Ликвидность на всем рынке цифровых активов продолжает иссякать, а объемы как ончейн, так и оффчейн транзакций достигли рекордно низкого уровня. Хотя накопление монет остается первым выбором рынка, значительная часть предложения балансирует на грани значительных нереализованных убытков.
Снижение стабильного предложения
Исследование начнется с макроэкономической точки зрения потоков капитала в промышленности. Здесь мы рассматриваем общий инвестиционный капитал по трем основным активам: Биткойн, Эфириум и стейблкоины.
🟢Предложение стейблкоинов продолжает снижаться с апреля 2022 года, поскольку их погашение началось после краха LUNA-UST.
С начала года 🟠Биткойн и 🔵Эфириум испытали чистый приток капитала, при этом их реализованная капитализация выросла до 6,8 миллиардов долларов в месяц (Биткойн) и 4,8 миллиардов долларов в месяц соответственно.
Однако с конца августа приток средств во все три актива вернулся к нейтральным или отрицательным значениям, что указывает на наличие определенной степени стагнации и неопределенности.
Если стейблкоины разобрать отдельно, мы увидим, что в общей сложности было выкуплено 43 миллиарда долларов капитала, что на 26% меньше, чем максимумы, достигнутые в марте 2022 года. Можно сказать, что это является одновременно результатом ухода капитала с рынка в условиях медвежьего рынка, а также отражает альтернативные издержки более высоких процентных ставок, которые не были переведены в недоходные стейблкоины.
Если разобрать стейблкоины отдельно, мы увидим, что в общей сложности было выкуплено 43 миллиарда долларов капитала, что на 26% меньше, чем максимумы, достигнутые в марте 2022 года. Можно сказать, что это является одновременно результатом ухода капитала с рынка в условиях медвежьего рынка, а также отражает альтернативные издержки более высоких процентных ставок, которые не были переведены в недоходные стейблкоины.
Разбивая три крупнейших стейблкоина, мы видим, что эта динамика распределена неравномерно:
С момента достижения этого минимума цикла в ноябре 2022 года предложение 🟢USDT фактически увеличилось на 13,3 миллиарда долларов.
🔵Падение USDC было почти противоположным — на уровне -16,7 млрд долларов, что может быть отчасти связано с тем, что учреждения США перевели средства на рынки с более высокими процентными ставками.
🟡BUSD резко упал на $20,4 млрд (-89%), в основном из-за перехода эмитента Paxos на режим только погашения после принятия мер SEC.
Если мы посмотрим на это с точки зрения относительного доминирования, мы увидим, насколько выросла рыночная доля Tether. В настоящее время на долю USDT приходится 69% рынка стейблкоинов. По сравнению с минимумом в 44% доли рынка, установленным в июне 2022 года, это резкое изменение.
Доминирование BUSD упало до 2,1%, при этом на долю USDC приходится всего 21,7%, что является значительным падением с пика в 38%, достигнутого чуть более года назад.
На более коротком временном интервале мы можем посмотреть на покупателей и продавцов трех крупнейших активов, поступающих на биржи. Здесь мы делаем простой набор предположений:
1. Мы предполагаем, что стоимость BTC и ETH в долларах США, поступающих на биржи, представляет собой давление «продавца».
2. Мы предполагаем, что стоимость стейблкоинов, поступающих на биржи, в долларах США представляет собой давление «покупателей».
На графике ниже рассчитана чистая разница в долларах США между притоком стейблкоинов (+ve) и притоком BTC + ETH. Мы ищем не абсолютные значения (поскольку эти предположения будут иметь планку погрешностей), а любые существенные институциональные сдвиги.
• 🟢Положительные значения указывают на механизм чистых покупателей, при котором количество покупателей стейблкоинов превышает число продавцов BTC+ETH.
• 🔴Отрицательное значение указывает на появление механизма нетто-продавцов, то есть покупателей стейблкоинов меньше, чем продавцов BTC+ETH.
В бычьем цикле 2021 года явно доминирует чистое давление продаж, поскольку инвесторы фиксируют прибыль во время лихорадочной фазы восходящего тренда. Крах LUNA-UST и 3AC в середине 2022 года сигнализировал о возвращении к чистому накоплению, поскольку инвесторы работали над достижением дна рынка.
Однако с апреля этого года рынок становится все более безразличным и неуверенным, поскольку приток капитала в BTC и ETH замедлился, а рынок вернулся к относительно нейтральным уровням.
Очень тихо в цепи...
Несмотря на резкие скачки волатильности во время недавней распродажи до 26 000 долларов, а также после того, как Grayscale успешно оспорила SEC в суде, реализованная волатильность остается очень низкой. Рынок остается в условиях исторически низкой волатильности, что часто является предвестником повышения волатильности в будущем.
Эта среда с низкой ликвидностью и низкой волатильностью также отражается на объеме расчетов в сети Биткойн. Общий объем биткойнов в долларах, переходящих из рук в руки (с использованием нашей кластеризации с поправкой на объекты), колеблется около минимума цикла в 2,44 миллиарда долларов в день и вернулся к уровням октября 2020 года.
Если мы посмотрим на реализованную стоимость внутрисетевых расчетов (т. е. на разницу (дельту) между ценой покупки и ценой продажи биткойна), мы увидим, что рынок остается очень спокойным. В целом рынок имеет очень небольшую прибыль или убыток. заблокированы. Это указывает на то, что большая часть торгуемых биткойнов очень близка к своей первоначальной цене приобретения.
Уровни реализованных прибылей и убытков также сопоставимы с рынком 2020 года, что позволяет предположить, что изобилие бычьего рынка 2021 года полностью ослабло.
