自从战争相关的消息传出，再加上大家期待的降息一再推迟，连续涨了好几个月的多头走势终于撑不住了。近日就连美股的道琼、标普和那斯达克都纷纷下杀，各大金融市场不分投资标的通通哀鸿遍野。面对跌了两个月的加密货币市场，大家心底难免偷偷想着同一件事—— 请问熊市，他来了吗？

一个市场进入熊市，通常是由多种因素引起，像是经济衰退、政治不稳定、天然灾害或其他造成剧烈震荡的全球性事件如战争。熊市通常代表供给大于需求，整体投资人对这个市场信心下降，对投资标的未来价值感到怀疑或缺乏信心，进而出现大规模的卖压，简单来说——跌跌不休。

当然，从散户到风险投资机构（VC），每个投资单位对于什么是熊市都有自己的一套见解，尤其加密货币市场的波动一直都相对剧烈。但广义来说，熊市代表某个投资市场的大盘已经从前期高点下跌超过20%，并且持续下行两到三个月以上。

所以⋯⋯加密货币市场进入熊市了吗：透过几个观察指标来分析

链上资金- 总锁仓量（TVL）及稳定币发行量

因为区块链公开透明的特性，有许多即时的链上分析工具可以看，不像传统的金融市场，有时候涨跌的让人不明不白。以下我们就简单介绍几个有助于判断市况的工具和指标。
总锁仓量（TVL）

加密货币中的TVL 也就是「总锁仓价值」，是一个衡量DeFi 项目被锁定在智能合约中的加密资产总价值的指标，统计用户将资产（例如比特币、以太币、稳定币等）存入智能合约，作为借贷、交易、抵押或提供流动性等活动的保证金或资金。而将所有区块链上DeFi 项目的TVL 全数加总就成了总TVL，可以用来观察资金在链上的活跃程度。

截至（5/2），链上整体的TVL 是940 亿美金左右， 对照比特币高点3/14 日的近970 亿，整体TVL 的流失并没有比特币价格下跌的这么剧烈，就趋势上来说反而是微幅成长，仍然是先前熊市低谷的2.4 倍，可以看出本次下跌的主因并不是链上资金的逃逸，市场并没有出现像上轮熊市开头Luna 爆炸、FTX破产时那种断崖式的出逃。

而再对照2021 牛市顶峰近1,800 亿的TVL，我们可以发现虽然比特币价格已经突破了前高，但新高时链上的TVL 甚至还仅有前高TVL 的一半。或许，整体区块链真正的牛市可能还没来？

稳定币市值和发行量

链上与美元或其他国家法定货币锚定价格的稳定币，是区块链上最常使用的价值储存媒介，因此也多少可以从稳定币的发行量和总市值来观察加密货币市场的现状。发行量提升，通常代表需求增加与场外资金的进驻；而当整体加密货币价格下跌时，也有不少投资人会将加密货币卖出成美元稳定币来获利了结或暂时避险。

稳定币的市值从去年市场回暖就逐渐提升，总发行量也持续增加，自低点整体稳定币市值成长30%（1240 亿美金至1600 亿美金），单纯就这点来看，市场可能并不处于熊市。

交易所资金

中心化交易所资金存量指的是用户存放在各大中心化交易所的资金总量，包括用户的加密货币存款、交易中的资金、以及暂时存在交易所钱包中的资金，是可以用来观察市场情绪的指标之一。

如果交易所资金存量大幅增加，可能意味着投资者对于市场的乐观情绪增强，更愿意将资金投入交易所进行交易；反之，如果资金存量大幅减少，可能意味着投资者对于市场的悲观情绪增强，更愿意将资金转移到安全的储存标的，也就是是否已经变现离开加密货币市场。

即使从3/14 近期高点后比特币价格就持续下滑，但前五大交易所其中有四的资金存量都是处于正流入的情况。以最大的交易所币安来看，近期的资金存量也都处于一个同样幅度的震荡范围内，并没有熊市期间非常明显的流出潮。


交易所交易量方面，虽然4 月交易量不如3 月创新高时多，但仍然明显比今年以来的前几个月份（1～2月）多。

推动比特币上涨的钱到底从哪里来，是不是已经离开了？ - BTC ETF

如果单纯只看风平浪静的链上数据，身为一个链上玩家虽然同样要面临资产回撤的情况，但大概还不至于觉得市场又走入熊市。剩下需要检视的关键因素，就是这轮周期新的变数之一－比特币现货ETF。


比特币现货ETF 自1/11 日开盘首日高达46 亿的交易量以来，在接下来的四个月内除了GBTC 持续卖出的压力，大部分的日子里比特币现货ETF 都是处于正流入的状态，总计流入117 亿美元。

不过我们可以看到从四月开始，整体比特币现货ETF 的交易量逐渐放缓，且流入资金大幅减少，开始呈现由GBTC 造成的流出大于流入的状态，光是上周就流出了5 亿美元，5月1日的流出量更是创下历来新高，单日流出5.6 亿美元。

这波主要由ETF 带动的上涨大概可以解释为—— 代表美国股市的机构来了，但他又走了（一部分）。且如果未来的流入无法与流出相抗，比特币的价格可能持续因GBTC 流出而持续下跌至卖价不划算的阶段。

没有真的进入熊市的话，那后市怎么操作？

由此可知，比特币现货ETF 确实开启了一波涨势，但事实证明这些涌入市场的资金，由于需要维持作为担保品的身份，大部分都没有（无法）真正进入区块链活跃，而这种新的形式可能会改变未来对于牛熊周期的判读。

但也并不是说链上情况看起来还好，放给他跌就没关系。比特币作为加密货币市场的大盘往往是牵一发动全身，这种疲软的走势不仅会影响投资人的信心，下行的表现也明显会连带拖累其他币种，甚至是刚TGE 的项目。

市场会不会进一步下行进入真正的熊市还有待观察，但对于如何参与后市，现在是该趁机清仓逃跑还是抄底扩仓？建议可以关注以下六个因素：

全球宏观经济环境的变化：全球性的事件会影响到所有的金融市场，像是乌俄、以巴战争的态势变化，或者美国联准会降息的进度。一但战争趋缓或是降息的可能性提高，通常都会提升资金流入风险资产市场（例如加密货币）的比例。

风投机构对预期价格的分析：如果有在长期追踪区块链动态的人，多半都知道知名的机构例如Bernstein、Standard Chartered 或JP Morgen 会定期公开相关分析报告，可以观察这些机构在近期是否有大幅度的修正先前对于后市的分析，借助他们的研究能量来判断市场走向。

加密货币产业的融资状况：过去加密货币产业进入熊市最明显的特征之一，就是项目的融资陷入困难融资笔数和融资金额都大幅减少。但近期其实还是可以看到不少笔近千万或千万等级的融资，从融资市场的热度，多多少少可以看出机构对后市的信心。

期权市场对后市的交易情形：期权市场顾名思义就是直接交易未来价格的市场，虽然在出现大行情的时候多空都有人爆仓，但从各方面的合约总量多少可以看出部分投资人对后市是涨是跌的看法。

关注具有潜力的叙事和生态：如果市场恢复热度，资金通常会优先流向有（炒作）潜力的叙事和生态，例如炼油、BTC生态系、AI 和粉丝币等赛道。普通人要如何在第一时间掌握重点叙事？非常简单—— 关注我，过去当红的几个赛道我都抓到了！

后期会给大家带来其他赛道的龙头项目分析。感兴趣的可以点个关注。我也会不定期整理一些前沿资询和项目点评，欢迎各位志同道合的币圈人一起来探索。