Ликвидация и страховые фонды: как они работают и почему они важны для криптовалютных деривативов (часть 1)
Обзор управления рисками на биржах с криптовалютными деривативами.
Ликвидация как инструмент защиты трейдера
Эта серия из двух статей объясняет подробности механизмов ликвидации и страховых фондов в индустрии криптовалютных деривативов. В первой части мы рассмотрим основы процесса ликвидации и этапы механизмов ликвидации, которые биржа реализует при различных рыночных условиях. После речь пойдет о страховых фондах и о том, как они используются для защиты трейдеров. В конце мы поговорим о том, как страховые фонды накапливают капитал.
При торговле фьючерсами трейдеры могут торговать с использованием кредитного плеча, и им требуется финансировать только маржинальные требования для открытия позиций. Это ключевая особенность, которая делает фьючерсный рынок привлекательным, поскольку позволяет трейдерам получать прибыль от сравнительно небольших изменений цены актива. Таким образом, кредитное плечо может в равной степени увеличить как прибыль, так и убытки трейдера.
Как работает ликвидация
Фьючерсные биржи создали различные механизмы управления рисками, чтобы защитить трейдеров с высоким кредитным плечом от значительных убытков. Одним из таких механизмов является ликвидация, назначение которой - избежать убытков больше размера маржи.
На волатильных рынках позиции с использованием заемных средств могут попасть в ценовой разрыв, что может привести к мгновенной потере капитала. В таких ситуациях потери могут быть больше, чем торговая маржа. В результате трейдеры теряют свои позиции и могут не иметь достаточно маржи для выплаты прибыли другим участникам рынка.
Вот пример из реальной жизни:
Рассмотрим двух трейдеров, Салли и Джона, они открыли противоположные друг другу позиции бессрочного контракта BTC/USDT с 20-кратным кредитным плечом. Таблица 1 описывает детали их позиций.
Таблица 1 - Детали позиций Салли и Джона
Предположим, что цена BTC выросла на 5% и достигла 8400 долларов - в таком случае Салли получает 8000 долларов по лонг позиции, а Джон теряет 8000 долларов на шорт позиции. Далее происходит следующие:
Позиция Джона подлежит ликвидации.
Цена, при которой маржа падает до нуля, называется ценой банкротства. 8400 долларов - это цена банкротства для Джона.
Биржа мгновенно ликвидирует позицию Джона на уровне 8400 долларов, чтобы гарантировать, что Салли получит свою прибыль.
На волатильном рынке криптовалют крайне сложно гарантировать, что убыточные позиции будут ликвидированы именно по цене банкротства. Кроме того, ликвидация выше цены банкротства означала бы, что Салли получит меньше прибыли, а Джон понесет больше убытков.
Чтобы предотвратить эти случаи, биржи, как правило, ликвидируют убыточные позиции по цене ниже цены банкротства - по цене ликвидации. Принцип работы иллюстрируют следующие диаграммы.
Диаграмма 1 - Ликвидация коротких позиций (шорт)
Источник: Binance Futures
Диаграмма 1 - Ликвидация длинных позиций (лонг)
Источник: Binance Futures
Основываясь на этих диаграммах, биржа может ликвидировать позицию Джона на уровне 8300 долларов, что оставляет буфер в 100 долларов, это гарантирует, что Салли полностью получит свою прибыль. После ликвидации Джон теряет свою маржу, а все оставшиеся средства после выплаты прибыли Салли переводятся в страховой фонд.
Стадии ликвидации
В случаях, когда биржа не может ликвидировать позиции до того, как трейдер достигнет отрицательного баланса, будут использованы следующие методы покрытия убытков обанкротившихся позиций:
Страховой фонд: фонд, который поддерживается биржей для того, чтобы трейдеры могли получить свою прибыль в полном объеме, а обанкротившийся трейдер не понес лишние убытки.
Система “социализированных убытков”: при помощи этого метода потери обанкротившихся позиций распределяются между всеми прибыльными трейдерами.
Ликвидации посредством авто-делевериджинга (ADL): при ADL биржа выбирает рыночные позиции трейдеров на основании приоритета с учетом размера прибыли и величины кредитного плеча и автоматически закрывает их позиции для покрытия других позиций.
Далее мы рассмотрим устройство страхового фонда и разберем, как он пополняется.
Что такое страховой фонд?
Страховые фонды защищают обанкротившихся трейдеров от неблагоприятных потерь и гарантируют, что другие трейдеры получат свою прибыль. Основной целью страхового фонда является ограничение случаев ликвидации посредством авто-делевериджинга (ADL). При ADL позиции трейдеров автоматически ликвидируются для покрытия позиции обанкротившегося трейдера. В таких ситуациях противоположные позиции с высоким кредитным плечом, скорее всего, будут ликвидированы посредством авто-делевериджинга.
Страховые фонды пополняются средствами ликвидированных позиций. При ликвидации ордера по цене ниже цены банкротства положительная разница поступает в страховой фонд.
Диаграмма 3 - иллюстрация работы страхового фонда
Источник: Binance Futures
Модель страхового фонда не является уникальной для бирж с криптовалютными деривативами. Традиционные биржи, такие как CME и CBOE, также имеют системы защиты, причем больше, чем у криптовалютных бирж, и могут поддерживать несколько значений по умолчанию. В этих системах гарантий участвуют несколько сторон, таких как клиринговые центры и участники клиринга, и обычно они требуют более высокого обеспечения, чем нерегулируемые биржи.
График 1 - Базовый пакет финансовых гарантий от CME
Источник: CME, данные на 30 сентября 2019 г.
График 2 - Пакет финансовых гарантий по процентным свопам
Источник: CME, данные на 30 сентября 2019 г.
За счет чего пополняются страховые фонды?
Как уже говорилось, страховые фонды растут за счет взносов c ликвидированных счетов. Оставшийся баланс ликвидированных счетов и спред между ценой ликвидации и ценой банкротства хранятся в страховом фонде. Это показано на диаграмме 4.
Диаграмма 4 - Спред между ценой ликвидации и ценой банкротства вносит вклад в страховой фонд
Источник: Binance Futures
Чем больше спред, тем больше средств поступает в страховой фонд.
Плюсы и минусы страховых фондов
Плюсы - В системах “социализированных убытков” и ADL позиции прибыльных трейдеров ликвидируются, чтобы компенсировать убытки банкротов. Эти методы чрезвычайно агрессивны и наносят ущерб трейдерам, которые осторожно управляют рисками. Напротив, страховые фонды стремятся избежать подобных методов, формируя централизованный механизм для покрытия больших убытков.
Минусы - Некоторые страховые фонды непрозрачны и имеют тенденцию бесконтрольного роста. Эти нежелательные факторы проистекают из неспособности или нежелания биржи установить четкие правила ликвидаций, что ведет к агрессивной политике.
Во второй части статьи мы глубже погрузимся в текущее состояние страховых фондов, поддерживаемых крупными биржами. В статье подчеркивается уникальность страхового фонда Binance Futures как одного из наиболее ориентированных на защиту пользователей.