Ликвидация и страховые фонды: как они работают и почему они важны для криптовалютных деривативов (часть 2)
В предыдущей статье объяснялось, как работает ликвидация и как устроен страховой фонд. В этой статье анализируется текущее состояние страховых фондов на различных криптовалютных биржах. Далее в сравнении рассматривается модель страхового фонда Binance Futures. Также в статье изложены ключевые соображения о состоянии страховых фондов в целом.
Разбор страхового фонда Binance Futures
Binance Futures - самая быстрорастущая платформа криптовалютных деривативов по объему торгов, имеющая страховой фонд на сумму 11,5 млн долларов в USDT по состоянию на 13 января. Binance самостоятельно профинансировала большую часть страхового фонда, который постоянно рос на 15% по сравнению с первоначальными 10 млн. долларов в USDT.
График 1 - Страховой фонд Binance Insurance в USDT
Источник: Binance Futures, данные с 11 октября 2019 года по 13 января 2020 года.
Начнем с рассмотрения того, как работает страховой фонд Binance Futures:
Приведенный ниже сценарий иллюстрирует, как используется страховой фонд для предотвращения ликвидаций посредством авто-делевериджинга в различных рыночных условиях. Рассмотрим двух трейдеров, Трейдера A и Трейдера B, которые открыли длинные позиции (лонг) по бессрочному контракту BTC/USDT по одной цене.
В аккаунте Трейдера А происходят следующие события:
Трейдер А открывает длинную позицию (лонг) по BTC/USDT по цене 8000 долларов, цена ликвидации - 7700 долларов, цена банкротства - 7600 долларов.
Поскольку цена BTC опустилась ниже 7700 долларов, позиции трейдера A начинают ликвидироваться, и механизм ликвидации немедленно размещает ордер на продажу выше 7600 долларов (цена банкротства).
Заказ на ликвидацию заполняется заполняется по цене 7650 долларов, с Трейдера А взимается плата за ликвидацию в размере 0,3%.
Комиссия за ликвидацию перечисляется в страховой фонд.
В аккаунте Трейдера B происходит следующее:
Трейдер B открывает длинную позицию (лонг) на уровне 8000 долларов, цена ликвидации - 7700 долларов, а цена банкротства - 7600 долларов.
Из-за внезапного скачка волатильности рыночная цена становится 7550 долларов, что ниже цены банкротства.
Binance забирает оставшиеся позиции обанкротившегося трейдера, у которого на счете отрицательный баланс.
Через страховой фонд Binance постепенно выгружает их на рынок.
Движок ликвидаций размещает немедленный ордер на продажу и заполняет его по цене 7500 долларов.
Поскольку у Трейдера B уже отрицательный баланс, страховой фонд Binance Futures покрывает дефицит. В результате удается избежать авто-делевериджинга (ADL).
Диаграмма 1 - Иллюстрация того, как взносы Трейдера А предотвратили ликвидацию авто-делевериджинга (ADL) Трейдера Б
Источник: Binance Futures
В ситуациях, когда страховой фонд не может принять позиции ликвидации, произойдет авто-делевериджинг.
Состояние страховых фондов в индустрии криптовалютных деривативов
Биржа BitMEX имеет один из крупнейших страховых фондов в отрасли, в нем хранятся средства на сумму в 280 миллионов долларов. В 2019 году фонд вырос на 62,8% с 20 700 до 33 700 XBT. В последнем квартале 2019 года страховой фонд BitMEX не потерял значительных средств, несмотря на недавнюю волатильность цены Биткоина.
В BitMEX могут утверждать, что настолько большой фонд необходим для покрытия убытков в периоды высокой волатильности. Напротив, 22 ноября в фонд добавилось 730 BTC от ликвидаций (рост на 2%), поскольку цена Биткоина упала более чем на 15% за два дня. В то же время фонд уменьшался на незначительные суммы.
Несмотря на значительный рост фонда в течение года, объем торгов на BitMEX не увеличился, соответственно, фактический ежемесячный объем снижался с июля 2019 года. Обычно страховой фонд растет вместе с объемами торгов. Это несоответствие привело к проверке и критике практики управления рисками на BitMEX, из чего следует, что страховой фонд биржи не соответствует назначению.
График 2 - Ежедневное чистое изменение страхового фонда BitMEX
Источник: Binance Futures, данные с 12 октября 2019 года по 13 января 2020 года
После неудачи с ликвидацией на 500 миллионов долларов биржа OKex значительно увеличила свой страховой фонд, чтобы предотвратить подобные случаи. В 2019 году страховой фонд Okex вырос более чем на 1000% со 156 до 2000 BTC. Увеличение размера фонда соответствовало росту объемов торгов. В последнем квартале на фоне сильной волатильности рынка фонд понес значительные убытки в размере 310 BTC.
