橙子Joyce

金價每盎司4900美元基準預測，同時指出看漲期權需求上升，可能在關鍵行權價附近機械放大漲跌。現貨金週一盤中升至4680美元上方，爲5月中旬以來最高。
該預測建立在兩項前提之上：全球央行維持較強實物購金需求；聯儲局利率路徑穩定後，西方私人投資者重新增加黃金ETF配置。
在於衍生品市場，投資者重新以黃金看漲期權對沖全球宏觀與政策風險，看漲期權需求顯著上升，形成「上行與下行均可機械放大價格」的機制。具體路徑是：交易商賣出看漲期權後，金價接近集中行權價時需買入現貨或期貨對沖Delta；價格回落時則反向平倉對沖頭寸，回撤也可能被放大。
若西方投資需求繼續回升，並與央行購金、宏觀對沖需求疊加，價格可能在行權價密集區被推至該目標之上，同時雙向波動將加大。客戶期權與現貨交易中，常見目標區間落在4800至5500美元。交易台觀察區間與研究部公允預測應分開理解。
主因是不再預期聯儲局在2026年減息，並將餘下兩次減息推至2027年6月與12月，同時下調黃金ETF流入假設。此次研報是在該下調後的基準上，對風險分佈作出修正。
金價已逼近期權密集區
現貨金8月24日盤中最高觸及4680.70美元，爲5月14日以來高點；當日14：25左右報4639.49美元。COMEX 12月黃金期貨收於4697.80美元。金價自7月中旬低點反彈約15%，並在截至8月23日的一週內升破200日均線。
世界黃金協會數據顯示，上週黃金ETF流入量摺合約46.7噸、價值64億美元，爲近10個月最大單週需求，北美與歐洲上市基金貢獻主要增量。美國財政部擴大長端國債回購的安排壓低美元，亦降低了以美元計價黃金對海外買家的相對成本。American Gold Exchange分析師Jim Wyckoff認爲，基本面與技術面同時偏多，在出現明確反轉信號前，金價阻力最小路徑仍是震盪偏強。
CME公開數據顯示，9月至12月到期合約中，4700、4800、4900、5000美元四個行權價附近約有6.57萬張看漲期權未平倉，對應約660萬盎司名義敞口；5000美元一檔未平倉量超過2.2萬張，爲最大集中點。金價若繼續上探4700至5000美元區間，交易商對沖需求可能由點狀（當金價離5000美元還很遠時，他們只需零星買入）轉爲連續（每上漲一點點，做市商需要買入的對沖量都會增加）。一旦金價被拉進這個雷區，做市商的被動掃貨可能引發「越漲越買、越買越漲」的劇烈行情，但這是否會真的發生，還得盯着盤面成交和波動率變化來確認。
週一開盤約20分鐘，GLD出現一筆大規模看漲價差：賣出近11.6萬張9月18日到期、行權價420美元的價內看漲期權，收取約2.02億美元權利金，再買入同等數量、行權價430美元的看漲期權，淨收取約5800萬美元。該結構盈虧平衡約在GLD 425美元附近，與當時約427美元的價格相比，帶有短期回調傾向。同期市場整體仍偏多：Thinkorswim統計當日GLD看漲期權成交逾3.7萬張，看跌不足2萬張；SpotGamma統計成交最活躍的15個合約中有13個爲看漲。大單與整體流量方向並不一致，短期波動可能因此抬升。
對金價的中期框架仍可概括爲三條支柱：官方部門持續購金，形成價格敏感度較低的底部需求；西方ETF配置由流出轉爲流入；利率與實際收益率預期回落，降低持有無息資產的機會成本。該行此前上調央行購金模型後，將未來12個月官方購金節奏估至每月約60噸量級。地緣衝突與財政可持續性討論，則繼續支撐黃金作爲宏觀對沖工具的需求。
華爾街目標仍存明顯分歧。高盛基準爲4900美元；若聯儲局重新加息，該行下行情景曾指向4400美元。德意志銀行與美國銀行目標多在4800美元附近，摩根士丹利基準約4400美元、上行情景5200美元，瑞銀目標亦在5200美元一帶。目標差反映的是同一組變量——央行購金、ETF回流、聯儲局路徑——被賦予了不同權重。
近端催化劑集中在本週後半段：週三公佈7月PCE物價指數與個人收支，週五聯儲局主席沃什將在傑克遜霍爾發表政策演講。若市場重新計價9月加息，交易商對沖平倉可能帶來幅度大於常規的回調。油價回落與美元階段性反彈，同樣會在短線上削弱避險溢價。
①BTC週二突破8萬美元，創下三個多月來的新高，8月迄今累計漲超28%；
②BTC上漲與美國財政部債券回購計劃及特朗普呼籲國會通過加密監管《清晰法案》相關；
③分析師認爲，貶值交易的興起是BTC上漲的關鍵原因，但也有人認爲市場對BTC的需求無法持久。
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美國財政部長貝森特推行「國債扭轉操作」——增發短期國債、回購長期國債，以壓低長端利率。而穩定幣是貝森特看好的短期國債需求新來源，美相關法案規定美元穩定幣須以93天內到期的國債等資產背書。花旗測算，若穩定幣市場達4萬億美元，其持有的短期國債規模到2030年或佔全部在外流通短期國債的約四分之一。
