1.Предисловие

В предыдущем отчете «dYdX v4: Перспективы улучшения экономической модели и оценки» мы в основном изучали обновление версии dYdX v4, обсуждали особенности версии v4, незначительные улучшения по сравнению с v3 и причины, по которым dYdX покинул Ethereum и выбрал Cosmos, и пришли к выводу что стейкинг уровня 1, распределение комиссий и внедрение собственного стейблкоина Cosmos совместно улучшат основы токена DYDX и принесут ему постоянные преимущества.

Со времени нашего последнего отчета в dYdX произошли некоторые интересные улучшения и разработки. Недавно в сети была запущена новая версия. Реакция рынка была хорошей, и цена валюты сильно выросла. Но также стоит отметить, что в декабре dYdX столкнется с разблокировкой большого количества токенов первоначального распределения (что составляет 15% от общего количества токенов). Как рынок отреагирует на потенциальное давление со стороны продавцов? Приведет ли выпуск токенов к инфляции и ослабит возможности версии 4? Могут ли преимущества новой версии продолжать способствовать росту токенов DYDX? Декабрь — последний шанс сесть на автобус? Для дальнейшего изучения перспектив развития dYdX и ожидаемой стоимости токена DYDX эта статья будет ориентирована на данные и будет анализироваться с уровня оценки на основе предыдущей работы. Используйте DCF и модели сопоставимого анализа, чтобы сделать разумные прогнозы относительно доходов dYdX и цены валюты, а также спрогнозировать доходность ставок v4, чтобы обсудить возможное влияние этого давления продаж.

2. Введение в dYdX

dYdX — пионер в области децентрализованных бирж бессрочных контрактов. Его уникальная модель книги заказов обеспечивает высококачественный пользовательский опыт, сопоставимый с опытом централизованных бирж. Сегодня его проникновение на рынок достигает 60% от общего объема DEX. Новая архитектура v4 и незначительные инновации делают dYdX более конкурентоспособным. 24 октября dYdX объявила о выпуске dYdX Chain V1.0 и открытом исходном коде, что ознаменовало официальное начало обновления биржи v4 и переход от сети Ethereum Layer 2 к независимому блокчейну в экосистеме Cosmos. Открытый исходный код является основой этики блокчейна, обеспечивая прозрачность для разработчиков, позволяя им проверять, обнаруживать ошибки и повышать качество. По данным dYdX Trading Inc., первоначального разработчика биржи, версия dYdX Chain V1.0 и ее книга заказов были разработаны и прошли финальный аудит. Обновление v4 сделает dYdX полностью децентрализованным и управляемым сообществом, что означает, что компания больше не будет контролировать протокол dYdX и не будет взимать комиссию за транзакции.

27 октября dYdX Chain был официально запущен в основной сети. dYdX Chain был официально запущен в основной сети как независимый Cosmos Layer 1 dYdX Ops subDAO. Валидатор создал генезисный блок dYdX Chain в 01:00 (UTC+ 8) 27 октября. Публичный интерфейс dYdX Operations subDAO для моста будет запущен 30 октября 2023 года после официального подтверждения и тестирования. После Genesis он будет разделен на две фазы: Alpha и Beta. Фаза Alpha начнется 30 октября 2023 года, сосредоточившись на повышении стабильности и безопасности сети. Бета-фаза позволит торговать, но не будет вознаграждений, а переход от альфа-версии к бета-версии будет определяться такими факторами, как голосование по вопросам управления.

На основе предыдущего отчета в данной статье будет проведен анализ стоимости dYdX с учетом ситуации с разблокировкой токенов и особенностей версии v4. 

3. Модель оценки

Наша оценка основана на анализе дисконтированных денежных потоков (DCF) и методах сравнительного анализа. Эти два метода более подробно выведены в нашей модели оценки (модель оценки DYDX), и оценка может быть скорректирована соответствующим образом на основе фактических будущих рыночных условий. Ниже приводится подробное описание и пояснение методологии оценки.

