11 月 6 日，Pump.fun 的费用钱包沉寂 15 天后动了，76111 枚 SOL，按 90 美元一枚约 685 万美元，转进 Kraken。链上只能看到钱动了，看不到为什么。同一周，平台又回购烧掉 502 万美元 PUMP。钱一边进一边出，币价还在发行价下面趴着。

Pump.fun 是 Solana 上的一键发币机，2024 年初上线，点几下就能发币，买的人够多就毕业到外部池子。2025 年 7 月 12 日，PUMP 公开募售，1250 亿枚，0.004 美元一枚，12 分钟卖完，募了 5 亿美元，加私募共 12 亿，史上第三大 ICO。联合创始人 Alon 在 2024 年 3 月说过，预售就是骗局。

这个平台是真的会赚钱。DefiLlama 的数据，过去 30 天费用 5400 万美元，10 月收入约 6200 万美元，史上最赚钱的一个月。回购也是真金白银，累计 4.9982 亿美元，相当于总量的 17.5%，烧掉的钱追上了 ICO 募到的 5 亿。

可币价不认账。PUMP 现在 0.00386 美元，比发行价低 3.5%，比 9 月高点 0.008819 跌 56%，30 天跌 36%。市值 17.7 亿美元。流通盘 4590 亿枚，占总量 8240 亿的 56%，11 月还要解锁 67.7 亿枚，约 2767 万美元。

生意和币价之间没有传导，平台赚发币和交易的流水，不管币死活。58 个新币只有 1 个能毕业，79% 的币只在上线当天有人交易。11 月 1 日推荐奖励从 100% 降到 37.5%。11 月 6 日，交易员 j 在 X 上批评这个模式，说平台靠反复发币赚钱，没让用户的结果变好，还拿 Robinhood 当对手。

平台自己也在找新故事。永续产品 11 月 5 日单日成交 2530 万美元，日活交易员近 1200 人，是产品上线以来最热闹的一天。Alon 在 X 上招 3 个商务拓展，第一次公开把预测市场写进战略。11 月 9 日把交易搬上 Elysium 新主网，Valour 在瑞典上了 PUMP 的 ETP，券商账户能买。

还有两件事悬着。今年 1 月的集体诉讼指控平台上的币属于未注册证券，案子还没了结。费用钱包累计卖了 8.824 亿 SOL，11 月解锁还在放量。

我的看法是，Pump.fun 的生意没问题，问题在生意和币价之间没有传导。烧掉 5 亿之后币价还是破发，说明回购托不住一个没有分红、没有治理实权的币。接下来看两件事，Elysium 上线后永续和预测市场能不能接住量，11 月解锁放完回购能不能压住流通盘。在那之前，拿着 PUMP 分不到平台赚的钱。

回购不停、解锁不停，你觉得哪边先撑不住？

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—— web3韭菜小凯

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