美國財政部上週宣佈擴大對長期國債的回購規模，資金來源是增發短期國債（T-bills）。財政部長貝森特在接受CNBC採訪時將這一操作稱爲"國債扭轉"（Treasury twist）——通過拉長短端供給、壓縮長端壓力，來爲債市減負。
但貝森特的算盤不止於此。他還寄望於一個新興的需求方：美元穩定幣。
穩定幣爲何必須買國債？
根據美國去年通過的《天才法案》（Genius Act），在美國發行、與美元掛鉤的穩定幣，必須以特定資產作爲儲備，其中包括93天內到期的短期國債。
換句話說，每發行1美元穩定幣，背後就需要持有近等值的短期國債。這與銀行截然不同——銀行每持有1美元資產，平均只配置約8美分的短期國債；而1美元穩定幣背後，約有80美分是短期國債。
穩定幣天然就是短期國債的"買家"。
市場有多大？
目前，全球穩定幣市值約爲3000億美元。相比近8萬億美元的美國貨幣市場基金，這個數字還很小。
但貝森特曾引用預測稱，穩定幣市場規模可能增長至近4萬億美元，並明確寫道："這將降低政府借貸成本。"
花旗研究機構（Citi Institute）給出了一個"牛市情景"：若穩定幣市場達到4萬億美元，其持有的短期國債規模到2030年將約佔全部在外流通短期國債的四分之一。
布魯金斯學會Hutchins財政與貨幣政策研究中心爲阿斯彭經濟戰略小組準備的一份報告也指出，穩定幣可能爲短期國債創造"實質性的淨新增需求"——尤其是當資金從銀行帳戶流入穩定幣，或由外國人購買時。報告特別提到，大量需求可能來自貨幣不穩定國家的儲蓄者，他們無法開設美國銀行帳戶，但可以持有美元穩定幣。
《清晰法案》：下一個催化劑
穩定幣的進一步擴張，還有賴於另一部法案——《清晰法案》（Clarity Act）的通過。該法案旨在規範更廣泛的加密資產市場。
目前，該法案卡在銀行業與加密公司的博弈中。爭議焦點在於：穩定幣持有者可獲得的利息回報，被銀行視爲對存款利率的直接競爭。
特朗普上週在白宮接見加密行業高管，親自敦促推動該法案通過。美國證券交易委員會（SEC）同期也提出了加密資產監管新框架。
TD Cowen分析師Bryan Bergin在近期報告中寫道，《清晰法案》通過"將通過更明確的監管環境減少摩擦"，但他也指出，穩定幣的採用在沒有該法案的情況下已經在推進。
市場對此已有反應。穩定幣發行商Circle Internet Group和提供USDC持有獎勵的Coinbase Global上週雙雙大漲逾20%。
潛力大，但路還長
TD Securities利率策略師在2025年10月的報告中寫道，穩定幣的發展可能"影響財政部的債務管理決策，導致發行加權平均期限縮短"。財政部旗下銀行家與投資者顧問委員會去年也告知財政部，"穩定幣發行量的增加可能爲短期國債創造新的需求來源"。
不過，這仍是一個早期故事。
根據數據提供商DefiLlama的追蹤，穩定幣總市值近期已趨於平穩，與去年10月相比幾乎沒有變化。
布魯金斯報告也提示了一個關鍵問題：穩定幣帶來的國債需求究竟是穩定的還是波動的？這對財政部制定最優債務期限結構至關重要。
此外，穩定幣公司的商業前景也面臨競爭——不僅來自其他穩定幣，還來自代幣化存款、數字化短期國債等新形式。
Bryan Bergin在郵件中表示，"AI代理商務將是穩定幣使用的潛在長期催化劑"，跨境支付和企業間支付則是更近期的驅動力。
貝森特的這張牌，邏輯清晰，但兌現需要時間。正如華爾街日報所指出的，穩定幣真正影響政府借貸成本的那一天，"所走的路遠比一屆總統任期要長"。
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橋水基金創始人達利歐最新文章指出，美國年度收支缺口高達2萬億美元，且還有約10萬億美元債務亟待再融資，若不改變現有軌道，債務危機"在三年內，上下誤差兩年"便可能到來。他建議投資者減持債券，將黃金配置提升至組合的10%至15%，並持有少量比特幣對沖風險。
橋水基金創始人、億萬富翁達利歐發出警告：美國債務危機最快可能在三年內爆發，並建議投資者減持債券，將投資組合的10%至15%配置於黃金，同時持有少量比特幣以對沖風險。
達利歐週五發佈文章寫道，美國政府今年收入約5.5萬億美元，支出卻高達7.5萬億美元，缺口達2萬億美元，僅利息支出一項就將接近1萬億美元，且約10萬億美元債務亟待再融資。
他認爲，若不改變現有軌道，債務危機"在三年內，上下誤差兩年"便可能到來。該言論再度撥動市場情緒。
週五黃金價格漲至5月以來最高水平，比特幣突破77,000美元，創下2023年以來最大單週漲幅。