DYDX Supply в оценке

Хотя валидаторы и стейкеры цепочки dYdX получают все комиссии протокола (т. е. только застейканные токены DYDX могут получать денежный поток от протокола), поскольку свободно обращающиеся, разблокированные DYDX могут свободно делегироваться узлам для получения дохода от стейкинга, при оценке мы выбираем в качестве основы общий оборот токенов, а не оборот токенов после исключения застейканных токенов. Наша точка оценки — 31 декабря 2023 года. Учитывая объем обращения после разблокировки в декабре, эффективная база токенов составляет 446 млн.

Сверху вниз

В этой статье используется подход оценки сверху вниз. Для каждого прогнозируемого года общий объем операций с деривативами в этом году берется в качестве отправной точки и умножается на уровень проникновения DEX для оценки объема торговли деривативами DEX в этом году. Затем объем транзакций dYdX в этом году рассчитывается с использованием доли рынка dYdX, и, наконец, годовой доход протокола рассчитывается на основе эффективной ставки комиссии за транзакцию.

3.1 Анализ дисконтированных денежных потоков (DCF)

dYdX генерирует денежный поток, получая доход за счет взимания с пользователей комиссий за транзакции. До версии v4 протокол управлялся компанией dYdX Trading Inc., и все денежные потоки принадлежали компании. После усовершенствования v4 dYdX контролируется subDAO dYdX Operations и является полностью децентрализованным. dYdX официально объявила, что dYdX Chain будет распределять все протокольные комиссии, включая транзакционные комиссии, номинированные в USDC, и газовые комиссии, номинированные в DYDX, среди валидаторов и стейкеров. Можно предположить, что держатели токенов DYDX смогут получить 100% денежного потока от разработки протокола.

Исходя из вышеизложенных условий, мы считаем, что метод дисконтированных денежных потоков наиболее подходит для оценки стоимости монеты DYDX. Дисконтированный денежный поток (DCF) — это метод абсолютной оценки, используемый для определения стоимости актива на основе ожидаемых будущих денежных потоков. Принцип заключается в том, что стоимость компании рассчитывается на основе денежных потоков, которые она может генерировать в будущем, что равно результату дисконтирования денежных потоков по ставке дисконтирования, отражающей их риски. Наша модель основана на данных до 30 сентября 2023 года с прогнозным периодом 5 лет и конечной стоимостью, представляющей будущие долгосрочные денежные потоки в рамках текущей работы протокола, оценивая стоимость токенов DYDX на 31 декабря 2023 года.

3.1.1 Предположения

Комиссии за транзакции: По сравнению с различными протоколами бессрочных контрактов, dYdX имеет более низкий уровень комиссий за транзакции и имеет определенные преимущества. На основе версии 3 версия 4 делит транзакционные комиссии на 9 уровней и предоставляет различные вознаграждения за транзакции. Разделив комиссионный доход за 2022 год на объем транзакций, мы рассчитываем среднюю ставку комиссии в размере 0,025% в качестве ставки комиссии протокола. По мере обострения рыночной конкуренции общая ставка комиссии за транзакции на биржах снижается, и в конечном итоге эффективная ставка комиссии за транзакции dYdX линейно снижается до 0,015% (разделяемая покупателями и продавцами), приближаясь к льготному уровню комиссии Binance VIP 9 — крупнейшей централизованной биржи с ежемесячным объемом торгов 2,5 млрд долларов США.

