原文作者：Carol
原文來源：PANews
比特幣在 4 月 20 日已經順利完成了第 4 次減半，此次減半後，區塊獎勵已下降至 3.125 BTC 。減半首先將影響礦業，礦工收入將在短期內驟降。另外，減半也將影響比特幣的通膨率，市場預期稀缺性的增加將推動幣價進一步上漲。但實際情況是，減半至今，比特幣仍高位橫盤調整，價格小幅下跌 3.87%，使得礦工直面壓力測試，也讓不少短期投資者面臨虧損。
從本質上來說，每一次減半都是市場供需的又一次動態平衡。在這個再平衡的過程中，市場資金有哪些動向值得關注？礦業面臨的壓力具體有大？比特幣現在的需求面是什麼狀況？ PANews 旗下數據專欄 PAData 綜合分析當前的市場數據、礦業數據和其他需求側的數據後發現：
3 月以來，比特幣虧損籌碼的比例則從 1.28% 開始持續上漲至 15.18%，減半後短期投資者的 SOPR 指數均值為 0.99972，或有不少短期投資者受減半預期影響而發生虧損。
減半後，鏈上代幣流通速率下降 23%，更多籌碼處於累積過程中。從時間週期來看，今年以來，持幣週期在 1 個月至 3 個月、 3 個月至 6 個月、 3 年至 5 年的籌碼數量有明顯的增長；從不同餘額的持幣地址來看，餘額在 100 BTC 至 1000 BTC，以及 1000 BTC 至 10000 BTC 之間的位址數量大幅增加 1.3% 以上。
減半後礦工面臨較大營收壓力，以目前幣價和較高的電費估算，關機價 5.5 萬美元，較去年 8 月最低關機價 1.43 萬美元大幅上漲。
目前每日挖礦的總收入約為 2,648.71 萬美元，較今年減半前的日均收入 5,476.23 萬美元下降了 51.63% 。目前的每日交易手續費約為 228 萬美元，較今年減半前的每日平均手續費下降了 34% 。
當假設交易手續費收入不變，即維持當前平均每筆交易手續費和交易次數，那麼達成今年減半前的日均收入水平，需要幣價達到 94489.82 美元，相當於較當前幣價提高 51.63% 。
當假設幣價維持不變，那麼達成今年減半前的日均收入水平，需要交易次數達到 167.37 萬次，相當於較減半後日均值提高 202.49%，或平均每筆交易手續費達到 0.00080317 BTC ，相當於較減半後日均值提高 206.08% 。
Runes 上線之初的強勁需求能夠為帶礦工帶來巨額收益，上線第一天貢獻了 881 BTC 的手續費。
01. 減半後虧損籌碼佔比升至 15%，100 BTC 以上的大額持幣地址數量顯著增長
一個潛在的市場共識是，比特幣減半後價格將會大幅上漲。歷史數據表明，過去三次減半後一年（365 天）內，比特幣的價格漲幅分別達到 8069.11% 、 256.85% 、 478.10% 。
但就短期而言，比特幣減半對價格的影響是緩慢的。過去三次減半後短期（17 天）內，比特幣的價格漲幅分為 9.73% 、 0.97% 、 6.98% 。但此次減半後至今，比特幣仍高位橫盤，目前（17 天）位於 6.24 萬美元附近，跌幅約 3.87% 。
幣價不如預期導致市場中的虧損籌碼佔比明顯上升。減半後至今，比特幣的價格在 6.49 萬美元至 6.24 萬美元之間震盪，虧損籌碼的佔比則從 10.95% 上升至 15.18% 。事實上，幣價橫盤，但虧損籌碼佔比上升的情況開始於減半前。 3 月以來，比特幣的價格在 6.25 萬美元上方橫盤調整，而虧損籌碼的佔比則從 1.28% 開始持續上漲。這意味著或有不少短期投資者受減半預期影響而發生虧損。
短期投資者的 SOPR 指數也從側面印證了這種可能。該指數小於 1 表示持幣 1 小時以上但不足 155 天的投資者是整體虧損的。根據 CryptoQuant 的數據，目前該指數為 1.0022，非常接近 1，且減半後該指數的平均值為 0.99972，顯示近期短期投資者處於總體虧損狀態。
價格低迷的同時，鏈上的籌碼流通速度也大幅放緩。根據 glassnode 的數據，目前流通速率（近 7 天均值）為 0.01044，較減半當天的 0.01356 下降了近 23%，較年初則下降了近 33%，降幅顯著。
流通速率的快速下降可能意味著更多籌碼處於累積過程中。從時間週期來看，今年以來，持幣週期在 1 個月至 3 個月、 3 個月至 6 個月、 3 年至 5 年的籌碼數量有明顯的成長。尤其是持幣 1 個月至 3 個月的籌碼佔比，今年增長了 7.14 個百分點，減半後增長了 2.44 個百分點，這表明持幣週期從短期向中長期積累的趨勢。
從不同餘額的持幣地址來看，今年以來，在被標記為 Entities 的地址（指由同一網絡實體控制的地址集群，有可能是交易所地址、基金會地址、巨鯨地址、礦工地址等）中，餘額在 100 BTC 至 1000 BTC，以及 1000 BTC 至 10000 BTC 之間的地址數量大幅增長，分別增長了 1.35% 和 1.39%，在減半後這一現象仍然存在。在所有地址中，餘額在 1000 BTC 至 10000 BTC 之間的地址數量增幅達到 1.07% 。這些數據表明，大額持幣者的數量正在增長，籌碼在聚集的過程中。
02. 減半後算力下降超 7%，日挖礦收入下降至 2649 萬美元
