曾经的去中心化合约交易所龙头dYdX，如今处境有些尴尬。
DYDX价格从2024年的约4.52美元高点跌至目前约0.105美元，跌幅接近98%。
目前流通市值只有约9000万美元，完全稀释估值约1亿美元。
但它并没有停止运营，仍然有交易量、手续费收入，而且75%的净协议收入用于回购DYDX。
更值得关注的是，2026年7月，原开发团队与Robinhood合作推出了新的去中心化交易所Arcus。
老项目还在运行，开发团队却又推出了新产品。
这里最关键的问题是：
DYDX究竟是被市场低估的老牌交易所代币，还是一个正在失去竞争优势的项目？
1️⃣ dYdX到底是做什么的？有什么背景？
dYdX成立于2017年，最早由Antonio Juliano创立，是一个起源于美国的去中心化交易项目。
简单来说，它主要提供BTC、ETH等加密资产的永续合约交易。
用户可以连接钱包，在链上进行杠杆交易，不需要像传统中心化交易所那样，把资产交给交易平台集中保管。
dYdX早期获得了不少知名机构投资，包括：
a16z、Polychain Capital、Dragonfly、DeFiance等。
后来，dYdX逐步发展出基于Cosmos技术建设的独立区块链dYdX Chain。
与Hyperliquid类似，它希望通过专门为交易设计的链，提高成交速度和交易体验。
在上一轮DeFi发展周期中，dYdX曾经是去中心化衍生品交易领域非常有代表性的项目。
2️⃣ dYdX现在还有多少真实业务？
先看最新数据。
根据DeFiLlama，截至2026年10月下旬：
dYdX V4协议锁仓价值约7000万美元。
近30天永续合约交易量约12.7亿美元。
近30天手续费收入约25万美元。
未平仓合约规模约5000万美元。
所谓未平仓合约，就是交易者还没有平掉的合约仓位，也是衡量交易市场活跃度的重要指标。
这些数据说明，dYdX仍然有实际交易需求。
但与过去相比，业务规模明显缩水。
基金会2025年年度报告披露，dYdX历史上各版本累计交易规模约1.55万亿美元。
而现在，近30天交易规模只有十几亿美元。
需要说明，历史累计交易量和当前月度交易量不是同一个统计周期，不能直接计算下降比例。
不过从近期连续数据来看，业务收缩确实非常明显。
3️⃣ dYdX的手续费收入下降了多少？
根据DeFiLlama历史统计：
2025年10月：约174万美元。
2025年12月：约42.8万美元。
2026年3月：约32.7万美元。
2026年6月：约10.3万美元。
2026年9月：约26.7万美元。
可以看到，2026年下半年较6月低点有所恢复，但距离2025年的收入水平仍有明显差距。
如果把2025年10月和2026年9月对比，月收入下降约85%。
这背后反映的，是交易平台竞争力面临的压力。
对于交易所而言，收入主要来自交易手续费。
交易量下降，收入通常也会受到影响。
所以，判断DYDX有没有投资价值，不能只看代币价格跌了多少，更需要观察交易者和收入能否重新增长。
4️⃣ 75%收入用于回购DYDX，到底是真是假？
这项机制确实存在，而且已经获得社区治理批准并执行。
按照目前的收入分配机制，净协议收入主要分为四部分：
75%用于从市场回购DYDX。
15%分配给DYDX质押者。
5%用于MegaVault流动性机制。
5%用于DAO运营等支出。
这里必须注意两个区别。
首先，是净协议收入的75%，不是全部交易额的75%，也不是未经扣除相关费用的手续费总额的75%。
其次，回购不等于销毁。
回购所得DYDX主要用于质押，增强网络安全，并由社区财库管理。
所以不能简单理解成每次回购都会永久减少代币总供应量。
不过，回购确实可以将协议的一部分收入转化为DYDX的市场购买需求。
这比只有治理功能、没有收入回流机制的代币，多了一条价值捕获路径。
5️⃣ DYDX实际回购了多少钱？效果怎么样？
根据dYdX财库子DAO于10月13日发布的9月份报告：
2026年9月，回购计划实际从市场购买约108.1万枚DYDX。
成交金额约12.89万美元。
平均购买价格约0.1192美元。
这些数据说明，回购并不是停留在公告上的承诺，确实存在实际买盘。
但另一个问题同样值得关注。
目前DYDX流通市值约9000万美元。
即使按照9月份约12.89万美元的回购规模简单乘以12个月，一年也只有约155万美元。
相当于当前流通市值的约1.7%。
这只是根据单月实际执行金额做的情景测算，不代表未来一年一定能回购这么多。
而且回购代币并未直接销毁。
所以真正的问题不是75%的比例够不够高，而是协议实际能赚多少钱。
如果收入规模太小，即使拿出很高比例回购，对代币市场供需的影响也可能有限。
反过来，如果未来交易量和收入重新增长，回购规模也有机会随之提高。
6️⃣ DYDX供应量怎么样？还有大量解锁吗？
根据CoinGecko近期数据：
流通量约8.46亿枚。