Ставка дисконтирования: Основываясь на нашей оценке текущего развития протокола и рыночных рисков, мы устанавливаем ставку дисконтирования для денежных потоков с 2023 по 2028 год на уровне 29%. При расчете ставки дисконтирования мы используем 10-летние казначейские облигации США в качестве безрисковой ставки, а BTC — в качестве рыночного ориентира. Значение бета получается путем регрессии доходности DYDX как функции доходности BTC. Регрессионный анализ основан на данных за один год и выбирает начальное время, совпадающее с текущей рыночной ценой валюты, то есть данные с 1 августа 2022 года по 30 сентября 2023 года. Модель ценообразования капитальных активов (CAMP) рассчитывает стоимость капитала как 29,10%. Регрессионный анализ показывает, что цена DYDX существенно положительно коррелирует с доходностью BTC. Подводя итог, мы выбираем ставку дисконтирования 29%, что аналогично средней ставке доходности венчурных фондов в 30% и является более разумным. 

Коэффициент P/E по терминальной стоимости: DeFi — это отрасль с небольшим объемом активов, поэтому мы выбираем метод выходного мультипликатора, чтобы изменить терминальную стоимость. Что касается коэффициентов P/E традиционных публичных бирж, в качестве окончательного выходного мультипликатора DYDX в конечном итоге было выбрано значение 10.

Ожидаемый объем торгов: объем торгов напрямую связан с доходом протокола и является основным фактором, определяющим стоимость DEX. Чтобы спрогнозировать потенциальный диапазон стоимости DYDX в различных рыночных условиях, в данном отчете предполагаются три различных сценария роста объемов.

В качестве отправной точки для каждого прогнозного периода берется годовой общий объем торговли деривативами по состоянию на 30 сентября 2023 года, к которому применяется годовой темп роста. Согласно закону развития отрасли, мы предполагаем, что в прогнозируемый период (2023–2028 гг.) годовые темпы прироста объема торговли деривативами будут более быстрыми в 2024–2025 гг., а затем постепенно замедляться с каждым годом и достигнут отрицательного прироста в заключительном периоде. Причина в том, что, учитывая сокращение добычи BTC в следующем году и ожидаемое снижение процентной ставки Федеральной резервной системой, в ближайшие два года в мире криптовалют, скорее всего, начнется бычий рынок, поэтому мы прогнозируем более высокий рост на 2024 и 2025 годы.

Чтобы получить объем dYdX, мы предполагаем на основе исторических данных, что протокол имеет постоянную рыночную долю в размере 40%-60% (варьируется в зависимости от различных рыночных условий) от общего объема деривативов DEX. Ниже представлен обзор ожидаемого объема для DYDX в каждом сценарии:

  • Базовый сценарий: объемы деривативов вырастут на 80% в 2024 году и снизятся до -5% в 2028 году, при этом ожидается, что общие объемы dYdX составят 2,93 трлн долларов США в 2028 году по мере расцвета DeFi или расширения внедрения DEX.

  • Медвежий сценарий: объемы деривативов вырастут на 50% в 2024 году и снизятся до -5% в 2028 году по мере замедления роста регулирования или снижения общего использования DEX, поскольку пользователи предпочитают CEX; ожидается, что общий объем dYdX в 2028 году составит 0,91 трлн долларов США.

  • Бычий сценарий: объем торговли деривативами вырастет на 100% в 2024 году и снизится до -10% в 2028 году. Благодаря успешной реализации цепочки dYdX и v4, индустрия криптовалют получит значительные регуляторные преимущества, при этом ожидается, что общий объем торговли dYdX составит 6,75 трлн долларов в 2028 году. 

За последние девять месяцев совокупный объем торгов 20 крупнейших деривативных бирж DEX достиг приблизительно 0,49 трлн долларов США, из которых 0,26 трлн долларов США пришлось на dYdX. Общий объем торговли деривативами на 10 крупнейших централизованных биржах составляет 20,49 трлн. На момент написания статьи на DEX приходилось около 2–3% общего объема торгов на CEX.

Умножив ожидаемый объем транзакций на ставку комиссии, получаем следующий ожидаемый доход:

3.1.2 Анализ DCF

Следует отметить, что текущая стоимость токенов в данной статье основана на обращении токенов по состоянию на 31 декабря и не учитывает постепенную разблокировку токенов в последующие годы. Однако, учитывая более агрессивную ставку дисконтирования в 29%, риск разводнения dYdX в текущей ситуации может быть в некоторой степени компенсирован.

