Автор: Parsec Research

Составил: Shenchao TechFlow

В конце 21 ноября, с появлением вершины BTC, корзина активов на кривой риска вот-вот расплавится. Звездой этой корзины является *DeFi 2.0*, который я описываю как набор рефлексивных протоколов DeFi. Рефлексивность – это качество, которого на самом деле хотят многие участники рынка. Все успешные предприятия, как и трейдеры, рефлексивны. Как сказал Трабуко: «Самое худшее, что может случиться, – это потерять все свои деньги». 2022 год начался с OHM — любимца избыточной доходности DeFi — уже истекающего от головокружительного максимума, но внезапно стратегия (9,9), которая сочетала OHM с кредитным плечом через Fuse, была поспешно ликвидирована.

Это начало тенденции 2022 года, и все кредитное плечо, созданное в 2021 году, — это всего лишь отложенные продажи. Абракадабра и связанная с ней Страна чудес могут стать лучшим воплощением DeFi 2.0. Abra — это протокол фермерского хозяйства с использованием кредитного плеча, ключевым нововведением которого является стейблкоин в стиле производителя ($MIM). Несмотря на то, что Abra классифицируется как «фермерство с использованием заемных средств», все крупные рынки просто подвержены воздействию волатильных активов (три-крипто, stETH, SPELL), тем самым заливая бензином двойную вершину рынка. Стоит отметить, что самым «дельта-нейтральным» титулом, присвоенным Degenbox в то время, был рынок UST.

Degenbox распространяет депозиты Anchor, повышая доходность до> 100% годовых. В конечном счете, Degenbox — отличное напоминание о структурных проблемах Anchor. Нерыночная ставка со стороны предложения будет использоваться для истощения стимулов. Wonderland — еще один крупный «проект Дэни», который действительно набирает обороты — чистый форк OHM с более активно управляемым казначейством, который подключается к экосистеме Avalanche и привлекает розничных инвесторов, ищущих следующий OHM. Всего через неделю после сокращения доли заемных средств OHM акции wMEMO были уничтожены, поскольку компания Abra была ликвидирована. Фиаско wMEMO разрешилось несколько месяцев спустя, с возможной возможностью выкупа казначейских активов и медленным снижением балансовой стоимости. Взлеты и падения 2022 года прекрасно описаны: от эйфории по поводу книги, кратной более чем 10-кратному падению, до горячих дебатов о государственном управлении с грабителями казначейства.

Конец NFT 1.0

Как и более широкий рынок криптовалют, рынок NFT достиг своего пика. С запуском $APE Yuga положила начало заключительному волнению рынка NFT в этом цикле. Когда APE подключается к сети, к нему добавляется дополнительная утилита — возможность создавать другие утилиты. Кроме того, держатели BAYC и MAYC получили бесплатный Mint — многоуровневую раздачу, которая может поддерживать всю экосистему Boring Ape. APE, BAYC и MAYC появятся на Mint. Но, к сожалению, процесс чеканки был сорван, и началась газовая война беспрецедентного масштаба. За один день было сожжено более $100 миллионов в ETH, а прибыль Mint превысила $300 миллионов.

На зарождающемся рынке, где большая часть богатства находится в бумаге, Otherdeed воспламенил оставшуюся ликвидность, а неделю спустя Terra рухнула, унеся с собой ETH. Рынок NFT переживает кризис до конца 2022 года, то здесь, то там происходят действия, но ничто не могло увлечь людей по сравнению с безумием юги. Для долгосрочного здоровья NFT может потребоваться глубокая очистка, и, будем надеяться, 2023 год принесет новые подходы и таланты.

Земля

В начале 2022 года единственным светлым пятном на волатильном рынке была Терра. Возникает повествовательный вакуум, поскольку LUNA растет и превосходит все другие основные L1. В центре повествования находится Anchor, протокол кредитования, где bLUNA, bETH и другие токены, поставленные на ставку, могут быть использованы путем заимствования UST, при этом вкладчики получают фиксированную прибыль в размере 20%. Гарантированные UST 20% — это приманка эпических масштабов, привлекающая более 10 миллиардов долларов капитала. Большая часть этого капитала на самом деле представляет собой вкладчиков BETH и BLUNA, которые берут взаймы UST под 10%, а затем повторно вносят их, чтобы заработать разницу. В течение нескольких месяцев спрос на UST увеличивал такое же предложение (рыночная капитализация UST достигла около 19 миллиардов долларов), что фактически привело к повышению цен на LUNA и капитализации LFG.

Институционализация Anchor закончилась катастрофой: переход в новый 4-пул спровоцировал крупные продажи UST на Curve в субботу. По моей оценке, вкладчики достигли своего предела риска и продали все так быстро, как только могли, а остальная часть истории, по сути, представляет собой негативную рефлексивность, когда такие продажи приводят к увеличению продаж. В частности, продажа LUNA быстро стала консенсусом среди трейдеров, а как только протокол начал продаваться, он превратился в водопад, быстро уничтоживший 11-значные состояния. Разрушение Терры подводит напряженный финал к оставшемуся позитивному повествованию. Децентрализованные/недостаточно обеспеченные стейблкоины были заброшены, а экономика взяточничества вокруг Curve и Convex была уничтожена. Вся цепочка L1 стирается. Degenbox была ликвидирована, и только покупка Wonderland вручную ликвидированных активов на сумму более 50 миллионов долларов с убытком предотвратила огромные безнадежные долги. Влияние DeFi очевидно и беспощадно, но в то же время быстро и однозначно.

