„Așteptări bune în cadrul pieței” este unul dintre motivele importante pentru cea mai recentă revenire pe piața cripto. Cu toate acestea, în absența unei îmbunătățiri semnificative a condițiilor de lichiditate, în special în cazul în care „reducerea bilanțului criptografic” nu s-a încheiat, performanța globală solidă a activelor cripto poate să nu fie sustenabilă, iar „rotația sectorului” poate fi principala caracteristică. a pieței cripto în 2023H2. Din fericire, performanța BTC poate fi mai robustă în funcție de factori macro, reglementări și preferințe instituționale.

Vine zorile?

Raliul BTC pare puțin neașteptat. În teorie, investitorii nu ar trebui să aibă mai mult optimism într-un moment în care turbulențele de reglementare ale SEC tocmai au trecut și mediul macro nu s-a îmbunătățit. Cu toate acestea, investitorii de pe piața cripto au așteptat prea mult timp pentru o veste bună și orice veste ar putea fi un catalizator pentru un raliu.

Sub lichiditatea scăzută, creșterea prețului nu costă mult. Prin urmare, sub influența unor vești bune precum „giganții se pregătesc să intre pe piața cripto” și „ETF spot BTC ar putea fi aprobat”, prețul BTC a crescut rapid. Pentru HODLers, strategia simplă de „cumpărare și păstrare” le-a adus câștiguri de câteva ori mai mari decât deținerea de tauri S&P 500. În același timp, taurii Delta 1 au profitat mult de pe urma raliului. Chiar și pentru ursi, din cauza stării de spirit optimiste, deși scala de lichidare a urșilor este mai semnificativă, nu a atins un nou maxim din martie.

Mișcarea indicelui S&P Cryptocurrency MegaCap și a indicelui S&P 500 din 2023, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: S&P Global

Modificare a scalei de lichidare a instrumentelor derivate Delta 1 în cursul trimestrului 2023, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: Coinglass

Optimismul investitorilor a inundat și piața de opțiuni. Impulsat de creșterea prețului, preferința pentru opțiunile de apel a împins asimetria aproape a tuturor opțiunilor BTC și ETH peste 0, în special pentru BTC. Pe măsură ce prețul crește, vânzătorii de opțiuni au devenit grupul cel mai stresat de pe piața cripto: multe opțiuni de apel au devenit ATM, ceea ce înseamnă că trebuie să continue să cumpere active subiacente pe măsură ce prețul crește pentru a se proteja împotriva schimbărilor de preț. Vânzătorii de opțiuni au devenit catalizatori ai creșterii prețurilor. Ulterior, mai mulți investitori de urmărire au cumpărat opțiuni de apel, crescând presiunea de acoperire și prețurile.

Modificarea declinului opțiunilor BTC în funcție de scadențe, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: Amberdata Derivatives

Modificarea asimetriei opțiunilor ETH pe scadențe, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: Amberdata Derivatives

Volumul zilnic de tranzacționare al opțiunilor BTC pe bursa Deribit, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: Deribit Metrics

Mulți oameni anticipează deja revenirea pieței bull. Ratele dobânzilor nu ar trebui să mai fie mai mari decât se aștepta; inflația a scăzut și este pe cale să se apropie de ținta declarată de Fed de 2%. Aprobarea celor mai buni manageri de active din lume este pe cale să aducă noi lichidități pe piața cripto. În același timp, impactul reglementării a făcut ca lichiditatea să se concentreze mai mult în activele cripto obișnuite, cum ar fi BTC și ETH, ceea ce ar putea împinge BTC și ETH să intre mai devreme pe „piața tehnică bull”.

Inflația în timp real din SUA, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: truflation.com

Intrare/ieșire net săptămânal de fonduri de la instituțiile de gestionare a activelor cripto, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: Coinshares

Cu toate acestea, „revenirea lichidității” pare a fi o problemă discutabilă. De la începutul pieței de urs în 2022, piața cripto a cunoscut mai multe creșteri scurte de preț, dar apoi a scăzut la niveluri de preț mai scăzute din cauza așteptărilor mai scăzute și a șocurilor evenimentelor. Deci, cel mai recent miting va fi ca ciclurile anterioare de recuperare, „ca un meteor”?

„Deducerea bilanțului criptografic” și redistribuirea lichidității

Să aruncăm mai întâi o privire asupra monedelor stabile de pe piața cripto. Ca mijloc de schimb între activele cripto și monedele fiat, monedele stabile sunt considerate „numerar” în cadrul pieței cripto. Pentru orice activ, lichiditatea în numerar este crucială: suma totală de numerar legată de activ este direct legată de valoarea activului, în timp ce modificările lichidității active în numerar afectează direct prețul activului, iar utilizarea efectului de levier îi amplifică și mai mult influența.

