«Транзакционные издержки DeFi, как правило, выше, чем у CeFi. В 2022 году, после краха различных криптоторговых платформ CeFi, DeFi снова привлекла большое внимание благодаря встроенной системе самообслуживания и прозрачности. Мы сравнили торговлю 100. различные биржи Стоимость позиционирования бессрочных контрактов ETH и пришли к выводу, что торговля бессрочными контрактами DeFi не требует высоких затрат».
В недавнем исследовании Барбона и Ранальдо [1] «Качество рынка криптовалют» они обнаружили, что спотовая торговля DeFi сопровождается высокими транзакционными издержками, которые необходимо сопоставлять с рисками и задержками, связанными с делегированным хранением на CEX. Однако является ли это необходимым компромиссом для бессрочных контрактов?
источник затрат
Торговые издержки бессрочных контрактов можно разбить на различные компоненты: торговые комиссии, комиссии за газ, проскальзывание и расходы на содержание.
Комиссия за транзакцию: Эти комиссии взимаются за каждую сделку, когда трейдер покупает или продает бессрочный контракт. Обычно торговая комиссия составляет фиксированный процент от условного размера позиции. Номинальный размер позиции также известен как «размер контракта», например, если вы размещаете длинную сделку на 2 ETH с маржой в 1000 USDC, номинальный размер позиции составляет 2 ETH (комиссия за транзакцию не зависит от маржи).
Комиссия за газ: на DEX транзакции сопровождаются комиссией за газ, и эти комиссии варьируются в зависимости от разных блокчейнов и кодов смарт-контрактов. Для большинства блокчейнов стоимость газа также зависит от состояния сети. Комиссия за газ обычно выплачивается в базовой валюте блокчейна и не зависит от размера позиции, тогда как транзакции на CEX не требуют комиссии за газ.
Проскальзывание: Проскальзывание — это разница между (средней) ценой и ценой, которую вы получаете при торговле. Для данного обмена и времени, чем больше ваша позиция, тем выше проскальзывание. Некоторые протоколы DeFi различают терминологию, используя влияние на цену как ожидаемое отклонение цены, тогда как проскальзывание определяется как неожиданное отклонение от средней цены (например, из-за отмены лимитного ордера или входа другого трейдера первым). В этой статье мы рассматриваем только ценовые эффекты.
Пример: в системе книги заказов, такой как биржа бессрочных контрактов на Binance, средняя цена — это лучшая цена предложения (цена, которую вы получаете при продаже на рынке) и лучшая цена спроса (цена, которую вы получаете при покупке на рынке). ). Средняя стоимость. На рисунке 1 показан скриншот книги заказов бессрочного контракта ETH на Binance. Мы видим, что лучшая цена продажи составляет 1098,63 доллара, а лучшая цена покупки — 1098,62 доллара. Если мы купим не более 263,0731 ETH, мы будем торговать по лучшей цене продажи, если другой трейдер не исполнит сделку раньше нас или лимитный ордер по этой цене не будет отменен. Если мы будем торговать выше этой суммы, цена немного упадет. Уменьшение цены по сравнению со средней ценой называется проскальзыванием.
Текущие расходы. Бессрочные контракты обычно имеют ставку финансирования. Ставка финансирования обычно рассчитывается каждые 8 часов. Если спрос на длинные позиции превышает короткую позицию, ставка финансирования выплачивается из длинной позиции в короткую позицию, если спрос на короткую позицию превышает длинную позицию. ставка финансирования выплачивается из короткой позиции в длинную позицию. Это классический дизайн бессрочных контрактов, представленный BitMex в 2016 году. Исторически сложилось так, что короткие позиции в большинстве случаев получали около 1 базисного пункта (0,01%) от длинных каждые 8 часов. Однако некоторые протоколы DeFi, такие как GMX, подрывают эту конструкцию и взимают «ставки по займам» для длинных и коротких позиций, рассчитываемые на почасовой основе (это означает, что эта ставка в 0,01% в 8 раз выше, чем практика BitMEX). Это может привести к значительному увеличению транспортных расходов. В Gains Network «скользящая/переворачивающаяся ставка» взимается с залога и используется вместе со ставкой финансирования.
конкуренты
В этом разделе мы подробно описываем, как мы собирали и сравнивали данные. В качестве репрезентативной CEX мы используем Binance, которая на момент написания статьи занимает первое место по объему торгов и имеет низкие комиссии по сравнению с другими CEX. Для DEX мы собираем данные из GMX, Gains Network, Perpetual Protocol и dYdX. Мы сравниваем эти результаты с нашим собственным бессрочным контрактом D8X. Поскольку на момент написания бессрочный контракт D8X еще не был запущен в основной сети, мы определили все компоненты затрат с помощью агентского моделирования с нашим ожидаемым самым высоким уровнем затрат.
dYdX — единственная DEX в нашей подборке, которая использует книгу заказов, а не автоматизированного маркет-мейкера (AMM). Несмотря на то, что нынешнее партнерство dYdX со StarkWare не связано с хранением, оно позволяет создавать книги заказов и устранять узкие места вне цепочки с помощью единого централизованного последовательного процессора (подробнее см. В блогах), что сводит на нет преимущества самого DeFi.