Ниже приведены соответствующие результаты DCF в трех ситуациях:

Базовый сценарий: В этом сценарии прогнозируется, что цена токена DYDX составит 4,86 ​​доллара США, а оценка протокола составит 2,170 миллиарда долларов США на 31 декабря 2023 года.

Сценарий медвежьего рынка: Ожидается, что на медвежьем рынке цена токена DYDX составит 1,62 доллара, а оценка протокола на 31 декабря 2023 года составит 724 миллиона долларов.

Бычий рынок: Ожидается, что на бычьем рынке цена токена DYDX составит 10,56 долларов США, а оценка протокола на 31 декабря 2023 года составит 4,717 миллиарда долларов США.

3.1.3 Анализ сценариев, взвешенных по вероятности

Мы присваиваем вероятность 25% сценариям «бык» и «медведь» соответственно, а вероятность 50% — базовому сценарию. Оценка DCF-цены DYDX, взвешенная по вероятности, составила 5,48 долл. США, что соответствует стоимости соглашения в 2,445 млрд. долл. США. Цена DYDX на 30 сентября 2023 года составляет 1,96 доллара, поэтому потенциальный рост DYDX составляет 179,34%.

3.2 Сравнительный анализ

Сравнительный анализ — это метод, используемый для оценки стоимости компании или проекта по сравнению с аналогичными компаниями. Основное предположение заключается в том, что блокчейн-проекты схожего размера и характера теоретически должны иметь схожие оценочные коэффициенты. Метод сравнительного анализа обычно использует коэффициент цены к продажам (P/S) и коэффициент цены к прибыли (P/E) для сравнения стоимости оцениваемого объекта.

При проведении сравнительного анализа крайне важно выбрать эталон, максимально схожий с анализируемой компанией или проектом с точки зрения отрасли, бизнес-модели, профиля риска и динамики рынка. Обеспечивая сопоставимость в этих аспектах, можно уменьшить влияние внешних факторов на анализ, что позволит нам больше сосредоточиться на факторах внутренней стоимости анализируемого предприятия или проекта. Четыре сопоставимых проекта, которые мы выбрали, принадлежат к децентрализованной индустрии торговли деривативами, а именно Synthetix, GMX, Gains Network и Perpetual Protocol. Они имеют схожие бизнес-характеристики и профили риска. Кроме того, все четыре проекта были листингованы и торгуются на Binance, ведущей бирже блокчейнов, и соответствуют рыночным стандартам биржи, что поможет повысить эффективность сравнительного анализа. Наконец, используя проекты деривативов DEX в рамках одного и того же децентрализованного финансового рынка в качестве сопоставимых объектов, можно устранить различия в анализе рыночного риска между различными отраслями.

Совокупный доход 2023 г. по 5 протоколам, источник: Token Terminal

Выше представлена ​​сравнительная диаграмма годового совокупного дохода этих пяти проектов по состоянию на 27 октября 2023 года. Из диаграммы видно, что у GMX самый высокий доход проекта, и это единственный из пяти, кто получил более 100 миллионов долларов США. Доход Dydx на втором месте, достигнув 65,4 миллиона долларов США. У Perpetual Protocol самый низкий доход — 63 миллиона долларов США.

Ниже приводится краткое изложение анализа сопоставимых проектов:

  1. dYdX: С момента своего запуска в 2021 году токен DYDX столкнулся с проблемами, связанными с дефицитом предложения и отсутствием полезности. Несмотря на то, что доля рынка бессрочных контрактов DEX составляет более 50%, коэффициент обращения токенов у него значительно ниже, чем у аналогов. До версии v4 токены DYDX в основном использовались для управления и стейкинга с целью получения скидок на комиссии, но в новой версии планируется ввести больше вариантов использования, например, все комиссии, генерируемые dYdX Chain, будут в будущем распределяться между валидаторами и стейкерами токенов. Конечно, инвесторы по-прежнему могут обращать внимание на влияние крупномасштабного выпуска токенов в будущем.