債務壓力:收支失衡持續惡化
達利歐在最新文章中援引其新書《國家如何破產：大週期》中的債務週期框架稱：
“隨着債務償還成本不斷攀升，政府終將面臨投資者需求不足的困境，屆時要麼被迫接受更高利率，要麼依賴央行印鈔購債，兩條路都將導致貨幣貶值並推高通脹。”
他呼籲美國將預算赤字從當前約佔GDP 6%的水平壓縮至3%，途徑包括削減開支、增加稅收收入以及降低利率，三管齊下共同發力。
達利歐同時指出，英國、日本等國同樣面臨類似的財政壓力。
資產配置：非政府貨幣或相對受益
在具體配置建議上，達利歐主張投資者跨資產、跨國別進行多元化佈局，優先選擇財政狀況穩健的國家。他建議低配債券，將黃金持倉提升至組合的10%至15%，並配置"少量"比特幣。
"這正是我預期黃金和比特幣等非政府發行貨幣將表現相對良好的原因，"他寫道。這一表態與其長期以來對政府債務風險的持續警告一脈相承，也在一定程度上印證了市場對硬資產的近期追捧。
#黄金
#白金
#铜

自 2002 年以來，航太巨頭 SpaceX (SPCX) 完成的每項火箭測試和工程項目，如今都可能被用作人工智慧 (AI) 的訓練素材。這使得它與 xAI 的合併遠比馬斯克旗下兩家公司簡單的合併更具吸引力。事實上，據馬斯克透露，Grok 4.7 目前正在使用大量 SpaceX 資料進行額外訓練，而 Grok 5 預計將使用該公司完整的歷史資料集。如果一切按計劃進行，SpaceX 可以為 Grok 提供 OpenAI 和 Anthropic 等競爭對手無法自行複製的工程訓練。
SpaceX 與 xAI 合併的意義
作為背景，SpaceX 於 2 月 2 日完成了對 xAI 的收購，將 X 社交平台和大型 AI 運算系統與 Starlink 和 SpaceX 的發射業務整合到同一家公司旗下。這筆交易帶來了許多實際優勢。例如，SpaceX 可以利用自身的運算基礎設施來訓練 Grok，而其工程營運部門則可以提供專門的資料。
此外，星鏈最終預計將連接全球各地的 AI 系統，而 SpaceX 的火箭最快可在 2028 年將 AI 運算系統送入軌道。此次合併也使成本高昂的 xAI 業務能夠獲得 SpaceX 的雄厚財力。事實上，SpaceX 僅在第二季就在 AI 資本支出上投入了 158 億美元，而其 AI 部門的收入僅為 25.6 億美元。
Grok 或將擁有卓越的工程能力
然而，最有價值的資產或許是 SpaceX 的數據。馬斯克在 8 月 4 日的公司財報電話會議上表示，Grok 5 預計將在年底前發布，並將整合“SpaceX 的全部數據”，他將其描述為大約 25 年的信息積累。他認為這將使 Grok 在工程任務方面擁有卓越的能力。
然而，對於 OpenAI 和 Anthropic 而言，儘管它們可以從多個管道獲取工程數據並與工業夥伴合作，但它們無法複製 SpaceX 在火箭研發、衛星系統、工廠和實際運營方面的私有記錄。值得一提的是，火箭製造商本身數量並不多，而且為數不多的公司不太可能願意提供資料來訓練可供競爭對手使用的 AI 模型。
這一點尤其重要，因為資金雄厚的公司在運算能力方面越來越容易匹敵 AI 模式。因此，專有數據才是關鍵所在。儘管如此，該公司仍警告稱，xAI 的整合仍然十分複雜，前沿 AI 的商業價值也無法保證。
SPCX 股票值得買入嗎？
總體而言，華爾街分析師對 SPCX 股票的共識評級為“適度買入”，這是基於過去三個月內給出的 24 個“買入”評級、5 個“持有”評級和 3 個“賣出”評級得出的結果，此外，SPCX 的平均目標股價為每股 232.35 美元，這意味著 77.4% 的上漲空間。

美國聯邦債務首破40萬億美元，年內利息支出達1.17萬億
美國財政部數據顯示，截至週二收市，美國公共債務未償餘額升至40.05萬億美元，首次突破40萬億美元，距離2022年1月突破30萬億美元不足五年。本財年至今，聯邦政府利息支出已達1.17萬億美元，同比增長15%，成爲僅次於醫療保險和社會保障的第三大聯邦支出項目。財政部長貝森特此前宣佈擴大長期美債回購計劃，消息公佈後美債收益率回落；近期30年期及10年期國債拍賣利率則分別升至約25年和2007年以來高位。
德意志銀行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti稱，整數關口本身不是債務動態的臨界點，重點在於收益率上升推高償債成本。美國法定債務上限爲41.1萬億美元，惠譽預計該上限或於2027年年中觸及。
美財政部擴大長債回購，華爾街熱議「財政版扭轉操作」