Протоколы на основе AMM, такие как Perpetual Protocol, Gains Network и GMX, используют функции ценообразования для определения цен транзакций. Каждый трейдер торгует с «пулом ликвидности» через функцию ценообразования AMM. Пулы ликвидности позволяют любому вносить токены в протокол (обычно токены в форме долларов США, такие как DAI или USDC) и участвовать в прибылях и убытках AMM.
Функция ценообразования GMX отличается от других протоколов отсутствием проскальзывания. В некоторых случаях это может привести к потенциальным злоупотреблениям, как подробно описал Джошуа Лим, но может привести к снижению затрат для трейдеров. Снижение затрат из-за устранения проскальзывания компенсируется комиссией за заимствование, взимаемой с длинных и коротких позиций (отличной от ставки фондирования).
Gains Network взимает комиссию за финансирование и комиссию за заимствование. Gains Network использует линейный метод ценообразования. Другими словами, Gains добавит определенный спред к цене индекса и линейно ухудшит цену в зависимости от размера транзакции. Подробности см. в gTrade v6.1 от Gains Network: Подробности.
Бессрочный протокол предлагает классические бессрочные контракты, по которым комиссионные за финансирование выплачиваются в одноранговой сети (от длинного к короткому или наоборот). В V2 протокол позаимствовал функцию ценообразования у централизованного AMM ликвидности Uniswap v3, и, следовательно, Perpetual Protocol V2 унаследовал проскальзывание Uniswap V3.
D8X также предоставляет классические бессрочные контракты и одноранговую оплату комиссий за финансирование. D8X существенно отличается в своем подходе к ценообразованию, приняв подход к ценообразованию деривативов, при котором AMM устанавливает цену, чтобы стимулировать трейдеров минимизировать риск AMM. Например, если в конкретном бессрочном контракте имеется одинаковое количество длинных и коротких позиций и имеется достаточная ликвидность, риск потери денег AMM из-за колебаний цен очень низок. В этом случае проскальзывание будет очень низким. И наоборот, если длинных позиций больше, чем коротких, то D8X AMM предоставит лучшие цены трейдерам, играющим в короткую позицию, тем самым снижая рыночный риск AMM и обеспечивая значительно более высокие цены и проскальзывание трейдерам, открывающим длинные позиции. Это приводит к лучшему влиянию на цену в хорошие времена по сравнению с вечным протоколом и прибылью, а когда спрос и предложение сильно различаются, цены могут быть подвергнуты арбитражу.
данные
Наша цель — оценить цену сделки на 100 ETH с периодом удержания 8 часов. В этом разделе мы подробно описываем процесс сбора данных и способы определения проскальзывания.
Данные о комиссии за транзакцию
Данные о комиссиях за транзакции собираются непосредственно из документов различных бирж в нашей выборке (данные 1, 2, 3, 4 и 5). Если биржа предлагает опцию скидки на комиссию за торговлю, мы используем самый низкий уровень данных о комиссии (т. е. «обычный пользователь»). Если биржа различает комиссию тейкера и комиссию за отложенный ордер, мы используем комиссию тейкера.
Данные о проскальзывании
Данные о проскальзывании собирались в октябре-ноябре 2022 года. Способы сбора различаются в зависимости от биржи и описаны ниже:
Сбор данных о проскальзывании стакана ордеров: Binance и dYdX
Для двух бирж, основанных на книге заказов в нашем примере, dYdX и Binance, мы собираем данные книги заказов через их REST API. Наш код Python каждую минуту загружает данные книги заказов и объединяет их в базу данных PostgreSQL. Затем мы рассчитываем среднюю цену длинных и коротких сделок по 100 ETH для каждого наблюдения в книге заказов. Все результаты усредняются, чтобы получить окончательную цифру проскальзывания.
Бинанс
Наблюдался 1556 раз 30 и 31 октября 2022 г.
Среднее проскальзывание длинных позиций составляет 0,50 базисного пункта, а стандартное отклонение — 0,56 базисного пункта.
Среднее проскальзывание коротких позиций составляет 0,53 базисного пункта со стандартным отклонением 0,61 базисного пункта.
На следующем изображении для визуализации данных используется гистограмма:
dYdX
Наблюдалось 799 раз 31 октября 2022 г.
