Автор: Роб Коупленд
Автор — финансовый репортер The New York Times. Он является автором книги «Фонды: Рэй Далио, Bridgewater Associates» и «История раскрытой Уолл-стрит», на основе которой адаптирована эта статья.
Инвестиционная стратегия Рэя Далио тщательно охранялась даже внутри Bridgewater Associates. Несколько лет назад некоторые из крупнейших имен Уолл-стрит начали раскапывать секреты его успеха.
Говорят, что с момента основания Bridgewater Associates в своей квартире на Манхэттене в 1975 году Рэй Далио обладал удивительным умением замечать изменения в глобальной экономике и политике и зарабатывать на них деньги.
В течение многих лет эти слухи распространялись от одной торговой площадки Уолл-стрит к другой.
Глобальная инвестиционная держава Bridgewater Associates на пике своего развития в 2022 году управляла активами на сумму 168 миллиардов долларов, что сделало его не только крупнейшим в мире хедж-фондом, но и более чем в два раза превышало размер второго по величине хедж-фонда.
Рэй Далио, миллиардер, основатель Bridgewater Associates, который часто появляется в финансовых СМИ, публично заявил, что он раскрыл так называемый «Святой Грааль» инвестирования, который включает в себя ряд торговых формул, которые обязательно принесут деньги». Я имею в виду, да, если ты найдешь эту вещь, ты станешь богатым и успешным».
Так почему же на Уолл-стрит об этом мало что знают?
Говорят, что с момента основания Bridgewater Associates в своей квартире на Манхэттене в 1975 году Далио обладал удивительным умением замечать и зарабатывать деньги на глобальных изменениях в мировой экономике или политике, например, когда страна повышает процентные ставки или снижает налоги. Это имеет смысл и не имеет смысла одновременно. Почему Bridgewater прогнозирует лучше, чем любой другой инвестор в мире, пытающийся делать то же самое?
Bridgewater прославилась своим ответом на финансовый кризис 2008 года, когда основной фонд фирмы вырос на 9%, а акции упали на 37%, что сделало Далио востребованным советником Белого дома и Федеральной резервной системы. Его компания привлекла новых клиентов. карманы. Однако общее описание инвестиционного подхода хедж-фонда может быть крайне расплывчатым.
Далио часто говорит, что он полагается на «инвестиционный механизм» Bridgewater Associates, набор сотен «сигналов» или количественных индикаторов, указывающих на рост или падение рынка. Bridgewater редко раскрывает какие-либо подробности об этих сигналах, ссылаясь на конкурентное давление, но если они указывают на предстоящие проблемы или даже неопределенность, Bridgewater заявляет, что будет покупать или продавать активы соответственно — даже если сам Далио, его интуиция, вероятно, говорила ему об обратном.
Это так называемое завоевание основных инстинктов лежит в основе личности г-на Далио и выражено в его опубликованной книге «Принципы», в которой излагается доктрина «радикальной прозрачности» и излагается ряд сотен правил по как преодолеть свою личную психологию. (Одно из правил частично гласит: «Не все мнения одинаково ценны, поэтому не относитесь к ним как к таковым».)
К замешательству конкурентов, инвесторов и наблюдателей, крупнейший в мире хедж-фонд совсем не похож на игрока на Уолл-стрит. Гораздо более мелкие хедж-фонды могут двигать рынок просто благодаря слухам о той или иной сделке. Предполагалось, что вес «Бриджуотера» сделает его настоящим китом, поднимающим волны каждый раз, когда он меняет свое положение. Вместо этого деятельность компании больше напоминает деятельность пескаря.
Если этот секрет не является секретом, то как внешний мир отнесется к этому вопросу?
следователь с Уолл-стрит
Билл Акман входит в число тех на Уолл-стрит, у которых есть вопросы о том, как Bridgewater зарабатывает деньги.
Три человека с очень разным опытом по-разному подошли к разгадке тайны того, как Bridgewater выбрала свою сторону.
В начале 2015 года самоуверенный управляющий хедж-фондом Билл Акман принял на себя основной удар кризиса. Миллиардер, основатель Pershing Square Capital, уже давно считает публичные заявления г-на Далио о его количественном стиле инвестирования общими или даже бессмысленными.