美國財政部將10至30年期國債流動性回購單次上限翻倍至至少40億美元后，10年期美債收益率下跌6個點子，30年期盤中一度下跌約10個點子。財政部未說明資金來源，市場人士預計或通過增發短債融資。Natixis美國利率策略主管John Briggs稱，非例行時點宣佈該計劃表明官員「不喜歡當時發生的事情」；Evercore經濟學家Krishna Guha和Marco Casiraghi將其稱爲規模很小的「扭轉操作」，認爲對財政赤字、AI基建融資及長債供給等基本面影響有限。
德銀策略師George Saravelos稱「QT來了」，將其視作溫和形式的金融壓制。CNBC主持人Jim Cramer將該行動稱爲「特朗普看跌期權」。RSM首席經濟學家Joe Brusuelas則表示，控制收益率可能令聯儲局將通脹降至2%的任務更復雜。花旗表示，貝森特最近爲降低長期借貸成本所作的努力，短期內可能會導致美元走弱；包括德克·威勒在內的花旗策略師在一份報告中寫道，遏制收益率的努力可能會持續給美元帶來壓力。
聯儲局會議紀要：更多官員認爲可能需要加息
聯儲局公佈的7月28日至29日會議紀要顯示，多名官員認爲，若通脹未能回落，可能需要進一步收緊貨幣政策。FOMC當月以9票贊成、3票反對決定將聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%，達拉斯聯儲主席洛根、克利夫蘭聯儲主席哈馬克及明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利主張加息25個點子。
紀要稱，多數官員預計關稅及早期能源價格上漲影響消退後，通脹將在今年餘下時間放緩，但許多人指出通脹持續高企的可能；美伊衝突再度升級亦令通脹前景蒙上陰影。紀要還顯示，主席沃什提出將每年例會次數由8次減少至6次的設想，但今年不會調整。會議後公佈的就業、零售和核心通脹數據走弱，聯邦基金期貨隱含的9月加息概率已由7月底逾70%降至約36%。
特朗普再批聯儲局利率政策，稱應以更低利率減輕債務負擔
特朗普週三表示，美國利率應顯著低於當前水平，並稱聯儲局理事會存在政治因素；他同時稱5月上任的聯儲局主席凱文·沃什「做得很好」。特朗普認爲，減息有助維持經濟增長並降低近40萬億美元聯邦債務的融資負擔。特朗普還提及瑞士利率接近零的情況，該國正面臨與美國此前相反的問題——通脹率極低，且避險貨幣異常強勢，因此其基準利率維持在接近零的水平。與此同時，特朗普表示，儘管他認爲利率高得不公平，但他並不認爲美國存在債券市場問題。週三早些時候，美國財政部宣佈擴大債券回購計劃。
特朗普宣佈對伊朗開展「經濟戰」，威脅懲罰提供規避制裁渠道的國家
美國總統特朗普表示，將對伊朗啓動其所稱「針對任何國家最具壓倒性的經濟行動」，並警告任何爲伊朗規避制裁提供支持的國家將面臨「巨大經濟後果」。特朗普在社交平台稱，伊朗海軍、空軍及軍事生產設施已被摧毀，貨幣已失去價值，政府「命懸一線」；相關說法尚未獲獨立證實。他點名要求切斷石油走私、貨幣互換額度、現金轉移、兌換機構、船舶註冊及空殼公司等渠道，並重申不會允許伊朗獲得核武器。該聲明延續美國政府自4月以來開展的「經濟狂怒行動」，該行動旨在切斷伊朗的全球融資與收入來源。

BTC于美东时间週三突然強勢反彈，價格最高報70059.9美元，創6月初以來最高水平，同時錄得3月以來最大單日漲幅。隨着行情快速逆轉，大量空頭被迫平倉，市場出現自2021年有相關記錄以來規模最大的比特幣空頭清算潮。
根據Coinglass數據，短短約一小時內，超過10億美元的比特幣淡仓遭到強制平倉。此前比特幣經歷數月持續下跌，一度跌至6萬美元出頭，市場看空情緒不斷積累。隨着價格突然轉向上漲，空頭回補產生的大量被動買盤進一步推高幣價，形成典型的「逼空」行情。
此次反彈背後出現多重利好因素。美國總統特朗普當天在白宮會見多家加密貨幣行業企業高管，包括 $Coinbase (COIN.US)$ 、Payward以及Blockchain.com Group Holdings等公司代表，進一步強化市場對特朗普政府推動數字資產友好監管環境的預期。
與此同時，美國證券交易委員會(SEC)本週提出一項新方案，計劃允許部分數字資產發行免於提交證券註冊聲明。SEC表示，這類豁免措施主要面向處於創業和融資階段的企業，旨在降低相關公司的融資門檻。此前，美國國會圍繞加密貨幣市場結構立法的推進陷入停滯。
IG首席技術分析師Axel Rudolph表示，比特幣主要受到空頭回補推動，顯示買家信心正在恢復。不過，本輪上漲接下來將面臨重要考驗，即能否維持當前動能並進一步挑戰75,000美元附近區域。
FalconX市場聯席主管Joshua Lim指出，過去數週加密貨幣交易市場幾乎被賣盤和利空消息籠罩，但比特幣在6萬美元出頭區域表現得相當堅挺，這最終推動市場情緒和交易邏輯發生轉變。
