De asemenea, monedele stabile se pot confrunta cu o criză bancară

USD Coin (USDC), emisă de Circle, a fost mult timp „băiatul bun” dintre stablecoins – pe locul doi după adesea asediatul Tether în capitalizarea pieței. Modelul Circle se bazează pe investirea numerarului și a bonurilor de trezorerie pe termen scurt și furnizarea de dezvăluiri transparente. Acesta este, de asemenea, modelul de bază folosit atunci când Congresul încearcă să adopte o legislație privind monedele stabile, dar nu este înțelept.

Această structură a funcționat foarte bine pentru Circle pentru o perioadă de timp. În ciuda avantajului de primă mutare al lui Tether și a altor avantaje, Circle aproape ajunge din urmă în capitalizarea pieței. La momentul prăbușirii Terra/Luna din mai 2022, cota de piață a lui Tether în monedele stabile bazate pe USD a scăzut la mai puțin de jumătate, în timp ce cota de piață a lui Circle ajunsese la aproape 40%.

Așa cum a scris Circle în seria sa de bloguri „Încredere și transparență” în iulie anul trecut (toate accentele subliniate de mine):

„Compararea Circle cu acele trusturi sau bănci care folosesc un model de rezervă fracționată este ca și cum ați compara merele cu portocale (două lucruri esențial diferite, sens incomparabil, nu vom împrumuta nimănui rezervele USDC, USDC eliberat de Circle este un USD digital complet rezervat). valută, spre deosebire de bănci, burse sau instituții nereglementate, Circle nu poate împrumuta rezerve USDC... "

Acesta este un punct pe care Circle l-a subliniat în mod repetat în opinia publică și în Washington, DC.

După cum a spus CEO-ul Circle, Jeremy Allaire, în mărturia Congresului: „Un model de monedă digitală cu rezervă integrală, cum ar fi USDC, în care 100% din active sunt denominate în numerar de înaltă calitate, iar activele lichide pe termen scurt sunt rezervate în totalitate, ceea ce nu este același ca depozite bancare, care sunt procesele prin care băncile primesc depozite și reipotecă și împrumută.”

Pentru deținătorii de monede stabile, acest lucru sună grozav! Banii clienților sunt depozitați complet într-un loc sigur. Banii lor sunt marcați cu numele clientului și pot fi retrași și utilizați cu ușurință. Investiția de risc în obligațiuni de trezorerie pe termen scurt nu expune clienții la riscul pierderii de capital.

Deci, ca instituție nebancară, cum puteți obține acest tip de securitate? Răspunsul este „numerar” (aka depozite bancare) și bonuri de trezorerie pe termen scurt. Aceste titluri de trezorerie pe termen scurt includ acțiuni ale fondurilor de pe piața monetară și acorduri de răscumpărare garantate de trezorerie cu bănci și alte instituții care pot deține titluri de trezorerie pe termen lung. În plus, este necesară dezvăluirea transparentă a acestor active, astfel încât piața să poată avea încredere în aceste active. (Pentru a preveni instabilitatea monedelor stabile, transparența, dezvăluirea și verificarea de la terți sunt esențiale, nu?)

OK, să aruncăm o privire la dezvăluirile Circle din februarie 2023:

La data raportării, numerarul Circle a fost depus la următoarele instituții financiare reglementate din SUA: Bank of New York, Mellon Citizens Trust Bank, Customer Bank, New York Bank of Commerce, sucursale ale Flagstar Bank of North Carolina, Signature Bank, Silicon Valley Bank, Silvergate Bank.

Așadar, pe parcursul a trei zile din martie, activul susținut de USDC „complet rezervat” s-a transformat într-un portofoliu de invidiat pentru investitorii de credit în dificultate. La fel și USDC-ul însuși. Sub greutatea dezvăluirii de mai sus (transparență!), USDC a început să scadă, iar când Circle a dezvăluit că 3,3 miliarde de dolari au fost de fapt blocați în SVB, în ciuda încercărilor de a-l retrage, valoarea USDC a scăzut și mai grav:

În acel weekend, USDC se tranzacționa sub 0,9 USD - până când guvernul a anunțat că va sprijini depozitele neasigurate la băncile în faliment:

Retorica „nu vom împrumuta fonduri de rezervă” a fost întotdeauna ridicolă, iar acum USDC a trecut printr-un exercițiu de 48 de ore care a făcut totul și mai clar. Pentru a obține cu adevărat „rezerve complete”, toate rezervele trebuie să fie depuse la banca centrală.