Среднее проскальзывание длинных позиций составляет 1,87 базисного пункта со стандартным отклонением 0,61 базисного пункта.
Среднее проскальзывание коротких позиций составляет 1,76 базисного пункта со стандартным отклонением 0,69 базисного пункта.
На следующем изображении для визуализации данных используется гистограмма:
https://lh7-us.googleusercontent.com/huN9oODLn71ulxMsqv8zTuSqY0Te6S52M4crbdjQ1SxG58PfkUH2HA4pm0Mc4qwRW7XRymUbT4ewH4L2xTW71wQumtkGUPwalgAcyqxhMwswMi1eEvuOouLRIl3W byYsbvqjZNSJO5DFGPdsiDpn76AY
https://lh7-us.googleusercontent.com/2rL6H2f6MALNYrHrD7oJ332K_5a2BXweYc3NqpU6e_9VkqK-i67nPTPIQpPfq3Qxu3PuML5qoRTgqgnwhdsKLl6PqJWR43LfV-QHrn8YHQtSNGtnaap5uwD xVx_fehGhN2amWd4a_XXnUxNvT5LJ32Q
Рисунок 3: Проскальзывание на dYdX. В среднем размещение сделки на 100 ETH 31 октября 2022 года приведет к проскальзыванию примерно на 2 базисных пункта. Наблюдаемый максимум составил 11 базисных пунктов по портфелю заказов 799.
Сбор данных о проскальзывании AMM: Perpetual Protocol, Gains Network и GMX
Для двух бирж на основе AMM с проскальзыванием в нашей выборке (Perpetual Protocol и Gains Network) мы собирали данные непосредственно из DApps протокола. GMX спроектирован с нулевым проскальзыванием.
Вечный протокол
Мы собрали общую сумму в долларах США, необходимую для открытия позиции в 100 ETH из DApp, рассчитали подразумеваемую цену, предоставленную AMM, и рассчитали процентную разницу между (средней) ценой и ценой, которую мы получили бы при сделке в 100 ETH. Мы наблюдали 3 раза 30 октября 2022 года, и среднее проскальзывание составило 54,41 базисного пункта.
Сеть прибыли
Мы установили общую сумму DAI, необходимую для открытия позиции в 100 ETH с 10-кратным кредитным плечом, и уловили влияние цены непосредственно из приложения Gains DApp. Мы проводили наблюдения 5 и 22 ноября 2022 года и наблюдали среднее отклонение на 10,5 базисных пунктов.
Сбор данных о проскальзывании D8X: агентное моделирование
Моделирование имитирует AMM D8X. Цена бессрочного индекса получается из исторических данных соответствующего бессрочного контракта. В число участвующих агентов входят поставщики ликвидности и трейдеры. Поставщики ликвидности случайным образом добавляют средства в систему, а затем выводят средства после детерминированного периода удержания. Трейдеры рандомизировали индивидуальные торговые предпочтения с точки зрения наличия денежных средств, выбора кредитного плеча, выбора длинных/коротких позиций, частоты торговли и различных торговых стратегий. К этим стратегиям относятся импульсная торговля, шумовая торговля (которая, по сути, не является стратегией) и арбитражные трейдеры, которые сравнивают цену бессрочного контракта с индексом при принятии решения о торговле.
Мы параметризуем моделирование таким образом, чтобы число трейдеров со временем увеличивалось, моделируя до 1000 трейдеров к концу квартала. Наконец, мы выбрали хороший период, аналогичный тому, что оценили наши конкуренты, и усреднили проскальзывание.
Хранение данных о затратах
Для бирж с классическими ставками финансирования мы предполагаем ставку финансирования в размере 1 базисного пункта каждые 8 часов.
Вместо того, чтобы взимать обязательную ставку финансирования, GMX взимает ставку заимствования, которая покрывает все затраты на хранение. Мы усредняем исторические ставки по займам с 30 августа 2022 г. по 30 октября 2022 г., и результат составляет 0,32 базисных пункта в час.
Для Gains Network мы наблюдали комиссию за флип-комиссию 5 и 22 ноября 2022 г., составившую в среднем 0,86 базисного пункта. Эти комиссии применяются к залоговым депозитам, а не к условным позициям, поэтому при 10-кратном кредитном плече они примерно эквивалентны применению 0,09 базисных пунктов в час к размеру позиции. Эти комиссии за флип добавляются к нашей предполагаемой ставке финансирования, и, как и на других биржах, которые устанавливают ставку финансирования, мы предполагаем, что ставка финансирования составляет 1 базисный пункт каждые 8 часов, что приводит к расчету 0,215 базисного пункта в час.
Данные о плате за газ
CEX, включая Binance, не взимают комиссию за газ, а выполнение сделок на dYdX не предполагает никаких комиссий за газ.
