【华尔街脱水研报】 来了！大白话解读大行观点，凝练最前线研判

摩根大通于2026年7月31日发布报告，主题为“超大规模算力商=超增长”，提出当前是买入超大规模算力商（指微软、亚马逊、谷歌等云巨头）的三大理由，并指出AI投资焦点正从硬件供应链向云服务巨头扩散。

三大买入理由：
积压订单创纪录：微软、亚马逊和谷歌云三家的订单积压总额高达1.7万亿美元，同比暴增152%，且增速已超过其资本支出增速，为未来收入提供高度确定性。

资本支出强度见顶：2026年美国四大云服务商资本支出预计同比大增97%至3660亿美元，但2027年增速料将放缓。随着收入增长快于支出增长，行业将进入“正向经营杠杆”阶段，利润率有望扩张。

估值落后，补涨空间大：三大巨头平均EV/EBITDA仅11.5倍，表现显著落后于费城半导体指数（SOX）。随着AI变现能力得到验证，市场焦点从资本支出转向应用与货币化，算力商与半导体板块的回报差距有望收敛。

超大规模算力商的复苏标志着AI投资进入新阶段——从单纯的“资本支出交易”转向“货币化与回报交易”。这不仅是算力商的利好，对AI供应链同样健康，因为只有算力商成功变现，整个AI资本支出周期才具可持续性。投资者应期待AI供应链与超大规模算力商之间更均衡的回报。

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