График 3 - Ежедневное чистое изменение страхового фонда OKex
Источник: Binance Futures, данные с 12 октября 2019 года по 13 января 2020 года
Как и в случае с OKex, страховой фонд Huobi значительно вырос в 2019 году. С ноября 2019 года наблюдается устойчивый приток средств в фонд. Это связано с затишьем на рынке Биткоина, когда незначительное изменение цен почти не влияет на цену ликвидации. Как правило, на цену ликвидации влияет высокая волатильность или т. н. проскальзывание.
График 4 - Ежедневное чистое изменение страхового фонда Huobi
Источник: Binance Futures, данные с 12 октября 2019 года по 13 января 2020 года
Могут ли страховые фонды использоваться не по назначению?
Страховые фонды могут бесконтрольно расти, особенно когда биржи слишком сильно штрафуют обанкротившихся трейдеров. Как уже говорилось в первой части статьи, биржи заинтересованы ликвидировать позицию по более выгодной цене, чем цена ликвидации, что приводит к существенному притоку в страховой фонд. Хотя страховой фонд с большим объемом средств добавляет безопасности, раздутые фонды могут быть признаком агрессивного механизма ликвидации. Поскольку фонд растет до значительных размеров, некоторые биржи могут рассматривать его как актив для монетизации, а не как средство защиты трейдеров.
График 7 сравнивает размер страховых фондов на различных биржах с открытым процентом. Среди всех наибольшее соотношение страхового фонда к открытому проценту имеет BitMEX - примерно одну треть размера открытого процента. Это в 3 раза больше, чем у OKex, чей фонд составляет лишь одну десятую от размера открытого процента. Другие страховые фонды, такие как у Binance Futures, намного меньше по размеру, но отлично выполняют функции по защите обанкротившихся трейдеров.
Несмотря на то, что идеального диапазона для этой метрики не существует, высокий коэффициент предполагает, что биржа слишком сурово относится к обанкротившимся трейдерам. Напротив, низкий коэффициент указывает на то, что биржа не создала достаточных финансовых гарантий для защиты трейдеров от неблагоприятных движений рынка.
График 5 - соотношение размеров страхового фонда к открытому проценту
Что делает страховой фонд Binance Futures ориентированным на защиту пользователей?
В отличие от других страховых фондов, страховой фонд Binance Futures используется по назначению. Фонд принимает на себя риски и позиции в случае больших ликвидаций, гарантируя, что клиенты не подвергнутся ликвидации посредством авто-делевериджинга (ADL).
Несколько раз с момента своего создания фонд нес значительные потери, чтобы предотвратить ADL, это привело к оттоку средств в размере более 100 000 USDT (см. график 6). В последнем квартале страховой фонд Binance Futures был одним из немногих, в котором несколько раз наблюдался значительный отток средств, превышающий 1%.
Совсем недавно, в первую неделю января, чистый отток фонда составил 2%. Это значит, что страховой фонд использовался для покрытия дефицита после ликвидаций счетов, чтобы защитить как прибыльных, так и убыточных трейдеров.
График 6 - Ежедневное чистое изменение страхового фонда Binance Futures в USDT
Источник: Binance Futures, данные с 11 октября 2019 года по 13 января 2020 года
Многие клиенты выражали разочарование нестабильностью систем других криптовалютных бирж, из проблем отмечая перегрузки, лаги, clawback, ADL, полное отключение платформ. По состоянию на 13 января 2020 года на Binance Futures не произошло ни одной ликвидации посредством авто-делевериджинга (ADL).
Клиентоориентированность
Binance Futures использует удобный для потребителей подход. Страховой фонд пополняется посредством комиссий за ликвидацию, а не от остаточного капитала обанкротившихся трейдеров. Благодаря такому подходу страховой фонд Binance растет контролируемым образом и в то же время обеспечивает разумный уровень безопасности для своих пользователей.
Таким образом, перечисленные пункты показали как розничным, так и институциональным трейдерам, что Binance Futures является предпочтительной платформой для торговли криптовалютными фьючерсам.
Заключение
Несмотря на то, что криптовалютные биржи не имеют настолько устоявшихся и надежных механизмов управления рисками, какие есть у традиционных бирж, модель страховых фондов обеспечивает разумный уровень гарантии защиты пользователей. В отличие от традиционных бирж, рынки криптовалютных деривативов полагаются на биржу для обеспечения ликвидаций и защиты пользователей. Таким образом, крайне важно использовать фонд в качестве средства защиты прав пользователей.
Раздутый страховой фонд обеспечивает хорошую безопасность, но сигнализирует об агрессивной политике ликвидаций. Следовательно, страховые фонды не должны расти бесконечно, а биржи должны ограничивать их размер. Целью страхового фонда является защита пользователей. Таким образом, биржи должны установить четкие правила ликвидации, чтобы избежать агрессивной ликвидации и предотвратить монетизацию своего страхового фонда.