На благотворительном мероприятии в феврале того же года Акман во время интервью на сцене расспросил Далио о том, как Bridgewater распоряжается активами, которыми управляет.
Далио ответил: «Ну, я думаю, это потому, что я могу открыть длинную или короткую позицию по чему угодно в мире. Я, по сути, владею длинной ликвидностью и могу открывать короткую или длинную позицию по чему угодно в мире, и я могу открывать короткую или длинную позицию практически по чему угодно. ».
Он также отметил, что около 99% торговли Bridgewater автоматизировано на основе давно невыясненных правил. «Это мой стандарт, поэтому я чувствую себя комфортно», — сказал г-н Далио.
Акерман попробовал другой подход. Он устроил Дарио «отстой» — вопрос, который задавали шесть раз в час по коммерческому телевидению. «Предположим, вы купили актив, акцию, рынок или валюту. Куда бы вы вложили свои деньги?»
После паузы Далио сказал: «Я этого не делаю». Далее он рассказал, как проводят свои дни сотни сотрудников инвестиционной компании Bridgewater, описывая подход, основанный на данных.
На сцене г-н Акерман сказал, что это был «один из самых забавных разговоров, которые у меня когда-либо были». Но он ушел, качая головой.
«О чем, черт возьми, он говорит?»
Джим Грант, финансовый аналитик, называющий себя «Оракулом разума», смотрел интервью с изумлением. У него был загадочный информационный бюллетень Grant Rate Observer, который пользовался популярностью, поскольку многие серьезные инвесторы утверждали, что его читают.
Грант уже много лет в частном порядке размышляет над мрачными вопросами о Бриджуотере. Он поручил своим высшим заместителям провести дальнейшее расследование. Они широко рассредоточились, просматривая публичные документы компании и украдкой разговаривая со всеми, кто мог знать, что происходит.
Их завалили, вспоминает Грант, «всевозможными подмигиваниями и кивками», говоря, что «что-то определенно не так». В октябре 2017 года г-н Грант посвятил «Бриджуотер» целый выпуск своей публикации темам «Отвлечение, отвлечение». Лесть» и «Тайна».
В информационном бюллетене утверждается, что существует целый ряд проблем. Акционеры (включая сотрудников и клиентов) материнской компании Bridgewater не получают автоматически копии финансовой отчетности компании. Каждый из пяти отдельных семейных трастов Далио, по-видимому, владеет «по крайней мере 25%, но менее 50% акций Bridgewater, что кажется математически трудным», говорится в информационном бюллетене.
Согласно публичным сообщениям, хедж-фонд занял деньги у своих собственных аудиторов, что давний аналитик нашел шатким и необычным. «Мы идем по принципу «все или ничего», и Bridgewater долго не просуществует», — заключалось в информационном бюллетене.
В день репортажа в 20:30 Грант и его жена сидели дома на диване и смотрели игру «Нью-Йорк Янкиз». Когда на его домашнем телефоне зазвонил неизвестный номер в Коннектикуте, Грант перевел звонок на голосовую почту. Лишь примерно через полчаса его жена услышала вдалеке звуковой сигнал. Она подошла, нажала кнопку воспроизведения на автомате и поставила сообщение на громкую связь. Голос Дарио звучал осторожно и спокойно:
По словам Гранта: «Я не уверен, видели ли вы последний выпуск «Гранта». Звонок Далио длился почти полчаса, и он подробно излагал свои жалобы на статью.
Джим Грант посвящает целый информационный бюллетень расследованию деятельности Bridgewater Associates.
В течение следующей недели Грант время от времени разговаривал по телефону с различными руководителями Bridgewater. Он осознал, что допустил несколько ключевых ошибок в нормативной отчетности фонда и в отношениях с аудиторами. Грант позвонил на CNBC, чтобы извиниться, но сказал, что в целом он все еще не понимает, «как компания на самом деле ведет бизнес».
Все это пробудило интерес бостонского финансового следователя Гарри Маркопулоса, который был неизвестным аналитиком в конце 1990-х годов, когда его босс попросил его скопировать торговую стратегию конкурента, которая, казалось, набрала обороты, и получила щедрую прибыль. Маркополос не мог этого сделать, но он понял это и начал переговоры с Комиссией по ценным бумагам и биржам. Шесть лет спустя г-н Маркополос обрел национальную известность, когда его предостережение против Мэдоффа оказалось верным.
