凌晨两点，我把上礼拜在 TermMax 开的那枚 GT 调出来盯了十分钟，$ETH 明明在反弹，它报价还在往下走，一天里又沉掉一截。这画面我记到现在。
那会儿离到期日只剩两天。我一开始没想通，杠杆仓跟的是标的，标的在涨它凭啥阴跌？把 GT 拆开看才明白：它的债务端是 FT，一张到期必须归一面值的零息债，日子越近，FT 的折价越往零收。P(FT)+P(XT)≈1 这条恒等式是死的，FT 往上爬，XT 就得往下跌，GT 里除掉债务剩下的敞口价值，天天在漏，漏掉的部分跟方向无关，纯粹是时间在收租。当时我还没完全分清普通 GT 和 Alpha 那套期权式结构的区别，只晓得普通 GT 头寸同样挂着 LLTV 清算线，价格砸穿照样要触发平仓，这枚临期阴跌的 GT 算先给我上了一课。
这件事让我重新理解了 TermMax 的 GT 和 Perp 的本质区别。Perp 没有终点，付资金费等于花钱续租敞口，成本跟着费率漂；GT 有终点，前置权利金买断的是固定期限的风险，到期不结算也得结算，成本是开仓那一刻就锁死的。想继续持有就滚仓去下一个期限，权利金再交一遍，而且 TermMax 的市场按期限隔离，滚过去碰到的利率曲线是重新画的，成本未必跟前一轮一样。
所以我上回那枚 2 倍仓临期就平了。不是方向错了，是我把滚仓要再付一遍前置利息的账盘完，发觉越临近到期，时间衰减吃掉的越不值当为同一笔敞口再续一轮。打那以后，我挂 GT 之前先蹲 TermMax 的到期日分布，挑离结算远的期限再动手，倍数倒是其次了。#termmax @TermMax
那会儿离到期日只剩两天。我一开始没想通，杠杆仓跟的是标的，标的在涨它凭啥阴跌？把 GT 拆开看才明白：它的债务端是 FT，一张到期必须归一面值的零息债，日子越近，FT 的折价越往零收。P(FT)+P(XT)≈1 这条恒等式是死的，FT 往上爬，XT 就得往下跌，GT 里除掉债务剩下的敞口价值，天天在漏，漏掉的部分跟方向无关，纯粹是时间在收租。当时我还没完全分清普通 GT 和 Alpha 那套期权式结构的区别，只晓得普通 GT 头寸同样挂着 LLTV 清算线，价格砸穿照样要触发平仓，这枚临期阴跌的 GT 算先给我上了一课。
这件事让我重新理解了 TermMax 的 GT 和 Perp 的本质区别。Perp 没有终点，付资金费等于花钱续租敞口，成本跟着费率漂；GT 有终点，前置权利金买断的是固定期限的风险，到期不结算也得结算，成本是开仓那一刻就锁死的。想继续持有就滚仓去下一个期限，权利金再交一遍，而且 TermMax 的市场按期限隔离，滚过去碰到的利率曲线是重新画的，成本未必跟前一轮一样。
所以我上回那枚 2 倍仓临期就平了。不是方向错了，是我把滚仓要再付一遍前置利息的账盘完，发觉越临近到期，时间衰减吃掉的越不值当为同一笔敞口再续一轮。打那以后，我挂 GT 之前先蹲 TermMax 的到期日分布，挑离结算远的期限再动手，倍数倒是其次了。#termmax @TermMax