Мы также можем отслеживать неликвидность и апатию в сети, глядя на долю богатства, принадлежащую самой активной и ликвидной группе «горячих поставок» рынка (биткойн, который переместился на последней неделе).
Реализованная стоимость в категории «Горячие поставки» находится на исторически низком уровне, что указывает на то, что в настоящее время торгуется очень мало монет старше 1 недели.
На оффчейн рынке тоже тихо...
Обращаясь к рынку оффчейн-деривативов, мы видим, что объем торговли фьючерсами столкнулся с аналогичной ситуацией, достигнув рекордного минимума в 12 миллиардов долларов в день. Единственным периодом с более низким объемом торгов был конец 2022 года, когда цена Биткойна оставалась в диапазоне 557 долларов более двух недель (вторая неделя еженедельного отчета сети).
Однако мы заметили интересное расхождение на рынке опционов: объемы значительно выросли в 2023 году и в настоящее время составляют 437 миллионов долларов в день. Это может отражать большую готовность рынка использовать кредитное плечо и эффективность капитала опционов, чтобы реализовать свою позицию в периоды снижения общей ликвидности.
Стоит отметить, что, хотя рынок опционов в настоящее время имеет такой же размер открытого интереса, как и рынок фьючерсов, объем опционов все еще на порядок меньше.
Аналогичным образом, несмотря на несколько дней дикой волатильности в прошлом месяце, рынок опционов по-прежнему оценивает относительно низкую подразумеваемую волатильность. Первоначальный рост премии за волатильность был недолгим: месячная подразумеваемая волатильность снова вернулась к своему рекордному минимуму в 33,9%.
Накопление монет по-прежнему является доминирующей тенденцией на рынке.
Поскольку как в ончейн-, так и в офф-чейн-секторе наблюдается необычайное затишье, неудивительно, что предложение, принадлежащее группе долгосрочных держателей, достигло нового рекордного максимума в 14,74 миллиона биткойнов. Напротив, предложение группы краткосрочных держателей, представляющей более активную часть рынка, упало до самого низкого уровня с 2011 года.
Накопление монет, несомненно, по-прежнему остается основной динамикой на рынке, что не только показывает, что убеждения существующих держателей стабильны, но и подчеркивает, что эти инвесторы, вероятно, будут единственными оставшимися инвесторами.
Мы можем найти совпадение в индикаторе активности, который аккуратно сравнивает баланс между сожженными и созданными монетами в днях за все время. Другими словами, активность представляет собой относительный баланс «времени владения инвесторами» на всем рынке.
В соответствии с механизмом чистого продавца, о котором мы упоминали выше, активность значительно возросла в 2021 году, поскольку старые монеты были потреблены и получили прибыль. Поскольку медвежий рынок 2022 года наступит в период с мая по декабрь 2021 года, установится сильная нисходящая тенденция. Это знаменует собой переломный момент от рынка торговцев к рынку накопителей.
В настоящее время активность вернулась к состоянию конца 2020 года и демонстрирует постепенно более крутую тенденцию к снижению. Это указывает на то, что общее «время владения инвесторами» увеличивается, и инвесторы все более неохотно продают и отказываются от своих биткойн-активов.
Важным следствием этой работы является определение истинной средней рыночной цены, которая, по нашему мнению, является наиболее точной моделью «базиса затрат» для активных инвесторов в биткойны. В настоящее время модель находится на отметке $29 600, психологическом уровне сопротивления, сформировавшемся с апреля этого года. Традиционная «реализованная цена» в настоящее время торгуется на уровне 20 300 долларов США. Эти две модели в значительной степени повлияли на ценовую тенденцию в последние годы.
чувствительность рынка
Если мы применим эти две модели ценообразования в качестве психологических границ к диаграмме URPD, мы сможем лучше описать предложение, полученное между двумя моделями. В настоящее время более 4,81 миллиона биткойнов имеют базовую стоимость от 20 300 до 29 600 долларов США.
Мы также видим, что на момент написания статьи краткосрочные держатели 🔴, торгуясь по цене чуть менее 26 000 долларов, почти полностью теряют свои позиции. Достаточно сказать, что это заставляет более чувствительные к ценам группы населения немного нервничать.
На диаграмме ниже показан процент предложения, от которого получают прибыль краткосрочные держатели. Мы видим, что подавляющее большинство их поставок попало в нереализованные убытки, и только 16,3% их поставок все еще «в плюсе».
Для группы долгосрочных держателей прибыльность постепенно улучшается, но остается на исторически низком уровне, всего несколько месяцев назад преодолев территорию одного стандартного отклонения (отрицательного значения). Хотя это конструктивная тенденция, более 26,7% долгосрочных держателей акций находятся в убытке по сравнению с ценой их приобретения, что значительно ниже исторических средних показателей.
Хотя 2023 год является вполне разумным периодом восстановления Биткойна и цифровых активов, эти результаты показывают, что все еще существуют некоторые психологические препятствия, связанные с затратами, которые необходимо преодолеть.
Резюме и заключение
Волатильность, ликвидность, объем торгов и объем внутрисетевых расчетов находятся на исторически низких уровнях. Это еще раз показывает, что рынок, вероятно, вступил в период крайней апатии, усталости и даже скуки.
Группа долгосрочных держателей по-прежнему удерживает свои позиции, редко отказываясь от имеющихся у них запасов. С другой стороны, группа краткосрочных держателей балансирует на грани прибыльности, поскольку хранение многих биткойнов обходится дороже, чем текущий торговый диапазон в 26 000 долларов. Это показывает, что эти люди становятся все более чувствительными к ценам, и многие психологические уровни цен еще предстоит преодолеть.