С его точки зрения, то, что произошло в Вестпорте, штат Коннектикут, где базируется Бриджуотер, вызвало серьезные вопросы, по словам людей, которые с ним работают. Вот еще один гигантский хедж-фонд с инвестиционным подходом, который, похоже, не понимает ни один конкурент. Он получил маркетинговые документы Bridgewater, которые включали краткое изложение инвестиционной стратегии фирмы и подробные диаграммы результатов деятельности фонда.
Bridgewater позиционирует себя как глобальную управляющую активами, но в документах не перечисляются какие-либо конкретные активы, которые она принесла или потеряла для компании. Графики инвестиционной деятельности показывают, что у компании редко бывает год спада - даже если публичные прогнозы г-на Далио подтвердились, основной фонд Bridgewater Associates Pure Alpha в конце года, похоже, не изменился.
Пролистывая бумаги, Маркополос почувствовал знакомую пульсацию в сердце.
По словам трех членов команды Маркополоса, его команда разговаривала с Кайлом Бассом, менеджером хедж-фонда из Техаса, который был известен тем, что предсказал крах рынка субстандартного ипотечного кредитования в 2008 году. Известный своими крахами. Г-н Басс рассказал коллегам, что его тоже всегда интересовало, как торгуется Bridgewater.
Маркополос также посетил Дэвида Эйнхорна из Greenlight Capital, миллиардера хедж-фонда, известного своими наблюдениями за мошенничеством. Эйнхорн приветствовал Маркополососа в своем офисе на Манхэттене и встретился с командой аналитиков Greenlight, которые, по его словам, сами были заинтересованы в расследовании дела Bridgewater, вспоминают два присутствующих.
Эйнхорн сказал, выслушав речь Маркополоса, что это соответствует его подозрениям.
Это была поддержка, в которой нуждался Маркополос.
В письме в SEC он написал, что Bridgewater — это финансовая пирамида.
круг доверия
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и другие регулирующие органы послушно провели встречи с Маркополосом и его командой. Сообщение осведомителя было передано через организацию, и группа агентства провела расследование. (Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) отказалась от комментариев.)
По словам человека, знакомого с расследованием, они, в частности, пришли к выводу, что крупнейшие в мире хедж-фонды использовали сложный набор финансовых махинаций, в том числе относительно трудно отслеживаемые торговые инструменты, для осуществления, казалось бы, простых инвестиций. Это имеет смысл для SEC. Конкуренты не могут их отследить.
SEC этим удовлетворена. Перестаньте отвечать на запросы Маркополоса и его команды о новостях. Регуляторы не выдвинули публичных обвинений в адрес Bridgewater.
Оказывается, к тому моменту, когда SEC получила комментарии Маркополоса, регуляторы уже начали расследование в отношении Bridgewater. После мошенничества с Мэдоффом Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) так и не стала внимательно изучать крупнейшие в мире хедж-фонды. Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) на самом деле не волнует, как Bridgewater зарабатывает деньги, а лишь то, что она инвестирует в счета своих клиентов.
Маркополосос, который подал в Комиссию по ценным бумагам и биржам отчет осведомителя о Бриджуотере, ранее заслужил национальную репутацию своими предупреждениями о Мэдоффе, которые оказались верными.
Фактически, очень немногие люди в Bridgewater участвуют в повседневной работе по зарабатыванию денег в хедж-фондах.
На пике своего развития у Bridgewater было около 2000 сотрудников, а также сотни временных подрядчиков, менее 20% из которых были заняты инвестициями или соответствующими исследованиями. (Остальные отвечают за оперативные задачи, включая развитие «принципов» Далио.)
У многих из этих профессионалов в области инвестиций обязанности не более сложны, чем у среднего студента колледжа. Они работают над исследовательскими проектами по экономической истории и пишут статьи, которые рецензирует и редактирует Далио.
Что касается того, были ли эти идеи включены в сделки Bridgewater, большинство исследователей знали, что лучше не спрашивать, говорят нынешние и бывшие инвестиционные сотрудники.