当前总供应量约9.58亿枚。
平台显示的最大供应量为10亿枚。
也就是说，目前大约84.6%的初始10亿枚供应规模已经进入流通统计。
根据dYdX基金会此前披露的解锁安排，早期投资者及团队主要锁定代币的既定解锁计划已于2026年6月结束。
不过，流通量低于总供应量，意味着仍然存在尚未计入流通的代币。
此外，官方代币文件还保留了未来可启用年度通胀机制的设计，原始规定的上限为每年2%。
截至2026年4月的官方披露，该机制尚未启用；目前没有查到足以确认其在10月已经启动的官方资料。
因此，不能简单把DYDX描述成永久固定供应、不会增发的代币。
总体来看，早期大规模投资者解锁压力有所缓解，但未来供应变化和社区资金使用仍然需要关注。
7️⃣ 原开发团队推出Arcus，对DYDX意味着什么？
这是2026年dYdX最值得关注的变化之一。
2026年7月，dYdX Labs宣布与Robinhood合作，在Robinhood Chain上推出新的去中心化交易所Arcus。
Arcus不仅涉及加密货币交易，还将业务拓展至代币化股票、股指、商品等资产。
从业务方向来看，Arcus希望进入更广泛的链上金融交易市场。
但需要特别说明：
Arcus和dYdX Chain是两个独立产品，运行在不同的基础设施上。
dYdX基金会已经明确表示，原有dYdX Chain继续由社区治理，交易、质押、验证节点和治理功能保持运行。
DYDX也仍然是原链的治理和质押代币。
目前没有官方证据表明，Arcus创造的收入会自动进入DYDX的回购机制。
这意味着：
即使未来Arcus发展得很好，也不能直接认定DYDX会因此受益。
对于DYDX持有人来说，真正值得关注的是原链未来还能获得多少开发资源，以及原有交易业务能否保持竞争力。
8️⃣ dYdX是不是已经开始收缩业务了？
从最新治理动态来看，确实出现了调整。
2026年9月17日，dYdX通过治理将活跃验证节点上限从31个降低至21个。
而10月23日，治理论坛又提出关闭一批低活跃度交易市场的方案，涉及APE、BLUR、ENA、ONDO等交易对。
这里需要分清：
减少验证节点数量已经执行。
关闭相关交易市场仍需按照治理程序确认，不能把论坛提案直接写成已经全部下架。
这些变化并不意味着项目即将关闭。
清理长期缺乏交易量的市场，可以降低维护成本，提高资源利用效率。
但从另一个角度看，也反映出部分交易市场缺少足够的用户和流动性。
交易所需要的是持续活跃的交易者，而不是单纯增加交易对数量。
9️⃣ 面对Hyperliquid，dYdX还有机会吗？
现在去中心化永续合约交易所的竞争格局，已经与几年前完全不同。
Hyperliquid、Lighter、Aster等平台不断争夺市场份额。
特别是Hyperliquid，在交易深度、用户规模和市场流动性方面已经建立明显优势。
而交易所这个行业具有很强的网络效应。
用户越多，交易流动性通常越好。
流动性越好，交易滑点往往越小。
交易体验越好，又更容易吸引新用户。
这会让领先的平台不断积累优势。
dYdX的品牌、历史运营经验、订单簿交易技术和社区基础，仍然是它的资产。
但过去当过行业龙头，并不意味着未来一定能够重新成为龙头。
尤其是在开发团队推出独立新产品之后，dYdX更需要用实际交易量和收入证明自己的竞争力。
🔟 DYDX市值只有9000万美元，是机会还是价值陷阱？
从估值角度看，DYDX确实值得关注。
一个历史上曾创造巨大交易量、拥有独立区块链、实际手续费收入，并且使用75%净协议收入回购代币的项目，目前市值只有约9000万美元。
单从这些条件来看，似乎具备一定吸引力。
但估值不能脱离业务趋势。
按照最近30天约25万美元的收入简单年化，一年约300万美元。
对应当前约9000万美元流通市值，市值与年化协议收入之比约30倍。
这还不是市盈率，因为协议收入不等于企业净利润，也不代表全部收入都直接归属于普通DYDX持有人。
如果未来收入继续下降，即使市值只剩9000万美元，也未必便宜。
如果未来交易量重新增长，收入恢复到过去较高水平，那么75%的净收入回购机制才可能带来更明显的价值支撑。
综合来看，DYDX并没有死，仍然拥有真实业务和明确的代币价值捕获机制。
但当前最大的问题，是交易规模和收入明显萎缩，竞争对手越来越强，原开发团队又将业务拓展至独立的新交易平台。
因此，DYDX更像一个需要等待业务反转的老牌DeFi项目，而不是单纯因为跌去98%就值得买入的便宜代币。
接下来最值得观察的，是交易量能否持续恢复、实际月度回购金额能否增长，以及社区能否维持原有产品的竞争力。
对于这类项目，低市值可能意味着估值修复空间，也可能反映市场对未来业务持续萎缩的担忧。
最终决定DYDX长期价值的，不是它曾经达到过多少钱，而是未来还能创造多少收入，以及这些收入能够给代币带来多少实际价值。
以上仅代表个人观点和项目研究，不构成投资建议。