Для компаний, занимающихся майнингом биткоинов, 2022 год стал настоящим штормом: рост процентных ставок привел к увеличению стоимости капитала, добыча биткоинов стала менее прибыльной, поскольку хешрейт упорно рос, в то время как цена биткоина падала, а стратегии управления финансами компаний, занимающихся майнингом, оказались неудачными.
Результат бури отразился на ценах акций пяти крупнейших публичных майнеров по хешрейту. В 2022 году Core Scientific ($CORZ), Riot Blockchain ($RIOT), Bitfarms ($BITF), Iris Energy ($IREN) и CleanSpark ($CLSK) упали на 99%, 85%, 91%, 92% и 79% соответственно.
Ой.
Нет, это не значит, что биткоин мертв или что биткоин (BTC) обречен на $0. Я буквально написал обратное. Это даже не обязательно означает, что публичные майнинговые компании исчезнут. Что это определенно означает, так это то, что мы должны (и находимся в процессе) некоторой реструктуризации и рационализации стратегии, которые сделают майнинговую отрасль лучше, чем она была раньше.
Что было не так раньше?
В течение последних нескольких лет некоторые майнеры держали биткоины, которые они добыли, предпочитая вместо этого финансировать операции за счет долга и другого капитала. Это работает очень хорошо, когда выполняются два условия:
Цена биткоина растет, поэтому число людей, желающих заняться биткоином, чтобы ничего не упустить, велико.
Стоимость капитала низкая, поэтому число людей, желающих заняться биткоинами ради получения прибыли, велико.
И эти две вещи были верны в течение последних нескольких лет. Так что у нас была эта действительно странная ситуация, когда компании по добыче биткоинов, которые занимаются добычей биткоинов, не зарабатывали деньги на добыче биткоинов явно. Вместо этого они зарабатывали деньги, финансируя добычу биткоинов.
Это немного упрощено, но на самом деле лишь немного.
В нашем теоретическом мире бизнес по добыче биткоинов зарабатывает деньги следующим образом: у компании есть машины для добычи биткоинов, которые добывают биткоины, а компания, в свою очередь, обменивает часть добытых биткоинов на оплату расходов, необходимых для ведения бизнеса.
В нашем странном мире бизнес по добыче биткоинов зарабатывает деньги следующим образом: у компании есть машины для добычи биткоинов, которые добывают биткоины, а сама компания, в свою очередь, берет капитал с долговых или фондовых рынков для оплаты расходов, необходимых для ведения бизнеса.
Я не говорю, что компании делают именно так, но есть такие майнинговые компании, как Marathon Digital, которые поместили все биткоины, добытые ими за последние 26 месяцев, на свой баланс вместо того, чтобы продать их для оплаты операций.
Грубо говоря, для меня это не имеет ни малейшего смысла. Я придерживаюсь идеи, что бизнес должен стремиться функционировать как действующее предприятие в долгосрочной перспективе – без зависимости от рынков капитала – и зарабатывать больше денег, чем стоит их заработать. В противном случае этот бизнес не должен существовать.
Итак, когда наш странный мир перейдет в состояние, в котором: 1) цена биткоина снижается, 2) стоимость капитала растет и 3) майнинг биткоинов становится более конкурентоспособным, вас может ждать большой урон.
Ну, все эти события произошли в 2022 году, поэтому вспоминаются недавние новости о банкротстве Core Scientific, масштабной реструктуризации и вливании капитала для спасения Argo от банкротства, а также отставка генерального директора Bitfarms.
Так что же теперь стало лучше?
Что теперь? Мы знаем, что публичные горнодобывающие компании испытывают трудности, но среди всего пессимизма есть (конечно) основания для оптимизма.
Смотрите, в теории горнодобывающие компании будут майнить, когда это выгодно, и не будут майнить, когда это невыгодно. Майнинговые машины, которые используют эти компании, можно легко выключать и включать.
Но на практике майнеры не останавливаются и не наращивают свою деятельность на основе ежедневных колебаний цен на биткоины или электроэнергию. Вместо этого майнеры постоянно майнят во время колебаний рынка. И из-за этого необходимо практиковать некую стратегию управления казначейством, которая выходит за рамки «удерживать все добытые биткоины».
Стратегия будет включать в себя некий последовательный обмен частью добытых биткоинов для финансирования операций. Потому что в конечном итоге цена биткоинов может начать падать или цена электроэнергии может начать расти.
Или и то, и другое.
Инвесторы публичных рынков ценят как предсказуемость денежных потоков, так и потенциал роста стоимости. Публичные компании по добыче биткоинов имеют последнее в избытке, но первое им катастрофически не хватает. Правильное решение по управлению казначейством должно предвидеть и смягчать неравномерность прибыльности, связанную с рынками, которые управляют индустрией добычи биткоинов.
Эта стратегия не позволит майнинговому бизнесу удерживать как можно больше биткоинов, чтобы продать их по повышенной стоимости во время бычьего рынка, но она позволит майнинговому бизнесу легче справляться со стрессом рынка. Кроме того, майнеры не занимаются таймингом рынков; они занимаются майнингом.
Так что что бы сейчас ни случилось, по крайней мере мы должны ожидать, что горнодобывающие компании, которые переживут этот идеальный шторм и рыночный спад, внесут какие-то изменения. Я думаю, что крупные публичные горнодобывающие компании пересмотрят свою стратегию «удерживать все добытые биткоины», и это должно лучше подготовить их к процветанию в будущем.
Конечно, если майнеры извлекут из этого какой-либо урок.