Câtă lichiditate poate aduce reipotecarea lichidității?

Titlul original: „Cât de lichide sunt jetoanele de restaking lichid?”

Autor original: Kairos Research

Compilație originală: Ladyfinger, Blockbeats

Nota editorului:

AVS, recent lansat de EigenLabs, EigenDA, reprezintă începutul erei re-staking-ului pe rețeaua principală. Acest articol își propune să ofere o analiză cuprinzătoare a jetoanelor de lichiditate recomlateralizate (LRT), explorând integrarea acestora în ecosistemul DeFi și compararea cu jetoanele de miză tradiționale. Am acordat o atenție deosebită stării actuale a lichidității pieței și oportunităților și provocărilor potențiale de pe piața de creditare în viitor. Prin intermediul acestui raport, cititorii pot obține o înțelegere clară a acestei piețe emergente și să înțeleagă modul în care LRT afectează strategiile de staking și re-staking la scară globală.

Primul AVS de la EigenLayer aterizează pe rețeaua principală

Recent, EigenLabs și-a lansat AVS disponibilitatea datelor, iar EigenDA se află oficial pe rețeaua principală, ceea ce reprezintă începutul erei re-staking. Deși piața EigenLayer are încă un drum lung de parcurs, o tendință este deja foarte clară și anume că Liquidity Re-staking Tokens (LRT) va deveni principala cale pentru re-stakers. Peste 73% din toate mizarile EigenLayer sunt prin LRT, dar cât de lichide sunt aceste active? Acest raport analizează problema și discută detaliile generale ale EigenLayer.

Introducere în EigenLayer și LRT

EigenLayer permite reutilizarea ETH pe stratul de consens al Ethereum printr-un nou concept original de criptoeconomie - „re-pledge”. ETH poate fi re-staking pe EigenLayer în două moduri principale: prin ETH nativ sau folosind Liquid Staking Tokens (LST). Re-staking ETH este folosit pentru a susține o aplicație suplimentară numită Active Validation Service (AVS), care, la rândul său, permite re-stakerilor să câștige recompense suplimentare de staking.

Principala preocupare pe care utilizatorii o au în privința mizarii și re-mizării este costul de oportunitate al mizarii ETH. Pentru staking nativ ETH, această problemă a fost rezolvată cu Liquidity Staking Tokens (LST), care pot fi considerate ca jetoane de primire de lichiditate care reprezintă cantitatea de ETH pe care cineva a mizat-o. Piața LST de pe Ethereum este în prezent de aproximativ 48,65 miliarde USD, ceea ce îl face cel mai mare câmp DeFi în prezent. Astăzi, LST reprezintă aproximativ 44% din totalul eterului mizat și, pe măsură ce repetarea continuă să crească în popularitate, ne așteptăm ca industria Liquidity Restaking Token (LRT) să urmeze un model de creștere similar, poate chiar mai agresiv.

Deși LRT și LST au unele caracteristici similare, misiunile lor sunt foarte diferite. Scopul final al fiecărui LST este în esență același, și anume acela de a pune în miză ETH-ul utilizatorilor și de a oferi un simbol de primire a lichidității. Cu toate acestea, pentru LRT, scopul final este de a delega partajarea utilizatorilor unuia sau mai multor operatori care vor suporta unele AVS. Modul în care fiecare operator își alocă acțiunile delegate acestor AVS diferite depinde de operatorul individual. Prin urmare, operatorii ale căror acțiuni le încredințează LRT au un impact mare asupra activității generale, a performanței operaționale și a securității ETH de relocare. În cele din urmă, trebuie să se asigure că sunt efectuate evaluări adecvate ale riscurilor pentru AVS unic susținut de fiecare operator, deoarece riscul de reducere poate varia în funcție de serviciul furnizat. Este important de reținut că majoritatea serviciilor de validare activă (AVS) se lansează cu o reducere redusă sau deloc a riscului, dar pe măsură ce timpul trece și piața de mize devine mai deschisă și fără permisiuni, vom vedea treptat eliminarea acestor protecții.

Cu toate acestea, în ciuda riscurilor structurale diferite, LRT reduce costul de oportunitate al capitalului gajat prin furnizarea de jetoane de chitanță lichide care pot fi folosite ca garanții productive în DeFi sau utilizate pentru a ușura perioadele de retragere. Acest ultim punct este deosebit de important deoarece principalul beneficiu al LRT este de a ocoli perioada tradițională de retragere, care pentru EigenLayer este de 7 zile. Având în vedere acest principiu de bază al LRT-urilor, ne așteptăm ca aceștia să se confrunte în mod natural cu presiunea vânzărilor nete, deoarece bariera de intrare la reipotecare este scăzută, dar bariera de ieșire este mare, astfel încât lichiditatea acestor LRT-uri va fi liniuța lor de salvare.