技術面也出現明顯改善。週三上漲推動比特幣重新突破100日和200日移動平均線，這兩項均是交易員密切關注的重要技術指標。反彈同時擴散至整個加密貨幣市場，以太坊盤中一度上漲12%，同樣創下3月以來最大單日漲幅。
期權市場此前的倉位分佈也反映出投資者對關鍵價格區間的押注。根據加密貨幣交易平台Deribit數據，比特幣期權投資者此前在60,000美元附近大量配置下行保護，同時圍繞70,000美元佈局上漲倉位，相關看跌和看漲期權的未平倉合約高度集中於這兩個執行價附近。
除了監管層面的利好，美國財政部週三意外擴大長期國債回購規模，也成爲推動比特幣上漲的重要催化劑。美國財政部長貝森特試圖緩解長期融資成本持續攀升的壓力，財政部宣佈將10年至30年期國債的流動性支持回購規模至少提高一倍。
消息公佈後，美國長期國債收益率和美元雙雙走低，爲比特幣等風險資產創造了更加有利的市場環境。加密貨幣流動性和市場數據公司LO:TECH研究主管Adam McCarthy表示，過去幾周做空比特幣已經成爲市場中較爲集中的交易，而美國財政部當天釋放的政策信號明顯提升了投資者信心，並觸發資金快速回流比特幣等風險資產。
比特幣暴漲也帶動加密貨幣概念股集體走強。美國最大數字資產交易平台之一 $Coinbase (COIN.US)$ 上漲超9%，比特幣持倉大戶 $Strategy (MSTR.US)$ 上漲超12%，穩定幣發行商 $Circle (CRCL.US)$ 則大漲近10%。
不過，美國加密貨幣監管立法仍存在不確定性。旨在建立數字資產市場結構監管框架的《清晰法案》目前在美國參議院陷入停滯，民主黨與共和黨圍繞道德規範等條款存在明顯分歧，其中部分爭議與特朗普本人蔘與數字資產行業有關。
對於比特幣而言，接下來的關鍵在於此次由空頭回補推動的快速上漲，能否進一步轉化爲真正的持續買盤。本輪逼空行情顯示，此前市場看空倉位已經高度集中，一旦價格出現反轉，大量強制平倉便可能形成自我強化的上漲行情。隨着比特幣重新逼近7萬美元關口，市場焦點將轉向買盤能否延續，並進一步挑戰75,000美元附近的關鍵區域。

科技巨头AI竞赛迎来“财报大考”——微软答卷亮眼，Meta却栽了跟头。
周三盘后，两家公司同一天交出季度成绩单，却收获了截然不同的市场回馈：微软凭借稳健的资本开支指引和云业务超预期增长，盘后股价大幅冲高；而Meta尽管营收创下历史新高，但盈利不及预期，持续的AI投入与高额诉讼赔付，加剧了投资者对自由现金流转负的担忧，股价盘后重挫。两份财报一涨一跌的反差，清晰展现当前资金对AI投入回报的差异化定价逻辑。
微软证明AI开始赚钱，资本支出保持稳定
微软于周三下午公布超预期的第四财季业绩，其美股盘后大涨近9%。
这份财报扭转了市场两大负面担忧：一方面证明公司大规模云业务投入已开始兑现收益，另一方面软件板块业绩持续超出市场预期。
微软当季每股收益4.81美元，去年同期为3.65美元，高于华尔街一致预期的4.24美元。该数值包含每股27美分非经常性会计收益，其中32亿美元来自对Anthropic投资的未实现收益。第四财季，Anthropic估值从3500亿美元攀升至 9000亿美元。
微软当季总营收达900亿美元，市场预期为876亿美元，同比增长18%。
市场此前已有预判，本季度资本开支约410亿美元，全年财年资本开支总额达1450亿美元。首席财务官艾米・胡德表示，在完成会计口径调整后，2026自然年资本开支指引维持不变。该消息刺激盘后股价大幅走高。
此外，公司对本季度及下一财年给出乐观业绩指引，云业务与商用软件板块的亮眼预期进一步提振市场信心。
微软稳定的资本支出预测与上周Alphabet的业绩形成鲜明对比——Alphabet上周在财报电话会议上上调2026年资本支出指引后，其股价大幅下挫。
微软与其他重金布局AI的科技巨头均投入数千亿美元新建数据中心，投资者心中始终萦绕一个核心疑问：巨额投入何时能产生回报？
市场高度关注的Azure云业务营收增速达43%，高于40%的市场预期。
Azure与服务器软件产品共同归入智能云板块，板块整体营收同比增长32%，营业利润率维持40.6%，与去年持平。微软成功抵消折旧成本上涨带来的压力，智能云板块各项核心指标全线跑赢华尔街预期。
商用软件板块同样交出超预期答卷：板块营收同比增长15%，优于预期；营业利润率较去年小幅上行，打破市场此前悲观预判。今年微软股价累计下跌19%，市场此前担忧AI会挤压传统软件营收、压缩利润空间，而本次板块业绩有望缓解这一顾虑。
截至目前，商用软件板块已连续16个季度营收超出分析师预期。