В Бриджуотере лишь небольшая группа из не более 10 человек получила «другую точку зрения». Далио и его давний помощник Грег Дженсен лично отобрали членов команды Bridgewater Partners и предоставили им доступ во внутреннее святилище. В обмен на подписание пожизненного контракта и клятву никогда не работать в другом фонде они могли узнать внутренние тайны Bridgewater.
Господин Далио называет эту группу «кругом доверия».
настоящее чудо
Есть две версии того, как Bridgewater вложила в рынок сотни миллиардов долларов. Господин Дарио представил публике и клиентам одну версию. Другая версия является секретной, рассказали нынешние и бывшие сотрудники инвестиционной компании.
В своей первой версии хедж-фонд Bridgewater был воплощением элитарного мышления. Каждый инвестор или исследователь может предложить инвестиционную идею, а команда Bridgewater спокойно обсудит ее достоинства в сочетании с обширными историческими исследованиями.
Со временем идеи инвестиционных сотрудников, обладающих опытом точного прогнозирования, будут иметь большее влияние и завоевать поддержку большего количества клиентских фондов.
Инвесторы устремились в фирму, убежденные, что Bridgewater, в отличие от других хедж-фондов, не будет расти или падать на основе одной-единственной сделки или прогноза основателя компании. Это дарвинистский эквивалент Уолл-стрит.
Каждую пятницу помощники Далио доставляют толстые портфели с экономическими исследованиями, которые затем водитель доставляет в особняк Далио в Гринвиче, штат Коннектикут. Этот материал составляет основу того, что Bridgewater называет конференцией «Что происходит в мире».
Проводится каждый понедельник утром. Далио, Дженсен и Боб Принс, давний содиректор по инвестициям Bridgewater Associates, сидели в передней части самой большой комнаты, где река вьется вокруг группы зданий в средневековом стиле. Перед входом сидели ряды сотрудников вместе со странной клиентурой, приглашенной на шоу.
Грег Дженсен — один из давних помощников Далио и член Круга доверия миноритарных акционеров Bridgewater Associates.
Записанные камерами, чтобы остальные члены компании могли посмотреть позже, люди в комнате часами спорят о важных темах дня. Это настоящее зрелище.
Это также не имеет почти никакого отношения к тому, что Bridgewater делает со своими деньгами.
После встречи круг доверия расположится в небольшом уголке офиса, к которому имеют доступ немногие люди в компании, и начинается настоящая работа.
торговая игра
Существует так называемый круг доверия. Но хотя мнение нескольких человек могло иметь значение, на самом деле только одно инвестиционное мнение во флагманском фонде фирмы было значимым, говорят сотрудники. Не существует ни великих систем, ни искусственного интеллекта, ни Святого Грааля. Только г-н Далио решает ситуацию лично, по телефону, на своей яхте или, в течение многих летних недель, со своей виллы в Испании.
Юристы компаний Dalio и Bridgewater Associates заявили, что хедж-фонды «не являются местом, которым управляет один человек, поскольку в 98 процентах случаев решения принимаются системой». ."
Далио курирует основной фонд Pure Alpha и имеет ряд правил «если-то». Если произойдет одно, последует другое. Для Pure Alpha такое правило «если-то» заключается в том, что если процентные ставки в стране падают, то валюта этой страны обесценится, поэтому Pure Alpha будет продавать валюту страны, процентные ставки которой падают.
Многие правила касаются только тенденций. Они считают, что краткосрочные тенденции могут указывать на долгосрочные тенденции и зависеть от динамики отдельных рынков.
Правила Bridgewater дали ей неоспоримое преимущество во время ее большого успеха в конце 1980-х и начале 1990-х годов, когда большинство людей на Уолл-стрит, от младших трейдеров до миллиардеров, все еще доверяли своей интуиции.
Однако доминирование Далио со временем ослабло и, похоже, застопорилось в 2010-х и в этом десятилетии. Появление мощных компьютеров позволило любому трейдеру легко писать правила и торговать в соответствии с ними. Конкуренты быстро догнали открытия Далио, а затем превзошли их в таких областях, как высокочастотный трейдинг. Дарио по-прежнему придерживается своих исторических правил. («Они вне времени и универсальны», — сказал он в интервью.)