Для других DEX мы собрали данные о комиссиях за газ из Dune Analytics:
Бессрочный протокол: средняя плата за газ с 22 октября 2022 г. по 11 ноября 2022 г.: 0,12 доллара США.
GMX: Средняя плата за газ с 22 октября 2022 г. по 11 ноября 2022 г.: 0,11 доллара США.
Gains Network: нам не удалось найти надежный источник данных, специально отслеживающий комиссии за газ, связанные с выполнением транзакций. Учитывая, что Gains Network работает на Polygon, мы предполагаем, что плата за газ сопоставима с D8X.
Согласно данным Testnet, которые мы собрали в период с 11 ноября 2022 г. по 22 ноября 2022 г., средняя плата за газ для D8X составляет 0,0015 доллара США.
Учитывая размер позиции в 100 ETH, наблюдаемые комиссии за газ незначительны, и мы исключим их из последующего анализа.
результат
На диаграмме ниже показано, что общие транзакционные издержки варьируются в широких пределах: от 129 б.п. (= 1,29%) до 11 б.п.
Для бирж Perpetual Protocol и Gains Network, основанных на AMM, общие транзакционные издержки достигли 129 бит/с и 53 бит/с соответственно. Большая часть этих издержек связана с высоким проскальзыванием, с которым сталкиваются трейдеры. Высокое проскальзывание является результатом метода ценообразования, используемого AMM.
Для GMX транзакционные издержки остаются высокими (22 б.п.), и, что более важно, затраты тем выше, чем дольше вы удерживаете позицию. Хотя высокие издержки содержания могут не повлиять на спекулятивных трейдеров, которые меняют позиции в краткосрочной перспективе, они влияют на (институциональных) инвесторов, которые хотят хеджировать с помощью бессрочных контрактов.
Для dYdX общая стоимость транзакции ниже (15 б.п.) по сравнению с DEX на основе AMM. Этот результат обусловлен, прежде всего, относительно низким проскальзыванием, которого dYdX достигает благодаря своей книге заказов. Но обратите внимание, что книга заказов находится вне сети.
По сравнению с упомянутыми выше DEX, у CEX более низкие комиссии. На рисунке 4 показано, что Binance взимает комиссию за транзакцию в размере 11 б/с. Большая часть этих транзакционных издержек связана с фиксированными комиссиями за транзакции. Поскольку в отличие от DEX на основе AMM, CEX не зарабатывают деньги на проскальзывании, фиксированные торговые комиссии обычно являются основным источником дохода, который они используют для поддержания своих услуг.
D8X предлагает низкие комиссии, конкурирующие с Binance, но при этом полностью децентрализован и не требует хранения. Среди изученных нами бирж D8X предлагает лучшие торговые условия в секторах DeFi и CeFi.
Чтобы узнать, как D8X обеспечивает такие конкурентоспособные цены, следите за обновлениями, чтобы узнать о предстоящем представлении бессрочного контракта D8X.
Рекомендации
[1] Барбон, Андреа и Анджело Ранальдо. «О качестве рынков криптовалют: централизованные и децентрализованные биржи»
[2] BitMEX, «Руководство по бессрочным контрактам»
[3] GMX, «Децентрализованная бессрочная биржа»
[4] Сеть Gains, «Комиссии за ролловер и финансирование»
[5] Вечный протокол, «Вечный протокол»
[6] dYdX
[7] Блоггейты: «Что такое dyDx, токен DYDX и цепочка dYdX?»
[8] Джошуа Лим, «Краткая информация о «эксплойте» GMX вчера вечером»
[9] Gains Network, «gTrade v6.1: Подробно»
[10] Вечный протокол, «Как работает Perp V2»
[11] Бессрочный протокол, «Торговые комиссии и комиссии за газ»
[12] GMX, «Трейдинг»
[13] Binance, «Торговые комиссии»
[14] dYdX, «Комиссии»
[15] Gains Network, «Низкие торговые комиссии»
[16] dYdX, «Типы бессрочных ордеров»
[17] Дюна, «Средняя плата за газ OP — за последние 30 дней»
[18] Дюна, «Стоимость транзакций при арбитраже GMX».
Заявление об авторских правах: Содержание этой статьи предоставлено D8X.Exchange и не может быть воспроизведено без разрешения.
предупреждение о риске
Ничто из содержащегося в настоящем документе не является предложением, приглашением или рекомендацией продавать, покупать или рекомендовать ценные бумаги или другие продукты (токены) или услуги, независимо от того, упоминаются ли в настоящем документе такие ценные бумаги, продукты (токены) или услуги.
Оригинальная информация на английском языке: https://medium.com/@d8x.exchange/are-defi-perpetual-futures-more-expensive-than-their-cefi-counterparts-81d4a813fe9d.