  2. GMX: GMX — это платформа DEX, которая поддерживает торговлю спотовыми и бессрочными контрактами, уделяя особое внимание торговле деривативами. В отличие от других сопоставимых проектов, GMX использует глобальную модель ликвидности, в которой пользователи предоставляют ликвидность, покупая и размещая GLP — токен ликвидности, выпущенный протоколом GMX. Владельцы $GMX могут делать ставки на свои токены и зарабатывать 30% от комиссий протокола, генерируемых протоколом GMX. Стейкеры $GMX также могут зарабатывать $esGMX и баллы множителя (MP), чтобы еще больше увеличить свою прибыль. Владение $GMX также дает право голоса для участия в управлении протоколом GMX, что позволяет им иметь право голоса в общественном фонде.

  3. SNX (Synthetix): продукт с бессрочными контрактами от Synthetix не предназначен для конечных пользователей, а предоставляется в качестве внутреннего продукта для поддержки разработчиков и платформ ликвидности деривативов DeFi. Пользователи могут взаимодействовать с продуктами DeFi, в которые интегрирован функционал контракта Synthetix Perps, без необходимости напрямую использовать или взаимодействовать с контрактом Synthetix Perps. В настоящее время объем торговли бессрочными контрактами Synthetix в основном формируется платформой спотовой и деривативной торговли Kwenta, которая по сути представляет собой децентрализованный контрактный продукт для торговых пользователей, построенный на компоненте Synthetix Perps. Количество токенов SNX в обращении и общее количество токенов SNX практически одинаковы. SNX по-прежнему использует еженедельную систему инфляции в качестве вознаграждения для держателей токенов SNX. Стейкеры имеют разные пулы вознаграждений SNX на Optimism и Ethereum и получают разную годовую прибыль от стейкинга. В настоящее время SNX имеет самую низкую инфляцию, и ее инфляция варьируется в зависимости от коэффициента обеспечения. Однако вознаграждения за инфляцию SNX подлежат годовому периоду блокировки, что еще больше снижает влияние на предложение токенов. Однако полезность токенов SNX может измениться в будущем.

  4. Gains Network: Gains Network вращается вокруг утилитарного токена ERC 20 экосистемы ($GNS). $GNS разработан в качестве служебного токена платформы, позволяющего владеть протоколом посредством получения дохода и управления платформой (скоро). Сюда входят держатели $GNS, получающие комиссию платформы за счет одностороннего стейкинга и использующие доход платформы для сжигания $GNS. Учитывая лимит кредитного плеча 9x и низкий предел процентной ставки по открываемым позициям на платформе Gains Network, возможно, это не лучший выбор для всех трейдеров, но он занял прочную позицию среди трейдеров начального уровня. В настоящее время GNS распределяет 61,23% своего дохода среди держателей токенов $GNS.

  5. Perpetual Protocol: Perpetual Protocol — это децентрализованный протокол торговли бессрочными контрактами, созданный на базе Ethereum. Протокол использует виртуальную модель AMM (vAMM), которая поддерживает кредитное плечо до 20x, допускает короткие позиции и имеет меньшее проскальзывание по сравнению с другими моделями AMM. В отличие от автоматизированных маркет-мейкеров, которые используются как для обмена токенами, так и для определения цен, vAMM используются только для определения цен с целью управления кредитным плечом и короткими позициями. Подобно Uniswap, трейдеры могут торговать с помощью vAMM без необходимости централизованного управления, и они разработаны как нейтральные по отношению к рынку и полностью обеспеченные. PERP — это собственный токен протокола ERC-20. Perpetual Protocol позволяет членам сообщества участвовать в управлении протоколом и размещать свои токены в пуле ставок на определенный период времени. Взамен держатели получат поощрения за стейкинг, включающие вознаграждения PERP и транзакционные комиссии.

