подобный запуску DeFi. Особенно после NFT, хотя все изо всех сил стараются найти возможности в концепции Web3.0 и модели DAO, они не отделились от концепций DeFi и NFT. Поэтому, когда повествование иссякает, можно сказать, что рынок падает. "прямо за углом." .
Поэтому нам необходимо пересмотреть источник и состав этого раунда пузырей бычьего рынка, а не просто судить, основываясь на эмпиризме. На этом бычьем рынке DeFi, NFT и многочисленные инфраструктуры продолжали развиваться, принося существенную пользу криптоиндустрии, фактически обеспечивая технологические достижения и решая ряд проблем. На этой основе капитал использовал различные старые и новые методы финансирования и ряд историй, чтобы надуть огромное количество пузырей. Появление традиционных институтов и продолжающийся уход Crypto также привлекли достаточно дополнительных средств и пользователей на этот бычий рынок, обеспечив пространство для роста и скорость расширения пузыря. Еще один момент, требующий внимания, — это метод оценки криптопроектов. В отличие от эпохи ICO, текущие оценки проектов более отслеживаемы, включая основы проекта, качество официального веб-сайта, экономическую модель, распределение токенов, опыт участников проекта и институциональное одобрение и т. д. все они были учтены; по сравнению с традиционными интернет-компаниями, проект Crypto не полностью полагается на сам трафик для определения цены. В то же время, из-за особенностей кода, а также открытости и повторяемости проекта, Crypto. проект можно рассматривать почти как «бизнес», существующий вечно. Следовательно, в пузыре этого бычьего рынка также есть «относительно надежный временной бонус». Благодаря высокой базе и многочисленным дополнительным факторам общая рыночная стоимость Crypto выросла с пика предыдущего бычьего рынка в 700 миллиардов долларов США до этого раунда в 3000 миллиардов долларов США. BTC также достиг максимальной цены в 69 000 долларов США, и ее рыночная стоимость когда-то превышала Tesla, занимающую шестое место в мире (рис. 3.2). Однако из-за того же источника прибылей и убытков, как только фактор разворачивается и формируется нисходящая тенденция, скорость снижения его рыночной стоимости также становится чрезвычайно пугающей. Это также объясняет, почему пузырь на этом бычьем рынке расширился так быстро и так неожиданно лопнул вопреки всеобщим ожиданиям, что BTC достигнет 100 000 долларов.
Рисунок 3.1 Общий TVL (все цепочки)
Источник: https://defillama.com
Рисунок 3.2 Рейтинг рыночной стоимости активов в 2021 году
Источник: https://images.bitpush.news/cn/20211109/163641542751445079.png
4. Ловушка эмпиризма
В начале статьи история ученого-индейки, изображенная в романе Лю Цысиня «Задача трех тел», называется «Фермерская гипотеза». Эта гипотеза исходит из взглядов философа Юма на причинность. Юм ниспровергал объективную необходимость причинности и считал, что причинность часто представляет собой не что иное, как постоянное соединение двух вещей + субъективную мысленную ассоциацию. За 14-летнюю историю криптоиндустрии мы, возможно, были индейками на ферме: «бычий и медвежий цикл происходит каждые четыре года», «каждый раз, когда объем производства сокращается вдвое, начинается большой бычий рынок», однако в В этом цикле все больше и больше эмпирических законов нарушается: модель S2F (модель с высоким соотношением запасов к потоку), поддерживаемая planB, представляет собой модель, полученную путем деления общего количества активов в резервах на общее количество активов, производимых каждый год. Он в основном используется для выделения взаимосвязи между дефицитом и рыночной ценой в основном для популярных металлов, таких как золото и серебро. Он считал, что это может устранить колебания цен, вызванные случайными событиями, и вывести стоимость Биткойна из модели S2F. достигнет ошеломляющей суммы в $288 000 в 2024 году), как было доказано, искажено, и даже основатель Ethereum Виталик Бутерин раскритиковал в Твиттере модель Биткойна S2F (Stock-to-flow) за то, что она дает людям ложное чувство безопасности, полагая, что это так. «заранее определенные цифры добавят людям вредных чувств, и над теми, кто слепо им следует, следует смеяться». По совпадению, в последнем раунде снижения Биткойн незаметно упал ниже вершины предыдущего бычьего рынка, нарушив историческое правило, согласно которому дно каждого медвежьего рынка выше, чем вершина предыдущего бычьего рынка.