微软旗舰AI办公工具Microsoft 365 Copilot的付费渗透率持续提升。半年前公司首次披露用户数据时，4.5亿Microsoft 365用户中仅3%付费开通Copilot；如今付费渗透率接近7%，虽整体基数仍低，但增长速度十分迅猛。
Meta财报引发新担忧，自由现金流明年或转负
Meta发布的财报不及预期，这家社交巨头难以说服华尔街认可其巨额AI投入，股价盘后遭遇重创。
周三这家社交媒体巨头公布二季度业绩，投资者本期待管理层披露更多AI战略细节，最终却只看到低于预期的盈利，以及关于潜在法律麻烦的警告。
Meta盘后大跌7.3%。在财报公布前，该股今年已累计下跌11%。
#受益于AI模型赋能广告业务，公司二季度营收同比增长28%，创下608亿美元历史新高，高于分析师预期的602亿美元。
但每股收益仅6.18美元，去年同期为7.14美元，也低于华尔街预期的7.19美元。业绩走弱主要受三项支出拖累：24亿美元诉讼相关计提、12 亿美元本轮裁员产生的离职补偿金，以及研发费用同比激增67%。
Meta股价走势和其投入资本回报率（ROIC）深度绑定。但本次财报会议并未给出明确的回报预期，管理层仅反复强调AI投入具备灵活调整空间。
公司上调了2026年资本开支的下限指引，全年资本支出区间由此前1250亿–1450亿美元调整为1300亿–1450亿美元。首席财务官苏珊・李拒绝披露2027年资本开支指引。
市场期待的云业务数据中心算力出售计划也未落地。首席执行官马克・扎克伯格表示公司“有可能” 对外出售算力，目前已收到“大量报价”，但并未作出任何确定性承诺。
扎克伯格在财报会上传递的核心思路是多元布局，平衡长期发展与短期收益。
“我们不能只着眼长期投入，” 扎克伯格称，“但如果单纯出售全部算力换取短期利润，同样是短视之举。”
公司目前正自研个人AI智能体，面向企业客户推出智能体工具与开发者平台，同时与Anthropic、OpenAI角逐前沿大模型赛道。
尽管本次财报电话会的焦点几乎全部集中在AI投入上，但该公司同时警告称，一系列与青少年社交媒体使用相关的诉讼可能导致重大损失。美国今年已安排多起相关审判。
目前暂不清楚二季度24亿美元诉讼拨备是否来源于此类案件。一边要承担高额诉讼赔付，一边持续加码 AI 巨额投入，双重支出进一步加剧了投资者对公司成本管控的担忧。
Meta二季度勉强实现了正自由现金流——仅7.84亿美元。这一数字到2027年很可能将由正转负。
#微软
#meta

美联储主席凯文·沃什已誓言要把通胀压下去，将年度物价涨幅控制在2%，与美联储长期目标保持一致。但在许多投资者看来，美联储周三在这一目标上并未取得多少进展。
7月议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）以9票赞成、3票反对的结果维持利率不变。此外，在会后新闻发布会上，沃什也没有说明究竟在何种情况下央行会选择加息以遏制通胀——过去五年来通胀率一直远高于2%。
荷兰国际集团（ING）首席国际经济学家詹姆斯·奈特利写道：“总体而言，今天的新闻发布会加深了市场这样一种疑虑——美联储会口头强硬，但不会加息。市场押注9月加息的信心或将大幅动摇。”
在沃什回答记者提问时，股市先涨后跌，最终大幅收低：道琼斯工业平均指数下跌逾1000点，跌幅2.2%；标普500指数下跌1.5%。长期国债收益率小幅走高；据CME美联储观察工具数据，期货市场押注9月不降息的概率从前一日24%升至37.6%，加息25个基点的概率为62%，高于周二的55%。
如预期所料，克利夫兰联储主席贝丝·哈莫克和达拉斯联储主席洛里·洛根对FOMC的决定投了反对票，主张加息25个基点。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里也出人意料地投了反对票，同样支持加息。
沃什在新闻发布会上向公众保证，美联储致力于把通胀拉回2%，并称赞了美联储取消前瞻指引（即不再提供关于未来政策路径的相关信息）的新策略所取得的成功。但如果他原本希望市场继续依靠数据而不是美联储的表态来做判断，那么周三的市场走势证明事实并非如此。
沃什坚称，FOMC在过去两天关于政策与战略的讨论并不存在任何“惯性”。他说：“对一些家庭、企业和市场专业人士而言，五年的高通胀留下了一种不容易消除的错误印象，误认为美联储的隐性通胀目标高于2%。”他还表示：“我重申：不存在软性通胀目标。不存在软性的隐性目标。在本委员会任内不会。只有一个目标，那就是2%。”
不出所料，美联储在会后发布的政策声明中没有给出任何前瞻性指引。即便记者步步紧逼，沃什也拒绝分析何种数据或情景会触发加息。