Pentru piețele tradiționale, statisticile privind lichiditatea în numerar sunt mai complexe. În cele mai multe cazuri, putem obține doar o estimare aproximativă. Din fericire, datorită transparenței blockchain-ului, putem măsura relativ exact nivelul lichidității cash pe piața cripto.

Modificări ale ofertei agregate de monede stabile pe piața cripto, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: glassnode

Se pare că faptele reflectate în graficul nivelului global de lichiditate în numerar al pieței cripto s-au abătut oarecum de la așteptările investitorilor. De fapt, procesul de scădere a lichidității în numerar pe piața cripto (cunoscut și sub denumirea de „reducere a bilanțului criptografic”) care a început în aprilie 2022 nu a fost întrerupt de o scurtă creștere a prețurilor, ceea ce înseamnă că nivelul actual al prețurilor nu are suficient suport de lichiditate. , iar orice șoc poate duce la luarea de profit.

Deci, de unde a venit impulsul pentru cel mai recent miting? Redistribuirea lichidității interne, mai degrabă decât intrarea de lichiditate externă, este sursa mai probabilă de „putere de rally”. Rezervele de monede stabile pe burse ne dezvăluie acest secret. În general, o scădere a rezervelor interne de monede stabile înseamnă că investitorii sunt mai înclinați să schimbe active cripto cu lichidități în numerar, reducând prețul activelor cripto. În schimb, o creștere a rezervelor de stablecoin înseamnă un posibil flux de cumpărare și o creștere a prețului.

De la mijlocul lunii iunie, rezervele de monede stabile din marile schimburi de cripto s-au redresat semnificativ și, în același timp, au adus o revenire pe piață. Spre deosebire de luna martie, afluxul de fonduri de refugiu din martie nu a afectat tendința de scădere a lichidității interne pe piața cripto, pe care fondurile externe au condus în principal creșterea. Între timp, piața din iunie a fost cel mai probabil cauzată de fondurile interne de pe piața cripto. Cumpărarea lor a promovat creșterea prețurilor activelor cripto, cum ar fi BTC și ETH.

Modificarea ofertei de monede stabile pe burse, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: glassnode

În plus, modificarea proporției de capitalizare de piață a monedelor reflectă și modificarea proporției de alocare a lichidității. În prezent, BTC ocupă 50% din capitalizarea pieței cripto. În același timp, proporția a scăzut la grade diferite la mijlocul lunii iunie pentru alte cripto-uri, fie ETH, stablecoins sau altcoins. Având în vedere că lichiditatea externă nu a revenit încă pe piața cripto pe scară largă, din perspectiva conformității, BTC este, fără îndoială, mai conformă decât alte active cripto, ceea ce îi promovează pe investitori să convertească alte active cripto în BTC.

Graficul dominației Bitcoin, din 28 iunie 2023. Sursa: CoinMarketCap

Pentru a rezuma, creșterea BTC a venit în detrimentul lichidității majorității celorlalte active cripto, ceea ce explică, de asemenea, parțial de ce ETH și chiar multe alte monede nu au funcționat la fel de bine ca BTC de la începutul acestui an.

Cu toate acestea, revenirea din redistribuirea lichidității nu este un „pranz gratuit”. Care este costul?

Pin Risc

Pe termen scurt, raliul BTC pare a fi unul dintre semnele că piața începe să se întoarcă. Dar performanța bună pe termen lung a oricărei piețe nu poate fi separată de un suport suficient de lichiditate. Redistribuirea internă a lichidității oferă suport limitat; mutarea banilor înainte și înapoi între două conturi bancare nu vă crește averea totală. Cu toate acestea, având în vedere că majoritatea activelor de pe piața cripto sunt legate de unul sau mai multe derivate, redistribuirea lichidității interne este încă o sursă de risc, deoarece poate afecta comportamentul de tranzacționare pe piețele riscante.

„Riscul Pin” este unul dintre riscurile pe care le implică redistribuirea lichidității. Creatorii de piață au vândut multe opțiuni de apel în jurul valorii de 30.000 USD, care au devenit ITM. Se pare că nu contează; majoritatea creatorilor de piață vor folosi instrumente de hedging delta pentru a-și controla expunerile direcționale.

Dar nu putem ignora faptul că viteza mișcării deltei, sau gamma, are un impact semnificativ și asupra comportamentului de acoperire a creatorilor de piață. Amintiți-vă elementele de bază din cursul Opțiuni 101: Gamma este rata de modificare a deltei; este cel mai mare pentru opțiunile cu bani. Pe măsură ce data de expirare se apropie, gama crește neliniar, ceea ce înseamnă că delta se va schimba din ce în ce mai repede pe măsură ce se apropie data de expirare a opțiunii. Când delta se modifică lent, dimensiunea acoperirii riscului a creatorului de piață într-o anumită frecvență este relativ mică. Cu toate acestea, atunci când delta se schimbă rapid, frecvența și dimensiunea de acoperire a agenților de piață vor crește în consecință.