3.2.1 Переменные соображения

Коэффициент цена/прибыль: Коэффициент цена/прибыль — это финансовый индикатор, который можно использовать для измерения соотношения между текущей ценой токена и прибылью на акцию блокчейн-проекта. Этот коэффициент обычно используется для оценки инвестиционной стоимости и уровня риска проекта. Коэффициенты P/E могут существенно различаться в зависимости от отрасли и типа проекта, поэтому часто необходимо сравнивать их с блокчейн-проектами в той же отрасли или со средним показателем на рынке.

Коэффициент цена/продажи: коэффициент цена/продажи часто используется для оценки стоимости традиционных компаний на основе выручки. Для проектов DEX протокольные сборы (в традиционных компаниях называемые «доходом от продаж») являются ключевым фактором оценки их финансовых показателей и устойчивости. Используя коэффициент цены к объему продаж, который учитывает связь между рыночной капитализацией (ценой) и комиссиями, генерируемыми протоколом, можно понять, как рынок оценивает доходность протокола.

Средний коэффициент P/S: Мы применяем метод рыночного мультипликатора, обычно используемый в криптоиндустрии, и берем средний коэффициент P/S пяти сопоставимых проектов в качестве рыночного мультипликатора. Рассчитывая среднее значение, мы по сути учитываем верхние и нижние пределы сопоставимых проектов и предоставляем сбалансированную рыночную мультипликаторную оценку. Поэтому мы решили использовать среднее значение сопоставимых проектов в качестве количественного рыночного мультипликатора, чтобы избежать потенциальной предвзятости, которая может возникнуть из-за опоры исключительно на максимальное или минимальное значение.

Медиана: Статистически говоря, на медиану не влияют экстремальные значения в последовательности распределения, что в определенной степени улучшает репрезентативность медианы для последовательности распределения. Поэтому мы выбираем медиану в качестве базового фактора для рыночного мультипликатора.

Годовой совокупный доход: анализируя доход, полученный от блокчейн-проекта, можно оценить его способность генерировать доход и поддерживать операционную деятельность. Доход является ключевым показателем финансового благополучия проекта и потенциала роста. Оценка доходов от комиссий за протоколы помогает понять потоки доходов, напрямую связанные с торговой деятельностью DEX, и прибыльность протоколов DEX. Доход протокола может поступать из различных источников в рамках протокола DEX, включая транзакционные комиссии, маржинальные комиссии, комиссии за ликвидацию и комиссии за финансирование. Рассматривая доход от комиссионных за соглашение как переменную, аналитики могут оценить диверсификацию потоков доходов. Это помогает оценить способность протокола выдерживать рыночные колебания и его долгосрочную жизнеспособность.

Прибыль (годовой доход для держателей DYDX): На традиционном фондовом рынке прибыль в P/E относится к чистой прибыли, фактически полученной компанией за определенный период времени (обычно квартал или год). Это важный финансовый показатель, на который обращают внимание инвесторы, и который используется для измерения прибыльности и финансового благополучия компании. Однако в пространстве блокчейна понятие «доход» может быть не очень применимо. Это связано с тем, что проекты DeFi не зарабатывают деньги традиционным способом и, как правило, не имеют чистой прибыли или прибыли на акцию, как традиционные компании. Вместо этого их экономические модели могут включать комиссии за транзакции токенов, вознаграждения за майнинг ликвидности, проценты по кредитам и т. д., которые конвертируются в чистый доход для проекта или держателей токенов.