沃什确认，美联储官方的2%通胀基准与PCE物价指数的年度增幅挂钩，这一基准已于1月经FOMC投票重申。但他随即又补充说，除了PCE之外，他也在关注更广泛的一组通胀数据，不过他拒绝透露细节，称自己不想把手里的“底牌”全亮出来。
这种“什么都不说”的立场让想弄清楚美联储到底在等什么的记者和市场分析人士感到困惑。在被问及沃什治下的美联储给市场带来的不确定性时，他提到了改革的难度。
沃什说：“制造意外并非我们的目标，我们追求的是做出最优决策。一切举措都应服务于此，不再提前给市场灌输信息，不预告我们的决定。”
NISA投资顾问公司首席经济学家斯蒂芬·道格拉斯的观点呼应现场普遍感受：“沃什主席又开了一场闪烁其词的新闻发布会，面对完全合理的问题给出了一连串不置可否的回答。他缺乏坦率导致信息真空，市场参与者只能揣测美联储的意图。”
不过，沃什似乎对近期美债曲线名义和实际收益率的上升感到满意，并将这一跃升归因于他减少前瞻指引的做法。“事实上，两次FOMC会议之间，市场利率的一些上升幅度是过去二十年来最显著的，”他说，“价格会对新到来的信息实时作出反应，而减少前瞻性指引可能是其中一个因素。”
沃什表示，不再提前预告政策，相当于借助金融市场本身——一众专业经济学家的交易行为，反馈市场真实定价与预期。他将这种变化形容为市场“学会看球，而不是盯裁判”。
沃什关于收益率的评论似乎表明，他认为即便美联储不加息，市场也可能已经在收紧金融条件方面替美联储做了部分工作。
TS Lombard经济学家达里奥·珀金斯评价这场发布会：“说话似乎是他最大的天赋。”他将这场新闻发布会描述为45分钟的“话术表演”。
至少，这一连串的话语把市场搅得一团乱，恐怕比任何一把勺子能做到的还要厉害。

上市即登頂。長鑫科技正式登陸科創板，開盤暴漲471.59%，總市值達3.31萬億元超越工商銀行成爲A股市值「一哥」，中一簽浮盈超2萬元。
上市不足一小時成交額突破1000億元，創A股單日個股成交額紀錄。東北證券給出3.2萬億至5.7萬億估值區間，野村證券目標價116元，估值約爲7.76萬億元。
上市即登頂。
7月27日，$N長鑫 (688825.SH)$正式在科創板掛牌。
集合競價最高觸及50元/股，開盤定格49.5元，較發行價8.66元暴漲471.59%。
總市值3.31萬億元，超越工商銀行，登頂A股市值第一。按此計算，中一簽（500股）浮盈2.042萬元。
開盤不到1小時，成交額突破1000億元，成爲A股歷史首隻單日成交破千億的個股，超越東方財富2024年10月9日創下的900.38億元紀錄。
部分投資者反映開盤後交易卡頓，無法下單也無法撤單。有券商營業部負責人向媒體證實：“的確出現了卡頓現象，（從來）沒有這麼大交易量的新股。”
科創板最大IPO：募資超660億，申購人數創紀錄
$N長鑫 (688825.SH)$此次IPO發行價爲8.66元/股，發行後總股本668.81億股（超額配售選擇權行使前）。
募資規模方面，實際募集資金總額約579.19億元，扣除發行費用後淨額約576.38億元；若超額配售選擇權全額行使，預計募集資金總額約666.07億元，淨額約663.1億元，成爲科創板史上規模最大的IPO。
市場認購熱情同樣創下紀錄。網上有效申購戶數達942.88萬戶，刷新科創板申購人數紀錄；網上中籤率0.47%，亦創科創板新股中籤率新高。
上市初期無限售流通股數量爲45.03億股，佔發行後總股本的6.73%。
機構如何給長鑫估值？野村上看股價至116元
上市前夕華爾街見聞文章寫道，東北證券分析師李玖從三個獨立視角交叉驗證，最終收斂於3.2萬億至5.7萬億元區間：
市場份額相對估值：以美光DRAM業務市值反推每1%全球份額對應約398.6億美元，長鑫遠期份額17%，剔除少數股東損益後對應約3.49萬億元；盈利拆分PE估值：預測2027年歸母淨利潤約2848億元，給予10至15倍PE（高於美光、SK海力士的7至8倍），對應2.85萬億至4.27萬億元；單位產能相對估值：參照三大原廠每萬片/月產能對應市值158至198億美元，2027年長鑫45萬片/月產能，剔除少數股東損益後對應3.22萬億至3.99萬億元。
東北證券特別指出，長鑫2025年少數股東損益佔比高達73.76%，遠高於三星、SK海力士、美光（均不足1%），估值時必須剔除該部分影響。
野村證券則更爲激進。7月27日，野村首次覆蓋長鑫科技，給出「買入」評級，目標價116元，對應約20倍PE，隱含漲幅1239.5%，對應市值約7.76萬億元。
野村給出高溢價的邏輯有三：其一，「全球存儲供給在未來數年內不太可能寬鬆」，三大原廠資本開支已大規模轉向HBM，通用DRAM新增供給被結構性壓制；其二，長鑫份額提升速度將超出市場預期，野村隱含的遠期份額假設可能在25%至30%區間甚至更高；其三，中國雲廠商、手機廠商對國產DRAM採購意願持續上升，疊加AI服務器對DRAM需求呈指數級增長（服務器單機DRAM搭載量是智能手機近80倍），野村認爲長鑫理應享有比海外同類公司更高的估值溢價。