Prin urmare, pe măsură ce TVL-ul EigenLayer continuă să crească, este important să înțelegem ce motivează creșterea protocolului și modul în care aceste forțe vor avea impact asupra intrărilor/ieșirilor în lunile următoare. În momentul scrierii acestui articol, 73% din toate depozitele EigenLayer sunt efectuate prin Liquidity Recollateralized Tokens (LRT). Pentru a oferi un context, la 1 decembrie 2023, LRT avea depozite de aproximativ 71,74 milioane USD. Astăzi, 9 aprilie 2024, acestea au crescut la aproximativ 10 miliarde de dolari, o creștere de peste 13.800% în mai puțin de patru luni. Cu toate acestea, deoarece LRT continuă să domine creșterea depozitului de rehipotecare a EigenLayer, există câțiva factori importanți de luat în considerare.

Nu toate LRT-urile sunt compuse din aceleași active suport. Mandatul de acțiuni al LRT pentru AVS va arăta diferit pe termen lung, dar nu prea mult pe termen scurt. Cel mai important, caracteristicile de mobilitate ale diferitelor LRT-uri variază foarte mult.

Având în vedere că lichiditatea este cel mai critic avantaj al LRT, o mare parte a acestui raport se va concentra pe acest ultim punct.

În prezent, situația optimistă pentru depozitele EigenLayer este motivată în primul rând de natura speculativă a Eigen Points, despre care putem presupune că se va traduce într-o formă de distribuție airdrop a potențialelor jetoane EIGEN. În prezent, nu există recompense AVS live, ceea ce înseamnă că în prezent nu există beneficii suplimentare suplimentare pentru aceste LRT-uri. Pentru a genera și susține peste 13,35 miliarde USD în TVL, piața AVS trebuie să găsească în mod natural un echilibru între randamentele incrementale cerute de re-ipotecatori și prețul pe care AVS este dispus să-l plătească pentru securitate.

Pentru deponenții LRT, am văzut că EtherFi a început cu un succes uriaș cu airdrop-ul său de jeton de guvernare ETHFI, care de acum are o evaluare complet diluată de aproximativ 6 miliarde de dolari. Combinând toți factorii de mai sus, devine din ce în ce mai posibil ca unele fonduri să curgă treptat pentru relocare după lansarea EIGEN și a altor airdrops LRT așteptate.

Cu toate acestea, în ceea ce privește randamentele rezonabile, utilizatorii vor fi nevoiți să găsească randamente mai mari în ecosistemul Ethereum care nu implică EigenLayer. Există mai multe oportunități interesante de venituri în ecosistemul Ethereum. De exemplu, Ethena este o monedă stabilă sintetică susținută de ETH garantat și acoperită cu futures ETH. Protocolul oferă în prezent randamente anuale de aproximativ 30% pentru produsul său sUSDe. În plus, pe măsură ce utilizatorii devin mai confortabili cu interoperabilitatea și conectarea către noile lanțuri, utilizatorii care caută venituri pot căuta în altă parte, ceea ce poate duce la o ieșire masivă de capital din Ethereum.

Cu toate acestea, credem că este rezonabil să presupunem că nu vor exista evenimente de randament de miză incrementale mai mari decât o potențială lansare de jeton EIGEN către re-părți interesate și că AVS-urile mari, de primă importanță, sunt evaluate în intervalul ridicat de nouă cifre în privat. piețele își pot emite jetoane către părțile interesate. Prin urmare, este rezonabil să presupunem că un anumit procent de ETH va ieși din contractul de depozit EigenLayer prin retrageri după aceste evenimente.

Având în vedere că există o perioadă de răcire de șapte zile pentru retragerile EigenLayer și că marea majoritate a capitalului este republicată prin LRT, cea mai rapidă cale de ieșire va fi schimbarea LRT-ului cu ETH. Cu toate acestea, caracteristicile de lichiditate ale acestor diferite LRT variază foarte mult și multe LRT-uri nu sunt în măsură să efectueze ieșiri la scară largă la prețurile pieței. În plus, încă din momentul scrierii, EtherFi este singurul furnizor LRT care permite retragerile.

Tranzacționarea LRT pentru mai puțin decât activul său de bază ar putea duce la cicluri dureroase de arbitraj în protocolul de re-ipotecare, imaginați-vă un LRT tranzacționat la 90% din valoarea ETH subiacentă, un arbitrator care crează piață ar putea interveni pentru a cumpăra acest LRT și pentru a avansa procesul de răscumpărare, sperând să obțină un profit de aproximativ 11,1% în timp ce acoperiți prețul ETH. Din perspectiva cererii și ofertei, este mai probabil ca LRT să se confrunte cu presiunea netă a vânzărilor, deoarece vânzătorii pot evita coada de retragere de șapte zile. Pe de altă parte, utilizatorii care doresc să re-mizeze își pot depune ETH-ul imediat, iar achiziționarea LRT de pe piața liberă va oferi puține beneficii ETH-ului deja deținut.