3.2.2 Оценка с помощью сравнительного анализа

На приведенной выше диаграмме показаны оценки проектов на основе коэффициентов цена/прибыль и цена/продажи, а также цены токенов. Мы использовали данные за период с января по сентябрь 2023 года для оценки комиссионного дохода и чистой выгоды проекта за полный год. По оценкам, годовой общий доход dYdX составляет 85,81 млн долларов США, что свидетельствует о том, что у dYdX есть хорошие возможности для получения дохода. Кроме того, коэффициент P/E dYdX низок по сравнению со средним коэффициентом выбранных децентрализованных деривативных протоколов, что позволяет предположить, что он может быть недооценен. Наконец, на основе коэффициента P/E потенциальная цена dYdX составляет от 1,26 до 2,34 доллара.

3.3 Комплексный анализ

Наконец, мы провели анализ чувствительности ключевых переменных DCF и получили окончательный диапазон оценок.

При этом мы выбираем максимальные и минимальные значения оценки DCF, взвешенной по вероятности, при различных коэффициентах P/E конечной стоимости и ставках дисконтирования из анализа чувствительности. Из-за различий в захвате стоимости и экономике токенов среди пяти сопоставимых проектов в комплексном анализе оценки мы придаем больший вес (40%) оценке P/E для повышения точности модели, в то время как оценка P/S также имеет определенное референтное значение, поэтому ей присваивается вес 10%. Исходя из этого, общий вес сравнительного анализа составляет 50%. Остальные 50% отводятся на взвешенную оценку DCF. Наконец, совокупный анализ дает диапазон цен токена DYDX от 2,99 до 4,12 долларов США и диапазон полностью разводненной оценки (FDV) от 2,993 до 4,118 млрд долларов США.

Поскольку DCF дает более высокую оценку, он, как правило, повышает комплексную оценку. Самым ярким моментом влияния v4 на экономическую модель является то, что комиссия за транзакцию изменяется с взимания компанией dYdX v3 на 100% сбор узлами стейкинга. Денежный поток, полученный токеном, имеет огромный потенциал для роста и должен быть оценен более высоко, чтобы отразить его потенциал роста. Поэтому метод оценки с использованием среднего P/E и P/S сопоставимых протоколов будет иметь определенную недооценку.

Стоит отметить, что создание модели оценки и выведенной цены токена основано на текущих предоставленных данных и рыночных операциях. Реальная рыночная динамика и операционные показатели проекта dYdX в будущем в конечном итоге определят его истинную рыночную стоимость.

4. Разблокировать обсуждение

4.1 Премия за оценку

В анализе оценки dYdX наблюдается явная премия к оценке, в основном из-за ограниченного предложения ликвидности, вызванного стейкингом. DYDX, как токен L1 цепочки dYdX, используется как для оплаты комиссий за транзакции, так и для ставок валидаторов с целью обеспечения безопасности цепочки. В настоящее время средняя ставка стейкинга во всей сети Proof of Stake (PoS) составляет 52,4%. Учитывая, что долгосрочные ставки стекинга существующих публичных сетей PoS, таких как BSC и Solana, составляют от 40% до 70%, ставка стекинга сети dYdX, скорее всего, превысит 40%. Это значительно сократит тираж DYDX, а цена монеты существенно возрастет, при этом спрос на токен останется неизменным.

4.2 Расчет доходности залога

В декабре этого года dYdX разблокирует почти 150 млн токенов (15% от общего объема), а объем токенов в обращении увеличится с первоначальных 296 млн до 446 млн. Что касается единовременной разблокировки такого большого количества токенов, у рынка могут возникнуть опасения относительно того, не вызовут ли эти токены значительную инфляцию в краткосрочной перспективе и не сведут ли на нет преимущества, приносимые v4?