слить

Примечательным событием прошлого года стал плавный переход ETH на Proof of Stake — обновление, которое поставило под угрозу активы на сумму более 300 миллиардов долларов. Помимо целей безопасности и дорожной карты, которые представляет PoS, ETH как актив получил неожиданную выгоду от этого обновления. Во-первых, выпуск ETH сократился на порядок, и, несмотря на то, что с момента активации среда внутрисетевой активности находится на исторически низком уровне, протокол больше не является крайне убыточным (он приносит прибыль лишь изредка). Во-вторых, стейкинг ETH становится чрезвычайно привлекательным активом, поскольку доходы от комиссий за транзакции и чаевых MEV увеличиваются. Обеспечение обычно превышает 6% с возможностью опциона колл на волатильность в виде дохода MEV.

ETH не лишен будущих катализаторов: внедрение Rollup оказалось на удивление трудным, чему способствовали Арбитрум и Оптимизм. Лишь немногие активы увидят в 2022 году такую ​​же экономику и катализаторы, как ETH.

Крах CeFi

Ликвидация 3AC, провалы Celsius, BlockFi и Voyager толкнули рынок в пропасть: ETH колеблется ниже 900 долларов (что едва позволяет избежать крупной ликвидации), а курс stETH упал до 0,93. Крах FTX в конце года усугубил полную несостоятельность централизованной и кросс-валютной криптовалютной инфраструктуры. Влияние FTX на ончейн-рынок двоякое. С одной стороны, дыра в 8 миллиардов долларов связана с удалением «горячих денег», а крупные покупки NFT/альтернативных активов часто финансируются через FTX. Не случайно в декабре волатильность была низкой, а ценовое поведение было анемичным. С другой стороны, мошенническая кредитная деятельность FTX прекрасно рекламирует вариант использования DeFi. У кредитного плеча в DeFi будет долгое будущее, и будут как неудачи, так и успехи.

ожидать

2022 год был жестоким с самого начала: сочетание рычагов воздействия и мошенничества лишило рынки ликвидности и повествования. Вместо того, чтобы излагать банальности о dApps, которые еще не были выпущены, я собираюсь сосредоточиться на новых тенденциях, которые, скорее всего, будут продолжать оказывать влияние и расти.

• Деривативы для ставок на ликвидность. Как уже говорилось, ETH и, в частности, ставки на ETH, обладают высокой ликвидностью и сильной экономикой. stETH имеет большое преимущество во многих отношениях, но претенденты из cbETH и frxETH (среди прочих) доказывают, что Lido не собирается уклоняться от этой задачи. Вокруг существующего LSD сформировалась экосистема с использованием заемных средств, а такие продукты, как icETH и Gearbox, обеспечивают лучший пользовательский опыт для воздействия на ставки с использованием заемных средств. Я ожидаю, что вокруг DeFi появится больше таких продуктов, и даже некоторые инструменты с фиксированной процентной ставкой добьются успеха, хотя фиксированный доход имеет проклятую историю в цепочке. Вывод средств, включенный в 2023 году, снизит риски деривативов в более широком смысле за счет более жестких арбитражных циклов, что повысит ликвидность и участие (независимо от каких-либо эффектов «разблокировки»).

• Бессрочные деривативы: GMX удалось увеличить свой OI во второй половине 2022 года, и это выдающийся шаг, который доказывает, что команда все еще что-то делает. Потребность в вечности в цепочке очевидна, и псевдо-AMM-модели, такие как GMX, также создают доходный и достойный залога актив в форме GLP. Учитывая вакуум, оставленный FTX для перекрестного залогового кредита, все внимание сосредоточено на развитии существующих систем и на том, способствуют ли какие-либо новые модели этой тенденции (dydx v4/rage/perennial и т. д.).

• АММ: Автоматизированные маркет-мейкеры остаются наиболее привлекательной технологией DeFi, и, по моему мнению, трафик внутрисетевых транзакций имеет тенденцию к снижению с мая 21 года. Несмотря на это, Uniswap V3, Curve V2 и Solidly (все они продвинули технологический уровень вперед. Каким-то образом AMM все еще получили плохую репутацию (LP убыточны, CLOB превосходят и т. д.). Я думаю, 50% в 23 году. Шансы равны мы увидим изменение этой истории, если ончейн-трафик вернется и в разработке появятся некоторые привлекательные технологии (crocswap, обновления uniswap и т. д.), поскольку многие крупные маркет-мейкеры будут устранены, поскольку ликвидность CEX находится в худшем состоянии. В 2020 году у AMM появится реальный шанс начать конкурировать. Успех как LSD, так и Perpetual onchain зависит от ликвидности AMM.

Исходная ссылка