Хотя активы под управлением Bridgewater постепенно сократились до менее чем 130 миллиардов долларов в постпандемический период, Bridgewater значительно крупнее любого другого конкурента и готова привлекать капитал практически из любого уголка планеты, поэтому он остается крупнейшим в мире хедж-фондом. .
Несмотря на то, что главный хедж-фонд Bridgewater на протяжении многих лет отставал от мировых рынков, ему в значительной степени удалось избежать более негативных последствий. Так что справедливо сказать, что он зарабатывает деньги для своих клиентов на абсолютной основе. Ее рост является свидетельством маркетингового мастерства компании, которая заслужила загадочность Pure Alpha своим невмешательством и подходом, основанным на правилах.
Этот застой привел Bridgewater к созданию «торговых игр» — симуляций реального мира, в которых инвесторы ставят свои лучшие идеи на кон против пула собственных денег г-на Далио. (Сотрудники получат денежную компенсацию, если их идея победит.)
Для многих сотрудников инвестиционного отдела это был единственный раз за всю карьеру в Bridgewater, когда им удалось реально реализовать инвестиционную идею.
«Дайте им вертолет»
Инвесторы говорят, что в годы рыночного бума с 2011 по 2016 год доходность Pure Alpha выражалась низкими однозначными цифрами, что значительно ниже исторического уровня, и следующие пять лет были не лучше.
Дарио и Бриджуотер приложили все усилия, чтобы защитить это преимущество.
На Уолл-стрит термин «информационное преимущество» часто имеет неуместное значение для человека, занимающегося инсайдерской торговлей. Тем не менее, информационное преимущество Далио является одновременно законным и существенным.
Bridgewater нацелена на информацию обо всей стране. По словам сотрудников, участвовавших в этой работе, Далио энергично обхаживал правительственных чиновников с хорошими связями, от которых он мог сделать вывод о том, как они планируют вмешиваться в экономику - идеи, которые Bridgewater использовала для зарабатывания денег в своих фондах.
Кажется, что «честная игра» ведется везде, даже в Казахстане.
Bridgewater наладила отношения с правительственными чиновниками Казахстана, второго по величине производителя нефти в бывшем Советском Союзе.
Эта центральноазиатская страна не фигурирует на первой странице ни одной брошюры Уолл-стрит. Она управляется авторитарным правительством и является крупнейшей в мире страной, не имеющей выхода к морю, но имеет малочисленное население.
В 2013 году Казахстан начал разработку самого дорогого на тот момент нефтяного проекта — огромного месторождения в Каспийском море, что помогло ему создать суверенный фонд благосостояния стоимостью 77 миллиардов долларов. Деньги нужно было куда-то вложить, и команда по обслуживанию клиентов Bridgewater запланировала в календаре Далио встречу с генеральным директором фонда Бериком Оттемуратом — бюрократом, карьера которого началась всего десять лет назад.
Дарио проявил большой интерес к делегации. «Чем они занимались раньше?» — спросил он у маркетинговой команды Bridgewater.
Его подчиненный ответил, что г-н Отмурат прибудет в Нью-Йорк за несколько часов до прибытия в Вестпорт.
«Как они сюда попали?» — спросил тогда Даарио.
Бриджуотер нанял водителя «Мерседеса».
«Отправьте им вертолет».
Драматическому выходу предшествовала нетрадиционная речь, по крайней мере, по сравнению с тем, что г-н Отмурат испытал в Нью-Йорке. Там титаны индустрии, такие как соучредитель KKR Генри Кравис и Стивен Шварцман из Blackstone Group Inc., заигрывали с ним, предлагая морского окуня, икру и десерты «Наполеон» с апельсином и фундуком, тематически оформленные под казахстанский флаг.
Далио нарисовал неразборчивый график на доске и начал бессвязно рассуждать о природе рынков. По словам одного из присутствующих, он мало рассказал о конкретной практике Bridgewater. Все это сделано с неоспоримым шармом и уверенностью.
Маркетинговая команда Bridgewater уже сталкивалась с подобными шагами. Конечной целью не будут деньги. Поэтому, когда Отмурат поднял вопрос о возможности инвестирования 15 миллионов долларов в главный хедж-фонд Bridgewater Associates, представители фонда отклонили это предложение. «Мы не хотим заключать с вами эту сделку прямо сейчас», — сказал один из руководителей отдела маркетинга. «Мы здесь, чтобы вести долгую игру».
