Обсуждения технологий и применения Ethereum продолжаются, но средства через каналы ETF оттокают уже несколько дней подряд.
По состоянию на 9 октября спотовые ETF на Ethereum в США фиксировали чистый отток средств девять торговых дней подряд. Согласно суммарным общедоступным данным, с 29 сентября по 9 октября совокупный чистый отток составил около 697,4 млн долларов, в том числе 56,1 млн долларов 9 октября.
Эти данные поднимают вопрос важнее краткосрочных колебаний цены: как ценность использования сети преобразуется в спрос на владение ETH?
Изменение притока средств в ETF отражает спрос на продукт, предлагаемый через канал ценных бумаг. Применение сети Ethereum, расчёты и выпуск активов — изменения другого уровня. Они связаны, но не обязательно движутся в одном направлении.
Чтобы понять текущую динамику рынка, нужно ясно объяснить связь между спросом со стороны капитала и ценностью сети.
Непрерывный отток из ETF ослабляет поддержку спроса
Чистый отток за один торговый день может быть связан с разными решениями по управлению капиталом. Отток на протяжении девяти торговых дней подряд указывает, что как минимум в этом канале давление со стороны погашений сохранялось в течение некоторого времени.
Однако это не означает, что все институциональные инвесторы отказались от Ethereum. Среди держателей ETF есть участники разных типов, а отток средств может быть связан с корректировкой позиций, лимитами на риск и изменениями на других рынках. ETF — важный индикатор спроса, но он не отражает весь рынок ETH.
Несмотря на это, непрерывный отток ослабляет один из важных источников спроса. Если другие каналы не создадут достаточного спроса, цена будет сильнее подвержена давлению продавцов.
Наблюдая за этими изменениями, можно одновременно сравнивать разные рынки. Например, глобальная универсальная платформа управления активами BiyaPay охватывает BTC, ETH, акции США и Гонконга, а также обмен фиатных валют, что позволяет централизованно отслеживать реакцию цен на разные активы. Если ETH снижается вместе с BTC и технологическими акциями, это требует иного объяснения, чем ситуация, когда ETH слабеет отдельно от них. Такой обзор помогает определить источник проблемы, но конкретные изменения потоков средств нужно оценивать с учётом данных ETF и блокчейна.
Использование сети не означает, что спрос на ETH растёт в той же мере
Ethereum поддерживает переводы активов, работу приложений и расчёты, а ETH используется для оплаты сетевых комиссий и обеспечения безопасности сети. Эти функции формируют часть спроса на владение ETH.
Однако между масштабом приложений и объёмом покупок ETH нет фиксированного соотношения.
Например, для перевода крупной суммы в стейблкоинах может потребоваться относительно небольшая комиссия сети. Большая сумма переводимых активов не означает, что отправителю нужно купить сопоставимый объём ETH. Поступление средств в стейблкоинах в сеть также не означает, что все эти средства превратятся в ETH.
Поэтому анализ стоимости Ethereum сложнее, чем тезис «приложения растут — значит, цена монеты обязательно вырастет». Нужно также выяснить, насколько вырос спрос на комиссии благодаря новой активности, способствует ли она долгосрочному владению и приводит ли к расширению экономической деятельности, номинированной в ETH или обеспеченной им.
Использование приложений имеет реальную ценность, однако для поддержки цены актива нужен достаточный спрос на владение им. От силы связи между этими факторами зависит, какую цену рынок готов назначить ETH.
Снижение комиссий благодаря масштабированию меняет и передачу ценности
Один из подходов Ethereum к масштабированию — обрабатывать больше операций через сети второго уровня, передавая основной сети соответствующие данные и результаты проверки. Это снижает стоимость использования приложений и повышает пропускную способность.
Для приложений снижение комиссий помогает расширить круг пользователей. Но для анализа стоимости ETH важно также выяснить, создаёт ли рост числа транзакций достаточный спрос на комиссии основной сети.
Число транзакций может расти одновременно со снижением комиссии за одну транзакцию. Объём комиссий, получаемых основной сетью, зависит от масштаба использования, спроса на данные и стоимости соответствующих ресурсов, а не просто от количества транзакций.
Поэтому рост экосистемы после масштабирования требует заново оценить, как стоимость передаётся между приложениями, сетями второго уровня и основной сетью. Увеличение активности в экосистеме Ethereum важно для развития сети; однако то, насколько значительный экономический спрос это создаёт на основной сети, нужно рассчитывать отдельно.
У этой связи нет неизменного ответа. По мере изменения спроса на ресурсы, технологий и структуры приложений меняется и то, как передаётся ценность.
Чтобы оценить предложение ETH, нужно учитывать и эмиссию, и сжигание
Базовая комиссия Ethereum сжигается — это важный механизм, влияющий на предложение ETH. Но наличие сжигания не означает, что ETH будет постоянно сокращаться в чистом выражении на всех этапах.
Работа сети также приводит к появлению новых ETH. Чтобы понять, как изменится итоговое предложение, нужно сопоставить объём новой эмиссии и сжигания комиссий. При высоком спросе на комиссии сжигание может усилиться, а при низком — ослабнуть.
Стейкинг влияет на доступное для торговли предложение и стратегии хранения, но не стоит считать, что все застейканные активы навсегда покидают рынок. Стейкинг, вывод средств из стейкинга и связанные с ним деривативы также формируют разные модели движения капитала.
Это значит, что при обсуждении спроса и предложения ETH нужно учитывать как минимум спрос со стороны ETF, прочий спотовый спрос, эмиссию, сжигание и изменения в стейкинге. Если учитывать только один благоприятный показатель, легко прийти к чрезмерно оптимистичному выводу; если смотреть только на отток из ETF, можно упустить другие изменения в сети и структуре владения.
Чтобы капитал вернулся, нужно полнее объяснить, откуда берётся ценность
Отток средств из ETF на протяжении девяти дней подряд говорит о том, что инвесторы сейчас заново оценивают спрос на ETH, но сам по себе ещё не доказывает разворот долгосрочной ценности Ethereum.
Далее важным сигналом для цены станет восстановление спроса со стороны ETF. Комиссии сети, использование активов и долгосрочный спрос на владение помогут определить, насколько прочную основу имеет это восстановление.
Если приложения продолжат развиваться и при этом будут формировать больший спрос на комиссии основной сети и устойчивый спрос на владение ETH, обоснование его ценности станет убедительнее. Если же активность экосистемы будет расти, а основная часть экономического спроса останется на других уровнях, рынок продолжит задаваться вопросом, какую выгоду получит ETH.
Именно этого звена сейчас больше всего не хватает в дискуссиях об Ethereum. Технический прогресс повышает возможности сети, а рост приложений подтверждает ценность их использования. Но для объяснения цены актива нужно показать, как эта ценность передаётся ETH.
Отток средств из ETF делает этот вопрос ещё острее. Чтобы вновь привлечь устойчивый спрос со стороны покупателей, недостаточно новых ажиотажных тем — нужно яснее показать связь между ростом сети, изменением предложения и спросом на владение ETH.