Urmărirea datelor

Partea de date a raportului din această lună, care începe mai jos, va urmări creșterea, adoptarea și condițiile de lichiditate ale LRT, precum și orice știri notabile despre care credem că ar trebui acoperite.

Top 5 LRT Prezentare generală și creștere:

Lichiditatea LRT și volumul total

Staking prin LST și LRT are câteva avantaje cheie față de staking tradițional, dar aceste avantaje sunt aproape complet diminuate dacă LRT-ul în sine este ilichid. Lichiditatea se referă la „eficiența sau ușurința cu care un activ poate fi convertit rapid în numerar fără a-i afecta prețul de piață”. Este esențial să ne asigurăm că emitenții LRT oferă suficientă lichiditate în lanț pentru deținătorii mari, pentru a le permite să răscumpere jetoane de chitanță la o valoare de aproape 1:1.

Fiecare LRT existent are caracteristici de lichiditate foarte unice. Ne așteptăm ca aceste condiții să persistă din mai multe motive:

1. Unele protocoale pot fi suficient de norocoase pentru a determina investitorii și utilizatorii să ofere lichiditate pentru LRT-ul lor în stadiile incipiente;

2. Există multe modalități de a stimula lichiditatea prin granturi, emiterea de tokenuri, sisteme de mită în lanț sau prin anticiparea unor evenimente precum „puncte”;

3. Unele protocoale vor avea furnizori de lichidități mai complexi și centralizați, care își vor menține LRT-ul legat de activul de bază, cu o lichiditate globală mai mică în USD. Trebuie remarcat faptul că lichiditatea concentrată funcționează doar într-un interval de preț restrâns și orice mișcare a prețurilor în afara intervalului selectat va avea ca rezultat un impact semnificativ asupra prețului.

Iată o defalcare foarte simplă a lichidității pool-ului în lanț pentru primele cinci LRT-uri de pe rețeaua principală Ethereum (plus Arbitrum). Lichiditatea de ieșire se referă la valoarea USD a părții asemănătoare numerarului a fondului de lichidități LRT.

Pe platformele Curve, Balancer și Uniswap, cele mai mari cinci cohorte LRT au peste 136 de milioane de dolari în lichidități gata de pool, ceea ce este impresionant, având în vedere natura emergentă a industriei de refacere. Cu toate acestea, pentru a demonstra mai clar lichiditatea fiecărui LRT, vom aplica un raport Lichiditate/Capabilitatea pieței fiecărui activ.

În comparație cu stETH, cel mai mare simbol de miză lichid, rata de lichiditate a LRT nu este prea îngrijorătoare. Cu toate acestea, având în vedere stratul suplimentar de risc care vine odată cu relocarea și faptul că ciclul de retragere de șapte zile al Eigenlayer plus depășește coada de retragere a Ethereum, lichiditatea LRT poate fi mai importantă decât lichiditatea LST. În plus, stETH tranzacționează pe mai multe burse centralizate mari, cu registre de ordine gestionate de firme profesionale de tranzacționare de înaltă frecvență. Aceasta înseamnă că stETH are mult mai multă lichiditate decât ceea ce se vede pe lanț. De exemplu, pe OKX și Bybit, ±2% din lichiditatea registrului de comenzi depășește 2 milioane USD.

Prin urmare, LRT poate lucra și cu burse centralizate pentru a îmbunătăți integrarea și pentru a educa creatorii de piață cu privire la riscurile și beneficiile de a fi furnizor de lichidități în aceste locuri centralizate.

date LRT

După cum se arată în graficul de mai sus, rsETH, rswETH și ezETH se tranzacționează relativ strâns pe o bază 1:1 față de ETH, cu o ușoară primă. Datorită naturii lor, toți ar trebui să tranzacționeze la un „premium” în viitor. Deoarece acestea sunt jetoane fără bază, spre deosebire de stETH, ele compun automat recompensele de miză și acest lucru se reflectă apoi în prețul jetonului. Acesta este motivul pentru care 1 wstETH se tranzacționează în prezent la aproximativ 1,16 ETH. În teorie, „valoarea justă” a acestor jetoane ar trebui să continue să crească de-a lungul timpului datorită factorului de recompensă cu miza în timp* și să se reflecte în valoarea justă crescută a acestor jetoane.