В этой связи мы считаем, что рынку не стоит беспокоиться о разблокировке токенов в декабре. Причина в том, что разблокировка большого количества токенов не приведет к значительному увеличению оборота токенов. Мы можем заметить, что разблокированные на этот раз токены — это первоначальные акции, распределенные среди команды и инвесторов, и они, скорее всего, поставят большую часть токенов на стейкинг. В целом, на ранних этапах развития публичной сети PoS пользователи имеют более низкую ставку стейкинга из-за соображений риска, а соответствующая годовая ставка в это время выше. С развитием публичной сети ставка стейкинга будет постепенно увеличиваться. В настоящее время средний уровень стейкинга сети Proof of Stake (PoS) на рынке составляет около 52,8%, а доходность на цепочке — 10,2%. На основании этого мы оцениваем ситуацию со стейкингом и годовую процентную ставку цепочки dYdX (как показано на рисунке). Согласно нашей модели оценки, выручка dYdX в 2023 году составит 85 млн. Если предположить, что команда и инвесторы поставят 80% и 50% разблокированных токенов соответственно, то мы можем получить годовую доходность от стейкинга в размере 20,27%, а ставка стейкинга составит 41,2% (рассчитанную на основе объема обращения). Ставка стейкинга в цепочке dYdX постепенно увеличивается с каждым годом и в конечном итоге достигает стабильного состояния (около 46,68%). Если цена будет соответствовать оценке эталонного случая, годовая ставка вырастет до 44,5% через 5 лет, что имеет более высокую норму доходности. Таким образом, токен все еще имеет большой потенциал для роста в будущем. Подводя итог, мы считаем, что команда и инвесторы, скорее всего, будут делать ставки на свои токены, а разблокировка токенов в конце года с меньшей вероятностью приведет к рискам разводнения.

5. Заключение

  1. В данной статье принят подход оценки «сверху вниз» и используется анализ денежных потоков (DCF) для обоснованной оценки стоимости протокола и валютной цены dYdX. По данным взвешивания вероятностей, протокол оценивается в 2,445 млрд долларов США, а ожидаемая цена $DYDX составляет 5,48 долларов США с потенциальным ростом в 2–3 раза. Наконец, объединяя методы оценки P/E и P/S, комплексный анализ показывает, что диапазон цен на токены DYDX на конец 2023 года составляет 2,99–4,12 долл. США. По сравнению с текущей ценой на токены DYDX на рынке, все еще есть определенный потенциал для роста.

  2. Учитывая потенциальный риск размывания, вызванный разблокировкой токенов в декабре, мы считаем, что, поскольку основными целями распределения разблокированных токенов являются команда и инвесторы, стимулы для стейкинга цепочки dYdX сильны, а годовая норма доходности превышает 20%, разблокированные токены, скорее всего, будут размещены и не создадут большого давления на продажу на рынке.

Ссылки

https://docs.dydx.community/dydx-governance/

https://dydx.exchange/blog/v4-rewards-and-parameters

https://dydx.forum/t/dydx-v3-vs-v4-new-trader-rewards-overview/881 

https://www.washingtoncompanysearch.com/companies/dydx-trading-inc/

https://help.dydx.exchange/en/articles/4798063-location-restrictions

https://www.binance.com/en-JP/feed/post/818240

https://dune.com/dydxanalytics/dydx-unified-dashboard

https://dune.com/impossiblefinance/derivatives-perpetual-markets

https://members.delphidigital.io/reports/dydx-valuation-anaлиз-dex-perps-comparison#synthetix-f08e

Отказ от ответственности: этот отчет является оригинальной работой студентов @GryphsisAcademy @elliett 2077 , @0x CryptoAndrew под руководством @CryptoScott_ETH. Авторы несут исключительную ответственность за весь контент, который не обязательно отражает точку зрения Gryphsis Academy или организаций, заказавших отчет. Содержание и решения редакции не зависят от читателей. Обратите внимание, что автор может владеть криптовалютами, упомянутыми в этом отчете. Данный документ носит исключительно информационный характер и не должен использоваться в качестве основы для принятия инвестиционных решений. Вам настоятельно рекомендуется провести собственное исследование и проконсультироваться с нейтральным финансовым, налоговым или юридическим консультантом, прежде чем принимать инвестиционное решение. Помните, что прошлые результаты деятельности любого актива не гарантируют будущей доходности.