比特幣減半後，全網算力（指最近 7 天的算力均值）出現了明顯的下降。根據 glassnode 的數據，目前算力為 582.2 EH/s，較減半當天下降了 7.43% 。算力降幅超過幣價降幅，這可能表示礦工為了維持利率而關閉了部分礦機。
根據 f2pool 的數據，從不同礦機的關機價來看，目前礦工面臨較大營收壓力。依照數據收集當天的幣價 62315.29 美元來計算，如果礦機位於電費較低的地區，假設收取 0.07 美元/千萬時的話，那麼關機價低於當前幣價，尚能盈利的礦機型號有 31 種。其中，螞蟻 S21Pro 的關機價最低，為 3.22 萬美元，日淨營收為 5.52 美元。根據 BTC.com 的數據，去年 8 月，最低關機價還在 1.43 萬美元。
如果礦機位於電費較高的地區，假設收取 0.12 美元/千瓦時的話，那麼尚能盈利的礦機型號只有 3 種，螞蟻 S21Pro 、螞蟻 S21 Hyd 、螞蟻 S21，關機價在 5.52 萬美元以上。
如果當前市場行情不能好轉，那麼電費高低就是決定礦工生死的重要因素。如果市場行情好轉，那麼好轉到什麼程度，礦工壓力能緩解？
假設電費仍保持低位，當幣價上升至 80000 美元時，能夠獲利的礦機數量將達到 45 種，關機價最低的仍然是螞蟻 S21Pro，日淨收益最高的是神馬 M63S(390T)，達到 12.30 美元。當幣價上升至 100000 萬美元時，能夠獲利的礦機數量將達到 66 種，關機價最低的是螞蟻 S21Pro，日淨收益最高的是神馬 M63S(390T)，達到 18.41 美元。當幣價上漲時，對礦工而言，可選擇的礦機種類大幅增加，且可多元配置。
減半後，礦業收入已經驟減。根據 CryptoQuant 的數據，目前每日挖礦的總收入約為 2,648.71 萬美元，較今年減半前的日均收入 5,476.23 萬美元下降了 51.63% 。但值得關注的是，減半當天因 Runes 協議的上線，當日挖礦收入約為 1.07 億美元，較今年減半前的每日平均收入高了 95.06% 。
鏈上需求的強勁上漲可以透過手續費彌補減半帶給礦工的損失。 Runes 上線當天，交易手續費達到了 8,058 萬美元，佔總收入的 75% 。但隨著 Runes 熱度冷卻交易量走低，目前的日交易手續費約為 228 萬美元，較今年減半前的日均手續費下降了 34% 。
礦工挖礦收入（美元）=（區塊獎勵+交易手續費）*幣價，所以減半帶來的礦工收入減少可以直接在兩個方面得到補償，一是假設交易手續費收入不變，那麼幣價需要大幅上漲，二是假設幣價基本上穩定，那麼手續費收入需要大幅且持續上漲。當然，這是靜態的簡易分析，目的是為了展示比特幣減半對幣價和交易的潛在影響。
依照 CryptoQuant 的數據，減半前挖礦收入的日均值為 5,476 萬美元，減半後平均日區塊量為 139 塊，即減半後平均區塊獎勵為 434.23 BTC，減半後平均每筆交易手續費 0.0002624 BTC，減半後平均每日交易總數 553328.19 次。
當假設交易手續費收入不變，即維持當前平均每筆交易手續費和交易次數，那麼礦工要達成今年減半前的日均收入水平，需要幣價達到 94489.82 美元，相當於較當前幣價提高 51.63% 。
當假設幣價維持不變，同時交易手續費不變，那麼達成今年減半前的日均收入水平，需要交易次數達到 167.37 萬次，相當於較減半後日均值提高 202.49% 。
當假設幣價維持不變，同時交易次數不變，那麼達成今年減半前的日均收入水平，需要平均每筆交易手續費達到 0.00080317 BTC，相當於較減半後日均值提高 206.08% 。
03. 比特幣需求面仍疲軟，TVL 和 Runes 多項資料走低
估計減半後對礦業的影響規模是重要的，無利可圖的礦工將對區塊鏈的底層安全構成威脅。除幣價外，交易手續費和交易次數都是需求的直接體現，那麼目前比特幣的需求狀況是如何的？
從 Runes 來看，根據 Dune Analytics 中 @cryptokoryo 的看板數據，相關的交易次數從最初的 46.36 萬筆下降至當前的 7.94 萬筆，帶來的手續費從 881 BTC 下降至當前的 4 BTC 。從每日挖礦收入中可以看到，Runes 上線之初的強勁需求是能夠為帶礦工帶來巨額收益的。現在的問題是，如何維持 Runes 等各類比特幣項目的需求的持續性。
除此之外，比特幣的 Layer2 及 Runes 帶來的 DeFi 想像也有可能激發更多的使用需求。從目前的情況來看，根據 DefiLIama 統計比特幣鏈上目前的 TVL 已經達到 12.08 億美元，今年以來上漲了 296%，減半後基本上保持穩定。其中，除了閃電網路（Lightning Network），最近上線的 AINN Layer2 也表現良好，目前 TVL 達到 5.90 億美元，成為比特幣生態的主要應用。另外，BiFi 、 Maya Protocol 、 BoringDAO 等應用程式在今年也實現了 TVL 的快速成長。
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〈BTC 減半後的動態平衡：挖礦收入驟降，關機價來到 5.5 萬美元〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。