野村預測長鑫銷售額和歸母淨利潤將分別增長63%和74%，2026年或許只是起點。
IPO前夕，高盛緊急召開專家電話會
IPO前夕，華爾街的投行也在緊鑼密鼓地就$N長鑫 (688825.SH)$開研究。就在7月24日，高盛緊急召開「中國存儲專家電話會」，圍繞中國DRAM產能擴張、產品研發進展及全球存儲價格走勢展開討論。受邀專家曾任長鑫存儲（CXMT）高級總監（2020年7月至2024年8月），此前在三星電子任職長達18年。
該專家透露，長鑫一季度全球DRAM收入份額達8%，單季收入同比暴漲719%。產能擴張佈局覆蓋合肥、上海、北京三地，預計均在2028年前全面投產；另有一處超大型基地將於2028年後開始貢獻產能。他判斷，到2030年，國內行業龍頭年產能有望較目前翻倍以上。
產品路線上，該專家指出HBM3及HBM3E量產是本土龍頭2026年的明確目標；受制於EUV光刻設備出口管制，國內廠商需藉助DUV及其他創新工藝路線開發高端產品；3D DRAM有望在2027年實現研發新突破。
高盛的核心判斷是：中國DRAM產能擴張不可逆，國產設備替代加速是確定性主線，北方華創、中微、盛美等本土半導體設備供應商將直接受益。
其他機構看法與潛在風險
華西證券在研究報告中指出，$N長鑫 (688825.SH)$上市將填補A股DRAM製造標的空白，結束存儲板塊「只有設計、無製造龍頭」的估值失衡，中性預期上市後穩定市值2萬億至3萬億元，樂觀情境可看至4萬億元。
國金證券表示，隨着AI驅動需求提升，當前處於新一輪存儲大週期的起點，政策紅利與需求量價齊升的共振，爲長鑫科技等本土企業打開了廣闊成長空間。
中泰證券表示，受益於DRAM價格的持續上漲，長鑫科技2026年的業績有望爆發。
然而，長鑫科技自身在招股書中也明確提示風險：「從長期行業歷史規律來看，DRAM行業具備強週期、高波動的特點，當前DRAM產品價格處於高位，支撐產品價格上漲的需求端及供給端因素仍在動態變化中，價格的持續大幅上漲不具備可持續性。」
東北證券同樣列出四項主要風險：AI服務器建設放緩或消費電子復甦乏力導致需求不及預期；價格週期性下行（2022至2023年曾出現較週期前跌幅達50%的深度下行）；第五代工藝平台研發若滯後將影響量價兌現；以及地緣政治升溫可能加劇產業鏈不穩定。
從虧損到暴利：DRAM漲價週期下的業績爆發
$N長鑫 (688825.SH)$的財務路徑，是重資產存儲廠的典型劇本——下行週期固定成本前置形成虧損，上行週期利潤快速釋放。
2023年至2025年，公司營收分別爲90.87億元、241.78億元、617.99億元；歸母淨利潤分別爲-163.40億元、-71.45億元、18.75億元。2025年綜合毛利率升至40.99%，與三星（39.38%）基本持平。
進入2026年，業績加速釋放。2026年一季度單季營收508億元，同比增長719%，毛利率升至79.16%，歸母淨利潤247.62億元。
公司預計2026年上半年營收1100億至1200億元，同比增長612.53%至677.31%；歸母淨利潤500億至570億元，同比增長2244.03%至2544.19%。長鑫科技將這一增長歸因於「DRAM行業景氣度提升、產品銷售價格上漲及公司經營規模持續擴大」。
利潤爆發的核心驅動是價格。據TrendForce 2026年6月最新調查，2026年一季度一般型DRAM合約價環比暴漲約93%至98%，遠超此前雙位數的預測區間。
全球第四，七年從零起步
$N長鑫 (688825.SH)$成立於2016年，總部位於安徽合肥。2019年，其前身睿力集成推出中國大陸首顆自主量產的8Gb DDR4，實現國產DRAM從無到有的突破。
根據Omdia數據，按產能、出貨量和銷售額統計，長鑫科技已成爲中國第一、全球第四的DRAM廠商，2025年四季度全球市場份額爲7.67%。作爲對比，三星、SK海力士、美光三家合計佔全球DRAM市場逾90%份額，佔比分別爲33.96%、34.48%和23.41%。
產品線上，長鑫已覆蓋DDR4/5及LPDDR4X/5/5X全代際，並於2024年底停產自有DDR4，產能全面轉向DDR5與LPDDR5/5X等高價值產品。主要客戶涵蓋阿里雲、字節跳動、騰訊、聯想、小米、榮耀、OPPO、vivo等頭部廠商。
產能方面，公司在合肥、北京兩地共擁有3座12英寸DRAM晶圓廠。東北證券預計，產能將從2025年的27萬片/月擴張至2027年的45萬片/月。