В Bridgewater отношения означают доступ. Разработка новых нефтяных месторождений в стране занимает более десяти лет и почти всегда задерживается. Любой, кто знает, как продвигается проект, может соответствующим образом скорректировать свои ставки на нефть. Представители Bridgewater сообщили делегации, что их фирма была бы рада предоставить бесплатные инвестиционные консультации, и команда Bridgewater также приветствовала возможность задать вопросы о местных специализированных отраслях.
Г-н Отмурат и другие члены делегации, казалось, хотели поболтать.
Вскоре Фонд Бриджуотер применил двусторонний подход. Через несколько месяцев после того, как Отмурат посетил Сиануквиль, казахстанский фонд снова спросил, может ли он инвестировать в Bridgewater. На этот раз речь шла о сумме, превышающей 15 миллионов долларов, и Bridgewater согласилась, рассказали бывшие сотрудники.
Представитель Далио заявил, что все его контакты с правительственными чиновниками были корректными.
никто не узнает
Джанет Йеллен дистанцировалась от Далио дальше, чем ее предшественница.
В Соединенных Штатах влияние Далио постепенно ослабевает. У него не было проблем с получением доступа к председателю Федеральной резервной системы Бену Бернанке во время и после того, как он прославился во время финансового кризиса. Однако преемница Бернанке Джанет Йеллен, очевидно, меньше интересуется основателем Bridgewater Associates. Далио часто жаловался другим сотрудникам фирмы, что Йеллен не отвечает на его звонки и не встречается с ним.
Но Дарио продолжал добиваться большего успеха за границей. Марио Драги, родившийся в Италии и занимавший пост президента Европейского центрального банка с 2011 по 2019 год, часто беседовал с основателем Bridgewater и обращался к нему за советом.
В середине 2010-х годов Далио предположил, что он усилит стимулирование ЕС, что приведет к росту европейских акций и нанесет ущерб евро. Большую часть того времени Bridgewater также испытывала короткую позицию по евро.
В Цюрихе Далио нашел «уши» Швейцарского национального банка. По словам бывшего сотрудника Bridgewater, который помог установить связи, он предложил банку работать над отделением швейцарской экономики от проблемной Европы в целом. Фонды Bridgewater разбогатели в начале 2015 года, когда Швейцарский национальный банк отменил привязку швейцарского франка к евро.
В интервью СМИ Далио последовательно хвалил лидеров многих стран. Он говорил «очень способен» снова и снова, иногда повторяя эту фразу более одного раза в интервью. Он также сказал в Bridgewater, что эти лидеры быстро пришли к нему за советом.
бросить монету
Великая система автоматизации Далио — его инвестиционный механизм — далеко не так автоматизирована и механизирована, как рекламируется. Если бы он хотел, чтобы Bridgewater провела короткую продажу доллара (как он делал, но безуспешно, в течение примерно десяти лет после финансового кризиса 2008 года), сделка состоялась бы. Нет правила более важного, чем то, чего хочет Далио.
По мере приближения 2017 года некоторые ведущие инвесторы решают, что хватит. Акции Pure Alpha за год выросли всего на 2%, что намного ниже, чем у большинства хедж-фондов.
Стремясь улучшить инвестиционную эффективность компании, члены Круга доверия изучили транзакции Далио. Они покопались в архивах Bridgewater, чтобы найти историю философии личного инвестирования Далио. Команда снова и снова подсчитывала цифры.
Затем они сели с Дарио, по словам присутствующих нынешних и бывших сотрудников. (Юристы Далио и Bridgewater Associates заявили, что исследование транзакций Далио не проводилось и не проводилось встреч для обсуждения этих вопросов.)
Молодой сотрудник с дрожащими руками передал результаты: Исследования показывают, что Далио был прав так же часто, как и ошибался.
Торговля его идеями часто сродни подбрасыванию монеты.
Группа сидела тихо, нервно ожидая ответа основателя Bridgewater.
Мистер Дарио взял бумагу, скомкал ее в комок и выбросил.