În caz contrar, a afirma că ceva mai puțin decât o rezervă completă este o „rezervă completă” este extrem de înșelătoare. Dolarii neasigurați din bănci (USDC va avea, probabil, nevoie de cel puțin unii dintre ei, și oricum sunt o mulțime) sunt împrumuturi pentru aceste bănci, deoarece acestea sunt cele care conectează sistemele blockchain pentru a converti monedele digitale în monede tradiționale ca o punte importantă între sistemul financiar tradițional și sistemul monetar digital. Circle emite datorii la cerere și face împrumuturi riscante, deci este o bancă:

În martie, transparența registrului de active a dus la pierderea datoriilor (cu cât depozitele utilizatorilor băncii sau USDC sunt mai mari, cu atât este mai mare pasivul, deoarece aceste fonduri trebuie răscumpărate clienților, deci este o datorie), deși în cele din urmă este nu s-a confruntat cu nicio pierdere, dar acest lucru indică faptul că este o bancă. Iar Tether, care este relativ mai riscant, dar reduce inteligent transparența, și-a recâștigat o mulțime de cote de piață în martie, așa că este și o bancă:

Așadar, consensul emergent cu privire la modul de stabilire a „plăților cu monede stabile” rămâne instabil. Cu toate acestea, din perspectiva stabilității financiare, scăderea valorii USDC nu este cel mai important lucru. Partea importantă a poveștii este că Circle a încercat să retragă 3,3 miliarde de dolari de la bancă după ce a aflat de veștile proaste de la bancă.

Monede stabile, depozite instabile

Deși 3,3 miliarde de dolari în finanțare nu ar schimba averea SVB în acest caz, este ușor să ne imaginăm un scenariu în care moneda stabilă, atunci când este rulată în numele deținătorilor săi, ar pune presiune asupra contrapărților importante din punct de vedere sistemic. Dacă Circle retrage cu succes fonduri, acesta ar fi un lucru bun pentru deținătorii de monede stabile, dar se poate întâmpla în detrimentul stabilității sistemului.

Între 6 și 31 martie, Circle a retras aproximativ 8 miliarde de dolari în depozite care susțineau USDC din sistemul bancar. Dintr-o perspectivă macro, 8 miliarde de dolari nu înseamnă nimic. Dar pentru anumite bănci, poate însemna totul, când o bancă este în modul de supraviețuire, cineva trebuie să joace rolul de contraparte marginală.

În primul trimestru, Tether a mutat aproximativ 5 miliarde de dolari în depozite în tranzacții cu contracte de răscumpărare, în conformitate cu tendințele mai ample de pe piețele bancare. Chiar dacă fondurile ajung înapoi în mâinile exact acelorași debitori, costurile vor crește și pot exista unele întreruperi temporare. Mai probabil, unii oameni și-au pierdut sursa de finanțare.

Dar nu este aceasta vina debitorilor răi (adică a băncilor) mai degrabă decât vina stablecoin-ului pentru îndeplinirea obligației sale fiduciare? La urma urmei, deținătorii au răscumpărat aproximativ 25% din monedele stabile USDC restante în martie, care au depășit 10 miliarde de dolari! Circle trebuie să aibă lichiditatea necesară pentru a îndeplini aceste obligații.

Cu toate acestea, existența stablecoins-urilor nebancare crește vulnerabilitatea sistemului prin intrarea în lanțul de intermediari. Datele blockchain arată că majoritatea deținătorilor de Tether (USDT) și USDC dețin sume care ar trebui în general acoperite de asigurarea Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC):

Așadar, dacă excludeți monedele stabile nebancare din lanțul de intermediari (sau cereți ca acestea să devină bănci), rămâneți cu deponenți cleși, asigurați în sistemul bancar.

Adică, pentru a oferi clienților servicii de criptomonedă, monedele stabile nebancare acumulează de fapt depozitele asigurate și le convertesc în depozite neasigurate și alte finanțări angro. Și aceste finanțări riscă să-și îndeplinească obligațiile fiduciare la primul semn de necaz. Dacă monedele stabile sunt cu adevărat „monede stabile de plată”, așa cum susține Congresul, ele ar trebui să fie pur și simplu o tehnologie de plată și să existe în registrele de depozite ale sistemului bancar. Monedele stabile nebancare pot obține securitate pentru ele însele, dar pot aduce și riscuri întregului sistem.

Sfat C3: opiniile, gândurile și opiniile exprimate aici sunt exclusiv ale autorului. Acest articol nu conține opinii sau recomandări de investiții. Fiecare investiție și tranzacție implică riscuri. Există trei domenii de investiție: a vedea, a înțelege și a deține. Antreprenoriatul are, de asemenea, trei domenii: gândire, acțiune și finalizare. Fiecare nivel pare să fie aproximativ același pe hârtie, dar de fapt este mult diferit. Fiecare nivel poate elimina mai mult de 90% dintre oameni.