Если мы оглянемся назад на два последних раунда бычьего и медвежьего рынков, мы также обнаружим, что очевидным символом бычьего рынка в 2017 году было ICO во главе с ETH, в то время как бычий рынок, начавшийся в 2020 году, возник из-за вспышки DeFi и глобальное снижение процентных ставок. Каждый бычий рынок сопровождался революционными нововведениями в повествованиях и радикальными изменениями в экономической среде. Так возможно ли, что последние два бычьих рынка (потому что объем рынка на бычьем рынке 2013 года был небольшим, поэтому мы не буду сравнивать их здесь), действительно ли сформировался четырехлетний бычье-медвежий цикл из-за развития повествования и технологических инноваций? Другими словами, при таком небольшом размере выборки, возможно, каждый прошлый цикл «быков-медведей» не имеет ничего общего с такими факторами, как сокращение объема производства вдвое, и является просто совпадением. И возможно ли, что по мере увеличения размера отрасли и иссякания повествований большая часть циклов и регулярного опыта будет нарушена или даже наступит долгая холодная зима, которой не было в прошлом? Переживаем ли мы День благодарения фермерской гипотезы? Эти вопросы стоят того, чтобы задуматься.
Рисунок 4.1 Модель S2F
Источник: https://twitter.com/VitalikButerin/status/1539167095312850944
5. Размышления и принципы
Рынок криптовалют, естественно, имеет финансовые атрибуты. Постоянный поиск новых идей является важным способом привлечения средств и талантов для дальнейшего выхода на рынок. Только когда средства и таланты постоянно поступают на этот рынок, новые идеи могут иметь основу для реализации. Нельзя отрицать, что во время этого процесса массовый приток средств, маркетинговый ажиотаж различных проектных команд и усиление эмоций пользователей по поводу FOMO приведут к тому, что криптоактивы сформируют огромный пузырь. Хотя пузыри означают нездоровый рост, который намного превышает их собственную ценность, они также являются искрой, которая разжигает энтузиазм в отрасли и способствует ее развитию. В предыдущем цикле, пока был официальный документ, команда из нескольких человек и достойная история, у вас могла быть спокойная криптожизнь. В этом цикле, по сравнению с предыдущим циклом, появилось больше коммерческих приложений. Модель также более зрелая, а ее фундаментальные показатели лучше, чем раньше, поэтому пузырь этого бычьего рынка не является полностью «водой без источника». Однако, как инвесторы на рынке криптовалют, мы должны оставаться максимально рациональными. Мы всегда должны сохранять скептицизм, опасаться пузырей, когда их охватываем, и контролировать риски, получая прибыль от пузырей — это самое главное.
В то же время, как «разумный человек», мы должны избегать попадания в ловушку эмпиризма. Криптоактивы существуют всего 14 лет с момента их создания. По сравнению с другими активами, история их очень коротка. Поэтому наблюдаемые в этом процессе «законы» не обязательно являются реальными «истинами» и могут быть вызваны множеством причин. факторов Это совпадение, или проверка наблюдаемого явления может занять больше времени. Прошлое не отражает будущее, законы не отражают истину, и никто не знает, наступит ли завтрашний день или несчастный случай. Поэтому соблюдение технологического развития как основы и соблюдение концепции стоимостных инвестиций является фундаментальным способом развития. отрасль и основная суть инвестиций.
Хотя чистый односторонний эмпиризм нежелателен, мы все же можем размышлять над историей. Рынок в настоящее время находится на медвежьем рынке. Обобщив и изучив эти принципы, мы сможем более спокойно справляться с ним, когда наступит бычий рынок. Эти выводы включают в себя:
(1) Всегда уважайте рынок, потому что события «черного лебедя» непредсказуемы и не попадают в ловушку эмпиризма;
(2) Принимайте пузыри и будьте осторожны с ними. Пузыри — это искра, которая зажигает рынок. Вы можете получать прибыль на пузырях, но вы также должны относиться к ним скептически.
(3) Основой развития промышленности являются непрерывные инновации для достижения основного технологического прогресса и, в конечном итоге, возврата инвестиций;
(4) Технологии и макроэкономика имеют свои собственные законы и циклы развития. Идти в ногу с тенденциями и постоянно повышать производительность являются основой;
(5) Фундаментальные показатели рынка улучшаются. Медвежий рынок является пробным камнем для тестирования приложений и проектов. Поэтому, только сохраняя оптимизм, мы можем выиграть будущее.