很多人拿 $TMX 的 FDV 说贵。我把口径拆开看，结论正好相反。
流通市值大约 1,800 万，完全稀释大约 1.18 亿。Pendle 流通市值 3 亿，完全稀释大约 5 亿。固定利率这条赛道链上就这两个名字，老大已经定价到这个位置，老二连流通盘都还没给够。
机制上两边也不是一类东西。Pendle 拆的是收益，TermMax 拆的是债务：FT 是折价零息债，到期兑面值；XT 吃利率波动；GT 把杠杆仓位收成一张凭证，不用自己去 loop。金库里闲着的钱会自动去 Aave、Morpho、Venus 继续转，不是躺在池子里等利用率。
再看供给。团队、顾问、投资人合计 46%，12 个月悬崖，最早 2027 年 8 月才动。现在盘面上每个月在释放的，主要是生态份额，大约 604 万枚。
市值/TVL 0.20，比 Pendle 的 0.25 还低。底子是 2025 年 4 月的主网、10 条链、Keyrock 和 Edge 在做策展，上个月 YZi Labs 官宣战投。
市场现在给的是流通盘价格，不是协议价格。这两套数字对不上的时候，我选看基本面的那一侧。
流通市值大约 1,800 万，完全稀释大约 1.18 亿。Pendle 流通市值 3 亿，完全稀释大约 5 亿。固定利率这条赛道链上就这两个名字，老大已经定价到这个位置，老二连流通盘都还没给够。
机制上两边也不是一类东西。Pendle 拆的是收益，TermMax 拆的是债务：FT 是折价零息债，到期兑面值；XT 吃利率波动；GT 把杠杆仓位收成一张凭证，不用自己去 loop。金库里闲着的钱会自动去 Aave、Morpho、Venus 继续转，不是躺在池子里等利用率。
再看供给。团队、顾问、投资人合计 46%，12 个月悬崖，最早 2027 年 8 月才动。现在盘面上每个月在释放的，主要是生态份额，大约 604 万枚。
市值/TVL 0.20，比 Pendle 的 0.25 还低。底子是 2025 年 4 月的主网、10 条链、Keyrock 和 Edge 在做策展，上个月 YZi Labs 官宣战投。
市场现在给的是流通盘价格，不是协议价格。这两套数字对不上的时候，我选看基本面的那一侧。