În situațiile în care nivelurile de lichiditate sunt scăzute, cumpărarea și vânzarea frecventă de către creatorii de piață pot avea un impact semnificativ asupra prețurilor. Desigur, creatorii de piață nu stau nemișcați; ei controlează expunerea la gamma mai mici decât pragurile de control al riscului prin strategii precum futures sintetice (de fapt, o fac deja). Dar creatorii de piață ar putea să nu aibă de ales într-o mișcare bruscă a prețurilor (cum ar fi vânzările cripto-balenelor); pot urma doar pașii balenelor pentru a reduce expunerea la gama.

Deoarece expunerea la gamma va deveni extrem de mare înainte de data expirării, amploarea vânzării cauzate de acoperirea riscului gamma va fi considerabilă. Peste 40% dintre opțiuni sunt pe cale să expire pe 30 iunie, iar gama actuală de dolari a opțiunilor BTC a ajuns la peste 100 de milioane de dolari și este concentrată în jurul a 30 de mii de dolari. Aceasta înseamnă că, odată ce prețul BTC scade sub 30.000 USD, cu fiecare mișcare descendentă de 1% a prețului, creatorii de piață chiar trebuie să adauge scurte în valoare de 100 de milioane USD, ceea ce va pune, fără îndoială, o presiune enormă asupra performanței prețului BTC.

Mișcarea nivelului gamma dolarului opțiuni BTC, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: Amberdata Derivatives

Distribuția expunerii la gama opțiunilor BTC, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: Amberdata Derivatives

Din fericire, „riscul de fixare” de obicei nu se întâmplă. „Menținerea stabilității pieței înainte de decontarea trimestrială” pare să fi devenit un consens. Cu toate acestea, nimic nu este imposibil pe piața cripto; mai trebuie să fim atenți.

După așezarea...

După decontarea semestrială a instrumentelor financiare derivate, va începe oficial 2023H2. Judecând după mișcarea expunerii la gama, pozițiile investitorilor pe piața de opțiuni reflectă câteva așteptări implicite interesante:

  • Scăderea prețului BTC va fi mai limitată, cu o probabilitate relativ mică de a scădea sub 28.000 USD, în timp ce spațiul ascendent este relativ mare și există chiar speranță pentru o revenire la 35.000 USD și peste.

  • Performanța prețului ETH se va îmbunătăți în comparație cu mai și iunie, dar revenirea va fi limitată în comparație cu BTC. Prețul ETH este mai probabil să fie „blocat” în jurul valorii de 1,9k USD. Chiar dacă există o erupție, ETH va întâmpina o rezistență semnificativă peste 2.000 USD. Cu toate acestea, în cazul unei scăderi, ETH se va strădui să obțină suficient suport pentru preț înainte de a ajunge la 1,6k USD.

Distribuția expunerii la gama opțiunilor BTC după decontare, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: Amberdata Derivatives

Distribuția expunerii la gama opțiunilor ETH după decontare, începând cu 28 iunie 2023. Sursa: Amberdata Derivatives

Dacă interpretăm în continuare așteptările de mai sus, nu este greu de constatat că sub influența factorilor macro, a supravegherii și a preferințelor instituționale, alocarea lichidității s-a schimbat, iar așteptările pentru alocarea lichidității s-au schimbat. Atributul de conformitate al BTC a fost recunoscut pe scară largă. Fie că este vorba despre lichiditatea existentă pe piața cripto sau despre noua lichiditate care intră pe piața cripto în viitor, preferința instituțiilor și a investitorilor de retail pentru BTC poate depăși semnificativ alte active cripto.

Cu toate acestea, înainte ca Fed să elibereze din nou lichiditate, preferința investitorilor pentru BTC înseamnă că va exista mai puțină lichiditate pentru alte active. În „jocul cu sumă zero” a lichidității, apariția unor noi narațiuni poate obține, de asemenea, lichiditate de la BTC și poate cauza performanța lentă a BTC pe termen scurt.

Având în vedere nivelul actual de adâncime a pieței, schimbarea lichidității poate produce un efect de „rotație sectorială” similar cu cel de pe piața de valori. Unele cripto-active vor funcționa bine pe termen scurt, în timp ce altele vor avea performanțe slabe din cauza retragerii lichidității. Dar ceea ce poate fi de așteptat este că performanța bună a fiecărei părți este temporară - ca un meteor; aceasta poate fi una dintre noile caracteristici ale pieței cripto cu care ne vom confrunta și la care ne vom adapta. Să urmărim împreună schimbările de lichiditate și să salutăm sosirea anului 2023H2.