Ancorarea acestor LRT-uri este foarte importantă deoarece ele reprezintă, în esență, nivelul de încredere pe care îl au participanții de pe piață în proiectul general, care este direct afectat de miza pe care o pun participanții sau de dorința arbitratorilor de a tranzacționa aceste prime și reduceri pentru a păstra jetoane tranzacționate la „valoarea justă” influența voinței.

După cum se poate observa din tranzacționarea celor două LRT-uri cele mai lichide, ezETH și weETH, prețurile lor de tranzacționare au fost relativ stabile de-a lungul timpului, în mare parte în concordanță cu valorile lor juste. Ușoară abatere a EtherFi de la valoarea justă în weETH poate fi atribuită în mare măsură lansării token-ului său de guvernare, deoarece fermierii oportuniști și-au schimbat jetoanele și, firește, alți participanți la piață au intervenit pentru a tranzacționa acest arbitraj cu discount. Vă puteți aștepta să vedeți evenimente similare petrecându-se odată ce Renzo își lansează simbolul de guvernare.

rsETH de la KelpDAO a fost tranzacționat cu o reducere la valoarea justă la lansare, dar de atunci a revenit lent, dar constant la paritate.

Pentru rswETH, s-a tranzacționat ușor sub valoarea sa justă de cele mai multe ori, dar recent pare să fi atins paritatea cu valoarea sa justă. Dintre toate aceste LRT-uri, pufETH este valoarea anormală majoră, deoarece tranzacționează doar cu o reducere la valoarea justă. Cu toate acestea, această tendință pare să se apropie de sfârșit, deoarece se tranzacționează din ce în ce mai mult la o valoare mai apropiată de valoarea justă a activelor sale suport.

Cu excepția EtherFi, niciunul dintre acești furnizori de LRT nu a permis retragerile. Credem că lichiditatea abundentă, împreună cu capacitatea utilizatorilor de a retrage fonduri în voie, vor crește încrederea participanților pe piață în tranzacționarea acestor reduceri sau prime.

LRT în ecosistemul DeFi

Odată ce LRT este integrat în continuare în ecosistemul DeFi mai larg, în special pe piața de creditare, importanța sa va crește semnificativ. De exemplu, când ne uităm la piețele valutare actuale, în special LST precum wstETH/stETH este cel mai mare activ garantat pe Aave și Spark, oferind aproximativ 4,8 miliarde USD, respectiv 2,1 miliarde USD. Pe măsură ce LRT se dezvoltă din ce în ce mai mult în ecosistemul DeFi, ne așteptăm să depășească LST în ceea ce privește valoarea finală, mai ales că piața înțelege mai bine riscul și structura produsului, acestea vor deveni mai valoroase în funcție de timp. În plus, există propuneri de guvernare atât pentru Compound, cât și pentru Aave pentru a introduce ezETH-ul lui Renzo.

Cu toate acestea, așa cum am menționat anterior, lichiditatea va continua să fie sânul vital al acestor produse, asigurând amploarea și profunzimea integrării DeFi și durabilitatea generală.

Concluzie

În timp ce stETH a câștigat un avans timpuriu și a dominat datorită avantajului primului mutator, o serie de LRT-uri menționate în acest raport au fost lansate cam în același timp și au impulsul pieței de partea lor. Ne așteptăm ca aceasta să fie o structură de piață în care câștigătorii domină piața, deoarece majoritatea activelor lichide funcționează în conformitate cu legea puterii, lichiditatea generează lichiditate. Acesta este motivul pentru care Binance, în ciuda tuturor știrilor negative și tulburărilor, continuă să domine cota de piață centralizată a schimburilor.

În general, lichiditatea jetoanelor lichide de miză nu este foarte puternică. Lichiditatea este decentă, dar fiecare LRT individual are nuanțe mai mari care vor crește doar pe măsură ce strategiile de delegare încep să difere pe termen lung. Pentru utilizatorii începători, poate fi mai ușor să înțeleagă LRT ca un ETF garantat. Mulți vor concura pentru aceeași cotă de piață, dar strategiile de alocare și structurile de taxe pot fi factorii decisivi în ceea ce privește cine sunt câștigătorii și învinșii pe termen lung. În plus, pe măsură ce produsele devin mai diferențiate, lichiditatea va deveni și mai importantă, având în vedere cât de lungi sunt ciclurile de retragere.

În lumea criptomonedei, șapte zile se pot simți uneori ca o lună în timp normal, deoarece piețele globale funcționează 24/7. În cele din urmă, pe măsură ce aceste LRT-uri încep să se integreze pe piața de creditare, lichiditatea pool-ului va deveni și mai importantă, deoarece lichidatorii vor dori doar să-și asume un risc acceptabil, în funcție de diferitele caracteristici de lichiditate ale garanției subiacente în cauză.